跳到正文

2026年机械设备出海三大机会——中国对外投资增速快+欧美本身敞口大+技术出海全球共赢机械设备出海三条线：资源国、欧美复苏、技术随厂出海

12025年1–10月工程机械出口非洲+60%、中东+14%（第7页）

2龙头海外毛利率较国内高4–14pct（第13页）

3100%关税是鼎力赴美建厂的成本平衡点（第82页）

+60%工程机械出口非洲增速2025年1–10月，中东+14% p.7
14pct柳工海外毛利率高出国内2025H1，三一9pct p.13
20.6%鼎力欧盟双反税率同行中最低，星邦49.3% p.75
206亿元2024年中国锂电设备出口额同比+41.7% p.98

老板之问

机械设备出海哪里增长最快？
非洲和中东：2025年1–10月工程机械出口非洲+60%、中东+14%。 p.7
出海比国内赚钱吗？
是：2025H1海外毛利率高于国内，柳工约14pct、三一9pct、中联7pct、徐工4pct。 p.13
在欧洲，高关税是障碍还是机会？
鼎力欧盟双反税率20.6%是同行中最低，形成相对优势。 p.75
该出口还是去海外建厂？
作者测算100%关税是鼎力赴美建厂的平衡点，60%时出口仍占优。 p.82
出海最大的财务风险是什么？
回款：欧美大型租赁商账期长，叉车龙头应收账款周转天数结构性上行。 p.69

对德国、瑞士和欧洲的含义

对欧洲的直接含义集中在四处：①欧盟高空作业平台双反终裁（2025年3月）使鼎力税率20.6%远低于同行，五年一议，高关税形成壁垒；②叉车企业以德国为欧洲总部/研发中心（合力）、德国销售服务中心（杭叉）、德英荷法比子公司（中力）进入，并为林德/永恒力做OEM，欧洲需求2025Q3凯傲订单+17%底部复苏；③锂电设备随宁德（德国图林根、匈牙利、西班牙）、国轩（德国哥廷根）等出海，欧洲动力电池出货2030年918GWh；④欧洲LNG需求外溢利好中东天然气装备。对浙江企业（杭叉、中力、鼎力、巨星、杭可等）而言，欧洲是高毛利、高账期、高合规门槛市场。

东吴证券研究所周尔双、韦译捷、黄瑞、李文意、钱尧天、陶泽（研究助理）2026-01-15券商研报 · 原文 123 页参考价值 高来源可信度 B · 专业研究，出处清楚
工程机械与装备五金工具储能与电池光伏风电与新能源机器人与自动化算力电子与半导体泵阀电机宏观经济与贸易政策对外投资与产业转移美国德国欧盟/欧洲其他中东（沙特/阿联酋/土耳其等）非洲东南亚整体泰国越南拉美其他全球/不区分# 市场规模与需求# 关税与贸易壁垒# 本地化经营与建厂# 竞争格局# 企业案例复盘# 定价与成本

逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做

驱动因素

资源国投资 p.9金属价格上行，矿山资本开支增加
欧美降息复苏 p.57地产回暖、渠道库存触底
电池厂出海 p.97规划海外建厂超300GWh

传导机制

海外毛利率高 p.13出海放大利润弹性
关税与原产地 p.59流浪工厂、海外建厂规避
整线复制 p.97设备商随电池厂出海

风险与打法

回款与账期 p.69租赁商账期长
建厂平衡点 p.82100%关税时建厂更划算
政策时效 p.111关税与豁免窗口易变

关键数据图

海外毛利率较国内高出的百分点，2025H1（pct）

柳工14三一重工9中联重科7徐工机械4
海外毛利率减国内毛利率 · 来源：Wind p.13

欧盟高空作业平台双反终裁税率，2025年3月（%）

鼎力20.6JLG22.5Genie35中联41.2星邦49.3
双反合计税率；第84页鼎力终裁为20.3%，口径略有差异 · 来源：欧盟委员会 p.75

核心观点

  1. 海外工程机械需求在2021–2022年被透支、2023–2024年加息压制后，随美联储降息与基建修复，2025年开启新一轮上行周期，与国内形成共振。 p.6依据海外挖机销量2013–2024年周期性不明显；美联储降息与基建修复推理2021–2022年需求被透支、2023–2024年加息压制后，进入新一轮上行前提作者自己承认周期性不明显，拐点判断主要靠降息预期
  2. 有色金属价格中枢抬升、矿企资本开支向开采端集中，推动矿挖、矿卡等高价值量设备需求，非洲、中东出口增速领先欧美。 p.9依据钴价同比+143.1%；2025年1–10月出口非洲+60%、中东+14%推理金属价格中枢上移，矿企资本开支投向开采端，带动矿挖矿卡需求前提资源国需求高度依赖大宗商品价格
  3. 头部主机厂海外毛利率显著高于国内（柳工+14pct等），海外收入占比提升将放大利润弹性；本地化建厂有助于规避关税、提升交付能力。 p.13依据柳工、三一、中联、徐工海外毛利率高于国内14/9/7/4pct推理海外占比提升放大利润弹性；本地建厂规避关税前提2025H1数据，未排除汇率和产品结构差异
  4. 油服行业认证壁垒极高，国产厂商多以OEM和存量运维切入，只有具备全套认证与工程交付能力的少数企业（杰瑞、纽威）能以自有品牌进入NOC体系。 p.26依据杰瑞、纽威具备API与50+项国际认证，多个中东项目合同推理认证壁垒高，国产多靠OEM和存量运维切入，少数可进入NOC体系前提适用于具备全套认证和工程交付能力的少数企业
  5. 中东自产天然气发电成本仅约为石油发电的20%，叠加欧洲因俄乌冲突LNG需求外溢，中东天然气上中游投资景气度将中长期上行，中国工程师红利有望在非标设计和EPC交付中形成优势。 p.35依据中东天然气发电占比70.25%；欧洲进口俄气比例45%→18%推理自产气发电成本约为石油发电20%，欧洲LNG需求外溢，上中游投资上行前提中东与欧洲天然气政策、地缘变化会影响投资节奏
  6. 北美降息带动地产回暖、渠道库存触底补库，工具需求具备宏观、需求与库存三重共振；巨星科技利润与“美国CPI-中国PPI”剪刀差高度相关并领先约1年。 p.57依据家得宝动力工具份额49.3%；剪刀差与利润相关推理降息、地产回暖和渠道库存触底形成三重共振前提相关性不等于因果，且为单一公司样本
  7. 巨星的“流浪工厂”模式（初级加工留在国内、组装转移至东南亚满足原产地规则）可应对关税变化，2025H1海外产能占比达87%。 p.59依据巨星海外产能占比2024年底55%→2025H1 87%推理初级加工留国内、组装转越南泰国满足原产地规则，应对关税变化前提依赖原产地规则不被收紧；对第三国转口审查趋严是风险
  8. 叉车单车价值低、回本快、下游分散，成长性强于周期性；2025年1–11月中国叉车内外销均增14%，欧美需求底部复苏，欧美敞口高的企业盈利更优。 p.64依据2025年1–11月叉车销量134万台+14%，内销84万、出口50万均+14%推理单车价值低、回本快、下游分散，成长性强于周期性前提欧美需求仍处底部复苏阶段
  9. 叉车出海使欧美大型租赁商议价能力强、账期长，导致龙头应收账款周转天数结构性上行。 p.69依据欧美大型租赁商议价能力强、账期长推理出海客户集中导致龙头应收账款周转天数上升前提属结构性现象，原文以龙头企业为例
  10. 高空作业平台欧美双反利空出尽，北美机队平均机龄约60个月超理想区间、DMI指数创新高、降息推动租赁商资本开支，2026年欧美需求有望回升；高关税反而成为鼎力的进入壁垒。 p.75依据欧盟终裁鼎力20.6%最低；北美机队平均机龄约60个月；2025年1–11月高机销量-30%推理双反利空出尽，更新需求加降息支撑2026年回升；高关税成进入壁垒前提行业2025年处于下行，2026年回升为预测
  11. 100%关税是鼎力赴美建厂的成本平衡点：60%关税下中国生产出口仍有成本优势，100%时美国本土建厂更划算。 p.82依据鼎力对美合计关税89%；制造费用+人工约9%推理成本结构下，60%关税仍可出口，100%时建厂更划算前提关税为2026年1月数据，政策变动快，需更新
  12. 光模块从800G升级至1.6T、需求上修至千万级、产能转向东南亚，推动自动化设备成为必选项。 p.88依据光模块从800G升级到1.6T，需求上修至千万级，产能转向东南亚推理新产线需要自动化设备，凯格已交付2条线、单线1200万元前提预测性强，依赖光模块需求兑现
  13. 中国电池厂海外建厂（规划超300GWh）以“客户绑定+整线复制”带动锂电设备整链出海，中国企业建厂速度与成本优于欧洲本土厂（宁德德国厂约2年 vs Northvolt 5年+）。 p.97依据规划海外建厂超300GWh；宁德德国厂约2年投产；锂电设备出口206亿元+41.7%推理电池厂整线复制、客户绑定，设备商随之出海前提欧洲电池项目有延期和破产风险；杭可海外毛利率同比下降
  14. HJT因工序少、用水用电和人工少、无专利风险，是美国本土光伏扩产最优路线，中国HJT设备（迈为）具备先发优势。 p.111依据HJT工序少、用水用电和人工少、无专利风险；迈为国内市占率71%推理美国本土扩产选HJT成本与合规占优前提报告内两处回本测算不一致（0.9年对1.2年）；美国政策变动大

