电力设备及新能源行业：FEOC认定细则落地，锂电出海仍存机遇FEOC设限，中国锂电靠合资与授权仍可入美
1FEOC按25%持股线和实际控制认定，含FEOC电池的车失去3,750美元抵免
2美国电池需求80~100GWh，本土产能75~81GWh，缺口近20GWh
3国轩、宁德时代、亿纬已用建厂、授权、合资三种方式落地北美
25%FEOC认定的政府持股线中美俄朝伊四国政府累计持有 p.5
近20GWh美国电池产能缺口2023年需求80~100，本土产能75~81 p.5
20.1%国轩高科海外销售占比2023年上半年 p.14
-26.3%电池级碳酸锂12月环比12月底报价10.1万元/吨 p.9
老板之问
- 美国的FEOC规则到底怎么认定一家企业？
- 中美俄朝伊四国政府累计持股、投票权或董事席位达25%及以上，或受其管辖、指导。 p.5
- 受FEOC限制，中国电池企业还能进美国吗？
- 报告认为能：设海外子公司、成立合资公司、技术专利授权三条路，国轩、宁德时代、亿纬已落地。 p.5
- 进美国的窗口有多大、有多长？
- 美国2023年电池需求约80~100GWh，本土产能约75~81GWh，缺口近20GWh；松下、LGES产能预计25年规模化。 p.5
- 先行者的做法值得中小企业照抄吗？
- 国轩在美国规划电芯40GWh，宁德时代与福特共建20GWh；体量大，中小企业更可参考技术授权和合资的结构。 p.6
- 这份报告的结论有多可靠？
- 属券商观点，三条路径的合规性只是作者解读，未引用美方对授权和合资的认定条文。 p.5
对德国、瑞士和欧洲的含义
与欧洲直接相关的内容少：国轩德国哥廷根PACK产线已投运（p14），天顺风能在建德国海工基地（p12），国轩与InoBat探索欧洲储能市场（p14）。FEOC规则是美国规则，对德国、瑞士不适用，但可作为判断中国电池企业“本土化+合资”结构的参考。
美国FEOC设限，中国电池企业靠合资与授权入美，但属券商解读
核心观点
2023年底的规则：政府持股25%是红线以下为2023年12月细则和当月数据口径：中美俄朝伊四国政府累计持有实体25%或以上股权、投票权或董事席位，即被认定为FEOC（p5）。2024年起含FEOC电池的电动车失去3,750美元税收抵免（p5）。
缺口给了窗口，但窗口有期限报告测算美国2023年电池需求约80~100GWh，本土投产产能约75~81GWh，缺口近20GWh（p5）。松下、LGES产能预计25年起规模化投产，窗口会收窄（p6）。
三条路径：子公司、合资、技术授权报告认为国内企业可设海外子公司、成立合资公司或技术专利授权来满足限制（p5）。国轩规划美国电芯40GWh，宁德时代与福特共建20GWh，亿纬计划合资21GWh（p5，p6）。
对中小企业：这是方法参考，不是许可判断三条路径是券商的解读，未引用美方认定条文（p5）。中小企业要进美国，先请美国律师按最新规则确认股权结构，再决定投资。
1行业现状：国内需求稳，价格下跌，海外增量成为看点
- 国内新能源车仍在高增1-11月新能源车累计销量825.7万辆，同比+36.3%，渗透率30.7%（p7）。比亚迪累计240.6万辆，市占率35.3%（p7）。
- 锂盐价格大幅回落12月底电池级碳酸锂报价10.1万元/吨，环比-26.3%（p9）。磷酸铁锂正极材料4.43万元/吨，环比-16.5%（p9）。原因是供需两端偏弱，报告预计短期仍有下行压力（p9）。
- 电池价格止跌，Q1仍有压力12月底磷酸铁锂电池0.6元/Wh，三元电池0.67元/Wh，环比持平（p10）。报告预计车企24年年降谈判落实后，Q1价格仍有下行压力，但幅度会缓和（p10）。
- 光伏装机强，价格仍在降1-11月全国新增光伏装机16388万千瓦，同比增加9817万千瓦（p8）。12月182和210组件价格分别为0.97、1.00元/W，较11月底各下调0.06、0.07元/W（p10）。
