电动两轮车行业深度研究报告：国内展空间，出海绘新篇东南亚油换电刚起步，性价比与本地建厂是钥匙
1六国摩托保有4.7亿辆，测算替代空间约4700万辆/年
2电摩渗透率越南10%、印度4%、印尼1.1%，仍处导入期
3雅迪铅酸车型5年使用成本比本田油摩低45%，补贴要求本地生产
4700万辆/年东南亚及印度油摩替代空间4.7亿保有量、10年更新周期测算 p.13
10%越南电摩销量渗透率2021年，印度2022年为4% p.14
45%雅迪较本田5年使用成本低S3 PRO对Future 125 FI p.21
84%越南消费者愿付电摩价格低于2000万越南盾河内问卷401份 p.22
老板之问
- 东南亚电摩市场还有多大空间？
- 六国摩托保有4.7亿辆，按10年更新测算约4700万辆/年替代空间。 p.12
- 现在东南亚电摩渗透到什么程度？
- 仍在早期：越南10%、印度4%、印尼1.1%、泰国0.1%。 p.14
- 想拿泰国、印尼的电摩补贴要满足什么？
- 须本地生产：印尼每辆补约3255元，泰国设厂才享整车进口关税减免。 p.18
- 东南亚消费者买电摩最在意什么？
- 价格和电池可靠：84%只愿付2000万越南盾以下，25%因电池质量或担心爆炸不买。 p.22
- 国内市场是不是已经到顶了？
- 作者测算天花板约7500万辆/年，比2022年6070万辆仍高24%，但未来3年增速降到5%-10%。 p.8
逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做
驱动因素
摩托保有量巨大 p.12六国2020年保有4.7亿辆，两轮是通勤刚需
电摩渗透率低 p.14越南10%、印度4%、印尼1.1%
政策补贴推动 p.18泰国、印尼每辆补贴约3660/3255元
传导机制
耐用品消费属性 p.1993%每天使用，66%油摩7-10年才更换
价格与电池安全 p.2284%只付2000万VND以下，25%担心电池
补贴绑定本地生产 p.18印尼补贴只给本地产品，泰国设厂减关税
结论/打法
高性价比铅酸先行 p.21雅迪5年使用成本比本田低45%
本地建厂铺渠道 p.23雅迪越南产能20万台、500家经销商
钠电补长期短板 p.1钠电应用后对标125cc油摩性能
关键数据图
东南亚及印度电摩销量渗透率（最新年份）（%）
越南两轮车5年使用成本对比（万越南盾）（万VND）
中国电动两轮车销量（2017-2022年，百万辆）（百万辆）
越南消费者不购买电摩的主要原因（河内问卷）（%）
核心观点
- 国内电动两轮车保有量仍有提升空间，年销量天花板约7500万辆 p.8依据2021年全国百人保有28辆，2022年摩托车百人保有约12辆；替代后达40辆/百人、约6亿辆，按8年更新周期得7500万辆/年推理低保有量省份的通勤需求由摩托车承担，电动两轮补齐低温续航和爬坡短板后可替代这部分摩托车前提依赖两项假设：低保有省份收入持续增长、钠电等技术补齐性能短板；只计纯更新需求，作者称真实峰值可能更高
- 新国标主要作用在供给端，行业扩容的根本驱动是短交通出行需求 p.10依据新国标后厂商从高峰2000余家减至2021年底100余家；年轻群体占18%，美团骑手2022年624万、18-22年复合增速23.3%推理新国标提高准入、出清小厂，而需求端由人群扩容、产品进阶、场景扩充推动前提作者也承认外卖场景多用二手车、暂未形成大幅需求扩张
- 国内行业集中度将继续提升，龙头份额扩张 p.12依据2022年销额CR2为45%、CR3为60%；2022年雅迪/爱玛/台铃销额份额较2015年提升约18/5/10个百分点推理龙头在上游掌握供应链话语权、下游渠道覆盖广，承压期有价格战和渠道利润调整能力前提份额数据仅覆盖部分厂商，作者承认尾部份额流失难以找到数据依据
