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出口链行业2025年度策略(一)：风险与机遇并存，重视具有长期竞争力出海资产出口链2025：关税下，有海外产能者占优

1关税冲击看美国收入、国内产能占比和净利率

2运费占营业成本仅0.07%-0.27%，影响较小

3工具、OPE北美占比超60%，工程机械仅9%

9%北美占中国工程机械出口2024年 p.10
60%+中国工具企业北美收入占比普遍水平，2023年 p.12
0.27%银都股份运费占营业成本披露企业中最高 p.9
10.7%2024年12月出口同比较11月上行4pct p.8

老板之问

特朗普再加关税，出口企业怎么应对？
优质企业靠产能转移、海外基地、关税申诉；有海外产能者有望强者恒强。 p.8
哪些行业对美敞口大？
工具、OPE北美收入普遍超60%；工程机械北美仅占出口9%。 p.12
关税对利润的冲击怎么估？
美国收入占比×额外税率×承担比例×国内产能占比÷净利率。 p.8
运费还是大问题吗？
披露的4家运费占营业成本仅0.07%-0.27%，运价自7月高峰回落。 p.9
美国需求撑得住吗？
2024年11月制造业投资同比+11.28%，产能利用率75.98%-77.52%。 p.9

对德国、瑞士和欧洲的含义

欧洲不是主线：欧盟对中国高空作业平台作出反倾销终裁，浙江鼎力20.6%、JLG天津22.5%、Terex常州22.9%、星邦智能49.3%（p11）；巨星科技26%收入来自欧洲、拥有5个欧洲基地（p7）；OPE市场欧洲约占30%（p14）。报告未讨论欧盟关税之外的准入问题。

财通证券佘炜超、孟欣发布 2025-02-06数据截至 2025年2月券商研报 · 原文 19 页参考价值 中来源可信度 B · 专业研究，出处清楚
工程机械与装备五金工具汽车与交通（燃油/商用/两轮）宏观经济与贸易政策对外投资与产业转移物流供应链与海外仓美国欧盟/欧洲其他墨西哥越南泰国全球/不区分# 关税与贸易壁垒# 供应链与物流# 本地化经营与建厂# 竞争格局# 宏观经济# 企业案例复盘

深度解读 · 行业类报告

关税下出口链分化：对美敞口和海外产能决定谁受伤

核心观点

数据到2024年底：关税是第一变量报告成稿于2025年2月，出口数据到2024年底。2024年11月25日特朗普表态，对中国商品额外征收10%关税，对墨西哥、加拿大产品征25%（p8）。

运费不是主要矛盾披露运费的4家公司，运费占营业成本0.07%-0.27%（p9）。美西、美东航线运价自7月高峰后下滑（p9）。

行业分化：工具最依赖北美中国工具企业北美收入普遍在60%以上（p12），工程机械出口中北美只占9%（p10）。敞口差异决定受冲击程度。

对中小企业：先算公式，再谈建厂判断先用报告的公式算出自己的关税冲击，再决定提价、分担或换产地。建厂是龙头的打法，银都靠泰国工厂供应北美销售的80%（p5）。

1行业现状：出口强，关税成为首要变量

  • 出口强于季节性2024年12月出口同比增10.7%，较11月上行4pct；进出口差额1048.38亿美元，同比增40.3%（p8）。报告据此判断2025年上半年可能抢出口（p8）。
  • 关税背景上一任期，2018年7月对340亿美元清单征25%，2018年9月对2000亿美元清单征10%，2019年6月升到25%（p8）。
  • 关税的利润公式关税对净利润影响=美国收入占比×额外关税税率×公司承担比例×国内产能占比÷净利率（p8）。对美敞口大、净利率低、海外产能少的公司受影响更大（p8）。
  • 运费运费占营业成本：银都0.27%，浩洋0.17%，柳工0.16%，伊之密0.07%（p9）。原因是机械设备附加值和单柜价值高（p9）。
  • 美国需求2024年11月美国制造业投资2359.11亿美元，同比增11.28%（p9）。产能利用率在75.98%-77.52%之间波动（p9）。
这意味着这意味着短期变量是关税而不是运费。公式里除税率外，每一项都是企业自己能调的。

