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易点天下：国际化智能营销服务商，AIGC引领品牌出海新浪潮营销机会扩张，AI增利仍需验证

12023年效果广告收入占94.64%

2长尾毛利率48.66%伴随质量风险

3AI案例效果不能替代整体盈利证据

94.64%效果广告收入占比2023年 p.7
48.66%长尾媒体毛利率2021年历史口径 p.9
84.30%前十大客户收入占比2021年 p.10
2.17归母净利润（亿元）2023年财报口径 p.6

老板之问

效果广告是不是买了就能盈利？
服务按约定效果结算，KPI达成率不等于客户投资回报。 p.10
长尾媒体为何毛利更高？
2021年长尾毛利率48.66%，但质量与结算风险也需管理。 p.9
公司2023年经营是否增长？
收入与归母利润均下降；剔除三项影响后的利润增长须另看。 p.6
AI能节约多少成本？
报告称视频制作降至6—8分钟，缺乏统一样本和对照。 p.21
预测能否作为采购依据？
2024—2026年收入利润依赖行业、业务结构及费用假设。 p.24

对德国、瑞士和欧洲的含义

报告仅明确公司在德国设有境外子公司，未给欧洲客户、法规或市场获客成本的独立数据；全球AI与投放经验不能直接替代欧洲本地验证。

国盛证券顾晟；刘书含（研究助理）发布 2024-06-13数据截至 2023年券商研报 · 原文 27 页参考价值 高来源可信度 B · 专业研究，出处清楚
品牌营销与渠道跨境电商与平台软件SaaS与AI应用游戏文娱短剧全球/不区分德国美国日本韩国印度/南亚# 渠道与营销# 竞争格局# 定价与成本# 企业案例复盘

逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做

需求与约束

出海获客 p.15电商、游戏、短剧带来投放需求
集中交易 p.10头部客户与媒体影响业务弹性

传导机制

渠道价差 p.17长尾高毛利须连同质量评估
创意提效 p.21AI缩短制作周期但效果依赖场景

采购与验证

分开利润口径 p.6实际与调整后利润分别比较
检验客户结果 p.10用合同和后台验证效果与成本

核心观点

  1. 效果营销是公司主要收入来源，海外客户需求决定业务弹性。 p.7依据2023年效果广告占收入94.64%，境外业务占87.49%。推理收入结构使海外投放需求变化对业绩影响较大。前提公司整体历史结构，不等于每个行业客户需求均增长。
  2. 头部客户收入确认变化削弱了收入增速的跨期可比性。 p.6依据2022年阿里直接采购Google流量后，相关收入由总额改净额。推理收入口径改变可同步影响收入规模和毛利率。前提需将会计变化、媒体结构和实际投放规模分开。
  3. 中长尾媒体较高毛利率提供利润空间，也要求流量质量治理。 p.17依据2021年长尾毛利率48.66%，头部7.14%；分级依据包含历史扣款。推理议价与媒介资源可提升价差，但高毛利不能脱离履约质量。前提历史数据不能证明隐私政策后份额已经回升。
  4. 客户和供应商集中使议价及业务变化影响更集中。 p.10依据2021年前十大客户收入占84.30%，前五供应商采购占94.26%。推理少数交易方变更预算、政策和结算会集中传导。前提不同集中度分母不可相加，亦不能单独证明客户会流失。
  5. 独立站获客需求增加营销服务机会，但不能保证客户净盈利。 p.13依据作者引用企业海外营销困难调查，讨论支付、运营和流量获取。推理独立站需自行承担获客职能，为广告服务创造需求。前提没有扣除完整履约、退货和广告成本的客户盈利对照。
  6. 游戏与短剧扩大投放场景，但内容收入和广告需求不同步。 p.15依据2023年国产游戏海外收入下降，2024年一季度恢复；短剧出现流水案例。推理内容产品获客通常需要买量，收入恢复可能支持预算。前提素材数量及短期流水不能直接替代广告支出和净利润。
  7. Kreado扩展创意生产供给，商业化仍需付费与留存证据。 p.19依据报告列多语种、数字人、图片视频制作和全球注册用户。推理更低制作门槛可以支持多市场素材测试。前提注册量、覆盖国家与合作生态规模均不等于付费客户。
  8. AI降本与营销效果改善具有个案证据，不能直接推导整体利润率提升。 p.21依据视频制作提速及匿名商品订单倍数增长，季度净利率仍有波动。推理素材效率可能释放成本，但最终利润还受投放、汇兑及业务结构影响。前提无统一样本、基期、对照和完整成本披露。
  9. 云合作提供基础设施与分发入口，但不是软件收入兑现证明。 p.22依据AWS架构案例及市场上架、阿里云和华为合作。推理基础设施降低计算部署门槛，市场上架增加触达。前提协议、上架与实际付费转化阶段不同。
  10. 盈利预测依赖效果业务增长与毛利、费用假设共同兑现。 p.24依据2024—2026年预计收入25.72、29.84、34.01亿元。推理收入增长和综合毛利率提升推升预测利润。前提汇率、竞争、监管或业务结构偏离均会改变结果。