这意味着这意味着国内电池和光伏制造企业面临装机量增长、单价下降的组合：量在涨，毛利在被压。海外订单成为分摊产能的出口。
对你的生意核算产品单价下降后的毛利，把国内与海外订单的毛利分开看，别用国内的涨幅预估海外。
2竞争格局：中国链条占优，美国本土厂正补产能
- 中国在全产业链占优据IEA数据，中国在原材料加工、电池材料和动力电池制造各环节均占全球50%以上份额，正负极材料与电芯生产近75%（p5）。
- 本土厂还没补上缺口美国本土投产产能约75~81GWh，包括松下、LGES、SK Innovation，对应需求80~100GWh（p5）。报告认为海外厂25年起规模化投产（p6）。
- 先行者分三类一是自建：国轩在密歇根、伊利诺伊州建设正极15万吨、负极5万吨、电芯40GWh、PACK 10GWh（p5）。二是授权：宁德时代与福特共建20GWh（p6）。三是合资：亿纬与康明斯、戴姆勒卡车、PACCAR计划建21GWh（p6）。
- 国轩的账面前三季度营收217.8亿元，同比+51.0%，毛利率17.0%（p14）。但净利率仅1.3%（p14）。
这意味着这意味着先行者靠大客户和资金实力占位，窗口期的赢家会是已经有定点订单的企业，而不是只有产能计划的企业。
对你的生意如果你是电池材料或零部件供应商，先问这几家有没有你的供应需求，比自己去美国建厂更现实。
3细分一：FEOC路径，作者的解读和边界
- 规则怎么认定三类标准：受四国政府司法管辖；被四国政府拥有、控制，累计持股25%或以上；受四国政府及相关FEOC指导（p5）。母公司持有子公司董事会席位、投票权或股权超过50%，子公司与母公司同等对待（p5）。
- 报告给的三种出路子公司：母公司持股小于50%且中国政府直接或间接持股小于25%（p5）。合资：民营企业或国有控制比例低于25%（p5）。技术授权：放弃“有效控制”，以收入分成进入市场（p5）。
- 代价写得很轻报告提示，短期内部分车企可能因补贴调整供应链（p6）。技术授权下企业只拿分成，不控制生产经营（p5）。
这意味着这意味着进入美国的代价是让出控制权。持股、定价和利润分成都要在合同里重新谈。
对你的生意把“能进美国”拆成三个问题问自己：愿意持股少于五成吗，愿意放弃产量和客户决定权吗，分成能覆盖技术投入吗。
4细分二：配用电、风电塔筒与光伏辅材的出海个案
- 智能电表：本地化海兴电力产品覆盖全球90多个国家和地区（p11）。报告称其在海外雇当地员工、规避贸易壁垒，形成本地化渠道优势（p12）。重合器产品通过巴西、哥伦比亚认证（p12）。
- 风电海工：德国基地在建天顺风能23H1营收43.08亿元，同比+111.01%（p12）。报告称其德国海工基地在建，预计25年底海工总产能超250万吨（p12）。
- 光伏接线盒：规模靠假设报告假设容配比1:1.2、组件功率年增3%，推算2025年接线盒市场规模193亿元，年均复合增速约20.5%（p13）。通灵股份若25年出货2亿套，测算市占率23%（p13）。
这意味着这些个案说明出海的做法因产品而异：服务型产品靠本地团队，重型产品靠海外产能，标准件靠规模和迭代。
对你的生意判断自己属于哪一类，再决定是先建本地服务团队，还是先拿认证，还是先扩产能。
5分企业类型的建议
- 年收入数亿元、做电池材料或模组的中型制造企业，考虑进美国1）找美国律师，用最新FEOC规则核对你的股权结构；2）与已落地的电芯厂或车企洽谈供货或技术授权，而不是先自建；3）若合资，先谈股权比例和控制权条款；4）再算投资回报。
- 投入与周期
- 原文未给出；判断：律师意见按周计，合资谈判按月计。
- 做成的信号
- 律师确认股权结构不触发政府持股红线，且有明确的美国客户订单。
- 该止损的信号
- 美方对授权和合资的认定收紧，或客户转向本土厂。