- 东南亚及印度六国是电动两轮车出海的最大增量市场 p.12依据2020年六国摩托车保有4.7亿辆，印度/印尼/越南占91%；2022年六国摩托车新车销量2814万辆推理保有量大、两轮为通勤刚需，按10年更新周期每年约4700万辆存在油换电替代空间前提4700万是全部替代的理论上限，而非可实现销量；摩托车销量15-22年CAGR仅0.7%
- 电摩在东南亚仍处导入期，渗透率低但增长快 p.14依据越南（2021）10%、印度（2022）4%、印尼（2020）1.1%；2022年印尼L1级电摩同比+70.7%推理低渗透叠加高增速，说明替代刚起步前提各国渗透率统计年份不同，不能直接横比
- 东南亚补贴向本地生产倾斜，出海须本地建厂 p.18依据泰国、印尼每辆补贴约3660/3255元；泰国对设厂品牌减征整车进口关税，印尼补贴要求本地生产推理补贴和关税条件直接把份额导向本地产能前提越南禁油摩政策知晓度低（81%不了解），补贴落地仍不确定
- 越南消费者把摩托车当耐用品，锂电电摩难以兼顾性价比与安全 p.19依据93%每天使用、55%日均行驶10-30公里，66%油摩7-10年才更换，76%要求车速50km/h以上；25%因电池质量或担心锂电爆炸不买电摩推理高频长距离与长更换周期使消费者重耐用和电池安全，锂电成本高、安全顾虑大前提仅为河内单城市401份问卷，作者自己提示样本局限及可能未如实填写
- 石墨烯铅酸电摩是导入期性价比最优解，长期需钠电补齐性能 p.21依据雅迪S3 PRO 5年使用成本2921万VND，较本田Future 125 FI低45%；VinFast FELIZ S仅低9.6%推理购置价和电费低于油摩，同时性能可对标100-110cc油摩前提成本为作者测算，且短期无法完全替代125cc油摩
- 雅迪等中国品牌在东南亚建厂铺渠道，有望获得更高盈利弹性 p.23依据2022年雅迪越南工厂产能20万台/年、拓展500家经销商，印尼与Indomobil合作；东南亚ASP高于国内推理本地产能+渠道+较高售价可抵消本地品牌先发优势前提为作者预计，未给出盈利数据；本地品牌VinFast销量仍领先
可落地的做法
- 进入泰国、印尼电摩市场时优先评估本地设厂，以满足购车补贴与整车进口关税减免条件 p.18条件：印尼补贴只针对本地生产产品；泰国减征关税要求在泰设厂并满足产量条件（2024年产量与22-23年进口量相等，延至2025年则为1.5倍）
- 东南亚导入期以高性价比、长续航、可达50km/h以上的车型对标100-110cc油摩，而非高价锂电车型 p.22条件：84%消费者只愿付2000万VND以下；76%要求50km/h以上车速；适用于越南等油摩替代初期市场
- 把电池安全与耐用作为产品和营销重点，回应消费者对电池更换频繁和锂电爆炸的担忧 p.22条件：25%消费者因电池问题不买；当地7-10年更新周期要求长寿命，钠电等新电池可补长期性能短板
- 同步铺设经销网络或借助当地大型代理集团，弥补本地品牌的先发与品牌认知优势 p.23条件：雅迪越南拓展500家经销商、印尼借Indomobil；VinFast在越南有289家门店
- 用全生命周期使用成本（购置+注册+维保+能耗）对标油摩做价格说服 p.22条件：依赖当地电价、油价与维保费用；作者测算口径为年行驶7000公里
论证成立
- 东南亚电摩渗透率低、替代处于起步期 p.14各国渗透率与销量来自MotorCyclesData及学术论文，且印度63万辆/1586万辆≈4%等数字可互相核对
- 泰国、印尼补贴向本地生产倾斜 p.18补贴金额、额度和本地生产条件逐条列出政策内容与出处（贸促会、驻印尼使馆经商处）
- 雅迪铅酸车型使用成本显著低于本田油摩 p.22成本表逐项列出购置、注册、牌照、保险、维保与能耗，2921/5308对应低45%，可复算
