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从出口到出海（1）：宏观驱动——中国企业出海发展研究报告（2024）先比较收益，再决定出口还是出海

1产能过剩本身不能决定境外建厂

2成本、壁垒和汇率须放进同一模型

3日本经验需修正口径和时代差异

16.3%中国OFDI/GDP2022年存量与流量比 p.4
49.4%日本OFDI/GDP2022年同类比例 p.25
68.1%日本非制造投资占比2022年行业金额构成 p.23

老板之问

产能过剩是否意味着应该出海建厂？
不必然，出口也能扩张需求，应比较两种方式的完整成本与收益。 p.10
中国为何不能照搬日本路径？
供应链成本、投资审查、汇率和关税环境不同。 p.17
报告提出哪四类出海方向？
关税敏感环节、品牌并购、海外成本优势及资源供应整合。 p.18
日本海外收入七成是什么口径？
是调查企业海外子公司收入与总公司收入之比，非全体企业合并收入份额。 p.27

对德国、瑞士和欧洲的含义

以欧洲能源成本、投资审查、法国电动车补贴和海尔Candy并购说明市场机会与限制。欧洲不是统一税制或投资审查辖区；补贴变化及市占率因果未提供充分数据。

中信建投证券武超则,黄文涛,周君芝,胡玉玮,钱伟发布 2024-05-17数据截至 2024年5月券商研报 · 原文 41 页参考价值 高来源可信度 B · 专业研究，出处清楚
宏观经济与贸易政策对外投资与产业转移金融支付与汇率全球/不区分日本美国欧盟/欧洲其他东南亚整体# 宏观经济# 本地化经营与建厂# 关税与贸易壁垒# 定价与成本# 汇率与资金结算# 地缘与风险

逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做

判断动机

扩张需求 p.10出口与投资均可覆盖海外市场
识别优势 p.18品牌、资源与产业环节分别判断

计算约束

综合成本 p.11计入供应链、能源及本地运营
壁垒与汇率 p.17同步评估贸易和投资限制

执行落地

选择模式 p.36并购、自建和合作权衡控制权
经营配套 p.37本地人才、资金与预警共同部署

核心观点

  1. 经济发展与海外投资相关 p.4依据人均GDP及OFDI/GDP跨国散点和中日历史。推理竞争力、资本和管理积累支持海外经营。前提相关性不能证明一万美元是因果门槛。
  2. 产能过剩不是出口转投资的充分条件 p.10依据日本多个同样过剩行业的海外投资表现分化。推理同一需求冲击下企业仍会选择不同生产区位。前提行业占比还受总量和并购周期影响。
  3. 决策应比较成本、壁垒及汇率 p.10依据报告提出三因素利润比较框架。推理只有海外生产净收益更好才有投资动机。前提公式币种与汇率方向未定义，不能直接计算。
  4. 中国供应链优势可保留国内核心环节 p.11依据完整产业配套和电价对比。推理低工资国家未必具有低综合成本。前提电价平均不替代项目实际电价及供电稳定性。
  5. 中国面临比日本当年更复杂的海外约束 p.14依据FDI审查强化与并购交易收缩。推理投资迁移也受监管限制。前提中日时期差异不能量化为确定规模上限。
  6. 制造出海可以只迁移部分环节 p.18依据消费电子下游在越南布局并增加中国零部件进口。推理产业链互补可同时带动出海与国内出口。前提进口增长不全由中国企业迁厂造成。
  7. 品牌并购获取渠道和定价能力 p.18依据海尔多次并购海外家电品牌。推理品牌和本地渠道与国内供应链互补。前提成功案例不能覆盖整合失败概率。
  8. 日本海外投资主体逐渐多元化 p.23依据小资本企业数量占比上升，非制造投资比重提高。推理长期网络积累可降低后来者进入门槛。前提数量比不代表金额或生产率贡献。
  9. 本土化与金融配套是投资执行条件 p.36依据报告提出当地人才、预警、结算和信保支持。推理生产区位优势必须通过组织和资金能力兑现。前提政策建议不构成许可或补贴承诺。

