电力设备出海-欧洲：电力充足性+新能源+海风，欧洲电网系统性研究看中国供应链投资机会欧洲电网扩容有缺口，中企份额仍待验证
12025-2050年离岸输电总成本3930-4030亿欧元（第21页）
250Hertz 2024-2028年资本支出207亿欧元（第26页）
3NKT高压在手订单从2021年29亿增至2024Q1 115亿欧元（第29页）
3930-4030亿欧元离岸输电基础设施总成本2025-2050年，ENTSO-E p.21
25.5GW2030年前欧洲海上年装机需求过去10年均值的6倍 p.18
207亿欧元德国50Hertz五年资本支出2024-2028年 p.26
51.19%神马电力海外收入占比2023年，客户为国际巨头 p.34
老板之问
- 欧洲电网为什么要大投资？
- 可再生占比上升、互联提升灵活性，海上输电扩张速度需为过去10年的9倍。 p.18
- 投资规模有多大？
- ENTSO-E预计2025–2050年离岸输电总成本3930-4030亿欧元；Elia五年301亿欧元。 p.21
- 德国的机会在哪？
- 50Hertz 2024-2028年资本支出207亿欧元，Amprion授予Prysmian约50亿欧元合同。 p.26
- 中国设备企业能进去吗？
- 报告认为高压变压器、海缆、换流阀将有欧洲产能缺口，但中企欧洲份额无数据。 p.34
- 最大的政策障碍是什么？
- 净零工业法案要求2030年40%清洁技术本土制造，且对中国设备有审查风险。 p.14
对德国、瑞士和欧洲的含义
欧洲电网投资处于加速期，德国是重点：德国TSO 50Hertz 2024-2028年资本支出207亿欧元，Amprion授予Prysmian约50亿欧元海上电网合同，德国也是欧洲最大光伏组件需求国（2024年17.5-19.5GW）。中国企业进入路径为取得各国资质、配套欧洲巨头供应链或海外建厂；同时需注意《净零工业法案》的本土制造与公共采购弹性标准。报告提及瑞士仅作为热力净发电出口国。
逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做
驱动因素
可再生占比上升 p.8互联提升系统灵活性
海风扩张 p.18年装机需25.5GW
政策目标 p.142030年可再生45%
传导机制
电网公司加码 p.22Elia、Terna等上调CAPEX
订单创纪录 p.28NKT、Prysmian积压升高
产能错配 p.34变压器、海缆、换流阀
结论/打法
拿欧洲资质 p.34逐国认证再突破项目
配套巨头供应链 p.34绝缘件、密封件切入
防政策风险 p.14净零工业法案本土化
关键数据图
NKT高压业务在手订单，2021至2024Q1（亿欧元）
核心观点
- 可再生能源占比上升使电网互联成为提升系统灵活性、应对波动电力冲击的有效手段，跨国互联是全球电网发展重要趋势。 p.8依据跨国互联线路近300条、交换能力超100GW（2019年，第9页）推理可再生比例上升加大波动，互联提升灵活性前提线路数据截至2019年；推论为作者综述
- 欧洲各国电源结构和用电曲线互补，形成“北电南送、跨洲受入亚非电力”格局，跨国互联可解决部分国家电力充足性问题；未互联的塞浦路斯风险仍大。 p.11依据各国电源结构和用电曲线互补；塞浦路斯未互联风险大（第11页）推理互补性使跨国互联能缓解充足性问题前提定性论证，未量化互联收益
- REPowerEU将2030年可再生能源目标提至45%，光伏2030年600GW，同时《净零工业法案》要求40%清洁技术本土制造。 p.14依据REPowerEU 2030年可再生能源45%、光伏600GW；净零工业法案40%本土制造（第14页）推理政策目标拉动装机与电网投资，同时设置本土化约束前提目标未必按期实现；本土化条款对中企是限制
