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传音控股(688036)公司首次覆盖报告：新兴市场手机王者，多元化/全球化/高端化打开空间传音守住非洲份额，利润却在2025年上半年下滑

12024年非洲智能机份额51%，功能机份额近九成（尼日利亚）

22025H1归母净利润降57.48%，毛利率20.1%

3多品牌分价格带可复制，印度份额却由7.76%回落到4.25%

51%传音非洲智能机份额2024年，Canalys p.16
−57.48%归母净利润同比2025年上半年 p.11
117.98美元传音智能机ASP2024年，较2017年+32.55% p.31
5.60%传音中东欧份额2025Q1，较15.49%高点回落 p.30

老板之问

传音在非洲到底有多强？
2024年非洲智能机份额51%（Canalys），2025Q2回升到51% p.16
增长从哪里来？
非洲智能机占比51.23%，传音自身智能机占比仅35.40% p.24
利润为什么在掉？
2025H1归母净利润降57.48%，毛利率20.1%，设厂拉低亚洲毛利 p.11
进新市场用什么打法？
多品牌分价格带、本地建厂、金融分期；印度份额却回落到4.25% p.29
欧洲有机会吗？
中东欧份额5.60%，较15.49%高点回落；与西班牙MCR合作AIoT p.30

对德国、瑞士和欧洲的含义

欧洲在报告里是边缘市场：传音在中东欧份额2023Q4达约15.49%的高点，2025Q1回落到5.60%（IDC，p30）；2025年与西班牙最大分销商MCR合作引入AIoT产品（p34）。报告认为专利和解使传音更容易进入高合规市场，但没有给出德国、瑞士数据。对想进欧洲的出口企业，专利许可和本地分销商是两个已被验证的门槛（p30，p34）。

开源证券陈蓉芳、张威震发布 2025-11-18数据截至 2025年11月券商研报 · 原文 52 页参考价值 高来源可信度 B · 专业研究，出处清楚
消费电子家电与智能硬件储能与电池汽车与交通（燃油/商用/两轮）软件SaaS与AI应用非洲印度/南亚东南亚整体菲律宾印尼拉美其他中东（沙特/阿联酋/土耳其等）欧盟/欧洲其他# 竞争格局# 渠道与营销# 本地化经营与建厂# 知识产权# 企业案例复盘

深度解读 · 公司类报告

传音守住非洲份额，但2025年上半年利润降五成多

核心观点

2025年11月的券商首次覆盖，给买入评级开源证券2025年11月18日首次覆盖并给“买入”，预计2025–2027年归母净利润31.47亿/44.82亿/59.23亿元（p48）。立场看多，估值论证在p48。

非洲是基本盘：智能机份额51%Canalys数据：2024年传音非洲智能机份额51%，传音、三星、小米三家合计81%（p16）。2025Q1尼日利亚份额60%，同比降7pct（p17）。

收入在涨，利润在掉2025年上半年营收290.77亿元，同比降15.86%；归母净利润12.13亿元，降57.48%（p11）。毛利率由2023年的24.5%降到2025年上半年的20.1%（p11）。

对中小企业：学方法，不学规模判断可借鉴的是按价格带分品牌、先做本地痛点、借本地龙头分销。超2000家经销商（p17）和自建工厂（p28）中小企业复制不了。

1业务与出海路径：非洲起家，复制到亚洲和拉美，再扩品类

  • 起点与品牌2006年在中国香港成立并推出TECNO；2007年itel进入非洲；2013年创立Infinix（p6）。三大品牌覆盖低、中、高端（p8–9）。
  • 收入分布2024年非洲地区收入占比33.06%，亚洲及其他地区65.11%（p12）。亚洲及其他地区收入占比连续4年高于非洲（p12）。
  • 非洲地位2024年传音非洲智能机份额51%（Canalys，p16）。2024年尼日利亚功能机份额88.9%，智能机份额65.6%（IDC，p17–18）。
  • 其他市场2024年菲律宾份额37.27%（p25），缅甸44.59%（p26），巴基斯坦43%（p28）。印度由2024Q2的7.76%回落到2025Q1的4.25%（p29）。
  • 扩品类业务延伸到AIoT、家电、光储、电动车和移动互联（p33–41）。2024年其他主营业务占营收6.2%，毛利率32.02%（p12）。
这意味着这意味着公司用非洲的渠道和功能机现金流支撑新市场，再用同一套打法复制。新市场份额并不稳，印度就是回落的例子。