- 年出口额数千万元、做电池辅材或电表等配套件的中小企业1）盘点客户里有没有国轩、宁德时代等已有美国产能的企业；2）向客户询问对中国供应商的要求，是否要求非中国来源；3）优先争取客户的供货定点，再考虑海外设厂。
- 投入与周期
- 原文未给出。
- 做成的信号
- 客户给出明确的供货范围和年度订单预期。
- 该止损的信号
- 客户明确要求供应链去中国化，或订单被本土厂取代。
- 光伏、风电设备出口企业参考海兴电力的做法：先拿目的国认证，再雇当地团队做渠道（p12）。
- 投入与周期
- 原文未给出。
- 做成的信号
- 认证通过并有客户挂网运行。
- 该止损的信号
- 认证后一年内无订单转化。
6风险与应对
| 风险 | 触发条件 | 影响 | 应对 | 提前能看到的信号 |
|---|---|---|---|---|
| 美国认定标准收紧 | 后续规则把授权、技术依赖也算入控制 | 高 | 保留股权结构调整空间，合同里写明规则变化的退出条款。 | 美国财政部、能源部新规和解释。 |
| 窗口期被海外厂产能挤占 | 松下、LGES等25年起规模化投产（p6） | 高 | 在窗口内拿到客户定点，不依赖现货竞争。 | 海外厂投产进度、客户招标结果。 |
| 原材料价格大跌拖累盈利 | 碳酸锂环比-26.3%后继续下行（p9） | 中 | 合同中加入价格联动条款，控制库存。 | 月度碳酸锂和电池价格。 |
| 价格战和需求放缓 | 国轩Q3需求增速放缓、竞争加剧（p14） | 中 | 保留现金，分批投资。 | 季度毛利率和订单变化。 |
7哪里存疑
三种方式都能满足FEOC限制（p5）
为什么存疑 这是作者对细则的解读，没有引用美方认定条文；技术授权是否被视为“受指导”，原文没有论证。
不成立的条件 美方若把技术依赖和供应链溯源纳入认定，三种方式的合规性都可能失效。
细则落地整体优于此前市场预期（p6）
为什么存疑 没有给出预期的数据或来源，是无法检验的判断；同时报告也承认短期内车企会调整供应链（p6）。
不成立的条件 如果车企实际转向本土电池厂，中国企业的订单会先降后看。
参照光伏发展历程，锂电可维持对日韩的优势（p6）
为什么存疑 只是类比，没有成本对比数据。美国补贴条件和本土厂商保护与光伏时期不同。
不成立的条件 若美国补贴以本土含量为条件，成本优势不足以换取份额。
推荐国轩高科，维持强烈推荐（p14）
为什么存疑 这是券商的投资评级，报告免责声明称其关联机构可能持有相关证券、争取投行服务（p18）。前三季度净利率仅1.3%（p14）。
不成立的条件 评级不等于企业经营路径，中小企业不应照搬。
8这份报告回答不了的
报告数据截至2023年底，FEOC细则的最终版本和之后的美国税收抵免规则去美国财政部、能源部官网查；国轩等公司的北美项目最新进度看公司公告。报告几乎不涉及欧洲，欧盟电池法规需另查。
逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做
驱动因素
FEOC设限 p.5含FEOC电池的车失去3,750美元抵免
美国产能不足 p.5电池需求80~100GWh，产能缺口近20GWh
中国链条占优 p.5全环节占全球50%以上
传导机制
车企调整供应链 p.6短期因补贴改变采购
股权结构重设 p.5子公司、合资、授权三条路
海外厂25年放量 p.6松下、LGES规模化投产
结论与打法
抢窗口期落地 p.5国轩规划美国电芯40GWh
让出控制权换准入 p.5授权须放弃“有效控制”
绑定大客户 p.14国轩定点大众标准电芯
关键数据图
2023年12月底锂电材料价格环比降幅（%）
中国企业在北美规划的电池产能（GWh）
核心观点
- FEOC细则按“司法管辖”和“25%控制权”认定，受中国等四国政府持股25%以上或管辖、指导的实体，其电池和关键矿物将让电动车失去税收抵免。 p.5依据2024年起搭载FEOC电池的车不再享受3,750美元，2025年起含FEOC关键矿物的车不享受任何抵免（电池+关键矿物共7,500美元）推理规则以持股比例、注册地、实际控制权三类标准判定实体身份前提依据2023年12月公布的细则；原文是转述，未附美方条文页码
