跳到正文

大金重工(002487)公司深度报告：全球海工装备一流供应商，两海战略进入全面提质期大金重工以欧洲海工单桩出海，毛利率升至29.8%

1符合欧洲标准的桩基供应商全球不到10家

22024年毛利率29.8%，下半年海外毛利率47%

32024年欧洲海风新增仅2.6GW，低于预测的5.0GW

29.8%2024年公司毛利率同比+6.6pct p.1
47%海外业务毛利率2024年下半年 p.10
19.9GW2024年欧洲海风核准量同比+46.3%，创历史新高 p.5
2.6GW2024年欧洲海风新增装机低于预测的5.0GW p.4

老板之问

大金重工靠什么进入欧洲海风？
欧洲标准桩基供应商不到10家，公司已交付Moray West、NOY等项目。 p.9
欧洲海风需求有多大？
2025-2030年累计新增约46.8GW，但2024年实际仅2.6GW。 p.5
出口比国内赚钱多少？
2024年毛利率29.8%；2024下半年海外毛利率47%。 p.10
DAP模式意味着什么？
公司负责海运到目的港；Thor是首个，2025年3月交付完。 p.9
2025年增长靠什么？
预计营收61.31亿元（+62.2%），靠海外项目交付和唐山基地。 p.1

对德国、瑞士和欧洲的含义

直接相关：英国、法国、丹麦、德国的海上风电基础订单，欧洲客户要求高、周期长（提前1-2年签合同）、全球合格供应商不到10家（p9）；德国、英国、波兰、荷兰、法国为2025-2030年新增海风装机的主要地区（p5）。

开源证券殷晟路、陈诺发布 2025-04-21数据截至 2025年4月券商研报 · 原文 15 页参考价值 高来源可信度 B · 专业研究，出处清楚
光伏风电与新能源工程机械与装备物流供应链与海外仓英国德国法国欧盟/欧洲其他日本韩国# 市场规模与需求# 竞争格局# 供应链与物流# 准入认证与法规# 企业案例复盘

深度解读 · 公司类报告

大金重工靠欧洲交付记录出海，毛利率升至29.8%，利润随交付起伏

核心观点

数据到2024年底，是2025年4月的判断公司2024年营收3780百万元，同比降12.6%；归母净利润474百万元，增11.5%（p1）。增长故事在2025年及以后的预测里（p1）。

亚太唯一交付欧洲者，靠标准门槛全球符合欧洲海洋工程标准的桩基供应商不到10家（p9）。公司已交付Moray West约11万吨和NOY的61根单桩（p9）。

毛利率升到29.8%，海外下半年47%2024年毛利率29.8%，同比+6.6pct（p1）。2024年下半年海外毛利率47%（p10）。判断：利润随项目确认节奏波动，2023年Q4曾被扣减约0.91亿元（p3）。

对中小企业：学方法，不学规模判断认证、首单验证、预付锁产三步可借鉴。40万吨、1400万欧元的锁产协议（p9）需要资金和产能，中小企业先从合格供应商认证做起。

1业务与出海路径：先拿欧洲资质，再批量交付

  • 出海节奏公司2019年率先开拓欧洲海风市场，2022年起连续斩获海外订单，目标是“建造+运输+交付”一站式供应商（p11）。
  • 已交付项目英国Moray West：48根单桩，公司份额约80%，合计交付约11万吨，2024年7月全部交完（p9）。法国NOY：61根单桩，2024年9月交完（p9）。
  • 在手订单丹麦Thor（RWE）1.96亿欧元，德国Nordseecluster（RWE）6.26亿欧元，英国Dogger Bank B海塔0.73亿欧元（p9）。
  • 客户与市场覆盖欧洲头部前五大业主，作为“一供”或“主供”合作（p10）。公司正在投标日本、韩国项目，无美国业务敞口（p10）。
  • 新产能唐山海工基地将于2026年启动项目交付（p1）。
这意味着这意味着护城河是欧洲资质加多个项目的交付记录，不是低价。