对你的生意先判断你的渠道资产能否迁移到第二个国家。迁移不是线性的，预算里要留出试错的份额。

2关键财务：收入在涨，利润和毛利率在降

  • 近年营收和净利2023年营收622.95亿元，同比增33.69%，归母净利润55.37亿元（p10）。2024年营收687.15亿元，同比增10.31%（p10）；归母净利润55.49亿元，微降0.22%（p11）。
  • 2025年上半年营收290.77亿元，同比降15.86%；归母净利润12.13亿元，同比降57.48%（p11）。报告归因于产品上市节奏、市场竞争和供应链成本（p11）。
  • 毛利率和费用率毛利率2024年21.3%，2025年上半年20.1%（p11）。销售费用率7.0%/8.3%，研发费用率约3.7%/4.7%（p11）。
  • 分地区毛利2024年非洲毛利率28.59%，亚洲及其他地区17.66%，下滑3.45pct，报告称因在埃塞俄比亚、孟加拉国设厂增加成本（p13）。
  • 现金流经营现金流2023年118.9亿元，2024年28.48亿元，降76.05%（p12）。2025年上半年仅0.1亿元（p12）。
这意味着这意味着规模和利润已分离：2024年营收增10.31%（p10），归母净利润反而微降（p11）。

对你的生意进新市场前先算两笔账。当地建厂会把毛利压低几个点（p13）；新品上市慢半拍，利润会先于收入下滑（p11）。

3打法拆解：可借鉴的是方法，不可复制的是渠道规模

  • 可借鉴：按价格带分品牌菲律宾2024年itel在50美元以下价格段份额99.43%，Infinix主攻50–200美元，份额22.91%（p26）。200美元以上TECNO、Infinix份额8.52%/2.98%（p26）。
  • 可借鉴：先解决硬痛点2007年率先推出双卡手机（p19）。Infinix推出100W有线快充，itel Power 70总容量10000mAh（p19）。TECNO建立268种肤色色卡（p20）。
  • 可借鉴：本地建厂，但有代价孟加拉自有工厂一期投资约1.4亿元（p28）。印度品牌70%的手机由Noida工厂生产（p31）。亚洲及其他地区毛利率因此下滑3.45pct（p13）。
  • 可借鉴：借本地龙头和金融工具伊拉克与ZMC合作，其业务覆盖8个国家（p39）。2025Q1 PalmPay带动孟加拉TECNO和Infinix出货量24.12/21.70万台（p46）。
  • 不可复制：渠道和资金规模与超2000家经销商合作覆盖70余国（p17）。储能计划2–3年投入20亿元（p38）。
这意味着可借鉴的是产品和合作方式，不可复制的是渠道密度和资金规模。

对你的生意学前四条。第五条用“借别人的渠道”替代，不要自建。

4对同类中小企业的启示：先做一个国家、一个价格带、一个痛点

  • 单点切入判断中小企业不必三个品牌同时做。菲律宾的例子说明，单一价格带也能做到高占比（itel在50美元以下为99.43%，p26）。
  • 渠道不自建西班牙MCR是当地最大的科技分销商（p34）。伊拉克光储经销商ZMC业务覆盖8个国家（p39）。判断：中小企业用现成分销商，比自建渠道更快。
  • 专利先清障2024年飞利浦在印度起诉传音，高通就非标准必要专利起诉（p30）。2025年1月高通撤诉，7月飞利浦和解（p30）。判断：出口含通信模块的产品，先查标准必要专利。
  • 利润不等于规模传音营收687.15亿元（p10），利润已出现下滑（p11）。判断：中小企业更要先算毛利，再扩市场。
这意味着这份报告写的是年营收687.15亿元的公司（p10），规模与中小企业差别很大。

对你的生意把它当作新兴市场打法清单，每一项先在一个国家小规模试，再决定是否放大。

5分企业类型的建议

  • 年出口额几千万元、做消费电子、小家电或配件的中小出口商，想进非洲或东南亚1）选一个国家、一个价格带；2）找当地2–3家分销商，不自建渠道（传音靠超2000家经销商，p17）；3）选一个本地痛点功能，如续航、多卡、本地肤色影像（p19–20）；4）把样机、渠道激励和账期算进毛利，再报价。
    投入与周期
    原文未给出中小企业成本。参考：传音孟加拉工厂一期约1.4亿元（p28），中小企业不应自建。
    做成的信号
    分销商复购、门店动销稳定，毛利不低于现有出口市场。
    该止损的信号
    当地份额或毛利连续两个季度下滑，或专利、认证问题超出预算。
  • 做逆变器、户储、光伏配件的出口商参考传音在巴基斯坦、尼日利亚、伊拉克的做法：品牌、价格、分期、本地分销四件事一起做（p39）。先查中国对目标国的逆变器出口增速，判断竞争强度（尼日利亚1.13亿美元，同比增124.91%，p37）。
    投入与周期
    原文未给出。
    做成的信号
    目标国分销商愿意签区域代理，且定价能比本地对手低一档。
    该止损的信号
    同类逆变器价格战加剧，或目标国出口额增速大幅放缓。
  • 已有海外份额、准备建厂的中型企业判断建厂前先核毛利影响。传音亚洲及其他地区毛利率因设厂下降3.45pct（p13）。对照当地本地化政策，印度2025年强化本地化要求（p31）。先小规模组装，再决定全制造。
    投入与周期
    原文未给出；传音孟加拉工厂一期约1.4亿元（p28）。
    做成的信号
    建厂后当地交付周期缩短，毛利下滑幅度可控。
    该止损的信号
    毛利持续低于出口模式，或当地份额没有随建厂提升。