对你的生意用公式自查。先填美国收入占比和国内产能占比，这两项最能通过动作降下来。

2竞争格局：应对关税分三类打法

  • 出口依赖度差异大2023年出口占营收：涛涛99%，格力博98%，巨星94%，银都90%（p4，p5）。杭叉40%，安徽合力35%（p4）。
  • 打法一：海外建厂银都北美销售产品的80%经泰国工厂（p5）。格力博年产500万件项目改到越南（p5）。春风墨西哥工厂爬坡，预计2025年逐步达产（p6）。
  • 打法二：并购与品牌巨星收购欧美工厂，拥有5个欧洲基地、3个美国基地（p7）。浙江鼎力全资收购美国CMEC，并收购意大利Magni和德国TEUPEN（p6）。
  • 打法三：销售网络加申诉杭叉成立10家海外销售型子公司（p6）。山推有160余家海外代理商、31家办事处（p7）。浙江鼎力美国反倾销税率由31.7%降到12.39%（p11）。
  • 提价转嫁涛涛在美国子公司销售时适当提价转嫁关税（p5）。得邦照明灯具25%关税主要由客户承担（p6）。
这意味着这意味着应对分三层：改产地、改身份（品牌或本土工厂）、改成本分担（提价与申诉）。

对你的生意中小企业先做第三层（提价、分担条款），资金和订单稳定后再考虑第一层。

3细分：工具与OPE收入押在北美，靠产能全球化缓冲

  • 依赖度北美占2021年全球电动工具市场的41%（p12）。史丹利百得、实耐宝美国国内营收占比均超60%（p12）。
  • 产能布局巨星有10个中国基地、3个东南亚基地、5个欧洲基地、3个美国基地（p13）。创科自2018年在越南、墨西哥、美国设厂，泉峰自2023年扩大越南产能（p13）。
  • OPE区域结构2016-2025年北美约占OPE市场55%，欧洲约占30%（p14）。2020年电动OPE的CR5为61%，创科20%、泉峰11%、格力博10%（p14）。
  • 格力博的路线年产500万件项目改到越南实施，美国工厂专注高附加值产品（p15）。
这意味着这意味着工具和OPE企业靠美国、欧洲两个市场吃饭，分散产地比分散市场更现实。

对你的生意对美占比高的五金工具企业，应先向越南、泰国或墨西哥的代工厂拿报价，再谈客户分担。

4细分：工程机械、两轮车和餐厨设备敞口较低，风险在具体案件

  • 工程机械2024年北美只占中国工程机械出口的9%（p10）。三一2024年上半年美洲占海外收入16%、占总收入10%（p10）。
  • 欧盟反倾销2024年11月欧盟终裁：浙江鼎力20.6%，星邦智能49.3%，未配合调查的制造商54.9%（p11）。
  • 全地形车与摩托车北美占全地形车市场70%以上，Polaris 2018年ATV份额41%（p15）。涛涛北美收入占比70%以上，钱江摩托海外收入占41%（p16）。
  • 餐厨设备2024年全球商用餐饮设备市场391.25亿美元，2024-2029年复合增速4.16%（p16）。国内厂商规模小、ODM居多（p16）。
这意味着这意味着对美敞口低的行业，更大的风险来自具体的反倾销案件，而不是整体关税。

对你的生意先查你的产品是否已被目的国立案。浙江鼎力从2021年被立案到2024年税率下降，用了三年多（p11，p12）。

5分企业类型的建议

  • 对美收入占比高、净利率偏低的中小出口企业1）按p8公式算关税冲击，找出占比最大的客户；2）与美国客户谈关税分担，涛涛提价转嫁，得邦照明的25%关税主要由客户承担（p5，p6）；3）找第三地代工，先试小批量。
    投入与周期
    原文未给出；前两步以周计。
    做成的信号
    客户接受提价或分担，净利率不低于亏损线。
    该止损的信号
    客户转向无关税产地的对手，提价后订单流失。
  • 已有稳定美国订单的较大企业参考银都：先在泰国建一期产能，再做二期，北美销售的80%经泰国工厂（p5）。选址前确认目的国是否对该产地加税。
    投入与周期
    原文未给出投资额；银都泰国一期年产10万台设备（p5）。
    做成的信号
    海外厂出货占对美出货的一半以上。
    该止损的信号
    目的国对该产地设限，或爬坡长期不及预期（p18）。
  • 已被目的国立案反倾销的企业聘请当地律师应诉，配合调查。浙江鼎力欧盟终裁20.6%，未配合调查的制造商54.9%（p11）。
    投入与周期
    原文未给出；程序持续数年。
    做成的信号
    复审后税率下降。
    该止损的信号
    应诉成本高于对该市场的预期利润。

6风险与应对

风险触发条件影响应对提前能看到的信号
贸易摩擦加剧美国落实对中国商品额外加征，或扩大到第三国产地（p18）高提前拆分对美收入，保留非美国客户渠道美国贸易代表办公室公告、白宫声明
欧美需求低于预期美国内生需求疲弱，欧元区通胀压力（p18）高控制备货，分批发货客户订单、经销商库存
海运费回升地缘动荡或新增运力不足（p18）中与货代签长约，核算低货值品类的运费占比CCFI、SCFI运价指数
海外产能爬坡不及预期新厂产量不达预期（p6）中分批投产，保留国内产能备份新厂月产量、客户交期