可落地的做法

  1. 工程机械向非洲、中东资源国倾斜，提升大挖/矿挖等高毛利产品占比。 p.11条件：需矿山工况产品力与后市场服务；回款风险较高。
  2. 油服/阀门企业先取得API、ASME、CE-PED等全套认证，经NOC供应商注册→资质审核→小单试单→多项目履约验证→进入供应体系，初期以OEM或经EPC承包商间接供货。 p.26条件：认证周期长（杰瑞2013年起布局中东），需工程交付能力。
  3. 以组装厂形式在沙特、越南、中东布局小规模产能，规避关税并辐射区域需求。 p.30条件：投资少、扩产快，但盈利低于海外平均。
  4. 采用“流浪工厂”模式：初级加工与核心零部件留在国内，组装转移至越南、泰国、柬埔寨等低关税地区，满足原产地规则。 p.59条件：需要跨国供应链与合规管理能力；适用于对美出口占比高的工具类企业。
  5. 叉车企业通过收购当地品牌（BIG JOE）、在德英比设子公司、为林德/永恒力做OEM/ODM，进入欧美高端渠道。 p.71条件：OEM可借力外资品牌渠道，但品牌溢价受限；需承受欧美租赁商长账期。
  6. 在欧洲设立租赁公司、研发中心与区域服务中心，从整机销售延伸至租赁、后市场与智能仓储集成。 p.73条件：德国适合做欧洲总部/研发中心（合力覆盖30+国）。
  7. 以关税敏感性分析决定是否海外建厂：比较中国制造+出口的到岸成本与当地建厂成本（鼎力测算100%关税为平衡点）。 p.82条件：前提是国内制造费用和人工占比低（约9%）、美国人工制造费用约为中国15倍。
  8. 锂电设备企业随宁德、国轩、亿纬等电池厂出海，以整线交付配套欧洲新玩家，并建立本地服务体系。 p.97条件：客户绑定深；需本地售后与调试团队。
  9. 光伏设备企业抓住美国本土电池片产能缺口，推广HJT整线。 p.105条件：依赖IRA补贴与关税豁免窗口；政策变动风险大。

论证成立

  1. 头部主机厂海外毛利率显著高于国内，海外占比提升放大利润弹性 p.13提供柳工、三一、中联、徐工2015–2025H1国内外毛利率时间序列，数据来自Wind公开财报，口径一致。
  2. 欧盟高机双反税率鼎力最低，形成相对优势 p.84逐步列出初裁与终裁税率和机制（补贴可从倾销税率抵扣），来源为欧委会裁决，可查证。
  3. 中国电池厂一体化出海带动锂电设备出口 p.98电池厂海外工厂清单、设备商海外营收（先导28.31亿元、杭可9.55亿元）与锂电设备出口额206亿元相互印证。
  4. 100%关税为鼎力赴美建厂平衡点 p.82基于公司成本结构（制造费用+人工约9%）和明确假设做敏感性分析，逻辑透明可复核。