6风险与应对

风险触发条件影响应对提前能看到的信号
竞争加剧，份额下滑三星、小米加速进入非洲，传音份额出现波动（p17）高守住低端价格带，提高中高端占比尼日利亚、肯尼亚季度份额（p17）
原材料涨价存储持续涨价（p49）高提前锁定供应，调整新品定价存储现货价格，毛利率变化（p11）
新市场拓展不利渠道、品牌投入大、周期长，投入产出不及预期（p49）中先试点一个国家，设定止损份额印度份额由7.76%到4.25%的走势（p29）
专利和合规进入高合规市场时遇专利诉讼（p30）中提前谈许可或和解权利人发函、法院立案
汇率与衍生品2018年购入外汇远期合约形成亏损（p10）中外汇敞口用自然对冲，慎用衍生品新兴市场货币波动

7哪里存疑

传音非洲份额51%（p16），又说非洲份额32.9%（p15）

为什么存疑　前者是Canalys的非洲智能机，后者是IDC的中东及非洲全品类，不是同一指标。引用时要注明口径。

不成立的条件　如果把功能机算入，传音在非洲的整体份额更多取决于功能机的变化。

高端化提升品牌和盈利（p31）

为什么存疑　ASP 2024年117.98美元，较2017年增32.55%（p31）。但毛利率2024年21.3%、2025H1 20.1%，均低于2023年24.5%（p11）。

不成立的条件　高端化的投入（研发费用率3.7%/4.7%，p11）可能先吃掉毛利，盈利改善要看2026年之后。

估值“明显低于”可比公司（p48）

为什么存疑　传音2025E PE 23.6倍，可比平均27.5倍（p48）。2025E利润同比降43.3%（p48），PE被低基数抬高。目录写“相当”，与正文不一致（p3）。

不成立的条件　若2026年利润不及预期（预计增42.4%，p48），估值折价就是价值陷阱。

尼日利亚可再生能源市场2029年5.51亿美元（p37）

为什么存疑　同页图名写213.9亿美元（p37），量级差近40倍；逆变器出口p37写4.12亿元，p38图名写4.12亿美元。

不成立的条件　需回到IRENA、海关总署原始数据核对后再引用。

8这份报告回答不了的

报告没有分国家收入和利润、渠道成本、各品牌盈利能力，扩品类收入多为预测值。2025年三季度及之后的业绩去上交所和巨潮资讯查公司公告，最新份额去IDC、Canalys季报，关税和汇率影响去海关总署与各国央行。

逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做

驱动因素

功能机转智能机 p.24非洲智能机占比51.23%，传音自身仅35.40%
电力短缺 p.18撒哈拉以南非洲缺电人口5.65亿
年轻人口与网络 p.223G以上覆盖86%，人口14.72亿

传导机制

渠道下沉 p.17超2000家经销商覆盖70余国
痛点产品 p.19双卡、100W快充、多肤色影像
分价格带 p.26itel守低端，TECNO、Infinix守中高端

结论与打法

守非洲复制亚洲 p.25菲律宾37.27%，缅甸44.59%
高端化与扩品类 p.32200美元以上占14.04%；光储、电动车
利润待修复 p.112025H1毛利率20.1%

关键数据图

传音营业收入（2023–2027E，亿元）（亿元）

202320242025E2026E2027E营业收入 883.42
2025E起为开源证券预测 · 来源：公司年报；开源证券研究所 p.47

传音归母净利润（2023–2027E，亿元）（亿元）

202320242025E2026E2027E归母净利润 59.23
2025E起为开源证券预测 · 来源：公司年报；开源证券研究所 p.48

传音在各市场的份额（%）（%）

非洲（智能机，Cana…51厄瓜多尔49.1缅甸44.59巴基斯坦43菲律宾37.27孟加拉29印尼18.34印度6.5
2024年，除非洲为Canalys外均为IDC智能机份额；口径不同，仅作量级比较 · 来源：IDC；Canalys p.29

传音分地区、分业务毛利率（2024年，%）（%）

其他主营业务32.02非洲地区28.59手机业务20.62亚洲及其他地区17.66
其他主营业务为扩品类与移动互联；毛利率32.02%为近三年最新一年 · 来源：公司年报 p.13