对你的生意做项目制出口的重装备企业，先拿客户的合格供应商资格，再争第一个能当样板的项目。

2关键财务：利润跟着交付节奏波动，不是线性增长

  • 收入与利润2023年营收4325百万元，2024年3780百万元（p1）。2024年上半年营收同比降34%，国内业务因下游开工率不足下降（p3）。
  • 毛利率2024年毛利率29.8%，Q4为34.0%（p1）。2024年Q1为31.6%（p3）。
  • 海外占比与毛利海外收入占比2024年上半年56%，下半年40%；下半年海外毛利率47%（p10）。报告称占比“稳步提升”，半年数据却下降（p10）。
  • 季度利润起伏2024年Q3归母净利润1.08亿元，Q4为1.92亿元（p3）。2023年Q4仅0.17亿元（p3）。
  • 预测与资本开支开源证券预计2025-2027年营收61.31/75.41/88.41亿元（p1）。2025年资本支出预计1098百万元，2024年为845百万元（p13）。
这意味着这意味着一年的利润取决于几个大项目何时确认收入，2025年的高增长也建立在交付节奏上。

对你的生意项目制企业做预算，按季度现金流看，不按年度利润看；合同里把设计变更和结算条款写清楚（p3）。

3打法拆解：方法可借鉴，窗口和重资产不可复制

  • 可借鉴：认证加首单验证先过业主的合格供应商体系，再用Moray West验证蓬莱基地达到欧洲标准（p9，p10）。海外项目一般提前1-2年签合同（p9）。
  • 可借鉴：FOB升级为DAPThor是首个自主运输项目，2025年3月交付完；Nordseecluster A阶段45根单桩是第二个（p9）。
  • 可借鉴：预付锁产2024年4月，欧洲开发商在2030年底前锁定40万吨产能，一次支付1400万欧元（p9）。
  • 不可复制：供给紧张的窗口Sif 2024年底在手订单50.8万吨，产量15.8万吨（p7）。供应商不到10家（p9）。这是阶段性窗口，不是常态。
  • 不可复制：重资产2025年资本支出预计1098百万元，含新基地建设（p13）。
这意味着这意味着可复制的是方法，不可复制的是供给紧张的时点和重资产投入。

对你的生意用三个问题检验自己的行业：客户有合格供应商名单吗？有没有可当样板的首单？客户愿意预付锁产吗？

4对同类中小企业的启示：先问准入，再谈产能

  • 配套与结构件企业判断欧洲项目工艺要求高（p9），先向客户要合格供应商清单和审核周期，再决定要不要投产线。
  • 合同条款公司2023年Q4因项目设计变更被减少结算金额，影响净利润约0.91亿元（p3）。小企业合同要写明变更与结算条款。
  • 原材料海工基础的主要原材料是钢板，占主营业务成本比例较高（p12）。钢价波动要写进报价公式。
  • 政策集中度无美国敞口，但风险集中在欧洲海风项目：项目审批牵涉多部门，进度可能不及预期（p12）。
  • 报告没讲的原文没有中小企业案例，也没有欧洲认证的具体标准（p9）。
这意味着这份报告的价值在方法和风险提醒，不在可直接复制的规模。

对你的生意做项目制出口，先算单个项目的现金流缺口和变更风险，再谈扩产。

5分企业类型的建议

  • 想进欧洲项目供应链的中小钢结构、重装备配套企业1）向目标客户要合格供应商清单与审核要求（p10）；2）按要求做小批量样件并接受工厂审核；3）争取第一个小项目当样板，参考Moray West的做法（p9）；4）合同写清设计变更与结算。
    投入与周期
    原文未给出认证费用和周期；公司从2019年开拓欧洲到2022年连续中标（p11）。
    做成的信号
    通过业主审核并拿到首个订单。
    该止损的信号
    审核要求的投入明显超过首单可回收的金额。
  • 已有欧洲订单的较大企业与大客户谈产能锁定加预付款，参考40万吨、1400万欧元的做法（p9）；同时核算DAP的运输成本。
    投入与周期
    DAP成本原文未给出。
    做成的信号
    拿到多年期锁产协议并收到预付款。
    该止损的信号
    运输成本或延误赔偿超过DAP带来的溢价。
  • 想拓展日本、韩国的企业先参加日本风能展，接触开发商，再看认证要求（p10）。
    投入与周期
    原文未给出。
    做成的信号
    拿到投标邀请。
    该止损的信号
    认证要求与欧洲不兼容且订单规模小。

6风险与应对

风险触发条件影响应对提前能看到的信号
项目延期海上风电审批慢，进度不及预期（p12）高合同加延期补偿条款，分散客户业主FID公告、拍卖延期
利润确认波动设计变更、结算金额调整（p3）中变更和结算条款写进合同，按季度看现金流客户变更通知、应收账款
钢板价格波动原材料价格大幅变化（p12）中报价与钢价挂钩，必要时锁价中厚板价格
新基地爬坡不及预期唐山基地进度延后（p12）中分批投产，保留现有基地备份新基地设备到位和试产进度