存疑之处

  1. 海外工程机械需求2025年开启新一轮上行周期 p.6报告自己指出2013–2024年海外挖机销量“并不存在非常明显的周期性”，却据此判断周期拐点，论据主要是降息预期，存在逻辑跳跃。
  2. HJT为美国光伏最优解、设备回本0.9–1.2年 p.115同一报告两处测算结果不一致（7.2 vs 5.6美分/W），且依赖IRA补贴和已到期的关税豁免窗口，对政策变动高度敏感；专利到期年份前后矛盾。
  3. 巨星科技利润由“美国CPI-中国PPI”剪刀差驱动并领先1年 p.57相关性不等于因果，未控制汇率、关税、运费等变量；单一公司样本外推为行业规律需谨慎。
  4. 中国工程师红利（STEM博士年毕业超7.7万人）使天然气非标设计具备优势 p.44用全国博士人数推导单个企业项目交付优势，因果链条过长，属于外推过度。
  5. 各赛道“重点推荐”标的 p.5券商研报有荐股动机，乐观预测（板块利润年均+20%）缺乏敏感性分析，存在利益相关。

反方意见

  1. 欧美需求在降息、地产回暖与补库下复苏，利好高欧美敞口企业若美联储降息节奏放缓或关税持续加码导致终端价格上涨、需求回落，补库可能变为再去库；高欧美敞口企业此时受双重压制，原观点失效。
  2. 资源国矿产与油气投资提速驱动中国设备出海资源国投资高度依赖大宗商品价格，若铜、钴、油价回落或中东地缘冲突升级，资本开支可能骤降，且这些市场回款风险高，收入增长不一定转化为利润与现金流。
  3. 高关税对鼎力构成进入壁垒、反而有利份额提升若美国关税进一步升至100%以上或欧盟复审提高税率，鼎力中国产能将失去成本优势，需承担海外建厂的高资本开支，护城河可能转为负担。
  4. 中国锂电设备随电池厂出海具最大确定性欧洲电池项目（Northvolt等）屡有延期或破产，若欧洲电动车渗透率放缓或欧盟对中国电池/设备加设本地化与安全审查要求，设备订单兑现会推迟。

需要用官方数据核实

关键数字或判断核实来源
2025年1–10月中国工程机械对非洲出口+60%、中东+14%海关总署
2025年1–11月中国叉车销量134万台、出口50万台，高空作业平台出口9.1万台中国工程机械工业协会、海关总署
欧盟对中国高空作业平台反倾销与反补贴终裁税率欧盟委员会（DG TRADE）、欧盟官方公报
美国对浙江鼎力反补贴复审终裁税率32.26%及合计税负89%美国商务部国际贸易署ITA、美国联邦公报
2024年中国锂电设备出口额206亿元海关总署
美国对中国光伏设备关税豁免期与301关税调整美国贸易代表办公室USTR
欧洲进口俄气比例2024年降至18%及欧盟禁止俄气合同时间表欧盟委员会、欧盟统计局Eurostat
凯傲、丰田叉车新签订单2025Q3同比+17%/持平凯傲集团、丰田工业公司财报

一图看数据

增速一览（同比 / 复合增速）（%）

2024年中国工程机械对加纳出口同比+152%钴平均价格同比+143.1%2025年1–10月中国工程机械出…+60%2025年1–10月中国工程机械出…+14%
原文各项指标的增速；口径不同，只比方向和量级，具体口径见下方卡片

占比与比率一览（%）

巨星科技海外营收占比95.6%浙江鼎力对美合计关税（若终裁落地）89%中东天然气发电占比70.25%家得宝动力工具销售份额49.3%中联重科中东、非洲营收合计占海外比重35.06%欧盟高空作业平台双反最终税率20.6%纽威股份后市场营收占比20%浙江鼎力欧洲年收入及份额（东吴测算）15%
满格为 100%；口径见下方卡片