核心观点

  1. 非洲是传音的基本盘，因为渠道、品牌曝光和本地化技术叠加，使其在智能机和功能机两个市场都领先。 p.17依据2024年非洲智能机份额51%（Canalys）；2024年尼日利亚功能机份额88.9%；与超2000家经销商合作覆盖70余国推理渠道深入夫妻店和市场摊位，加上涂墙广告和非洲杯赞助，竞争对手短期难以复制前提2025Q1尼日利亚份额60%，同比降7pct；三星、小米加速进入，份额出现波动
  2. 针对电力短缺和运营商碎片化的产品设计，是传音的差异化来源。 p.19依据2023年撒哈拉以南非洲缺电人口5.65亿，占全球84.80%；传音推出双卡、四卡四待、100W快充、10000mAh电池壳、268种肤色影像推理痛点真实且大规模存在，针对性功能比通用参数更能打动用户前提报告多处用厂商官方发布会信息，未提供销量归因
  3. 非洲从功能机向智能机转换，给传音留下增量空间。 p.24依据2024年智能机占非洲手机市场51.23%，传音智能机占自身出货35.40%；类比2013年中国唯一移动用户渗透率46%与2023年撒哈拉以南非洲44%推理网络覆盖（3G以上86%）、年轻人口和中印的历史路径支持渗透率上升前提中国、印度的类比属作者判断；非洲人均GDP和收入分布与当年的中国不同
  4. 传音用多品牌分价格带的方式，把非洲经验复制到东南亚、南亚和拉美。 p.26依据菲律宾2024年份额37.27%，缅甸44.59%，巴基斯坦43%，厄瓜多尔49.1%；itel在菲律宾50美元以下价格段份额99.43%推理三个品牌各守一个价格带，形成覆盖整个价格梯度的组合前提印度份额由2024Q2的7.76%回落到2025Q1的4.25%，复制并非每个市场都成功
  5. 产品高端化已有进展，但盈利尚未同步改善。 p.31依据传音智能机ASP 2024年117.98美元，比2017年高32.55%；200美元以上机型占比由4.74%升到14.04%；同期毛利率由2023年24.5%降到2025H1的20.1%推理ASP上升说明产品结构改善，但费用和供应链成本抵消了毛利前提毛利下滑被归因于竞争和供应链成本，报告未量化各因素
  6. 专利纠纷和解为进入印度、中东欧等高合规市场扫清了知识产权障碍。 p.30依据2025年1月高通撤回印度诉讼；2025年7月飞利浦与传音就印度SEP纠纷和解；与高通签署5G专利许可协议推理专利许可协议使产品在专利密集市场不再有侵权风险前提中东欧份额由2023Q4的15.49%回落到2025Q1的5.60%，说明专利之外还有渠道和竞争问题
  7. 扩品类和移动互联是第二增长曲线，但目前体量小，主要是预测。 p.47依据2024年其他主营业务占营收6.2%；预测扩品类2025年收入47.45亿元，同比增38.79%推理复用手机渠道和品牌，边际成本低前提扩品类收入多为作者预测，且此前历史数据部分为开源证券研究所测算
  8. 2025年利润承压主要来自产品上市节奏、竞争和供应链成本，下半年有望好转。 p.11依据2025H1营收290.77亿元，同比降15.86%；归母净利润12.13亿元，同比降57.48%；存储涨价是风险推理新品发布集中在下半年，出货量有望逐季好转前提“有望好转”是作者预期；存储价格若继续上涨，毛利恢复会推迟

可落地的做法

  1. 按价格带分品牌：低端、中端、中高端各用一个品牌，线上线下渠道也按品牌分工 p.26条件：需要多个品牌的预算；菲律宾案例中itel守50美元以下、Infinix攻50–200美元（p26）
  2. 以经销商网络覆盖下沉终端，营销用线下高频曝光 p.17条件：传音与超2000家经销商合作覆盖70余国；成本原文未给出
  3. 先解决本地硬痛点（续航、多卡、本地肤色影像、防汗液腐蚀） p.20条件：需要本地调研和研发；例如建立非洲消费者汗液酸碱度数据库，开发抗强酸(pH 3.5)涂层
  4. 在核心市场建厂，缩短响应并满足本地化政策 p.28条件：孟加拉一期投资约1.4亿元；建厂后亚洲及其他地区毛利率下降3.45pct
  5. 进入新品类/新区域时与本地龙头分销商合作 p.39条件：伊拉克与ZMC（业务覆盖8个国家）、西班牙与MCR（当地最大分销商）
  6. 用金融分期降低终端购买门槛 p.46条件：需要支付牌照或本地金融合作；PalmPay已获尼日利亚等国牌照
  7. 进入专利密集市场前先与主要专利权人谈许可或和解 p.30条件：传音与高通、飞利浦、诺基亚的协议费用原文未披露；2018年起已计提预计负债
  8. 先在一个国家验证再复制到同类国家 p.29条件：厄瓜多尔份额4.9%→49.1%后，计划复制到拉美其他国家