可落地的做法

  1. 把继续出口与境外生产放进同币种现金流模型 p.10条件：加入建设、物流、税费、融资、退出及合规成本，重写原文简化公式。
  2. 用项目实际综合成本评估低成本国家 p.11条件：核查电价、供电、配套、生产率与运输，而非只比较工资。
  3. 先判断哪些生产环节值得迁移 p.18条件：复杂产业链可保留国内核心配套并在海外组装。
  4. 品牌并购同时审查渠道、知识产权和整合团队 p.18条件：适合需要品牌和目的国渠道的企业，不能只看估值。
  5. 区分资源保障与终端市场驱动 p.18条件：资源并购需核实储量、权利、运输和资本占用。
  6. 对投资审查、制裁和关税建立预警 p.31条件：按目标国、产品、所有权与最终用途逐项核查。
  7. 在签约前检查用工与知识产权规则 p.32条件：品牌和工厂本地化不能只复制国内合同。
  8. 比较并购、自建及供应商合作模式 p.36条件：结合控制权、资金、速度和人才而非固定优劣排序。
  9. 将授信、结算、信保和套保纳入经营计划 p.37条件：按期限和币种匹配现金流；产品须符合当地许可。
  10. 配置当地人才并动态调整运营 p.36条件：根据市场反馈、文化和法规持续修正策略。

论证成立

  1. 拒绝将过剩直接等同于出海 p.10用行业分化提醒企业比较出口与投资收益。
  2. 明确中日环境差异 p.17成本、汇率及审查约束使历史经验具有限度。

存疑之处

  1. 简化利润公式 p.10价格币种、汇率报价方向不明，出口成本乘汇率而海外成本除汇率，不能直接比较。
  2. 非制造业投资起点 p.24正文称2008年后超过制造业，但图26显示早期多个年份已过半。
  3. 海外子公司收入七成 p.27分母是总公司收入而非合并总收入，且仅含调查中的跨国经营企业。
  4. 黑字环流与JBIC年份 p.23正文将计划与1985年同步，图24始于1986年；JBIC组建年份也需官方沿革复核。
  5. 东南亚调查解释 p.33经济影响力不等于政治友好；首次超过美国的表述可能混淆其他问项。
  6. 自建初始资金更少 p.36需按同产能同范围比较，不能作为适用于所有重资产项目的结论。

反方意见

  1. 人均GDP过万美元意味着出海加速开放度、产业结构与企业能力同时影响投资，横截面关联不是政策门槛。
  2. 人民币弱只利出口不利出海应区分融资币种、投入品进口及海外收入，净敞口可能不同。
  3. 新兴市场友好且成本低所以风险较小国别制度、基础设施和政治风险仍需独立审查。

需要用官方数据核实

关键数字或判断核实来源
日本海外子公司收入分母和经常收益日本经产省海外事业活动基本调查原始表及口径说明
日本非制造投资占比及JBIC成立年份JETRO历年直接投资表及JBIC官方沿革
电价适用于工业项目的口径目的国电力监管机构、工业电价表与当地供电商报价
美国关税与TikTok法案状态USTR税目公告、USITC税则及美国国会正式法律文本
中国境外投资和吸收FDI比较商务部对外直接投资统计公报、UNCTAD世界投资报告
海尔收购日期及海外收入海尔智家年报及各笔交易交割公告

一图看数据

占比与比率一览（%）

丰田海外市场销量占比85.37%日本海外子公司与总公司收入比69.3%日本非制造业对外投资占比68.1%日本出海大企业数量占比56.6%海尔海外营收占比52%日本出海大企业数量占比23.5%美国对华产品平均关税19.3%
满格为 100%；口径见下方卡片