关键数据

+60%2025年1–10月中国工程机械出口非洲同比 p.7 官方或公告+60%出口金额同比 · 2025年1–10月 · 海关总署2025年1-10月非洲市场工程机械产品出口同比+60%
+14%2025年1–10月中国工程机械出口中东同比 p.7 官方或公告+14%出口金额同比 · 2025年1–10月 · 海关总署但2025年1-10月同比+14%，已出现回暖趋势
+152%2024年中国工程机械对加纳出口同比 p.10 官方或公告+152%出口同比 · 2024年 · 海关总署以非洲加纳为例，2024年中国工程机械设备对其出口同比+152%
+143.1%至42.5万元/吨钴平均价格同比 p.9 第三方机构+143.1%平均价格同比 · 2025年12月 · Wood Mackenzie等截至2025年12月，钴平均价格同比提升143.1%至42.5万元/吨
占比约30%/34%/36%，出口销量同比+55%/+14%/+9%挖机出口结构（大/中/小挖）占比及同比 p.11 第三方机构大30中34小挖36出口销量 · 截至2025年11月 · 工程机械行业协会，大/中/小挖分别占比约30%/34%/36%，出口销量同比分别+55%/+14%/+9%
42.5%/32.5%/25.0%柳工大挖/中挖/小挖海外毛利率（东吴预测） p.13 作者测算柳工大挖42.5中挖32.5小挖海外毛利率25海外毛利率预测 · 2025年E · 东吴证券研究所毛利率达42.5%，明显高于中挖32.5%和小挖25.0%
约14/9/7/4pct海外毛利率较国内高出（柳工/三一/中联/徐工） p.13 官方或公告柳工14三一9中联7徐工4海外vs国内毛利率 · 2025H1 · Wind毛利率分别较国内高出约14/9/7/4pct
2023年约7%→2025Q3约15%三一重工非洲收入占海外比重 p.14 官方或公告2023年72025Q315海外收入结构 · 2025Q3 · Wind非洲收入占比由2023
35.06%（非洲由13.75%升至16.15%）中联重科中东、非洲营收合计占海外比重 p.16 官方或公告35.06%海外收入结构 · 2025Q1-3 · Wind2025Q1-3公司中东、非洲营收合计占比已提升至
2023年830亿美元→2029年1310亿美元，CAGR约7.77%中东油服市场规模 p.20 第三方机构2023年8302029年1310市场规模预测 · 2023–2029E · Techsci Research中东油服市场规模预计将由2023年的830亿美元增长至2029年的1310亿美
1680亿美元，其中“一带一路”国家1452亿美元2020–2024年中国对外能源行业投资建设项目 p.23 第三方机构投资&建设项目金额 · 2020–2024 · 美国企业研究院2020-2024年中国对外能源行业投资建设项目达1680亿美元
约20%（艾默生、福斯约50%）纽威股份后市场营收占比 p.29 官方或公告20%后市场营收占比 · 2025Q3 · Wind纽威后市场服务增长空间广阔，2025Q3营收占比仅20%
70.25%中东天然气发电占比 p.34 第三方机构70.25%发电结构 · 2023年 · 世界能源统计年鉴2023年中东天然气发电占比高达70.25%
2021年约45%（155 bcm）→2024年18%（约54 bcm）欧洲进口俄气比例 p.36 第三方机构2021年452024年18进口来源占比 · 2024年 · Bruegel欧洲进口俄气比例从2021年约 45% （155 bcm）骤降至 2024年的 18%（约54 bcm）
241.5亿元2030年中东上游开采天然气压缩设备市场空间（东吴测算） p.41 作者测算市场空间测算 · 2030E · 东吴证券研究所压缩设备空间将达到241.5亿元
近49.3%家得宝动力工具销售份额 p.54 官方或公告49.3%北美动力工具渠道份额 · 2025Q2 · Wind2025Q2家得宝在动力工具品类中占有近 49.3% 的销售份额
95.6%，其中美洲65%巨星科技海外营收占比 p.57 官方或公告95.6%营收结构 · 2025H1 · 公司公告年公司海外营收占比达95.6%，其中美洲占比65%
2024年底55%（越南+泰国超40%）→2025H1 87%巨星科技海外产能占比 p.59 官方或公告2024年552025H187产能结构 · 2025H1 · 公司公告截至2025H1，公司海外产能占比已提升至87%，远高于友商