论证成立

  1. 2025年上半年营收和利润同比下滑，毛利率回落 p.11p11给出营收290.77亿元（-15.86%）、归母净利润12.13亿元（-57.48%）和毛利率20.1%，且与p1的2025E预测趋势一致
  2. 亚洲及其他地区毛利率低于非洲，且因设厂下降 p.13p13给出28.59%与17.66%，并把下滑归因于埃塞俄比亚、孟加拉国设厂，数字来自公司分地区披露
  3. 传音在多个新兴市场份额领先 p.26菲律宾37.27%、缅甸44.59%、巴基斯坦43%、厄瓜多尔49.1%来自IDC同一数据源，且分季度走势一致

存疑之处

  1. 传音在非洲“无惧竞争” p.17p17自己写出2025Q1尼日利亚份额同比降7pct、肯尼亚环比降2pct；“波动趋稳”的判断只有两个季度数据
  2. 非洲将复制中国、印度的智能机渗透路径 p.23类比依据是单一指标（唯一移动用户渗透率46%与44%），未比较收入水平、运营商结构和资费，属外推
  3. 估值“明显低于”可比公司 p.482025E PE 23.6倍对27.5倍；但2025E利润基数下降43.3%，PE被低基数抬高；目录写“相当”，标题不一致
  4. 尼日利亚可再生能源市场规模 p.37正文写2029年5.51亿美元（CAGR 9.88%），图名写213.9亿美元，量级相差近40倍，需以原始来源核对

反方意见

  1. 非洲龙头地位稳固，高端化将巩固优势如果三星、小米继续压低中端价格，传音的ASP上升可能以份额和毛利为代价；p11显示毛利率已从2023年24.5%降到20.1%。
  2. 本地化打法可复制到全球印度份额由7.76%回落到4.25%（p29），中东欧由15.49%回落到5.60%（p30）。在竞争激烈、品牌集中度高的市场，渠道和价格优势不一定够。
  3. 光储、电动车、移动互联将成为第二增长曲线2024年其他主营业务仅占营收6.2%（p12）；预测2025年扩品类收入47.45亿元（p47），不到手机收入633.94亿元的一成。体量小，短期难以弥补手机利润下滑。

需要用官方数据核实

关键数字或判断核实来源
2025年上半年营收290.77亿元、归母净利润12.13亿元上交所/巨潮资讯：传音控股2025年半年度报告
2024年非洲智能机份额51%及出货7470万部Canalys、IDC公开季报
高通、飞利浦等专利和解及许可费用公司公告与对应法院、专利局公开文件
中国对尼日利亚、巴基斯坦逆变器出口额海关总署统计数据在线查询平台
尼日利亚可再生能源市场规模、巴基斯坦光伏装机IRENA、NEPRA、世界银行

一图看数据

增速一览（同比 / 复合增速）（%）

传音尼日利亚智能机份额+60%传音非洲TWS耳机份额+56%2025Q2非洲智能机份额+51%分地区毛利率+28.59%毛利率+21.3%
原文各项指标的增速；口径不同，只比方向和量级，具体口径见下方卡片

占比与比率一览（%）

itel在菲律宾50美元以下价格段…99.43%手机业务收入占比与毛利率91.97%非洲智能机占手机市场比51.23%传音非洲智能机份额51%传音厄瓜多尔份额49.1%传音全球功能机份额46.8%传音缅甸智能机份额44.59%传音巴基斯坦份额43%传音菲律宾智能机份额37.27%分地区收入占比33.06%传音孟加拉智能机份额29%传音印尼智能机份额18.34%
满格为 100%；口径见下方卡片