关键数据

1.3 万美元中国人均GDP p.4 官方或公告当年现价美元，原文约数 · 2022 · 世界银行，报告转引2022 年中国人均GDP 达到1.3 万美元
16.3 %中国OFDI存量占GDP p.4 官方或公告存量与年度GDP之比 · 2022 · 世界银行及投资统计，报告转引OFDI 存量占GDP 比重为16.3%
73.6 %中国工业产能利用率 p.6 第三方机构季度利用率非指数 · 2024Q1 · Wind转引统计数据2024 年一季度末产能利用率仅73.6%
1891 亿美元中国吸收FDI p.10 官方或公告UNCTAD国际比较口径，不混用人民币实际使用外资 · 2022 · UNCTAD世界投资报告2023规模达到1891 亿美元
0.088 美元/千瓦时中国参考电价 p.11 第三方机构报告引用跨国电价，非特定工厂合同价 · 2023-09 · Global Petrol Prices中国电价仅有0.088 美元/千瓦时
0.198 美元/千瓦时22个制造大国平均电价 p.11 第三方机构制造业增加值前22国简单对比口径 · 2023-09 · Global Petrol Prices其电价平均值为0.198 美元/千瓦时
1631 亿美元中国对外直接投资流量 p.12 第三方机构与同页FDI比较，流量非存量 · 2022 · Wind及投资统计，报告转引中国对外直接投资规模的1631 亿美元
200.6 亿美元中国境外并购实际交易额 p.14 官方或公告实际交易金额，非意向或宣布交易 · 2022 · 中国对外直接投资统计公报2022 年中国对外投资并购实际交易总额为200.6 亿美元
19.3 %美国对华产品平均关税 p.15 第三方机构19.3%报告引用PIIE历史加权口径，非现行税率 · 报告截至2024-05 · PIIE美国对中国出口产品的平均关税仍高达19.3%
52 %海尔海外营收占比 p.18 官方或公告52%报告约数，需核对公司合并报表 · 2023 · 海尔公司资料，报告转引2023 年，海尔海外营收占比52%
56.6 %日本出海大企业数量占比 p.22 官方或公告56.6%资本金10亿日元以上；调查样本内数量 · 2000财年 · 日本经产省海外事业活动基本调查2000 财年占比高达56.6%
23.5 %日本出海大企业数量占比 p.22 官方或公告23.5%同一资本金分组，不代表投资金额 · 2020财年 · 日本经产省海外事业活动基本调查2020 财年仅占比仅为23.5%
68.1 %日本非制造业对外投资占比 p.23 官方或公告68.1%对外投资金额行业构成 · 2022 · JETRO2022 年非制造业对外投资占比达到68.1%
274.7 万亿日元日本OFDI资产存量 p.25 官方或公告对外直接投资存量非海外总资产 · 2022 · 日本财务省国际投资头寸直接投资规模存量已达到274.7 万亿日元
49.4 %日本OFDI存量占GDP p.25 官方或公告资产存量/当年GDP流量 · 2022 · 日本财务省及世界银行比例已达到49.4%
51.61 万亿日元日本来自海外总收入 p.26 官方或公告总收入流量，非GNI减GDP的净初次收入 · 2022财年 · 日本内阁府日本从海外获取的收入为51.61 万亿日元
411.18 万亿日元日本海外净资产头寸 p.26 官方或公告净国际投资头寸，非OFDI资产 · 2021 · 日本财务省及Wind，报告转引日本海外净资产头寸已达到411.18 万亿日元
69.3 %日本海外子公司与总公司收入比 p.27 官方或公告69.3%调查企业收入之比，非合并收入海外占比 · 2020财年 · 日本经产省海外事业活动基本调查69.3%
85.37 %丰田海外市场销量占比 p.28 官方或公告85.37%报告2022财年口径，集团范围待核验 · 2022财年 · 丰田公司资料，报告转引海外市场销量占比85.37%

企业案例

企业市场 · 模式做了什么结果
立讯精密 p.18墨西哥、印度、越南 · 其他具体做法：客户跟随及组装布局。报告称按苹果供应链全球布局要求布点。未给各基地股权、投产或盈利数据。
海尔 p.18日本、澳新、美国、欧洲 · 并购具体做法：海外品牌并购。收购三洋相关业务、斐雪派克、GE家电、Candy。报告称2023年海外营收占52%；各交易宣布和交割时间须区分。
丰田 p.28全球 · 其他具体做法：海外经营与本土化。通过海外生产和市场布局拓展销量。报告2022财年海外销量占85.37%，非日本所有企业模板。
字节跳动TikTok p.31美国 · 其他具体做法：数字平台海外运营。报告描述美国要求剥离股权的立法压力。历史风险案例，报告仅列众议院阶段，不能代表最终法律状态。

风险与门槛

  1. 制造成本优势可能被关税、投资限制和汇率变化抵消。 p.17
  2. 生产迁往第三国不自动满足原产地或规避制裁。 p.31
  3. 用工、知识产权、物流和汇兑条件差异造成落地损失。 p.32
  4. 并购团队整合及合作模式控制权不足。 p.36
  5. 欧洲能源、地缘冲突及外需收缩影响出海回报。 p.39

预测

  1. 中国企业出海可能随经济发展加速。 p.4未量化
  2. 中国出海体量规模可能弱于日本历史。 p.17未明确且缺统一比较尺度
  3. 关税敏感、品牌并购、低成本生产及资源整合更易出海。 p.18未来方向判断

时效提醒

2024年5月报告；关税、出口管制名单、TikTok立法和补贴均为历史描述，需查当前官方文件。电价为2023年9月，不能用于当前工厂预算。

读书笔记

完整阅读41页含目录作者免责页。区分OFDI存量、年度投资流量、国际投资净头寸、海外收入和GNI/GDP净额。第27页海外子公司收入/总公司收入不应改写为全体日本企业合并收入海外七成；第28页经常收益最后数据是2010财年。第23页称非制造业2008年才超过制造业，但第24页图26的2001—2004年已超过50%，存在叙述冲突。