- 海上可再生能源将成为欧洲第三大能源，实现2030目标需年装机25.5GW（过去10年均值6倍），海上输电基础设施扩张速度需为过去10年的9倍。 p.18依据ENTSO-E：实现2030目标需年装机25.5GW，输电扩张需为过去10年的9倍（第18页）推理装机缺口决定输电缺口前提基于ENTSO-E情景，实际进度可能延后
- 欧洲海上输电将由径向连接演进为海上混合输电走廊，带来海上直流换流站、海缆等设备的大规模需求。 p.19依据ONDP：海上直流换流站172座，总成本3930-4030亿欧元（第19–21页）推理混合输电走廊带来换流站、海缆大规模需求前提总成本口径不同于新增线路310-410亿，不能混用
- 欧洲典型电网公司（ENEL、Terna、EDF、Elia、NGG）普遍上调未来电网CAPEX计划，与跨国互联趋势一致。 p.22依据ENEL 186亿、Terna 108亿、EDF年均250亿、Elia 301亿欧元等（第23–26页）推理公司公告直接显示投资上调前提各计划期限不同，不可简单相加
- 欧洲电缆和电力设备巨头订单与在手积压创纪录，验证需求高景气。 p.28依据NKT高压在手订单29→115亿欧元，Prysmian 182亿，西门子能源1190亿（第29–32页）推理订单创纪录验证需求景气前提受益方主要是欧洲本土企业，不等于中企份额
- TSO建设准备时间几乎翻倍，高压变压器、海底电缆、直流换流阀等可能面临欧洲产能与需求不匹配，已打开海外渠道的中国电力设备公司有望受益。 p.34依据TSO建设准备时间几乎翻倍；思源海外收入占比17.3%，神马51.19%（第34页）推理产能不匹配给已有海外渠道的中企留出空间前提中企在欧洲份额、价格竞争力无数据；推荐标的有利益相关
可落地的做法
- 瞄准欧洲TSO产能缺口品类：高压变压器、海底电缆、直流换流阀 p.34条件：TSO建设准备时间几乎翻倍，需具备高压/直流产品能力与欧洲资质
- 先取得欧洲各国资质认证（西班牙、英国、法国等），再逐国突破项目 p.34条件：认证周期长，思源电气为先例
- 以零部件供应商身份进入西门子、Hitachi Energy、GE等巨头供应链，间接受益欧洲电网投资 p.34条件：适合绝缘件、密封件等细分零部件企业，神马电力为例
- 以海外产能（如墨西哥）就近供货，规避贸易限制并缩短交期 p.34条件：需要海外建厂投入，金盘科技为例
- 重点跟踪德国50Hertz、Amprion等TSO的海上项目招标 p.26条件：50Hertz 2024-2028年207亿欧元资本支出投向北海和波罗的海项目
论证成立
- 欧洲电网公司CAPEX明显上调 p.22直接引用ENEL、Terna、EDF、Elia、NGG公司公告的具体计划数，多家公司方向一致
- 欧洲海缆和高压设备需求景气 p.28NKT、Prysmian、Nexans、西门子能源的在手订单均创新高，独立来源相互印证
- 海上输电基础设施需求大 p.21基于ENTSO-E TYNDP2024 ONDP的分阶段设备与成本表，有明确设备数量
存疑之处
- 欧洲产能与需求不匹配将惠及中国电力设备企业 p.34从“欧洲巨头订单爆满”直接推到“中企受益”，缺少中企在欧洲中标份额、价格竞争力或准入数据，推论跳跃
- 海外订单高增证明欧洲市场为中企打开 p.30列举的订单受益方几乎都是欧洲本土企业（Prysmian、NKT、西门子能源），属于幸存者样本，未说明中企能分到多少
- 离岸输电投资规模 p.20同一报告中310-410亿、约4000亿、3930-4030亿欧元口径混用，易被误读
- 推荐标的的出海潜力 p.34券商推荐个股存在利益相关；四家公司海外收入多来自中东、亚非、美国等，欧洲占比未披露
反方意见
- 欧洲电网投资加速将使中国电力设备企业获得显著增量欧洲TSO采购高度看重本地资质、长期服务和供应链安全，《净零工业法案》也要求弹性标准；若欧盟进一步限制中国关键电网设备，增量主要由欧洲本土巨头扩产及日韩企业承接，中企只能在零部件层面受益。