7哪里存疑

抢出口趋势明显（p8）

为什么存疑　只用2024年12月一个月的出口同比10.7%和进出口差额1048.38亿美元（p8）。差额是出口减进口，进口走弱也会使其扩大。

不成立的条件　连续几个月的数据才能说明趋势；如果之后出口回落，当月只是年末的季节性。

运费对机械企业影响较小（p9）

为什么存疑　运费占营业成本只有4家有数据，其余为空（p9）。分母是营业成本，没有看运费对交期和报价的影响。

不成立的条件　低货值品类运费占售价比重高，结论不成立；报告自己把海运费上涨列为风险（p18）。

美国需求有望进一步提升（p1）

为什么存疑　p9-p10说投资和产能利用率处高位，p18却写美国经济内生需求依然疲弱。库存是2024年1月数据，PPI是12月数据（p10），时间错位。

不成立的条件　如果投资增长来自本土设备采购，对中国设备出口的拉动有限。

两轮车和全地形车竞争风险低（p15）

为什么存疑　仅凭中国企业份额小推断，没计入关税。文中北美占全地形车市场70%以上，图中坐标是78%-86%（p15），数字不一致。

不成立的条件　份额小也意味着品牌和渠道弱，竞争风险低不等于容易赚钱。

8这份报告回答不了的

报告回答不了：关税最终落地的时间和税率、各公司对美出货中本地产能占比、欧洲准入要求。最新关税去美国贸易代表办公室和白宫公告查，出口数据看海关总署，公司数据看年报与公告，欧盟反倾销看欧盟官方公报。

逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做

驱动因素

关税再起 p.8拟对中国商品额外加征10%
美国需求 p.9制造业投资同比+11.28%
运价回落 p.9美西、美东航线自7月高峰下滑

传导机制

敞口差异 p.12工具北美超60%，工程机械9%
利润公式 p.8美国收入×税率×承担比例÷净利率
抢出口 p.8加征前提前发货，出口强于季节性

结论与打法

海外建厂 p.5越南、泰国、墨西哥就近供货
转嫁与申诉 p.11提价转嫁，应诉争取更低税率
品牌与渠道 p.17并购本土品牌，绑定渠道

关键数据图

重点公司出口占营收比例（2023年）（%）

涛涛车业99格力博98巨星科技94银都股份90浩洋股份88春风动力76浙江鼎力61三一重工59杭叉集团40安徽合力35
出口营收/营业收入 · 来源：各公司公告、wind、iFinD p.4

运费占营业成本比例（2023年，仅4家披露）（%）

银都股份0.27浩洋股份0.17柳工0.16伊之密0.07
运费/营业成本 · 来源：各公司公告 p.9

欧盟对中国高空作业平台反倾销终裁税率（2024年11月）（%）

浙江鼎力20.6JLG天津22.5Terex常州22.9配合调查其他30.1星邦智能49.3未配合调查54.9
终裁结果 · 来源：中国贸易救济信息网、ITC p.11