- 美国本土电池产能不足，中国锂电产业链优势短期难撼动，所以出海仍有路径。 p.5依据2023年电动车销量约150万辆，电池需求约80~100GWh，本土投产产能约75~81GWh，缺口近20GWh；中国在全产业链各环节占全球50%以上，正负极和电芯近75%推理本土产能补不上缺口，车企仍需要外部电池来源前提缺口是粗算，未考虑客户供应关系、产能利用率和良率；报告还说松下、LGES产能25年起规模化投产，窗口会收窄
- 中国企业可用海外子公司、合资公司和技术授权三种方式满足FEOC限制。 p.5依据子公司需母公司持股小于50%且中国政府直接或间接持股小于25%；合资需民营或国有控制比例低于25%；技术授权放弃“有效控制”、以收入分成进入市场推理三种方式都能让实体不触发25%持股线和“有效控制”条款前提这是作者对细则的解读，未说明美国财政部是否认可；技术授权下企业只拿分成，利润和控制力都变弱
- 龙头企业已用这三种方式落地北美产能，说明路径可行。 p.5依据国轩在密歇根、伊利诺伊建设正极15万吨、负极5万吨、电芯40GWh、PACK 10GWh，PACK产能预计24年投产；宁德时代与福特共建运营20GWh；亿纬与康明斯、戴姆勒卡车、PACCAR计划建21GWh合资工厂推理已有项目签约或开建，证明结构设计能走通前提多为计划和在建，报告日尚无已投产并拿到抵免的证据
- 报告对锂电出海持乐观态度，理由有三：预期、供给缺口、成本优势。 p.6依据市场此前已预期国内出口产品不享受补贴；海外电池厂产能25年起规模化；参照光伏产业链发展历程，国内企业技术与成本优势可对日韩厂商维持推理细则比最坏预期宽松，供给缺口留出时间窗口，成本优势决定份额前提“优于预期”没有给出市场预期的数据；“参照光伏”是类比，未论证锂电与光伏的可比性
- 国轩高科是海外布局领先的标的，北美产能落地且海外占比上升。 p.14依据23H1海外收入30.6亿元，海外销售占比20.1%（同比+11.2pct）；前三季度毛利率17.0%；规划25年海外产能100GWh推理客户结构改善和海外占比上升推高毛利率前提前三季度净利率仅1.3%，Q3归母净利同比-2.8%，业绩尚薄；作者为推荐方
- 海兴电力靠本地化战略在海外建立渠道和品牌优势，是智能配用电出海的例子。 p.11依据产品覆盖全球90多个国家和地区，是国内自主品牌智能电表最大的出口企业；在海外雇当地员工、规避贸易壁垒推理本地化降低贸易壁垒冲击并积累渠道前提仅为公司描述，无海外收入占比和分国家数据
- 光伏接线盒行业将扩容并走向集中，龙头通灵股份份额可提升。 p.13依据假设容配比1:1.2、组件功率年增3%，2025年接线盒市场规模193亿元，年均复合增速约20.5%；若25年出货2亿套，市占率将提升至23%推理下游大客户集中、技术迭代门槛高、头部企业融资后扩产前提规模与份额均为作者测算，依赖假设
可落地的做法
- 在美国设海外子公司，控制股权结构 p.5条件：报告称需母公司持股小于50%且中国政府直接或间接持股小于25%；需自行向美国律师确认
- 与美国或第三国企业成立合资公司建厂 p.5条件：民营企业或国有控制比例低于25%；亿纬的合资客户是康明斯等商用车企，客户先行
- 技术专利授权，放弃生产经营“有效控制”，以收入分成进入 p.5条件：宁德时代与福特是例子；企业要放弃决定产量、买家、设备运行等权利，利润和控制力下降
- 先绑定海外大客户再落地产能 p.14条件：国轩获大众标准电芯全球定点，与Rivian、Tata、VinFast等战略合作；需要客户信用和订单
- 在目的国雇当地员工，做本地化渠道，规避贸易壁垒 p.12条件：海兴电力三十年积累；适用于智能电表、配电等需要本地服务的产品
