大金重工(002487)管桩出海厚积薄发，未来成长性确定大金重工：海外毛利率38%，增长押在欧洲海风提速

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大金重工出口毛利率升至38%，增长押注欧洲海风提速

1业务与出海路径：从塔筒转向出口海工单桩

• 路径2012年蓬莱基地投产，2019年在德国汉堡设分公司，2022年定增募资31亿元扩产（p6，p22）。
• 产能设计产能合计100万吨，蓬莱30万吨已投产，曹妃甸总投资25亿元、预计2025年底建成新增约50万吨（p22）。
• 客户与订单进入RWE、沃旭、Iberdrola、OceanWinds、SSE五大业主名单（p27）。2023年新增订单30万吨，2024年5万吨（p27）。
• 订单单价Moray West约1.2万元/吨，Thor 2.8万元/吨，Nordseecluster 2.9万元/吨（p27）。
• 交付与运输Thor的36根单桩实现50万工时零LTI（p25）。2025年有望交付2艘特种运输船，2026年启用自有船只（p24）。

对你的生意产品能做到客户的最难规格时，价格才不被钢价牵着走。

2关键财务：出口拉高毛利，国内拖后腿

• 总体2024年营收3780百万元，同比降12.61%，归母净利润473.88百万元，增11.46%（p1）。
• 出口与国内2024年海外收入占46%，毛利率38.48%（p1，p9）。国内塔筒管桩毛利率13.7%（p29）。
• 国内毛利率被抬高p9说国内毛利率稳定在18%-25%，但含毛利率78.5%的新能源发电（p8）。判断：国内制造业务本身盈利弱。
• 费用与减值2024年期间费用率13.6%，研发费用1.8亿元（p9）。信用减值7007万元，主要是国内应收账款（p9）。
• 预测东吴预计2025年出口塔筒管桩收入3,383百万元、毛利率39.0%（p30）。归母净利润2025年852.62百万元（p1）。

对你的生意出口业务要分开核算毛利，别被国内低毛利业务的均值掩盖。

3打法拆解：方法可借鉴，船队与产能不可复制

• 可借鉴：成本测算原材料占单桩成本70%-80%，用中德钢价差论证成本优势（p20）。
• 可借鉴：产品升级无过渡段单桩省去过渡段，单价2.8-2.9万元/吨（p18，p25）。
• 可借鉴：框架锁产长期框架锁产协议40万吨，另有明确项目约40万吨（p27）。
• 不可复制：规模与设备蓬莱最大直径12m，曹妃甸16m，欧洲本土最大11m（p23）。核心设备100%由欧洲进口（p23）。
• 不可复制：自建船队计划2027年10余艘、2030年20余艘（p25）。投资额原文未给出。

对你的生意先做自己产品的中外成本对照表，再决定要不要谈规模。

4对同类中小企业的启示：框架协议不是订单

• 看订单质量40万吨框架锁产不等于确认合同；明确项目约40万吨（p27）。判断：中小企业评估客户承诺时要区分。
• 原材料占比钢板占单桩成本70%-80%（p20），报价要与钢价挂钩。
• 认证周期公司2009年提出两海战略，2018年开始出口准备（p27）。认证以年计。
• 回款国内塔桩业务回款相对较差，公司逐步缩减（p9）。海外回款质量较高（p9）。
• 报告没讲原文没有中小企业案例，也没有欧洲认证费用。

对你的生意把客户订单分成确认、框架、意向三类，现金流只按前两类排。

5分企业类型的建议

• 想给欧洲项目供应钢结构件的中小制造企业1）取目标客户的合格供应商要求（p27）；2）做中德原材料价对照，算出报价（p20）；3）争取一个小项目做交付记录；4）合同挂钩钢价。

  投入与周期

  原文未给出认证费用；公司从2018年准备出口到进入名单历经数年（p27）。

  做成的信号

  通过审核并拿到首单。

  该止损的信号

  审核投入超过首单可回收金额。

• 已有欧洲订单的大企业与客户谈框架锁产并转为项目合同，核算自有运输与外包的成本（p24）。

  投入与周期

  船队投资额原文未给出。

  做成的信号

  框架转为确认合同。

  该止损的信号

  装机延期使框架长期不落地。

• 关注国内海风的企业国内海风2025年预计10-12GW，但公司阳江海塔产能仅20万吨（p16，p29）；按产能能力选择承接量。

  投入与周期

  原文未给出。

  做成的信号

  国内项目回款正常。

  该止损的信号

  回款周期继续拉长（p9）。

6风险与应对

7哪里存疑

8这份报告回答不了的

报告回答不了：欧洲认证费用、船队投资、DAP运输成本、汇率与反倾销细节。去WindEurope、公司公告、欧盟委员会贸易总司查；数据到2024年底，2025年进展看最新公告。