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我国商品新兴市场渗透率提升空间大——出口出海跟踪（二）低渗透率是研究线索，不是可得利润保证

17月逆变器全球增3.2%，欧盟英国降26.0%。

2东南亚光模块金额增140.9%，需追踪终端需求。

3对美依赖度按商品核算，不能套大行业标签。

7.0%总出口金额同比2024年7月 p.7
39.1%空调出口金额同比2024年7月；全球 p.9
140.9%对东南亚光模块同比2024年7月；金额 p.17
-26.0%对欧盟英国逆变器同比2024年7月；金额 p.20

老板之问

低渗透率一定代表容易进入吗？
不一定；全球出口份额与当地进口份额分母不同，也未衡量当地竞争和盈利。 p.4
7月出口改善是否普遍？
不是；全球逆变器增3.2%，对欧盟英国仍降26.0%。 p.20
东南亚哪些产品增长突出？
7月集成电路增57.7%、光模块增140.9%，均为出口金额同比。 p.17
欧美增长能证明抢出口吗？
不能；报告未分离终端需求、价格和订单提前交付，仅有金额与占比。 p.7
高增速能直接对应公司利润吗？
不能；HS商品与公司业务不一一对应，且金额增速没有拆量价和成本。 p.21

对德国、瑞士和欧洲的含义

2024年7月欧盟英国割草机金额同比110.2%，新能源车、太阳能电池、逆变器则分别下降3.3%、30.9%、26%；提示欧洲需求不是统一改善。总体欧盟出口表与欧盟英国合并品类表口径不同，无德国瑞士单国实操法规。

中信建投证券陈果；研究助理胡远东发布 2024-08-22数据截至 2024年7月券商研报 · 原文 23 页参考价值 高来源可信度 B · 专业研究，出处清楚
宏观经济与贸易政策工程机械与装备家电与智能硬件算力电子与半导体新能源汽车及零部件储能与电池全球/不区分欧盟/欧洲其他英国美国东南亚整体中东（沙特/阿联酋/土耳其等）拉美其他非洲印度/南亚俄罗斯/中亚# 市场规模与需求# 竞争格局# 宏观经济# 地缘与风险

逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做

看结构

分母不同 p.4全球出口份额不等于当地进口份额
地区分化 p.7新兴市场内部也有负增地区

看需求

量价未分解 p.9金额高增不等于实物高增
中间品流向 p.17采购地不一定是最终消费地

作决策

核真实商品 p.21HS与公司业务需逐项匹配
验证盈利 p.4份额空间还须客户及成本支持

核心观点

  1. 新兴市场与全球份额差异可作为市场筛选起点。 p.4依据新能源车全球出口份额13.8%、新兴进口份额12%；PCB45.4%与27.2%。推理差异说明贸易覆盖结构不同，值得进一步研究市场适配。前提两个分母和申报方向不同，低份额不等同未满足且可盈利的需求。
  2. 新兴市场增长并非所有地区同步。 p.7依据7月东盟12.2%、拉美13.8%，非洲-7.9%、俄罗斯-2.8%。推理总体分组内部差异会影响具体客户的销售机会。前提不能把区域平均趋势推到所有国家，金额未拆量价。
  3. 7月欧美出口改善存在多种解释。 p.6依据欧盟8%、美国8.1%，较6月增速扩大。推理作者将其与关税及大选前采购预期联系。前提没有提前下单或终端库存证据，抢出口仅为待验证归因。
  4. 家电与电子设备的高增长有品类差异。 p.9依据空调39.1%、集成电路28.7%、割草机67.5%，光模块62.1%但低于前月。推理行业周期和订单交付不同，不宜用一个总出口指标决策。前提高增速不等同高利润，且部分品类按A股业务范围选取。
  5. 新能源相关出口改善需要按地区检验。 p.20依据锂电池全球7%、逆变器3.2%；欧盟英国新能源车-3.3%、太阳能电池-30.9%。推理全球改善可能由其他地区抵消欧洲弱势。前提表内为金额，不能判断产量和终端装机。
  6. 东南亚体现电子供应链配套需求。 p.17依据集成电路和显示模组同比57.7%及50.5%，光模块140.9%。推理中间品贸易与区域产业链配套相关。前提未追踪最终消费地，不能当东南亚终端需求份额。
  7. 美国依赖度应以实际商品构成而非大行业评估。 p.14依据2023同一家电行业内空调对美11.33%、电热家电24.48%，电子也有较大差异。推理行业内部产品和目的地组合决定实际风险。前提出口去向占比不含海外工厂当地销售与间接最终需求。
  8. 中东新能源车与其他新能源产品走势不同。 p.18依据新能源车同比180.4%；锂电池、逆变器同比正但金额环比下降。推理同比高增不能替代环比趋势和持续订单判断。前提缺绝对金额、基数、政策及车型拆分。