7哪里存疑

海外收入占比稳步提升（p10）

为什么存疑　同页给出2024年上半年56%、下半年40%（p10），半年之间下降；图中各半年为30%、5%、44%、36%、56%、40%，波动很大。

不成立的条件　原文没有全年占比，按全年口径判断才可靠。

Sif预计2028年起产能短缺（p6）

为什么存疑　出自竞争对手公告。2023年判断2026年起短缺，2024年因中国产能改到2028年（p6），缺口随包括公司在内的供给变化。

不成立的条件　如果欧洲海风再度延期，缺口会后移。

德国2024年获批风电1380万千瓦，审批提速（p4）

为什么存疑　这是风电总量，没区分陆风和海风，用来论证海风提速存在口径跳跃。

不成立的条件　只看海风获批量，结论可能不同。

欧盟目标：风电占比2030年35%（p4）

为什么存疑　正文写2030年，图横轴却是2035E；同页又写风电占电力消费20%和19%两个口径（p4）。

不成立的条件　如果目标年份是2035年，2030年前的需求拉动被高估。

8这份报告回答不了的

报告回答不了：欧洲认证的具体标准、DAP的成本与风险、海外订单总额、客户集中度、竞争对手价格。去公司年报和公告、WindEurope、业主的合格供应商要求查；数据到2024年底，2025年进展看最新公告。

逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做

驱动因素

欧洲海风规划加码 p.5核准19.9GW，预计累计新增46.8GW
审批提速与降息 p.4德国获批1380万千瓦；欧央行降息25bp
本土产能爬坡慢 p.7Sif订单50.8万吨，产量15.8万吨

传导机制

标准门槛高 p.9符合欧洲标准的供应商不到10家
订单外溢 p.9客户预付1400万欧元锁40万吨产能
DAP提价值 p.3首个自主运输项目Q4毛利率34.0%

结论与打法

认证加首单验证 p.10先拿合格供应商，再批量交付
FOB升DAP p.9自己负责运输，提高附加值
新基地扩产 p.1唐山基地2026年启动交付

关键数据图

全球海工基础份额（2022年，除中国市场）

20.217.98.146.3
Sif（荷兰） 20.2%EEW（德国） 17.9%Bladt（丹麦） 8.1%Smulders（比利时） 7.5%其他 46.3%
CR4合计54% · 来源：Woodmac p.6

大金重工季度毛利率（2023Q1-2024Q4）（%）

23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4毛利率 34
季度顺序按图1-2与正文交叉核对 · 来源：Wind、开源证券研究所 p.3

Sif单吨贡献额（欧元）

20202021202220232024单吨贡献额 759
收入减去可转移至客户的原材料、物流等费用 · 来源：Sif、开源证券研究所 p.8

WindEurope预测欧洲海风年度新增装机（GW）

20242025E2026E2027E2028E2029E2030E新增装机 11
2025E-2030E合计46.8GW；2024年为实际 · 来源：WindEurope p.5