可落地的做法

  1. 把营销合同拆为客户行动、验收指标和付款调整规则。 p.10条件：区分KPI达成、获客成本和最终ROI；需要客户后台核对。
  2. 对媒介按安装时间、历史扣款和作弊情况分级。 p.17条件：长尾渠道高毛利可能对应质量风险，结算与追踪系统须同步。
  3. 用多语言创意做小规模测试，再比较完整获客与履约成本。 p.21条件：AI速度与订单倍数仅是个案，不预设对所有产品有效。
  4. 将广告账户管理与效果广告职责分别约定。 p.11条件：账户管理中客户自行确定预算和竞价，服务边界不同。
  5. 评估服务商时拆开财报利润、调整后利润和现金流。 p.6条件：总额转净额、汇兑及股份支付会改变跨期比较。
  6. 核查BI、APIHub及风控系统实际交付状态。 p.18条件：表列部分内容为拟达成目标，不应当成已经实现的功能。

论证成立

  1. 业务集中与客户结构值得纳入服务采购评估。 p.10收入和采购集中度有历史表格依据，且收入确认变化展示单一客户影响路径。
  2. 长尾媒体存在较高历史毛利与质量管理并存。 p.17毛利比较、渠道分级和扣款指标共同支持，未仅以高毛利判断渠道质量。

存疑之处

  1. AI已经推动各季度净利率持续改善。 p.21第21页的概括与其季度表不一致；2023Q4净利率低于Q1，亦缺排除汇兑和结构变化的对照。
  2. 各等级媒体毛利率普遍小幅提升。 p.17表中2020至2021年第二、第三、第四等级毛利率下降，文字不能覆盖所有等级。
  3. 隐私政策带来长尾渠道已经兑现的份额机会。 p.16论证解释潜在受益，却没有政策后份额回升序列；既有2017—2021年长尾占比下降。
  4. AI订单倍数或成本降幅可推广至全部客户。 p.21匿名个案缺基期和完整成本，软件注册与市场上架也不证明付费转化。

反方意见

  1. 出海需求增长必然带来公司增长。报告自身2023年公司收入下降，客户口径、预算分配和集中度可抵消行业扩张。
  2. 高毛利长尾与AI必然提升利润。媒介扣款、客户结构和汇兑均可改变结果，且季度净利率波动未被AI因果解释排除。

需要用官方数据核实

关键数字或判断核实来源
公司实际收入、业务毛利率、现金流及AI商业化收入。易点天下定期报告及深圳证券交易所公告
跨境电商与游戏市场规模及其统计边界。商务部、海关总署口径说明；报告引用的网经社、伽马数据原始报告
广告验收、扣款和AI客户效果的可复核数据。公司正式披露及客户确认的合同、投放后台和结算记录

一图看数据

占比与比率一览（%）

效果广告收入占比94.64%前五供应商采购占比94.26%境外业务收入占比87.49%前十大客户收入占比84.3%长尾媒体毛利率48.66%头部媒体毛利率7.14%
满格为 100%；口径见下方卡片

关键数据

87.49 %境外业务收入占比 p.5 官方或公告87.49%公司营业收入占比 · 2023 · 公司公告87.49%。
21.43 亿元营业收入 p.6 官方或公告公司营业收入 · 2023 · 公司公告21.43
2.17 亿元归母净利润 p.6 官方或公告财报归母净利润 · 2023 · 公司公告下滑17.20%至2.17 亿元
3.37 亿元调整后归母净利润 p.6 官方或公告剔除汇兑损益、股份支付、信用减值影响 · 2023 · 公司公告剔除以上三项影响后的归母净利润为3.37 亿
20.28 亿元效果广告收入 p.7 官方或公告效果营销业务 · 2023 · 公司公告2023 年达20.28 亿元
94.64 %效果广告收入占比 p.7 官方或公告94.64%公司总营业收入 · 2023 · 公司公告占总营收比重达94.64%
94.26 %前五供应商采购占比 p.9 官方或公告94.26%采购集中度 · 2021 · 招股说明书90.72%和94.26%
48.66 %长尾媒体毛利率 p.9 官方或公告48.66%中长尾媒体效果营销服务 · 2021 · 招股说明书中长尾媒体效果营销服务的毛利率为48.66%
7.14 %头部媒体毛利率 p.9 官方或公告7.14%头部媒体效果营销服务 · 2021 · 招股说明书头部媒体效果营销服务的7.14%
84.30 %前十大客户收入占比 p.10 官方或公告84.3%表列前十大客户 · 2021 · 招股说明书84.30%
99.34 %客户KPI平均达成率 p.10 官方或公告表列客户效果营销KPI，非ROI · 2021 · 招股说明书99.34%
16.85 万亿元跨境电商交易规模 p.11 第三方机构网经社交易规模口径 · 2023 · 网经社电子商务研究中心2023 年中国跨境电商交易规模达16.85 万亿元
163.66 亿美元自主研发游戏海外销售收入 p.15 第三方机构中国自主研发游戏海外市场实际销售收入 · 2023 · 伽马数据同比下滑5.65%至163.66 亿美元
8670.78 万元研发投入 p.17 官方或公告公司研发费用 · 2023 · 公司公告公司研发费用投入达到8670.78 万元
176 人研发人员 p.17 官方或公告公司研发人员数量 · 2023 · 公司公告研发人员数量达176 人
67 个Kreado覆盖国家 p.19 宣传口径产品覆盖范围，非付费市场数 · 报告时点 · 公司公告及产品资料目前产品已快速覆盖全球67 个国家
40w+ 人Kreado注册用户 p.19 宣传口径注册数，非付费或活跃用户 · 报告时点 · 公司公告及产品资料注册用户数40w+
65 %云改造运行成本降幅 p.22 宣传口径+65%AWS架构案例自述，非公司全部成本 · 2021年合作案例 · 51CTO所载公司合作案例综合运行成本降低了65%
超过75 %云训练运营成本节省 p.22 宣传口径EMR与SageMaker案例自述 · 报告所述合作案例 · 51CTO所载公司合作案例节省了超过75%