- 高压变压器、海缆、换流阀将出现欧洲产能缺口欧洲巨头订单积压高也可能促使其大规模扩产（报告提到丹麦、荷兰、德国等已有新工厂在建），若扩产到位，缺口可能在中企建立资质前即被填补。
需要用官方数据核实
| 关键数字或判断 | 核实来源 |
|---|---|
| ENTSO-E ONDP 2025-2050年离岸输电成本3930-4030亿欧元与设备数量 | ENTSO-E TYNDP2024 Offshore Network Development Plans |
| 德国50Hertz、Amprion等TSO的资本支出计划 | Elia集团、Amprion年报及德国联邦网络局（Bundesnetzagentur）电网发展计划 |
| 中国变压器、高压开关对欧盟和德国出口额变化 | 海关总署、欧盟统计局Eurostat、德国统计局Destatis |
| 《净零工业法案》本土制造比例与公共采购要求 | 欧盟委员会 |
关键数据
24个国家29个电网运营商欧洲大陆同步电网规模 p.2 第三方机构欧洲大陆同步电网覆盖 · 2024 · ENTSO-E
范围包括欧洲大陆24个国家的29个电
近300条，交换能力超100GW 条/GW欧洲跨国互联线路及交换能力 p.9 第三方机构跨国互联线路 · 2019 · ENTSO-E等
截至2019年，欧洲电网有近300条跨国互联线路，电力交换能力
2023年约89GW，2024年97-115GW欧洲光伏组件需求 p.16 第三方机构组件需求 · 2023-2024 · InfoLink
伏组件需求约为89GW，根据Infolink口径，2024年则有望增加
17.5-19.5 GW德国2024年光伏组件需求 p.16 第三方机构InfoLink预估 · 2024E · InfoLink
2024年的光伏组件需求，分别为德国17.5-19.5GW、西班牙
2023年近4.5GW，2025年目标30GW欧洲光伏组件产能 p.16 第三方机构欧盟光伏产业联盟预计 · 2023-2025 · 欧盟光伏产业联盟
盟光伏产业联盟，该联盟预计将欧洲的光伏组件产能从2023年的
1830万千瓦（欧盟1620万千瓦），海风300万千瓦2023年欧洲新增风电装机 p.17 第三方机构新增装机 · 2023 · WindEurope
欧洲新增风电装机容量为1830万千瓦，欧盟国家新增风电装机
300亿欧元（约2358亿元人民币）2023年欧洲海上风电投资 p.17 第三方机构投资额 · 2023 · WindEurope
2023年，欧洲海上风电投资大幅提升，达到300亿欧元（约合人
欧盟384GW，全欧洲496GW2050年欧洲海上可再生能源潜力 p.17 第三方机构ONDP预测 · 2050 · ENTSO-E ONDPs
再生能源可能达到384GW，整个欧洲则可能达到496GW。要进
25.5（欧盟15、挪威+英国10.5） GW/年实现2030目标所需欧洲海上年装机 p.18 第三方机构年装机需求 · 2030 · ENTSO-E
整个欧洲地区每年装机容量必须达到25.5GW，其中欧盟国家
2030年119GW，2050年约332GW北海盆地海上风电装机 p.18 第三方机构预测 · 2030/2050 · ENTSO-E TYNDP2024
北海盆地的海上风电装机容量2030年将迅速扩张到119GW，到
3930-4030（2025-2030年850） 亿欧元2025-2050年欧洲离岸输电基础设施总成本 p.21 第三方机构资产总成本 · 2025-2050 · ENTSO-E TYNDP2024 ONDP
对应预计2025-2050年总成本将达到3930-4030亿欧元。
310-410（其中跨境走廊190） 亿欧元海上径向+混合网络新增线路投资 p.20 第三方机构2025-2050年新增5.4万公里 · 2025-2050 · ENTSO-E TYNDP2024 ONDP