核心观点

  1. 大金重工是亚太区唯一向欧洲交付海工产品的供应商，核心壁垒是欧洲标准和交付记录。 p.9依据全球符合欧洲海洋工程标准的桩基供应商不到10家；已交付Moray West（48根单桩、合计约11万吨）和法国NOY（61根单桩）；覆盖欧洲前五大业主推理欧洲项目要求高、周期长，一般提前1-2年签约，已交付项目是资质的验证前提“唯一”“前五大业主”取自公司披露，未见独立核实；业主合格供应商认证不等于持续中标
  2. 出口海工产品的高附加值抬高了公司整体盈利，2024年毛利率升至29.8%，海外业务下半年毛利率达47%。 p.3依据2024年毛利率29.8%（同比+6.6pct）；Q4 34.0%；2024H2海外毛利率47%；丹麦Thor项目为无过渡段单桩、首个自主运输（DAP）项目推理技术难度更高、服务范围更广，单吨价格和利润更高前提Q4创纪录主要来自首批DAP项目集中交付确认；2023Q4曾因项目设计变更被扣减约0.91亿元结算金额，利润存在确认节奏波动
  3. 欧洲海风需求景气，2025年起建设有望提速，2025-2030年累计新增装机约47GW。 p.5依据2024年核准量19.9GW（+46.3%）；4C Offshore预计2025年拍卖34.7GW；WindEurope预计2025-2030年累计新增海风46.8GW推理核准和拍卖是装机的前置环节，项目进入建设后拉动桩基订单前提2024年实际新增仅2.6GW（-30%），低于预测的5.0GW；预测可能再次落空
  4. 阻碍欧洲海风建设的因素正在消除：审批提速、降息。 p.4依据德国2024年获批风电装机1380万千瓦；欧洲央行2025年4月17日下调三项利率各25bp推理审批加快和融资成本下降提升业主收益率，增加开发动力前提1380万千瓦是风电总量，未区分陆海；降息仅25bp，对项目收益的影响原文未量化
  5. 欧洲本土海工基础产能爬坡慢，订单有望外溢到中国企业。 p.6依据Sif 2024年底在手订单50.8万吨，产量15.8万吨；Sif预计2028年起全球海工基础出现短缺；2024年因中国供应商产能，Sif把缺口时间由2026年推迟到2028年推理欧洲海风建设加速而本土产能爬坡慢，缺口外溢前提Sif的判断随中国产能而变，说明缺口是否出现取决于包括公司在内的供给；缺口是预测，不是已发生的事实
  6. 从FOB升级为DAP，把公司从制造商变为“建造-海运-交付”一体化服务商。 p.9依据Thor是首个自主运输项目，2025年3月完成全部单桩交付；Nordseecluster A阶段45根单桩为第二个DAP项目推理服务范围扩大带来更高附加值，并提高客户黏性前提DAP下海运、保险和交付风险由公司承担，原文未讨论成本与风险
  7. 在手订单充足，客户用预付款锁定产能。 p.9依据2024年4月某欧洲开发商锁定2030年底前40万吨产能，一次支付1400万欧元；Nordseecluster 6.26亿欧元；Thor 1.96亿欧元推理客户为获得稳定供给愿意预付费用，说明供给紧张前提表2混用欧元与人民币金额（北海项目13亿元），未给出海外订单总额；锁产费用相对合同规模较小
  8. 预计2025-2027年营收61.31/75.41/88.41亿元，归母净利润8.81/11.95/15.35亿元，给予“买入”。 p.11依据2025E营收同比+62.2%，归母净利润同比+85.8%，毛利率29.9%；对应PE 19.5倍推理海外项目陆续交付、新基地投产前提卖方预测；毛利率几乎不变而利润近乎翻倍，增长主要靠交付量；唐山海工基地2026年启动交付，进度风险未量化
  9. 公司没有美国业务敞口，规避了美国关税与政策风险。 p.10依据原文称“无美国业务敞口”，业务集中在欧洲，并探索日本、韩国推理不卖美国市场，就不受美国相关政策影响前提集中度风险转移到欧洲：欧洲海风客户的招标、补贴与贸易政策成为单点依赖

可落地的做法

  1. 先通过欧洲头部开发商的合格供应商体系认证，争取“一供”或“主供”资格 p.10条件：公司2019年率先开拓欧洲，2022年起连续中标，2024年覆盖欧洲前五大业主；周期多年
  2. 用第一个项目验证建造标准，之后再批量承接 p.9条件：Moray West是第一个规模化项目，交付后才算对蓬莱基地达到欧洲海洋工程标准的检验；海外项目通常提前1-2年签合同
  3. 从FOB升级为DAP：自己负责海运并送到目的港 p.9条件：需要运输船队或稳定的船运合作；原文未给出DAP的成本、保险与责任划分
  4. 与大客户签产能锁定协议，用预付款换稳定订单 p.9条件：2024年4月的协议为40万吨产能、1400万欧元；适用于供给紧张阶段
  5. 新增沿海出口基地扩产能，对应欧洲超大型单桩需求 p.1条件：唐山海工基地计划2026年启动交付；资本支出2025E约10.98亿元
  6. 参加日本风能展，拓展日本、韩国海风项目投标 p.10条件：公司是第一家参加日本风能展的国内海风装备企业，尚在投标阶段