- 国内行业集中度提升 p.122015与2022年销额份额对比数字（雅迪+18、爱玛+5、台铃+10个百分点，新日-1.2、绿源-0.1）与图表一致
存疑之处
- 64%消费者因电池问题不买电摩 p.1口径混用：正文与问卷图表均为25%，摘要页64%疑为两项原因相加，与正文矛盾
- 国内年销量天花板7500万辆 p.8外推过度：建立在电动两轮完全替代通勤摩托的假设上，且依赖钠电等技术尚未成熟；8年更新周期为设定值
- 东南亚4700万辆/年替代空间 p.12理论上限：假设全部4.7亿辆油摩都被电摩替代，与六国实际年销量2814万辆相差甚远，且包含印度这一非东南亚市场
- 2022年六国摩托车销量+17% p.13按图表分国数值复算约+14%，数字不一致
- 越南消费者需求特征可代表东南亚 p.19样本小且单一：仅河内一城401份问卷，作者自己提示样本局限；越南是电摩渗透率最高的国家，代表性有限
- 雅迪东南亚将带来更高盈利弹性 p.23利益相关与证据不足：券商推荐个股，只给出ASP更高的定性说法，未提供利润或份额数据
反方意见
- 石墨烯铅酸电摩是东南亚导入期最优解若锂电或钠电电池成本快速下降、换电网络（如本田换电）铺开，锂电/换电车型可能更快在性能和体验上胜出，铅酸路线的性价比优势会被削弱；且铅酸电池需5年更换一次，耐用性与消费者“7-10年更新”诉求不完全匹配。
- 东南亚是中国两轮车出海的巨大增量本田在印尼/越南/泰国份额65%-74%且已推进电动化，本地品牌VinFast门店和品牌认知领先，补贴又要求本地生产；若各国政策推进缓慢（如河内禁油摩知晓度仅19%），实际电摩销量可能长期远低于4700万辆空间。
- 国内需求由出行需求驱动，天花板未至若低保有省份因气候和地形长期无法用电动两轮替代摩托，或新国标替换高峰过去后需求回落，国内销量可能已接近峰值，作者自己也预计未来3年增速降至5%-10%。
需要用官方数据核实
| 关键数字或判断 | 核实来源 |
|---|---|
| 2022年中国电动两轮车销量6070万辆、出口250万辆 | 中国自行车协会、海关总署 |
| 泰国电摩补贴1.8万泰铢（2022-2025年）及本地设厂关税减免条件现状 | 泰国投资促进委员会（BOI）、泰国消费税厅、商务部驻泰国使馆经商处 |
| 印尼700万印尼盾电摩补贴及本地生产要求的延续情况 | 印尼工业部、财政部，商务部驻印尼使馆经商处 |
| 东南亚各国摩托车销量（2022年合计2814万辆）与电摩渗透率 | 东盟汽车联合会（ASEAN Automotive Federation）、印尼摩托车工业协会AISI、印度SIAM |
| 越南河内2030年部分区域禁止油摩上路的政策进度 | 越南交通运输部、河内市人民委员会 |
| 本田2026/2030年电摩销量目标 | 本田技研工业年报及投资者说明会资料 |
一图看数据
占比与比率一览（%）
关键数据
6070 万辆中国电动两轮车销量 p.7 第三方机构国内销量，同比+22% · 2022年 · 中国自行车协会等，转引自绿源集团招股书
22 年国内电动两轮车销量6070 万辆（+22%），19-22 年销量CAGR 为18.2%
250 万辆中国电动两轮车出口量 p.7 第三方机构出口销量，同比+9% · 2022年 · 海关总署等，转引自绿源集团招股书
22 年出口销量250 万辆、同比+9%
75 %1500-3500元价格段销量占比 p.7 第三方机构零售价格段 · 2022年 · 弗若斯特沙利文，转引自绿源集团招股书
主要零售价格段为1500-3500 元、22 年占比75%
7500 万辆/年国内电动两轮车年销量天花板 p.8 作者测算6亿保有量、8年更新周期纯更新需求测算 · 稳态终局 · 华创证券测算
8 年更新替换周期纯更新需求年销量7500 万，较22 年6070 万销量仍有24%增长空间