2015年106万台→2024年221万台，CAGR约8%全球叉车销量 p.64 第三方机构2015年1062024年221销量 · 2024年 · WITS销量从106万台增长至221万台，复合增速约8%
134万台，同比+14%（内销84万台、出口50万台，均+14%）2025年1–11月中国叉车销量 p.68 第三方机构销量 · 2025年1–11月 · 中国工程机械工业协会图：2025年1-11月我国叉车行业销量134万台，同比+14%
2023年3%→2025年1–10月8%，出口额同比+26%叉车出口中东六国占比 p.67 官方或公告2023年32025年1–10月8出口金额占比 · 2025年1–10月 · 海关总署该区域占出口金额的比例由2023年的3% 快速提升至2025年1-10月的8%，提高5pct
美国约27%，德/英/荷/法/比五国合计约25%；外销毛利率高于同行5–10pct中力股份外销结构 p.70 官方或公告外销收入结构 · 2024上半年 · 公司年报2024上半年占比约27%，欧洲的德/英/荷/法/比利时五国合计占比约25%
2020年15%→2024年42%；2025H1美国10%、欧洲（含俄）36%杭叉集团海外营收占比 p.72 官方或公告2020年152024年42营收结构 · 2024年/2025H1 · 公司年报2020年至2024年，杭叉集团海外营收占比由15% 提升至42%
15.1万台，同比-30%（内销-43%、出口9.1万台-18%）2025年1–11月高空作业平台销量 p.76 第三方机构销量 · 2025年1–11月 · 中国工程机械工业协会2025年1-11月高空作业平台行业销量15.1万台，同比下滑30%
89%（301关税25%+反倾销12%+反补贴32%+芬太尼10%+对等关税10%）浙江鼎力对美合计关税（若终裁落地） p.81 第三方机构89%合计税负 · 2026年1月 · 美国商务部仍在复核阶段。后续若终裁落地，公司对美合计关税为89%
鼎力20.6%、星邦49.3%、中联41.2%、JLG 22.5%、Genie 35%，其余配合企业42.2%–66.7%欧盟高空作业平台双反最终税率 p.75 官方或公告20.6%反倾销+反补贴合计 · 2025年3月终裁 · 欧盟委员会分别为20.6%/49.3%/41.2%，JLG/GENIE税率分别为22.5%/35%
约15亿元（欧盟约10亿元），份额约10%浙江鼎力欧洲年收入及份额（东吴测算） p.75 作者测算15%收入测算 · 2024年 · 东吴证券研究所我们测算2024年公司来自欧洲的年收入约15亿元（其中欧盟约10亿元），份额约10%
30.0%、27.2%（欧洲2024年190GWh→2030年918GWh）欧洲、美国动力电池出货量CAGR p.92 第三方机构2024年302030年918出货量预测 · 2024–2030E · 高工产研GGII其中，欧洲动力电池出货量预计从2024年190GWh增长至2030年918GWh，复合年增长率
206亿元，同比+41.7%2024年中国锂电设备出口总额 p.98 第三方机构出口总额 · 2024年 · GGII2024年中国锂电设备出口总额已达206亿
32.0%/23.9%/18.2%杭可科技/先导智能/先惠技术海外营收占比 p.100 官方或公告杭可科技32先导智能23.9先惠技术海外营收占比18.2海外营收占比 · 2024年 · Wind稳步提升，其中杭可科技、先导智能、先惠技术海外营收占比居行业前列，分别达32.0%/23.9%/18.2%，同
中国0.088美元/W，美国0.275美元/W中国与美国TOPCon组件价格 p.108 第三方机构单瓦均价 · 2026年1月1–7日 · InfolinkTOPCon组件产品单瓦平均价格仅为0.088美元，而美国组件单瓦平均价高达0.275美元
8000万美元，是中国的8–10倍美国单GW光伏工厂投资额 p.111 宣传口径greenfield工厂 · 未注明 · 光伏学习建）的投资额高达8000万美元，是中国工厂的8至10倍
2025H1海外营收7.9亿元（占23.4%）；2025Q1-Q3海外新签23.7亿元（占56.4%）奥特维海外营收及新签订单 p.119 官方或公告营收/订单 · 2025年 · Wind+7.2pct；2025Q1-Q3海外新签订单23.7亿元，占新签订单56.4%