论证成立

  1. 符合欧洲标准的海工桩基供应商稀缺，公司已有交付记录 p.9p9列出Moray West（约11万吨）、NOY（61根）等交付，并有表1/表2的项目、客户、数量，可回查公司公告
  2. 毛利率2024年上升来自产品结构变化 p.3p3逐季复盘：2023年Q2交付Moray West后毛利率升8.5pct；2024年Q4因Thor（无过渡段、DAP）创新高，因果链与项目对应
  3. 欧洲海风2024年实际装机低于预期 p.4p4同时给出2.6GW与5.0GW预测，没有回避落差，并列出审批、利率、电网等原因

存疑之处

  1. 海外收入占比稳步提升 p.10p10正文说占比“稳步提升”，但引用2024H1 56%、H2 40%，半年之间下降16个百分点；图中2022H1-2024H2为30%、5%、44%、36%、56%、40%，波动很大
  2. 欧盟风电占比目标为2030年35% p.4p4正文和目录图名写2030年，p4图的横轴却是2035E；同页又写2024年风电占电力消费20%与19%两个数字，口径不一
  3. 德国获批风电1380万千瓦说明海风审批提速 p.4该数字是风电装机总量，没有区分陆风和海风，用来论证欧洲海风提速存在口径跳跃
  4. Sif预计2028年起产能短缺，订单外溢 p.6观点来自竞争对手Sif的公告；2023年判断2026年起短缺，2024年因中国产能改到2028年，说明结论对中国供给敏感，公司的增长本身会缩小缺口
  5. Q4盈利创新高、全面提质 p.32024Q4毛利率34.0%来自首批DAP项目集中交付；2023Q4曾因项目变更少结算约0.91亿元，利润随确认节奏波动，不能线性外推

反方意见

  1. 欧洲海风加速建设，订单外溢到中国企业若项目继续延期（2024年实际装机仅为预测的约一半），或欧洲本土产能爬坡快于预期，缺口时间会再后移；若欧洲对中国海工产品加设贸易措施（原文风险提示“海外政策变动”），外溢逻辑不成立
  2. DAP提升附加值与客户黏性DAP让公司承担海运、保险和交付延误责任；自有船队2026年才启用，在此之前要依赖外部运力，运价上涨会直接压缩单吨毛利，原文未给出成本拆分
  3. 无美国业务敞口所以政策风险低收入高度集中于欧洲少数开发商（RWE等）和少数项目，单一客户或项目延期会对单季利润造成大幅波动，反例是2023Q4与2024Q1-Q2的利润起伏

需要用官方数据核实

关键数字或判断核实来源
欧洲海风新增装机、核准量及2025-2030年预测WindEurope年度报告、4C Offshore
大金重工订单金额、交付进度和海外收入占比公司年报与公告（深交所、巨潮资讯网）
Sif产量、订单与产能预测Sif年报与投资者材料（荷兰）
欧洲央行利率与欧盟风电目标欧洲央行官网、欧盟委员会《欧洲风电行动计划》
欧洲对中国风电设备的贸易措施欧盟委员会贸易总司（DG TRADE）公告、欧盟官方公报

一图看数据

占比与比率一览（%）

海外业务收入占比56%海外业务毛利率47%大金重工毛利率29.8%海工基础全球份额（除中国）20.2%欧洲海风占风电新增装机比例16%
满格为 100%；口径见下方卡片