关键数据

622.95 亿元营业收入 p.10 官方或公告同比+33.69% · 2023年 · 公司年报/Wind营业收入为622.95 亿元，同比增长 33.69%
55.37 亿元归母净利润 p.10 官方或公告同比+122.93% · 2023年 · 公司年报/Wind归母净利润达55.37 亿元，同
687.15 亿元营业收入 p.10 官方或公告同比+10.31% · 2024年 · 公司年报/Wind2024 年，公司营业收入687.15 亿元，同比增长10.31%
55.49 亿元归母净利润 p.11 官方或公告同比-0.22% · 2024年 · 公司年报/Wind2024 年归母净利润略下滑至55.49 亿元，同比减少0.22%
290.77 亿元营业收入（半年） p.11 官方或公告同比-15.86% · 2025年上半年 · 公司公告/Wind2025H1 公司营业收入为290.77 亿元，同比减少15.86%
12.13 亿元归母净利润（半年） p.11 官方或公告同比-57.48% · 2025年上半年 · 公司公告/Wind归母净利润12.13 亿元，同比减少57.48%
21.3%/20.1%毛利率 p.11 官方或公告+21.3%分别为2024年/2025H1，同比降3.2pct/1.4pct · 2024年；2025H1 · 公司年报/Wind公司毛利率回落至21.3%/20.1%，同比下降3.2pct/1.4pct
8.1%/4.3%净利率 p.11 官方或公告8.1%分别为2024年/2025H1 · 2024年；2025H1 · 公司年报/Wind下滑至8.1%/4.3%，同比下滑0.8pct/4.0pct
91.97%；20.62%手机业务收入占比与毛利率 p.12 官方或公告91.97%手机占营收比重；手机业务毛利率 · 2024年 · 公司年报/Wind2024 年占比为91.97%，毛利率为20.62%
非洲33.06%；亚洲及其他65.11%分地区收入占比 p.12 官方或公告33.06%占营业收入比重 · 2024年 · 公司年报/Wind非洲地区收入占比33.06%，亚洲及其他地区收入占比65.11%
非洲28.59%；亚洲及其他17.66%分地区毛利率 p.13 官方或公告+28.59%亚洲及其他同比降3.45pct，因埃塞俄比亚、孟加拉国设厂 · 2024年 · 公司年报/Wind亚洲及其他地区毛利率为17.66%，同比下滑3.45pct
28.48 亿元经营现金流净额 p.12 官方或公告同比-76.05%；2023年为118.9亿元 · 2024年 · 公司年报/Wind2024 年经营现金流净额回落至28.48 亿元，同比下降76.05%
14.37 亿台全球手机出货量 p.14 第三方机构报告称“全球手机出货量”，含功能机 · 2024年 · IDC全球手机出货量回升至14.37 亿台
46.8%传音全球功能机份额 p.15 第三方机构46.8%全球功能机市场第一，较2017年提升27.2pct · 2024年 · IDC2024 年以46.8%的市场份额占据全球市场龙头地位
8.7%传音全球智能机份额 p.15 第三方机构8.7%小米13.6%，苹果18.8%，三星18.1% · 2024年 · IDC小米、传音市场持续扩张，2024 年份额分别达13.6%/8.7%
15.5%→32.9%传音非洲份额（IDC口径） p.15 第三方机构此前15.5之后32.9报告称“非洲市场份额”，含中东及非洲、全品类 · 2017→2024年 · IDC公司非洲市场份额由2017 年的15.5%翻倍增长至32.9%
7470 万部非洲智能机出货量 p.16 第三方机构同比+9%，2022–2024年CAGR 7.37% · 2024年 · Canalys2024 年非洲智能手机出货量达到7470 万部
51%传音非洲智能机份额 p.16 第三方机构51%三星、小米合计后三家占81% · 2024年 · Canalys其中传音市占率为51%，稳居榜首
传音51%；三星18%；小米14%2025Q2非洲智能机份额 p.16 第三方机构+51%传音环比+4pct · 2025Q2 · Canalys三星 与小米的市场份额分别为18%/14%
60%传音尼日利亚智能机份额 p.17 第三方机构+60%同比-7pct，环比-2pct · 2025Q1 · IDC2025Q1 传音在尼日利亚市场份额为60%，同比下滑7pct
超2000家，覆盖70余国传音合作经销商 p.17 作者测算三级经销商体系 · 报告期内 · 报告引用与超2000 家经销商合作覆盖70 余国
5.65 亿人撒哈拉以南非洲缺电人口 p.18 第三方机构占全球缺电人口84.80% · 2023年 · 世界银行2023 年撒哈拉以南非洲缺电人口达到5.65 亿人
104.89 美元中东及非洲手机ASP p.21 第三方机构较2017年+15.25% · 2024年 · IDC2024 年达到104.89 美元，较2017 年增长15.25%
13.20%（全球70.87%）非洲5G机型占比 p.22 第三方机构13.2%占智能机出货 · 2025Q1 · IDC占比仅为13.20%
总出货8.69%；非洲出货17.58%传音5G机型占比 p.22 第三方机构8.69%较2023Q1+4.78pct/+7.82pct · 2025Q1 · IDC品牌总出货量/品牌非洲市场出货量占比分别提升至8.69%/17.58%