再生能源发电机建立新的陆上连接，190亿欧元用于跨境走廊（海上混合输电走廊）。
172（不带直流断路器）/158（带） 座2025-2050年海上直流换流站需求 p.21 第三方机构ONDP设备需求 · 2025-2050 · ENTSO-E TYNDP2024 ONDP
海上直流换流站
186亿欧元，占总投资358亿欧元的53%ENEL 2024-2026年电网投资 p.23 官方或公告三年计划 · 2024-2026 · ENEL公司公告
三年计划拨款186亿欧元用于电网升级改造，占24-26三年计划投资的53%
108亿欧元，占总资本支出165亿欧元的65%Terna 2024-2028年电网资本支出 p.24 官方或公告五年工业计划 · 2024-2028 · Terna公司公告
来五年总资本支出为165亿欧元，其中电网资本支出达108亿欧元
2024-2026年每年250亿欧元（2023年227亿欧元） 亿欧元/年EDF年度投资 p.25 官方或公告年度投资 · 2024-2026 · EDF公司公告
2024-2026年，公司预计年度投资将增加至每年250亿欧元（对比23年的227亿欧元有所上升）
301亿欧元，年均60.2亿欧元（2023年23.97亿）Elia集团2024-2028年CAPEX p.26 官方或公告五年CAPEX计划 · 2024-2028 · Elia公司公告
公司2023年报中提及，公司将加大电网支持力度、2024-2028年的CAPEX计划合计达301亿欧
207亿欧元，年均41亿欧元德国50Hertz 2024-2028年资本支出 p.26 官方或公告五年CAPEX · 2024-2028 · Elia公司公告
德国50Hertz子公司24-28年207亿欧元资本支出，年均资本支出
580亿英镑（约5310亿元人民币），接入86GW海风英国ESO到2035年电网投资 p.27 官方或公告《2030年以后》规划 · 2024-03 · NGG/ESO
提出了到2035年对电网进行高达580亿英镑（约合5310亿元人民币）的投资计划
未来5年年均62亿英镑（2023年电网CAPEX 26.29亿英镑） 亿英镑/年NGG英国输配电年均投资 p.27 官方或公告五年计划 · 2024-05 · NGG公司公告
的配电系统，实现数字化变电站、配电自动化等，对英国的输配电投资预计未来5年年均将达到62亿英镑
2021-24Q1分别为29/47/108/115 亿欧元NKT高压在手订单 p.29 官方或公告在手订单 · 2024Q1 · NKT公司公告
自2021年起，公司高压在手订单逐年增加，21-24Q1高压在手订单数分别为29/47/108/115亿欧元
182亿欧元（海缆72%、高压陆缆26%）Prysmian在手订单 p.30 官方或公告2024Q1末 · 2024Q1 · Prysmian公司公告
至2024Q1末，公司在手订单达到182亿欧元，其中72%来自于海缆，26%来自于高压陆缆。
约50亿欧元Prysmian与Amprion合同 p.30 官方或公告BalWin1/2及DC34项目 · 2024-02 · Prysmian公司公告
要订单情况：1）24年2月，公司与Amprion签署总价值约50亿欧元的合同，包括两个海上电网连接系统（BalWin1和
67亿欧元，较2023年12月+10.2%Nexans发电和输电调整后积压 p.31 官方或公告2024Q1 · 2024Q1 · Nexans公司公告
务）的调整后积压业务量达到创纪录的67亿欧元，与2023年12月相比增长10.2%。
1190亿欧元（2021年840亿），2023年电网新订单158亿、同比+52%西门子能源在手积压订单 p.32 官方或公告积压订单 · 2024Q2 · 西门子能源公司公告
公司2023年新增电网业务订单158亿，同比增长52%；截至24Q2，公司总体在手积压订单达到1190亿欧元