论证成立
- 美国本土电池产能不足是中国企业短期还有机会的前提 p.5需求80~100GWh对产能75~81GWh的缺口有明确测算口径和假设，并自己提示未考虑利用率和良率
- 国轩高科海外占比上升推高毛利率 p.14毛利率17.0%（+2.9pct）、Q3毛利率20.8%、海外占比20.1%，三组公司公告数字互相印证
存疑之处
- 三条规避路径都能满足FEOC限制 p.5是作者对细则的解读，没有引用美方对授权、合资的认定条文；技术授权是否仍被视为受FEOC“指导”，原文也没有论证
- 细则“整体优于此前市场预期” p.6没有给出此前预期的数据来源，是不可验证的判断；且同页承认短期会有车企调整供应链
- 参照光伏产业链，锂电可维持对日韩厂商的优势 p.6类比缺乏论证；光伏有当时的关税背景，锂电在美国面对补贴条件和本土厂商，市场结构不同
- 推荐标的的前景 p.14券商给出强烈推荐评级，并在免责声明中说明可能持有相关证券、争取投行业务（p18）；国轩前三季度净利率仅1.3%，估值对应PE达63~70倍
反方意见
- FEOC限制下中国锂电企业仍可通过合资和授权进入美国如果美国后续把“有效控制”“技术依赖”也纳入认定，或要求更高的非中国持股比例，三种方式都可能失效；窗口也随海外厂商25年产能放量而缩小
- 中国锂电成本优势可长期维持碳酸锂价格下跌已被传导到电池端，成本优势若被原材料普跌摊平，海外厂商差距缩小；授权模式下中国企业只拿分成，利润弱于出口
需要用官方数据核实
| 关键数字或判断 | 核实来源 |
|---|---|
| FEOC判定标准（25%持股、有效控制）和税收抵免金额 | 美国财政部（Treasury/IRS）和能源部官方规则文本 |
| 国轩高科北美基地投产进度、海外收入占比 | 国轩高科上市公司公告和定期报告（巨潮资讯） |
| 美国电动车销量和电池需求、本土产能 | 美国能源部、IEA全球电动车展望 |
| 2023年1-11月新能源车销量、光伏风电新增装机 | 中汽协、国家能源局 |
一图看数据
占比与比率一览（%）
关键数据
25%或以上FEOC控制权认定线 p.5 第三方机构四国政府累计持有（直接和间接）实体的董事会席位、投票权或股权 · 2023年12月公布 · 美国能源部、财政部细则（东兴证券转述）
四国政府累计持有（直接和间接）该实体25%或以上的董事会席位、投票权或股权
3,750 美元含FEOC电池的新能源车税收抵免取消 p.5 第三方机构2024年起；2025年起含FEOC关键矿物的车不再享受任何抵免 · 2024年起 · 美国财政部（东兴证券转述）
将不再享受3,750 美元税收抵免补贴
7,500 美元电池加关键矿物抵免合计 p.5 第三方机构电池3,750+关键矿物3,750（推算拆分，原文写合计7,500） · 2025年起 · 美国财政部（东兴证券转述）
（电池+关键矿物共7,500 美元）
约80~100 GWh美国动力电池需求 p.5 作者测算按2023年新能源车约150万辆销量预估 · 2023年 · 东兴证券研究所预估
美国动力电池需求量约80~100GWh
约75~81 GWh美国本土电池投产产能 p.5 作者测算含松下、LGES、SK Innovation · 截至2023H1 · 东兴证券研究所
投产产能合计约75~81GWh
近20 GWh美国电池产能缺口 p.5 作者测算不考虑客户供应关系及产能利用率/产品良率 · 2023年 · 东兴证券研究所
仍存在近20GWh 的产能缺口
50%以上；正负极与电芯近75%中国锂电产业链全球份额 p.5 第三方机构原材料加工、电池材料、动力电池制造全环节 · 报告日 · IEA
均主导全球50%以上份额，其中正/负极材料与电芯生产占全球份额近75%