关键数据

2023年4,325百万元；2024年3,780百万元（-12.6%）大金重工营业收入 p.1 官方或公告年度 · 2023-2024年 · 聚源、开源证券研究所营业收入(百万元)4,325 3,780 6,131 7,541 8,841
2023年425百万元；2024年474百万元（+11.5%）大金重工归母净利润 p.1 官方或公告年度 · 2023-2024年 · 聚源、开源证券研究所归母净利润(百万元)425 474 881 1,195 1,535
2024年29.8%，同比+6.6pct；2024Q4 34.0%大金重工毛利率 p.1 官方或公告29.8%年度/季度 · 2024年 · 公司财报、开源证券2024 年公司实现毛利率29.8%，同比提升6.6pct
2024H1 56%，2024H2 40%海外业务收入占比 p.10 官方或公告56%半年度 · 2024年 · Wind、开源证券2024H1、H2 海外业务收入占比为56%、40%
2024年下半年47%海外业务毛利率 p.10 官方或公告47%半年度 · 2024H2 · Wind、开源证券2024 年下半年海外业务的毛利率达到47%
项目设计变更致减少结算金额，影响Q4净利润约0.91亿元；合计特殊因素约1.07亿元2023Q4特殊因素对利润影响 p.3 作者测算季度 · 2023Q4 · 开源证券对Q4 净利润影响约0.91 亿元
Q1 0.53、Q2 1.21、Q3 1.08、Q4 1.92亿元；Q4同比+1018%2024年季度归母净利润 p.3 官方或公告季度 · 2024年 · Wind公司2024 年Q3、Q4 分别实现归母净利润1.08、1.92 亿元
-34%2024H1营业收入同比 p.3 官方或公告-34%半年度 · 2024H1 · 开源证券营业收入yoy-34%
2025-2027年营收61.31/75.41/88.41亿元；归母净利润8.81/11.95/15.35亿元；PE 19.5/14.4/11.2倍盈利预测 p.1 作者测算开源证券预测 · 2025E-2027E · 开源证券研究所预计公司2025-2027 年营业收入分别为61.31/75.41/88.41 亿元
2023年413、2024年845、2025E 1098、2026E 724、2027E 727百万元资本支出 p.13 作者测算现金流量表 · 2023A-2027E · 聚源、开源证券研究所资本支出 413 845 1098 724 727
285GW，其中陆风248GW、海风37GW欧洲风电累计装机 p.4 第三方机构累计装机 · 截至2024年 · WindEurope欧洲风电累计装机285GW，其中陆风248GW，海风37GW
2.6GW，同比-30%；低于WindEurope 2023年预测的5.0GW欧洲海风新增装机 p.4 第三方机构年度新增 · 2024年 · WindEurope海上风电新增装机2.6GW，yoy-30%，低于2023 年欧洲风能协会预测的5.0GW
19.9GW，同比+46.3%；德国8.3、英国5.3、荷兰4.0GW欧洲海风核准量 p.5 第三方机构年度核准 · 2024年 · WindEurope年欧洲海上风电核准量为19.9GW，yoy+46.3%，创历史新高
2025年34.7GW、2026年23.2GW、2027年30.2GW欧洲海风拍卖量预测 p.5 第三方机构4C Offshore预测 · 2025-2027年 · 4C Offshore2025-2027 年海风拍卖量为34.7、23.2、30.2GW
46.8GW（英国20、德国9、波兰6、荷兰6、法国2.3GW）2025-2030年欧洲海风累计新增 p.5 第三方机构WindEurope预测 · 2025-2030年 · WindEurope海上风电新增装机46.8GW，主要地区集中于英国20GW、德国9GW、波兰6GW、荷兰6GW、法国2.3GW
1380万千瓦（创纪录）德国2024年获批风电装机 p.4 第三方机构风电总量，未区分陆海 · 2024年 · 开源证券2024 年获批的风电装机容量达到创纪录的1380 万千瓦
存款机制利率降25bp至2.25%；主要再融资利率降至2.4%；边际贷款利率降至2.65%欧洲央行利率调整 p.4 官方或公告2025年4月17日 · 2025年4月 · 欧洲央行将存款机制利率下调25 个基点至2.25%，将主要再融资利率下调25 个基点至2.4%
Sif 20.2%、EEW 17.9%、Bladt 8.1%、Smulders 7.5%，CR4 54%海工基础全球份额（除中国） p.6 第三方机构20.2%产能/份额 · 2022年 · Woodmac荷兰Sif 和德国EEW在海工基础的份额分别为20.2%、17.9%
2024年底在手订单50.8万吨；产量15.8万吨；预期2026年产量19万吨Sif在手订单与产量 p.7 第三方机构年度 · 2024年 · Sif公告2024 年底在手订单达到50.8 万吨
两个基地合计30万吨，Maasvlakte 2扩产后50万吨Sif理论产能 p.7 第三方机构理论产能 · 2024年 · Sif公告合计理论产能30万吨，Maasvlakte 2 扩产后理论产能达到50 万吨
2020-2024年：609、637、674、669、759欧元 欧元/吨Sif单吨贡献额 p.8 第三方机构收入减可转移费用 · 2020-2024年 · Sif2024 年Sif 的单吨贡献额为759 欧元
全球不到10家符合欧洲标准的桩基供应商 p.9 作者测算供应商数量 · 2025年 · 开源证券全球符合欧洲海洋工程标准的海风桩基供应商不到10 家
48根单桩、30套过渡段、12套海塔；公司单桩份额约80%；合计交付约11万吨；海塔金额1.228亿欧元Moray West项目 p.9 官方或公告项目交付 · 2022-2024年7月 · 公司公告合计交付量约11 万吨
客户在2030年底前锁定40万吨产能，一次支付1400万欧元 万吨/万欧元锁产协议 p.9 官方或公告锁产协议 · 2024年4月签署 · 公司公告在2030 年底前锁定40 万吨产能，并一次支付1400 万欧元的锁产费用
6.26亿欧元（DAP，RWE；表中A、B两期共用一个金额）；2025年A阶段交付45根单桩Nordseecluster订单 p.9 官方或公告合同额 · 2023年5月中标 · 公司公告2025 年将完成A 阶段45 根单桩交付
1.96亿欧元（DAP，RWE，无过渡段单桩）Thor项目订单 p.9 官方或公告合同额 · 2023年5月中标 · 公司公告丹麦Thor 单桩项目是公司首个公司自主运输的海外海工项目
2024年16%，WindEurope预计2025-2030年25%欧洲海风占风电新增装机比例 p.4 第三方机构16%占比 · 2024-2030年 · WindEurope将会从2024 年的16%提升至2025-2030 年的25%