海外收入占比17.3%，海外新增订单40.1亿元、同比+34% %/亿元思源电气海外业务 p.34 官方或公告2023年 · 2023 · 公司公告
2023年公司海外业务收入占比达到17.3%，海外市场新增订单40.1亿
51.19%神马电力海外业务收入占比 p.34 官方或公告2023年 · 2023 · 公司公告
统复合外绝缘产品研制企业与国内电力设备用橡胶密封件龙头企业，2023年海外业务收入占比51.19%
企业案例
| 企业 | 市场 · 模式 | 做了什么 | 结果 |
|---|---|---|---|
| 思源电气 p.34 | 意大利、英国、比利时、丹麦等 · 出口 | 1000kV及以下产品在多国市场突破，并通过西班牙、英国、法国等多国资质认证 | 2023年海外收入占比17.3%，海外新增订单40.1亿元，同比+34% |
| 华明装备 p.34 | 意大利、俄罗斯、美国、孟加拉等 · 出口 | 33-220kV分接开关出口，2023年交付孟加拉、尼日利亚、马来西亚、意大利等海外项目 | 2023年海外收入占比13.99% |
| 神马电力 p.34 | 全球（客户为西门子、Hitachi Energy、GE） · 出口 | 作为复合外绝缘和橡胶密封件供应商进入国际电力设备巨头供应链 | 2023年海外收入占比51.19% |
| 金盘科技 p.34 | 美国、欧洲 · 本地建厂 | 向美国出口配电变压器，风电客户包括维斯塔斯，出口产地为国内+墨西哥 | 作者看好其在海外产能紧缺背景下提升份额 |
| Prysmian（普睿司曼） p.30 | 德国、英国 · 其他 | 与德国TSO Amprion签约BalWin1/2海上电网连接及DC34地下电缆项目；为苏格兰-英格兰EGL1供应525kV HVDC海缆 | Amprion合同约50亿欧元，EGL1约8.5亿欧元 |
| NKT p.29 | 欧洲 · 其他 | 高压电缆订单加速，80%以上来自大型欧洲TSO | 2024Q1末高压在手订单115亿欧元，55%来自电力互联 |
风险与门槛
- 电网投资进度不及预期，政策支持减弱 p.35
- 国内外招标不及预期 p.35
- 贸易政策风险：美国能源部曾对中国69kV及以上变压器设置进口禁令（后撤销），若再出现进出口限制，出口难度增加 p.35
- 原材料（钢材、有色金属等）价格波动影响盈利 p.35
- 欧盟《净零工业法案》要求2030年40%清洁技术本土制造，公共采购考虑可持续性和弹性标准 p.14
预测
- 2025-2050年欧洲离岸输电基础设施总成本3930-4030亿欧元，其中2025-2030年850亿欧元 p.212025-2050
- 2050年欧洲海上输电系统长度4.8-5.4万公里 p.182050
- 2024年欧洲风电新增装机2100万千瓦（含海风900万千瓦），2030年前风电新增有望超2.62亿千瓦 p.172024-2030
- 2040年海上可再生能源提供欧洲18%调度能源 p.182040
- 欧洲光伏组件需求2024年增至97-115GW p.162024
时效提醒
报告写于2024年7月，此后欧盟外国补贴条例、对中国电力设备的网络安全审查、美国对中国变压器等加征关税，以及欧洲TSO招标进度变化，可能影响中企份额判断。
读书笔记
报告大部分篇幅在论证欧洲需求和海外巨头订单景气，真正关于中国企业竞争力的论证很少，主要是四家公司海外收入占比。数据有内部不一致：海上可再生能源496GW与495GW并存；海上输电投资同时出现310-410亿欧元（新增线路）、约4000亿欧元和3930-4030亿欧元（全部资产），口径不同需区分；Terna年均“21.6亿元”应为欧元；Terna表注数据来源误写为ENEL公告。ENTSO-E成员数写“欧盟内部42个TSO”与前文“29个电网运营商”口径不同。瑞士在ENTSO-E报告中被列为热力净发电出口国之一。