LFP正极15万吨、负极5万吨、电芯40GWh、PACK 10GWh国轩高科北美基地规划 p.5 第三方机构密歇根/伊利诺伊州；电芯PACK预计24年投产 · 2024年规划 · 公司披露（东兴证券转述）
LFP 正极材料15 万吨/负极材料5 万吨/电芯40GWh/PACK 10GWh
20 GWh宁德时代与福特合作产能 p.6 第三方机构技术许可授权，密歇根州共建并运营 · 2024年 · 东兴证券转述
与福特在密歇根州共建并运营20GWh 电池产能
21 GWh亿纬锂能北美合资产能计划 p.6 第三方机构与康明斯、戴姆勒卡车及PACCAR计划成立合资公司 · 2024年 · 东兴证券转述
计划成立合资公司投建21GWh 电池产能供应北美商用车领域
825.7万辆，同比+36.3%，渗透率30.7%中国新能源车累计销量 p.7 官方或公告1-11月累计 · 2023年1-11月 · 中汽协
1-11 月累计销量825.7 万辆，同比+36.3%，渗透率30.7%
240.6万辆，同比+52.6%，市占率35.3%比亚迪新能源车销量 p.7 第三方机构1-11月累计 · 2023年1-11月 · 中汽协等
1-11 月累计销量240.6 万辆，同比+52.6%，市占率35.3%
16388万千瓦（163.88GW）全国新增光伏装机 p.8 官方或公告1-11月新增，同比增加9817万千瓦 · 2023年1-11月 · 国家能源局
太阳能发电16388 万千瓦，同比增加9817 万千瓦
10.1万元/吨，环比-26.3%电池级碳酸锂价格 p.9 第三方机构12月底现货报价 · 2023-12-28 · iFinD
锂报价10.1 万元/吨，环比-26.3%
4.43万元/吨，环比-16.5%磷酸铁锂正极材料价格 p.9 第三方机构12月底 · 2023年12月 · iFinD
磷酸铁锂正极材料价格为4.43 万元/吨，环比-16.5%
44.5GWh，同比+28.2%；1-11月累计342.4GWh，同比+28.1%动力电池装机量 p.10 第三方机构国内装机 · 2023年11月 · iFinD
11 月动力电池装机量44.5GWh，同环比+28.2%/+12.5%
0.6/0.67 元/Wh磷酸铁锂/三元电池价格 p.10 第三方机构12月底，环比持平 · 2023年12月 · iFinD
月底磷酸铁锂电池价格0.6 元/Wh，三元电池价格0.67 元/Wh
182/210单晶PERC双面双玻 0.97/1.00 元/W光伏组件现货价格 p.10 第三方机构较11月底分别下调0.06、0.07元/W · 2023年12月 · Infolink
分别为0.97 元/W、1.00 元/W
90多个国家和地区海兴电力产品覆盖 p.11 宣传口径公司自述 · 报告日 · 公司
产品覆盖全球90 多个国家和地区
2021年6674万只，2022年6926万只国网智能电表招标数量 p.12 第三方机构同比约+28%、+4% · 2021–2022年 · 国家电网招标（东兴证券整理）
2021、2022 年，国网智能电表招标数量分别为6674 万只、6926 万只
超250 万吨天顺风能海工产能目标 p.12 作者测算预计到2025年底，含德国海工基地等在建 · 2025年底（预计） · 公司（东兴证券转述）
预计海工总产能到2025 年底将超250 万吨
2025年193亿元，年均复合增速约20.5%光伏接线盒市场规模预测 p.13 作者测算假设容配比1:1.2，组件平均功率年增3% · 2025年（预测） · 东兴证券研究所测算
2025 年接线盒的市场规模将达193 亿元，行业年均复合增速约20.5%
217.8亿元，同比+51.0%国轩高科前三季度营收 p.14 官方或公告归母净利2.9亿元，同比+94.7% · 2023年前三季度 · 公司三季报
前三季度实现营收217.8 亿元，同比+51.0%