企业案例

企业市场 · 模式做了什么结果
大金重工 p.9英国 · 出口2022年中标Moray West（Ocean Winds）48根超大型单桩、30套过渡段、12套海塔，公司单桩份额约80%；2023年11月交付单桩，2024年7月交付全部海工产品合计交付约11万吨；2023年Q2毛利率27.5%，环比提升8.5pct
大金重工 p.9法国 · 出口独家供应法国496MW NOY项目（SGRE）61根单桩，2024年9月全部交付如期交付
大金重工 p.9丹麦 · 出口RWE的Thor项目，无过渡段单桩；首个公司自主运输（DAP）的海外海工项目，2025年3月完成全部单桩交付2024Q4毛利率34.0%，创历史新高；合同额1.96亿欧元
大金重工 p.9德国 · 出口RWE的Nordseecluster项目（A、B两期）超大型单桩，表中合同额6.26亿欧元，两行共用一个金额；2025年A阶段交付45根，为第二个DAP项目3月首批单桩已抵达欧洲某目的港
大金重工 p.9欧盟/欧洲其他 · 其他2024年4月与欧洲开发商签锁产协议：2030年底前锁定40万吨产能，一次支付1400万欧元第一个项目预计2025年开始制造
Sif（荷兰） p.7欧盟/欧洲其他 · 本地建厂欧洲本土龙头，2022年全球（除中国）份额20.2%；两个基地理论产能30万吨，扩产后50万吨；2024年产量15.8万吨单吨贡献额2024年759欧元；预计2028年起全球海工基础短缺

风险与门槛

  1. 海外政策变动：国际经济环境恶化对营业收入产生影响 p.12
  2. 海上风电项目建设不及预期：审批涉及多部门，进度可能延后 p.12
  3. 原材料价格波动：钢板等占海工基础主营业务成本较高比例 p.12
  4. 行业竞争加剧：海工基础供应商较多 p.12
  5. 公司产能释放不及预期：唐山海工基地爬坡不及预期会影响交付 p.12

预测

  1. WindEurope预计2025-2030年欧洲海风累计新增装机46.8GW，英国20GW、德国9GW p.52025-2030年
  2. 4C Offshore预计欧洲海风拍卖量2025/2026/2027年为34.7/23.2/30.2GW p.52025-2027年
  3. Sif预计2028年起全球海工基础产能短缺；产量2026年达到19万吨 p.72026-2028年
  4. 开源证券预计公司2025-2027年营收61.31/75.41/88.41亿元，归母净利润8.81/11.95/15.35亿元 p.112025-2027年
  5. 欧盟目标：风电占欧洲电力消耗比例由2024年19%升至35%，2050年达50%以上（正文写2030年，图写2035E） p.42030或2035年

时效提醒

成稿于2025年4月21日；2025年订单、交付和欧洲拍卖进展、欧洲央行利率与贸易政策均未反映，需看公司最新公告。

读书笔记

最值得记住的是“认证-首单验证-批量-DAP-锁产”这条路径，以及利润随交付确认节奏波动（2023Q4扣减0.91亿元、2024Q4创新高）。存疑：海外占比“稳步提升”与56%→40%矛盾；欧盟目标年份2030/2035E不一致；Sif缺口论受中国产能影响。与东吴证券同题报告（2025-04-20）对比：两份都用WindEurope，但2030年装机分别是11.0GW和11.8GW，海外毛利率口径也不同。