企业案例

企业市场 · 模式做了什么结果
易点天下 p.5美国、日本、印度、德国、韩国 · 其他2017—2021年阶段设立境外子公司并扩展客户服务。属服务网络建设，未披露各国盈利结果。
易点天下与阿里巴巴 p.6全球 · 其他为阿里系跨境电商提供营销服务；客户直接采购Google流量后相关收入改净额确认。收入规模和毛利率需结合口径变化解释。
易点天下与SHEIN p.14全球 · 其他为SHEIN提供海外效果营销；报告引客户后台和内部数据。文中称获客成本低于30美元、相关时期效果达成率100%，非独立利润核验。
易点天下 p.16海外短剧市场 · 其他报告介绍短剧客户营销需求与服务机会。ReelShort流水是行业案例，不能据此确认它是公司客户。
易点天下Kreado p.19全球 · 其他推出多语种数字人、图文和视频创意工具。报告称覆盖67国、注册用户40w+，未披露对应付费收入。
Kreado匿名商品案例 p.21未披露 · 其他采用AI创意营销素材。报告称订单量增长8倍；未交代基期、样本和完整成本。
易点天下与AWS p.22全球 · 其他进行容器化和无服务器架构改造，并使用EMR、SageMaker；后上架AWS市场。案例称运行成本降65%、相关训练运营费用节省超过75%；上架未给收入。
易点天下与阿里云、华为 p.22中国及全球服务生态 · 其他与云厂商推进AI合作及场景应用。合作动作不等于付费订单或基础模型自研成果。

风险与门槛

  1. 主要客户和媒体供应商集中，采购政策变化影响收入及利润口径。 p.9
  2. 低质量或作弊流量导致客户扣款，长尾毛利不能单独代表可持续价值。 p.17
  3. AI效果案例缺少基准和对照，注册用户不代表付费商业化。 p.21
  4. 互联网广告监管、市场竞争、外币结算汇率波动。 p.26

预测

  1. 预计营业收入25.72、29.84、34.01亿元，综合毛利率25.10%、26.00%、26.40%。 p.242024—2026年
  2. 预测归母净利润2.82、3.57、4.32亿元，属于作者盈利假设。 p.252024—2026年

时效提醒

财务截至2024年一季度，2024—2026年预测、AI工具规模、广告平台规则及客户预算须更新后使用。

读书笔记

已顺序读完27页文本，未对所有PDF图像逐一复核；第1页部分汉字编码异常，核心分析以正文清晰内容为准。2022年总额转净额会影响收入、毛利率和费用率，不能全部归因于经营改善。第3页持续增长的概括不适用于第6页列示的2023年收入与归母利润下降。第7页账户管理收入持续提升的文字，与第25页2022年122.6百万元、2023年108.6百万元不符。第17页各等级媒体毛利率小幅提升的概括，与表中2020至2021年第二至第四等级下降不一致。第21页称2023年第二季度至2024年第一季度净利率均高于2023年第一季度，但表列2023Q4为6.48%、2023Q1为8.73%；未据此支持普遍AI增利因果。第25页盈利预测段落写2023—2025，表头及其余预测部分为2024—2026，按表头记录并保留疑点。第18页系统建设表含拟达成目标；Kreado用户和合作生态数据不能当作收入。第8页净利率10.23%与第21页营业净利率10.42%标签不同，未拼接。