28→40 辆/百人国内电动两轮车百人保有量 p.8 作者测算2021年实际值→稳态预测 · 2021年/稳态 · 国家统计局；华创证券测算
预计国内电动两轮保有量将由21 年的28 辆/百人增长至40 辆/百人，即全国6 亿保有量
2000余→100余 家行业厂商数量 p.10 作者测算高峰时期→2021年底符合新国标且有摩托车生产资质 · 2021年底 · 华创证券整理
玩家数量从高峰时期2000 余家减少至21 年底100 余家
624 万人美团外卖骑手人数 p.11 官方或公告18-22年复合增速23.3% · 2022年 · 美团年报
22 年美团外卖骑手人数624 万，18-22 年复合增速23.3%
CR2 41%/45%；销额CR3 60%国内销量/销额集中度 p.11 第三方机构销量、销额份额 · 2022年 · 各公司年报、绿源集团招股书、雅迪控股招股书
22 年销量/销额CR2 分别为41%/45%，销额CR3 为60%
5%-10%国内行业销量复合增速预测 p.12 作者测算未来3年，19-22年为18% · 2023-2025年 · 华创证券预测
未来3 年，行业销量复合增速预计从19-22 年的18%下降至5%-10%
4.7 亿辆东南亚及印度六国摩托车保有量 p.12 第三方机构印度/印尼/越泰菲马，印度/印尼/越南占91% · 2020年 · ASEANstats、印度交通运输部
2020 年东南亚六国（印度/印尼/越泰菲马）摩托车保有量4.7 亿辆
4700 万辆/年油摩替代空间 p.13 作者测算4.7亿保有量、10年更新周期测算 · 稳态 · 华创证券测算
替代油摩空间为4700 万/年
越南74.3、马来西亚45.6、印尼43、泰国30.4 辆/百人每百人摩托车保有量 p.13 第三方机构越南为2020年，其余2021年；中国电动两轮28 · 2020-2021年 · ASEANstats、印度交通运输部、世界银行
越南/马来西亚/印尼/泰国每百人分别保有摩托车74.3/45.6/43/30.4 辆
2814 万辆六国摩托车新车销量 p.13 第三方机构同比+17%，15-22年CAGR 0.7% · 2022年 · ASEAN Automotive Federation、SIAM、AISI
22 年东南亚六国（印度/印尼/越泰菲马）摩托车新车销量合计2814 万（+17%）
1586/522/300 万辆印度/印尼/越南摩托车销量 p.13 第三方机构合计占六国86% · 2022年 · ASEAN Automotive Federation、SIAM、AISI
销量前三印度/印尼/越南分别为1586/522/300 万辆
越南10%、印度4%、印尼1.1%、泰国0.1%、菲律宾1.3%电摩销量渗透率 p.14 第三方机构越南2021、印度2022、其余2020 · 2020-2022年 · MotorCyclesData；Huong Le等论文
电摩销量渗透率分为10%、4%、1.1%、0.1%、1.3%
63/24.9 万辆印度/越南电摩销量 p.14 第三方机构印度2022年、越南2021年 · 2021-2022年 · MotorCyclesData等
印度22 年销量63 万辆，越南21 年24.9 万辆
印尼74%/越南69%/泰国65%/印度26%本田油摩市场份额 p.15 第三方机构油摩市场份额 · 2022年 · MotorCyclesData、Honda 2022 Presentation
22 年本田在印尼/越南/泰国/印度油摩市场份额分为74%/69%/65%/26%
2026年5%/100万辆；2030年15%/350万辆 占比/辆本田电摩目标 p.15 官方或公告电摩占本田两轮销量比例 · 2026/2030年 · Honda 2022年年报