企业案例

企业市场 · 模式做了什么结果
三一重工 p.12印尼、美国、德国等 · 本地建厂印尼土方/矿山机械工厂（产值规划70亿元，已投产）、美国工厂、德国普迈（2012年收购，混凝土设备）。非洲收入占海外比重由2023年约7%升至2025Q3约15%；2025H1海外毛利率高于国内9pct。
徐工机械 p.15巴西、德国、印度、乌兹别克斯坦 · 本地建厂巴西工厂（2012年投资3亿美元，目标100亿元产值）、德国施维英、印度工厂。2025Q1-3欧美澳传统市场营收占比降至约10%，西亚北非&非洲合计占比同比+5pct，增速+40%。
中联重科 p.16意大利、中东、非洲 · 并购2008年收购意大利CIFA（混凝土设备）。2025Q1-3中东、非洲营收合计占海外35.06%；欧洲约21.77%。
恒立液压 p.12墨西哥 · 本地建厂墨西哥液压件工厂，总投资15–18亿元。25Q1投产，2025年收入预计3–4亿元。
杰瑞股份 p.46美国、中东（科威特、阿联酋、巴林、伊拉克）、阿尔及利亚 · EPC工程获中国首个API Q1/Q2认证，2012年起切入美国并在休斯敦建厂，2013年起布局中东；2011年收购甲级设计院团队布局天然气处理。科威特KOC JPF-5约27亿元、巴林约22亿元、ADNOC井场数字化约66亿元（9.2亿美元）、阿尔及利亚约60亿元、伊拉克曼苏里亚气田一期6亿美元。
纽威股份 p.30沙特、越南、中东 · 本地建厂获50+项国际认证（ASME、CE-PED、TA-Luft），参与IOGP标准制定；沙特合资工厂与越南组装厂规避关税，在阿布扎比、卡塔尔、沙特布局维修服务中心。累计参与超10000个项目、安装阀门超1000万台；后市场占比约20%；越南工厂盈利低于海外平均35%–40%。
巨星科技 p.60美国、欧洲 · 本地建厂“流浪工厂”：初级加工留国内，组装转移至越南、泰国、柬埔寨；未来三年每年投入6000万美元在埃及、墨西哥扩产；发展WORX 20V无绳电动工具。2025H1海外产能87%；获美国大型零售商越南生产订单（年采购不低于3000万美元）和欧洲大型零售商订单（不低于1500万美元）；2025H1电动工具收入同比+56%。
中力股份 p.71美国、德国、英国、荷兰、法国、比利时、泰国 · 授权/代理2009年在美设BIG LIFT并收购BIG JOE；2011年起设比利时EP-Europe、英国EP UK、德国EP GmbH；与林德OEM/ODM合作（林德2019年入股）、2025年与永恒力合作推出“AntOn by Jungheinrich”；与泰国GeTeCe合资建厂。海外营收占比稳定50%以上，欧美占外销五成以上，外销毛利率高于同行5–10pct；2024年向林德销售4.1亿元。
杭叉集团 p.72德国、法国、美国、泰国 · 本地建厂背靠巨星系渠道，设欧洲杭叉（德国）、法国欧洲租赁公司、美国智能物流公司，泰国制造公司规划年产10000台。海外营收占比2020年15%→2024年42%；2025H1欧洲（含俄）占海外36%。
安徽合力 p.73德国、法国、美国、阿联酋、泰国 · 本地建厂2024年在德国设欧洲总部及研发中心（覆盖30+国），泰国合资基地年产10000台叉车和10000套锂电池组，2022年设中东合力。海外营收占比2020年15%→2024年40%；2025H1北美12%、欧洲19%。
浙江鼎力 p.75美国、欧盟 · 出口以中国产能出口欧美，承受双反关税，测算100%关税为赴美建厂平衡点。2025Q1-Q3营收67亿元、归母净利16亿元，均同比+9%；欧盟双反税率全品牌最低（20.6%），欧洲份额约10%。
凯格精机 p.89泰国 · 出口为Fabrinet泰国工厂定制开发光模块自动化组装设备。已交付2条组装线，单线价值量1200万元。
先导智能 p.101欧洲、北美 · 出口整线交付，获大众、ACC量产战略合作，拓展宝马、奔驰、保时捷、Tiamat；北美获安普瑞斯、ABF、宁德-福特LRS订单。2024/2025H1海外营收28.31/11.54亿元，同比+26.3%/+5.4%。
杭可科技 p.102韩国、美国、日本、西班牙、加拿大 · 出口后段化成分容设备，进入LG、三星、SK、特斯拉、丰田、大众PowerCo西班牙及加拿大项目。2024/2025H1海外营收9.55/9.06亿元；2025H1海外收入占比46%；海外毛利率37.6%/26.3%，同比下降。
宁德时代 p.97德国、匈牙利、西班牙 · 本地建厂德国图林根（2022年投产，140亿元）、匈牙利德布勒森（509亿元）、西班牙萨拉戈萨（与Stellantis，109亿元）。德国工厂约2年内建成投产，对比Northvolt建厂5年+。
迈为股份 p.118美国（Revkor等） · 出口HJT整线设备，与Revkor技术合作美国HJT产能。2021–2023年HJT设备市占率超70%（2023年国内中标39GW/55GW，71%）。
奥特维 p.119马来西亚、美国 · 本地建厂串焊机全球龙头，与TTVHB合作在马来西亚建生产基地。2024年串焊机全球市占率超70%；2025Q1-Q3海外新签订单占56.4%。