可落地的做法

  1. 以商品税号而非行业名称建立地区风险台账。 p.14条件：同一行业不同商品对美依赖度差异大，先确认企业真实销售组合。
  2. 用相同申报方向、年份与范围比较份额。 p.4条件：全球出口和新兴市场进口不能直接视作同分母潜力差额。
  3. 将同比、环比和绝对销售额一起审查。 p.18条件：中东锂电池与逆变器同比正而环比下降，高增不能单独决定补库存。
  4. 区分中间品采购地与最终客户市场。 p.17条件：东南亚电子增长可能来自产业配套，需核终端及转口链条。
  5. 海外销售计划应按国家品类验证需求而非大区统一加码。 p.20条件：欧盟英国新能源与割草机表现相反，新兴市场内部也有负增地区。
  6. 将金额增长拆成数量、价格及企业成本后判断利润。 p.21条件：作者明确商品统计与上市公司经营品类不一一对应。

论证成立

  1. 同品类跨区监测有价值。 p.20逆变器全球转正而欧洲仍负，说明总体回升不能代替目的地判断。
  2. 对美直接依赖度需按细分产品。 p.14表14—15同大行业内差异显著，支持按真实商品组合管理风险。
  3. 同比与环比应兼顾。 p.18中东新能源链条同比增长而环比回落，报告明确给出差异。

存疑之处

  1. 低份额等于空间大不充分。 p.4不同申报方向、分母与品类结构且无当地竞争、认证成本和需求弹性比较。
  2. 抢出口被当成已印证原因。 p.7缺提前订单、库存或政策暴露对照；需求回升和交付时点也可能解释增长。
  3. 新兴市场汇总及部分地区占比有内部冲突。 p.19第19锂电池15.6%与第12的28.8%不一致；部分汇总不能由分项勾稽。
  4. 高增商品筛选不是普遍出口繁荣证据。 p.9以A股海外收入企业主营范围筛选，可能遗漏弱势品类且没有规模权重。
  5. 大行业标签与海关品类可能误导。 p.21作者自己说明HS手动匹配及公司对应不精确，船舶等分类未列具体代码。

反方意见

  1. 新兴市场低中国份额意味着容易抢占。当地替代、规格不适配或渠道成本也可导致低份额，需证实可获得利润。
  2. 欧美订单改善将持续。若是提前交付而非最终需求扩张，随后可能回落；若不是提前交付，原抢出口归因也需重做。
  3. 直接对美依赖低即贸易风险低。中间品可能经第三地供给美国，报告没有最终需求与原产地穿透。

需要用官方数据核实

关键数字或判断核实来源
不同市场进口及全球出口可比口径UN Comtrade原始申报覆盖及镜像贸易元数据
彩电锂电池月份占比及新兴汇总范围海关总署商品国家月度数据和报告原始HS映射
贸易政策和订单提前交付条件美国USTR及CBP、欧盟委员会、各目的地海关
细分出口量价和企业经营映射海关总署与企业财报及交易所披露

一图看数据

增速一览（同比 / 复合增速）（%）

对中东新能源车出口同比+180.4%对东南亚光模块出口同比+140.9%对欧盟英国割草机出口同比+110.2%割草机出口金额同比+67.5%光模块出口金额同比+62.1%对东南亚集成电路出口同比+57.7%空调出口金额同比+39.1%集成电路出口金额同比+28.7%对拉美出口同比+13.8%对美出口同比+8.1%对欧盟出口同比+8%总出口金额同比+7%
原文各项指标的增速；口径不同，只比方向和量级，具体口径见下方卡片

占比与比率一览（%）

中国PCB全球出口份额45.4%中国PCB新兴进口份额27.2%对美家具出口依赖度25.17%中国客车全球出口份额24.7%中国新能源车全球出口份额13.8%中国军用船舶新兴进口份额12.2%中国新能源车新兴进口份额12%对美集成电路出口依赖度1.71%
满格为 100%；口径见下方卡片