2026/2030 电摩占比分别达到5%/15%、销量达100/350 万辆
14 万台雅迪海外销量 p.16 作者测算海外市场 · 2022年 · 华创证券整理
22 年雅迪海外市场销量达到14 万台
约3660/3255 元人民币/辆泰国/印尼电摩购车补贴 p.18 第三方机构泰国1.8万泰铢（售价≤15万泰铢）；印尼700万印尼盾 · 泰国2022-2025年；印尼2023年 · Motorcycle.com、中国贸促会、商务部驻印尼使馆经商处
泰国和印尼均推出电摩购买补贴政策，每辆车分别补贴约人民币3660/3255 元
20万/60万 辆印尼电摩补贴额度 p.18 第三方机构最大补贴额度，需本地生产 · 2023/2024年 · 商务部驻印尼使馆经商处
2023/2024 年计划给予的最大补贴额度20 万/60 万辆，产品需在印尼本地生产
81%不了解；87%会考虑电费节约河内消费者对禁油摩政策知晓度 p.18 作者测算河内线下问卷，有效样本401份 · 2023年5月底 · 华创证券越南河内线下调研
81%消费者不了解河内禁油摩政策、87%消费者会考虑电摩成本节约
17.2 倍越南摩托车保有量/汽车保有量 p.19 第三方机构保有量比值 · 2020年 · ASEAN Automotive Federation、SIAM、AISI
20 年摩托车保有量为汽车保有量的17.2 倍
93%每天使用；55%日均10-30公里；通勤占67%越南摩托车使用频率与里程 p.19 作者测算河内问卷401份 · 2023年5月底 · 华创证券越南河内线下调研
通勤需求占比67%，93%消费者每天使用，日均行驶10-30 公里占比55%
66%为7-10年；76%要求50km/h以上越南油摩更新年限与车速要求 p.20 作者测算河内问卷401份 · 2023年5月底 · 华创证券越南河内线下调研
越南66%油摩7-10 年更新替换，50KM/h 以上行驶车速要求占比76%
264万VND/年（约804元人民币） 越南盾/年VinFast电池租赁价格 p.21 第三方机构锂电池租赁 · 2023年 · VinFast越南官网
电池租赁价格为264 万VND/年（约人民币804 元）
雅迪S3 PRO 2921；VinFast FELIZ S 4798；本田Future 125 FI 5308；本田Vision 5704 万VND5年使用成本对比 p.22 作者测算含购置、注册、牌照、保险、维保、电/油费，年行驶7000公里 · 2023年 · Dinh-Son Tran等论文；各品牌越南官网；华创证券测算
5 年成本 2921 4798 5308 5704
45 %雅迪较本田5年使用成本节省 p.21 作者测算雅迪S3 PRO对Honda Future 125 FI · 2023年 · 华创证券测算
雅迪S3 PRO 5 年使用成本2921 万VND，较Honda Future 125 FI 低45%
84%愿以2000万VND以下购买越南消费者电摩可接受价格 p.22 作者测算河内问卷401份 · 2023年5月底 · 华创证券越南河内线下调研
84%消费者愿意以2000 万VND 以下购买电摩
25 %因电池安全不买电摩比例 p.22 作者测算河内问卷401份 · 2023年5月底 · 华创证券越南河内线下调研
25%的消费者因锂电池安全性问题不考虑购买电摩
9800 台VinFast电摩销量 p.23 官方或公告同比-35.1%；2022年底产能25万、门店289家 · 2023年一季度 · VinGroup Presentation、Vingroup 2022年年报
23Q1 VinFast 电摩销量9800 台、同比-35.1%
20万台/年；500家经销商 台/年；家雅迪越南工厂产能与经销商 p.23 作者测算越南 · 2022年 · 华创证券整理