17.0%，同比+2.9pct国轩高科前三季度毛利率 p.14 官方或公告净利率1.3% · 2023年前三季度 · 公司三季报
前三季度公司毛利率17.0%，同比+2.9pct
20.1%，同比+11.2pct国轩高科海外销售占比 p.14 官方或公告23H1海外收入30.6亿元 · 2023H1 · 公司半年报
海外销售占比20.1%，同比+11.2pct
100 GWh国轩高科25年海外产能规划 p.14 作者测算含美国、德国、越南、泰国、印度 · 2025年（规划） · 公司（东兴证券转述）
公司规划25 年海外产能达100GWh
企业案例
| 企业 | 市场 · 模式 | 做了什么 | 结果 |
|---|---|---|---|
| 国轩高科 p.14 | 美国 · 本地建厂 | 在密歇根、伊利诺伊州建设LFP正极15万吨、负极5万吨、电芯40GWh、PACK 10GWh；德国哥廷根PACK产线已投运；越南、泰国、印度产能陆续落地 | 23H1海外收入30.6亿元，占比20.1%；规划25年海外产能100GWh；为大众标准电芯全球定点供应商 |
| 宁德时代 p.6 | 美国 · 授权/代理 | 通过技术许可授权，与福特在密歇根州共建并运营20GWh电池产能 | 规避FEOC限制进入美国，具体财务回报原文未给出 |
| 亿纬锂能 p.6 | 美国 · 本地建厂 | 与康明斯、戴姆勒卡车及PACCAR计划成立合资公司，投建21GWh电池产能供应北美商用车 | 计划阶段 |
| 海兴电力 p.12 | 全球/不区分 · 其他 | 智能电表出口龙头，海外雇当地员工、本地化渠道；重合器通过巴西、哥伦比亚认证；与通威携手以光储充方案拓展南非 | 产品覆盖90多个国家和地区；预测23-25年营收40.09/49.03/58.34亿元 |
| 天顺风能 p.12 | 德国 · 本地建厂 | 加快在建的德国海工基地等产能，收购江苏长风，形成40万吨/年海工产能 | 23H1营收43.08亿元，同比+111.01%；预计25年底海工总产能超250万吨 |
风险与门槛
- FEOC规则让部分车企因补贴调整供应链，短期影响中国锂电出海 p.6
- 海外电池厂松下、LGES产能25年起规模化，窗口期可能收窄 p.6
- 需求增长不及预期、行业竞争加剧、成本和盈利改善不及预期、海外政策或地缘政治超预期 p.15
- 碳酸锂等原材料价格大幅下跌，电池价格Q1仍有下行压力 p.10
- 国轩Q3下游需求增速放缓、行业竞争加剧，短期业绩承压 p.14
预测
- 国轩高科2023年电池出货有望达50~55GWh p.142023年
- 国轩高科2023-2025年归母净利润6.1/12.5/20.7亿元 p.142023–2025年
- 松下、LGES等海外电池厂产能预计25年起规模化投产 p.62025年起
- 光伏接线盒2025年市场规模193亿元，年均复合增速约20.5% p.132025年
- 电池价格Q1或仍有下行压力，但幅度和调价节奏将缓和 p.102024年Q1
时效提醒
数据截至2023年12月，FEOC细则为当时的版本；2025年起美国税收抵免规则和关税已多次变化，需以最新美国财政部规则为准。
读书笔记
最值得记的是三条路径的条件：子公司母公司持股小于50%且中国政府持股小于25%、合资国有控制低于25%、技术授权放弃有效控制（p5）。与常识不同：报告把“放弃控制”当成出海方式，说明美国规则逼中国企业用授权和合资换准入。存疑：作者说规则“优于预期”，却没有给出预期数据；子公司路径要求母公司持股小于50%，与原文同页写的“母公司持有子公司超过50%则视同母公司”相呼应，实操门槛比摘要高。数据口径提示：同一公司PE在p3与正文不同（如国轩63.2倍对70.0倍），因取价日期不同；国轩海外收入增速在原文写作“+297.%”，疑为识别错误。第2页为图片页，无文字。