51.23%非洲智能机占手机市场比 p.24 第三方机构51.23%传音智能机占其出货35.40% · 2024年 · IDC智能机在非洲手机市场占 比已达到51.23%
37.27%传音菲律宾智能机份额 p.25 第三方机构37.27%较2019年+35.51pct；2025Q1为36% · 2024年 · IDC2024 年传音在菲律 宾的智能手机市占率达到37.27%
99.43%itel在菲律宾50美元以下价格段份额 p.26 第三方机构99.43%2024年 · IDC2024 年50 美元以下价格段以99.43%的市占率实现市场垄断
44.59%传音缅甸智能机份额 p.26 第三方机构44.59%TECNO 20.94%，Infinix 16.00% · 2024年 · IDC率达到44.59%，其中TECNO/Infinix 分别贡献20.94%/16.00%
18.34%传音印尼智能机份额 p.27 第三方机构18.34%2018年为0.28% · 2024年 · IDC传音在印尼的市场份额由2018 年的0.28%提升到2024 年的18.34%
29%传音孟加拉智能机份额 p.28 第三方机构29%2017年约5% · 2024年 · IDC稳步增长至29%
约1.4 亿元孟加拉自有工厂一期投资 p.28 官方或公告2023年5月投产，建筑面积超22,000平方米 · 2023年 · 公司/报告一期总投资 约1.4 亿元
43%传音巴基斯坦份额 p.28 第三方机构43%2017年约1%，2023年峰值49.44% · 2024年 · IDC成功占据主导地位，其中2023 年达到49.44%的市场峰值
7.76%→4.25%传音印度智能机份额 p.29 第三方机构此前7.76之后4.252024Q2→2025Q1 · 2024Q2–2025Q1 · IDC由2024Q2 的7.76%回落至2025Q1 的4.25%
49.1%传音厄瓜多尔份额 p.29 第三方机构49.1%2021年切入时为4.9% · 2024年 · IDC快速提升至2024 年的49.1%
15.49%→5.60%传音中东欧份额 p.30 第三方机构此前15.49之后5.62023Q4高点→2025Q1 · 2023Q4–2025Q1 · IDC随后波动回落至2025Q1 的5.60%
117.98 美元传音智能机ASP p.31 第三方机构较2017年+32.55% · 2024年 · IDC2024 年传音智能机ASP 达到117.98 美元，相比2017 年增长32.55%
4.74%→14.04%传音200美元以上机型占比 p.32 第三方机构此前4.74之后14.04100美元以下占比降至45.31% · 2017→2024年 · IDC从2017 年的4.74%提升 至2024 年的14.04%
56%传音非洲TWS耳机份额 p.33 第三方机构+56%同比+15%；可穿戴37%，同比+64% · 2024年 · Canalys传音系产品在非洲TWS 市场以56%的份额占据主导地位
1.13亿美元/4.12亿元（报告原写）中国对尼日利亚/巴基斯坦逆变器出口 p.37 官方或公告中国对尼日利亚1.13巴基斯坦逆变器出口4.12同比+124.91%/+229.39%；p38图名写4.12亿美元 · 2024年 · 海关总署逆变器出口额分别为1.13 亿美元与4.12 亿元，同比增长124.91%、229.39%
20 亿元储能业务投入计划 p.38 作者测算计划2–3年投入，高于2022年15亿元研发费用 · 2023年起 · 报告引用计划2-3 年投入20 亿元
3000 元人民币伊拉克6KW混合逆变器定价 p.39 作者测算比同类5KW产品低50% · 2025年 · 报告引用定价仅3000 元人民币，比同类型5KW 产品价格低50%
30多亿→近60亿 美元非洲电动两轮车市场 p.39 作者测算此前30之后602029年预测，CAGR 10% · 2024年→2029年 · 上证e互动2024 年非洲电动两轮车市场规模约为30 多亿美元，预计2029 年规模接近60 亿美元
超3500万注册用户；50万代理商；60万商户PalmPay用户规模 p.45 作者测算每日交易量1500万笔 · 2025年 · PalmPay官网50 万代理商及60 万商户，每日交易量高达1500 万笔
704.18/783.72/883.42 亿元收入预测 p.46 作者测算2025E/2026E/2027E · 2025–2027年 · 开源证券研究所预测704.18 亿元/783.72 亿元/883.42 亿元
31.47/44.82/59.23 亿元归母净利润预测 p.48 作者测算2025E同比-43.3%；2026E/2027E同比+42.4%/+32.2% · 2025–2027年 · 开源证券研究所预测归母净利润分别为31.47 亿元/44.82 亿元/59.23 亿元
传音23.6/16.6/12.5；可比公司27.5/21.6/17.6 倍估值对比PE p.48 作者测算2025E/2026E/2027E · 2025-11-17收盘价 · Wind、开源证券研究所2025/2026/2027 年平均PE 为27.5 倍/21.6 倍/17.6 倍