22 年雅迪建设越南工厂、产能20 万台/年，同时铺设下游销售渠道，越南拓展500
企业案例
| 企业 | 市场 · 模式 | 做了什么 | 结果 |
|---|---|---|---|
| 雅迪 p.23 | 越南 · 本地建厂 | 2022年建越南工厂，产能20万台/年，拓展500家经销商，主推石墨烯铅酸电摩，价格约1800万-2300万VND | 2022年海外销量14万台；S3 PRO 5年使用成本较本田Future 125 FI低45%；越南问卷中7%消费者最关注雅迪品牌 |
| 雅迪 p.23 | 印尼 · 授权/代理 | 与Indomobil建立战略合作，后者为奔驰、奥迪独家代理商，两轮摩托独家代理雅迪和哈雷戴维森 | 报告未给出销量结果 |
| VinFast（Vingroup子公司） p.23 | 越南 · 其他 | 本地品牌2018年进入电摩市场，转向锂电电摩与电池租赁模式（22万VND/月），2022年底产能25万、门店289家 | 2023年一季度销量9800台，同比-35.1%；问卷中86%消费者最关注VinFast |
| 本田 p.15 | 印尼 · 其他 | 在油摩寡占基础上推进电动化，2023年底前在印尼推出换电式EM1 e，计划2025年前推出10款以上电摩 | 目标2026/2030年电摩占比5%/15%、销量100/350万辆 |
风险与门槛
- 国内及海外电动两轮车需求不及预期 p.24
- 东南亚政策刺激不及预期：越南河内禁油摩政策81%消费者不了解，补贴有待落地 p.18
- 国内市场竞争加剧，未来3年国内增速降至5%-10% p.12
- 本地品牌先发优势与本田油摩寡占：本田在印尼/越南/泰国份额65%-74%并推进电动化 p.15
- 问卷样本有局限、受访者可能未如实填写 p.24
- 锂电电摩成本高与电池安全顾虑，短期无法完全替代125cc油摩 p.22
预测
- 国内电动两轮车稳态年销量约7500万辆，较2022年仍有24%空间 p.8稳态终局（未给年份）
- 国内行业销量复合增速从18%降至5%-10% p.12未来3年（2023-2025年）
- 东南亚及印度六国油摩替代空间约4700万辆/年 p.1310年更新周期稳态
- 本田电摩占比2026年5%（100万辆）、2030年15%（350万辆） p.152026/2030年
- 雅迪东南亚业务ASP更高，未来贡献更高盈利弹性 p.23未明确
时效提醒
报告发布于2023年7月，东南亚各国补贴（泰国2022-2025年、印尼2023/2024年额度）、印度FAME政策及VinFast经营状况可能已在2024-2026年变化，需核实最新政策与销量。
读书笔记
最值得记住的是：东南亚两轮车是耐用通勤工具，消费者看重续航、车速、耐用和电池安全，高价锂电车型并不占优，铅酸路线反而性价比最好，这与“锂电必胜”的常识不同。政策上，泰国、印尼补贴都以本地生产为前提，出口整车难以分享红利。存疑与矛盾：1）摘要页称“64%消费者因电池质量差、担心锂电爆炸不购买电摩”，正文和问卷图表为25%，64%疑似把“续航不满足/车速低”39%与电池问题25%相加，摘要口径错误；2）摘要页说百人保有超40的是“山东、河南”、不足10的是“吉林、西藏”，正文写“山东、浙江”“吉林、贵州”，前后不一；3）2022年六国摩托车销量同比写+17%，但按图表各国2021、2022年数值相加（约2467万→2811万）只约+14%；4）“东南亚六国”包含印度，地理口径不严谨；5）VinFast门店正文写289家，图表数值相加为311家，图表分类标签缺失无法核对；6）摘要页称越南油摩购买价格中枢约1万元，正文为40%消费者愿付6000-9000元。第2页为空白页。7500万与4700万都是全量替代的理论上限，不是销量预测。作者推荐雅迪等上市公司，结论偏乐观。