风险与门槛

  1. 设备出海主要面向中东、东南亚，回款进度可能不及预期。 p.121
  2. 欧美双反和美国叠加关税：鼎力对美合计税负89%，欧盟其余配合企业高机税率42.2%–66.7%，国产品牌出口难以盈利。 p.76
  3. 叉车出海后应收账款周转天数结构性上升，欧美租赁商议价强、账期长。 p.69
  4. 油服行业认证壁垒高，多数国产企业卡在资质与工程落地能力。 p.26
  5. 海外组装厂主要为绕开关税而建，盈利水平低于海外平均。 p.30
  6. 海外光伏专利诉讼频繁（TOPCon、BC），First Solar等对中国企业发起诉讼。 p.116
  7. 机床核心零部件（数控系统、丝杠）进口依存度高，存在供应链封锁风险。 p.121
  8. 地缘政治与汇率波动风险；鼎力Q3利润受汇兑影响较大。 p.75

预测

  1. 工程机械板块2026–2028年利润年均增速约20%+。 p.52026–2028
  2. 中东油服市场规模2029年达1310亿美元，CAGR约7.77%。 p.202023–2029
  3. 2030年中东上游开采天然气压缩设备空间241.5亿元，2027年起中东天然气产量增速加快。 p.412027–2030
  4. 全球叉车销量2025–2026年维持5%左右增速。 p.642025–2026
  5. 全球动力电池出货量2030年达3754GWh；欧洲2030年918GWh、美国608GWh。 p.922024–2030
  6. 全球储能电池出货量2030年达1400GWh，2024–2030年CAGR 29.2%。 p.932024–2030
  7. 美国光伏2025年新增装机有望突破60GW，2024–2029年CAGR超20%。 p.1062025–2029
  8. HJT电池设备投资回本约1.2年（另一处为0.9年）。 p.115投产后

时效提醒

光伏设备美国301关税豁免窗口截至2025年5月31日，报告2026年1月发布仍以此为逻辑，已过时；美国对等关税、芬太尼关税及IRA补贴政策在2025–2026年多次变动，鼎力对美89%税负与HJT回本测算可能已被改变。

读书笔记

最值得记住：①海外毛利率普遍高于国内（工程机械+4~14pct、中力外销+5~10pct），是出海的核心驱动；②高关税在一定条件下反成“护城河”（鼎力美国唯一放量国产高机厂、欧盟税率最低）；③100%关税是赴美建厂的成本平衡点这一测算框架可复用。内部矛盾：HJT盈利与回本测算第105页为7.2美分/W、0.9年，第115页为5.6美分/W、1.2年；HJT专利来源第105页称三洋1989年专利2011–2013年过期，第116页称1987年研发、2015年专利到期；欧盟高机反倾销终裁鼎力20.3%（第84页）与双反合计20.6%（第75页）及Genie 22.9%/35%需区分口径；第67页两张图标题都写“东南亚六国&印度+19%/+26%”，其中一张应为中东六国。券商研报以荐股为目的（每赛道均附重点推荐），存在利益相关；大量数据为东吴自身测算。