企业案例

企业市场 · 模式做了什么结果
传音（TECNO/itel/Infinix） p.17非洲 · 其他经销商网络、涂墙广告、非洲杯合作、针对电力短缺和多网络的双卡/长续航机型2024年非洲智能机份额51%；尼日利亚功能机份额88.9%；2025Q1尼日利亚智能机份额60%，同比降7pct
传音 p.26菲律宾 · 其他itel守50美元以下、Infinix攻50–200美元、TECNO/Infinix攻200美元以上；Infinix线上、TECNO/itel线下2024年份额37.27%，较2019年提升35.51pct
传音 p.28孟加拉 · 本地建厂2018年设首家中国手机厂商本地工厂；2023年5月自有工厂ISMARTU投产，一期投资约1.4亿元2024年份额29%；25–100美元价格带份额2023年64%，2024年49%；亚洲及其他毛利率降3.45pct
传音 p.31印度/南亚 · 本地建厂品牌70%的手机由印度Noida工厂生产，推出防油污触摸传感器，请宝莱坞明星代言；与高通、飞利浦、诺基亚解决专利纠纷份额由2024Q2的7.76%回落到2025Q1的4.25%
传音 p.29拉美其他 · 其他2021年切入厄瓜多尔，之后推广到其他拉美国家厄瓜多尔份额由4.9%升到2024年的49.1%；整个拉美2025Q1份额约6.53%
传音（itel Energy） p.39中东（沙特/阿联酋/土耳其等） · 授权/代理与伊拉克光储经销商ZMC合作，复用手机业务的‘光伏下乡’、分期付款和网红营销报告称巴基斯坦户储市占率近15%；伊拉克尚处起步
传音（TECNO） p.34欧盟/欧洲其他 · 授权/代理与西班牙最大科技分销商MCR合作，引入AIoT产品通过MCR渠道在马德里、巴塞罗那等主要城市上市；无销量数据
传音（Revoo/TankVolt） p.39非洲 · 其他以约1500美元价格推出两轮电动车，配套电池租赁、第三方充电站和车队管理软件报告称已进入非洲电动车销量前三大品牌（无具体销量）
PalmPay（传音与网易孵化） p.46非洲 · 其他移动支付与分期付款，带动终端销售2025年超3500万注册用户；孟加拉2025Q1带动TECNO/Infinix出货量24.12/21.70万台

风险与门槛

  1. 宏观经济波动影响新兴市场功能机向智能机的替代进度 p.48
  2. 新技术和产品迭代周期缩短，若研发响应不及时会削弱竞争力 p.49
  3. 向高合规国家拓展时面临文化和监管差异，渠道和品牌投入大、周期长 p.49
  4. SoC、存储、面板等原材料涨价，近期存储持续涨价可能压低利润率 p.49
  5. 三星、小米加速进入非洲，传音份额出现波动 p.17
  6. 汇率与衍生品：2018年购入外汇远期合约形成亏损，导致当年归母净利润下滑2.1% p.10

预测

  1. 开源证券预计2025/2026/2027年营收704.18亿/783.72亿/883.42亿元，归母净利润31.47亿/44.82亿/59.23亿元 p.482025–2027年
  2. 预计手机业务2025–2027年收入633.94亿/702.89亿/788.46亿元，同比增长0.31%/10.88%/12.17% p.472025–2027年
  3. 预计扩品类业务收入47.45亿/55.04亿/65.23亿元，移动互联8.94亿/10.55亿/12.97亿元 p.472025–2027年
  4. IDC预测2025年全球手机出货将保持低个位数增长 p.142025年
  5. 预计2029年非洲电动两轮车市场规模接近60亿美元，CAGR 10% p.392024–2029年
  6. Statista预计2025–2030年非洲家电市场CAGR 9.48% p.362025–2030年
  7. NEPRA规划巴基斯坦光伏装机2030年达12.8GW、2047年26.9GW p.372030–2047年

时效提醒

份额和财务数据多数截至2024年或2025年上半年；2025年下半年新品上市、存储涨价和各国关税、汇率变化可能已改变结论。

读书笔记

1）份额口径混用：非洲份额在p15写32.9%（IDC，含中东及非洲、含功能机），在p16写51%（Canalys，非洲智能机），不是同一指标。非洲智能机出货量Canalys为7470万部（p16），IDC口径为0.88亿台（p24），也有差异。2）p1估值表2023年毛利率23.5%、ROE（2024年）27.5%，与正文p11的24.5%、28.4%不一致；p47表格毛利率24.45%与正文一致。3）p3目录写“估值与可比公司平均水平相当”，p48表7标题与结论写“明显低于”。4）p37正文称2029年尼日利亚可再生能源市场5.51亿美元，图名写213.9亿美元；逆变器出口p37写“4.12亿元”，p38图名写“4.12亿美元”。5）p14把2017年19.77亿台称为智能手机出货量，实为含功能机的总量。6）报告是看多立场，作者“我们认为”的判断很多，宜把事实（公司年报数据）和判断（市场前景）分开读。