关键数据

13.8 %中国新能源车全球出口份额 p.3 官方或公告13.8%中国出口额/全球总出口额 · 2023 · UN Comtrade新能源汽车, 13.8%
45.4 %中国PCB全球出口份额 p.3 官方或公告45.4%全球出口金额口径 · 2023 · UN ComtradePCB, 45.4%
24.7 %中国客车全球出口份额 p.3 官方或公告24.7%全球出口金额；不在摘要30—50区间 · 2023 · UN Comtrade客车, 24.7%
12.0 %中国新能源车新兴进口份额 p.4 官方或公告12%新兴市场自中国进口/自全球进口 · 2023 · UN Comtrade新能源汽车, 12.0%
27.2 %中国PCB新兴进口份额 p.4 官方或公告27.2%进口方统计非中国出口目的地分布 · 2023 · UN ComtradePCB, 27.2%
12.2 %中国军用船舶新兴进口份额 p.4 官方或公告12.2%作者HS品类及新兴市场定义 · 2023 · UN Comtrade军用船舶, 12.2%
7.0 %总出口金额同比 p.7 第三方机构+7%7月当月同比 · 2024年7月 · Wind总出口金额 -1.5% 7.0%
8.0 %对欧盟出口同比 p.7 第三方机构+8%当月金额同比，不含英国 · 2024年7月 · Wind欧盟 3.9% 8.0%
8.1 %对美出口同比 p.7 第三方机构+8.1%当月金额同比 · 2024年7月 · Wind美国 1.5% 8.1%
13.8 %对拉美出口同比 p.7 第三方机构+13.8%当月金额同比 · 2024年7月 · Wind分别增长13.8%/12.2%/8.5%
39.1 %空调出口金额同比 p.9 官方或公告+39.1%中国全球出口 · 2024年7月 · 海关总署空调 39.1%
67.5 %割草机出口金额同比 p.9 官方或公告+67.5%中国全球出口 · 2024年7月 · 海关总署割草机 67.5%
28.7 %集成电路出口金额同比 p.9 官方或公告+28.7%中国全球出口 · 2024年7月 · 海关总署集成电路 28.7%
62.1 %光模块出口金额同比 p.9 官方或公告+62.1%中国全球出口 · 2024年7月 · 海关总署光模块 62.1%
7.0 %锂电池出口金额同比 p.10 官方或公告+7%含充电宝，全球出口 · 2024年7月 · 海关总署锂电池（含充电宝） 7.0%
3.2 %逆变器出口金额同比 p.10 官方或公告+3.2%全球出口 · 2024年7月 · 海关总署逆变器 3.2%
25.17 %对美家具出口依赖度 p.14 官方或公告25.17%中国家具出口额中美国占比 · 2023 · UN Comtrade、海关总署家具 28.81% 25.17%
1.71 %对美集成电路出口依赖度 p.15 官方或公告1.71%直接出口金额占比，不含间接终端销售 · 2023 · UN Comtrade、海关总署集成电路 16.46% 1.71%
57.7 %对东南亚集成电路出口同比 p.17 官方或公告+57.7%当月金额同比 · 2024年7月 · 海关总署同比分别大幅增长57.7%/50.5%
140.9 %对东南亚光模块出口同比 p.17 官方或公告+140.9%金额同比，非当地市场份额 · 2024年7月 · 海关总署同比分别大幅增长51.5%/140.9%
180.4 %对中东新能源车出口同比 p.18 官方或公告+180.4%金额同比 · 2024年7月 · 海关总署7月同比增长180.4%
110.2 %对欧盟英国割草机出口同比 p.20 官方或公告+110.2%金额同比；正文另有月份残留疑点 · 2024年7月 · 海关总署同比分别增长110.2%、37.8%
-26.0 %对欧盟英国逆变器出口同比 p.20 官方或公告-26%金额同比 · 2024年7月 · 海关总署-3.3%、-30.9%、-26.0%

风险与门槛

  1. 手动匹配海关HS和商品名称会带来统计误差。 p.21
  2. 数据滞后及月度基数、集中交付限制指导性。 p.21
  3. 海内外经济不景气可能压低需求。 p.21
  4. 商品出口高增不保证对应上市公司或单个出口商业绩增长。 p.21
  5. 对欧美关税和政治预期若变化，提前采购可能随后回落。 p.6

预测

  1. 作者预计美国大选前欧美抢出口仍将持续，为解释性情景，无订单验证。 p.62024美国大选前
  2. 新兴市场进口中中国份额有提升空间，未给目标份额与实现期限。 p.4中长期，未明确

时效提醒

2024年7月出口表现和美国大选前抢出口预期均为历史信息，2025—2026需更新实际订单、税率与产品量价。

读书笔记

完整读23页文本含5、8、11、16四页空白分隔，未补PDF；有数值表全读，无明确曲线数值不估读。第3全球渗透率是中国出口/全球出口，第4是新兴进口自中国/自全球，两者不是同分母可得市场差额；摘要称摩托/客车等30—50%，图3客车实际24.7%。军用船舶新兴12.2%反高于全球10.8%，压缩机16%近全球16.2%，不能概括所有商品显著较低。第7“环比变动”是同比增速百分点变化，并非金额环比；总7.0−8.6=-1.6与表-1.5有原值舍入可能，不强改。第12/13新兴汇总存在疑点：例如锂电池所列五区4.1+8.8+4.2+1.8+3.8=22.7%不等24%，船舶、工程品类及非欧盟欧洲范围亦不明，未提取汇总或合成图。第19彩电/锂电池占比依次28.8/15.6，与第12锂电池28.8%相冲突；第20割草机和彩电份额句称6月，而本页其他处7月，份额不作为data。第15低依赖页图标题误称较高，按表头语境理解。仅从同比与份额不能认定抢出口；低直接对美份额也不代表间接供应链无风险。本报告无具体公司经营案例，cases为空。第23页披露持股及投行业务潜在关系。