核心观点

  1. 在美国高关税和财政刺激背景下，产品有竞争力、有渠道优势且海外产能准备充分的出口企业，有望强者恒强，拿到更多美国份额。 p.8依据2018年起国内企业通过产能转移、涨价、关税申诉应对；优质企业已实现生产销售和供应链本土化推理产能和渠道提前布局，关税冲击可被转嫁或绕开前提结论针对“海外产能准备充分”的龙头，对没有海外产能的中小企业不成立；原文未讨论对第三国产地加税
  2. 关税对净利润的影响取决于四个变量：美国收入占比、额外税率、公司承担比例、国内产能占比，并与净利率成反比。 p.8依据作者给出公式：关税对净利润影响=美国收入占比×额外关税税率×公司承担比例×国内产能占比÷净利率推理对美敞口大、净利率低、海外产能转移少的公司承受更大冲击前提公式为作者自拟，未对任何公司代入计算；未含汇率、需求弹性和转嫁后的销量损失
  3. 海运费对机械类出口企业影响较小，且运价已从7月高峰回落。 p.9依据披露的4家公司运费占营业成本0.07%-0.27%；美西/美东航线运价自7月高峰后下滑，欧洲/地中海航线自9月初持续降价推理机械设备附加值和单柜价值高，运费占成本比重低前提仅4家披露运费，其余为空；低货值品类不适用；红海类事件再起时运价可能回升（风险提示，p18）
  4. 美国制造业投资和产能利用率维持高位，库存处于周期底部，利于出口需求。 p.10依据2024年11月制造业投资2359.11亿美元，同比+11.28%；产能利用率75.98%-77.52%；2024年1月库存增速-0.60%推理投资和开工率高、库存低，补库将带动设备需求前提库存数据为2024年1月，与12月PPI混用；风险提示又称美国内生需求依然疲弱（p18），两处判断不一致
  5. 工程机械对美出口占比低，风险敞口小，且主机厂已在海外多国建厂。 p.10依据2024年北美仅占中国工程机械出口的9%；三一美洲收入占总收入10%；印尼二期扩产完毕推理对美依赖低，关税冲击有限前提北美9%为行业口径，个别公司（如浙江鼎力）对美曝险更高；浙江鼎力欧美“双反”仍在进行
  6. 工具和OPE行业收入高度依赖北美，企业通过供应链全球化减缓关税冲击。 p.12依据中国工具企业北美收入普遍在60%以上；巨星科技拥有3个东南亚、5个欧洲、3个美国基地；创科自2018年在越南、墨西哥、美国设厂推理2018年以来已经历关税考验，产能分散后可就近供货前提基地数量不等于对美出货的产地占比，原文未给出各公司对美出货中本地产能比例
  7. 国产锂电OPE崛起，中国企业靠产品电动化和绑定欧美渠道打开市场。 p.14依据2020年电动OPE的CR5为61%；创科20%、泉峰11%、格力博10%；传统头部多为欧美燃油OPE厂商推理国内背靠完善的锂电产业链，在电动化赛道有成本与迭代优势前提份额为2020年数据，已过时；“绑定寡头渠道”只有一句话，没有案例或数据
  8. 两轮车和全地形车：北美市场大但中国企业份额小，竞争风险低。 p.15依据北美占全地形车市场70%以上；Polaris 2018年ATV份额41%；美国摩托车哈雷31%、本田21%推理对手是少数外国品牌，中企基数低，增长空间大前提“竞争风险低”仅由份额推断，未计入关税；北美占比“70%以上”与图中78%-86%的坐标不符
  9. 餐厨设备风险很低，海外产能基本覆盖，北美需求由降息周期拉动补库。 p.16依据银都北美销售产品80%通过泰国工厂；全球商用餐饮设备市场2024年391.25亿美元；美国餐饮绩效指标自2024年7月持续增长推理产能在东南亚，规避对华关税；餐饮扩张带动设备更新前提结论依赖泰国产地不被加税；市场规模来自咨询公司，原文未验证
  10. 2025年上半年可能出现抢出口，出口强于季节性。 p.8依据2024年12月出口同比10.7%，较11月上行4pct；进出口差额1048.38亿美元，同比+40.3%推理参照特朗普上一任期加关税节奏，企业会在加征前提前发货前提仅一个月的数据；进出口差额扩大也可能来自进口走弱；“可能”是预判，未被验证

可落地的做法

  1. 用公式把关税冲击量化：美国收入占比×额外税率×公司承担比例×国内产能占比÷净利率 p.8条件：需自己的分地区收入、成本和净利率；承担比例可用与客户谈判结果估算
  2. 在东南亚（泰国、越南）或墨西哥布局产能，就近供应北美 p.5条件：银都、涛涛、格力博、春风均已落地；需评估目的国是否对第三国产地加税；爬坡周期原文未给
  3. 对被加税的产品，在美国子公司销售端适当提价转嫁关税，并加大美国以外市场开发 p.5条件：涛涛的做法；需要美国自有子公司和渠道，议价能力强时才可行
  4. 启动关税与反倾销申诉，争取更低税率 p.11条件：浙江鼎力美国税率由31.7%降到12.39%，历时2021年至2024年；需长期应诉和配合调查
  5. 收购目的国本土品牌或工厂，从制造出海转向品牌出海 p.17条件：巨星、鼎力的做法；需较强资金和整合能力
  6. 在目的国建销售子公司和配件服务中心，缩短服务半径 p.6条件：杭叉、安徽合力、山推采用；不含制造投资，门槛较低

论证成立

  1. 工程机械对美敞口较小 p.10p10给出北美占出口9%、三一美洲占总收入10%两个独立数字，方向一致，并配合海外建厂事实
  2. 关税影响看敞口、产能和利润率，而不是只看行业标签 p.8p8的公式把美国收入占比、税率、承担比例、国内产能占比、净利率放在一个框架里，p4-p7表格列出了各公司出口占比与产能布局，可以逐家代入
  3. 反倾销申诉可以降低税率 p.11p11、p12的表按时间列出浙江鼎力美国税率31.7%→12.39%、欧盟初裁31.3%→终裁20.6%，数字前后可对照

存疑之处

  1. “抢出口”趋势明显 p.8只用2024年12月单月出口同比10.7%和进出口差额1048.38亿美元；差额是出口减进口，进口走弱也会使其扩大，不能直接证明抢出口
  2. 海运费对机械企业影响很小 p.9运费/营业成本只有4家有数据，其余格子为“-”（p9）；分母是营业成本，没看运费对交期、报价竞争力的影响
  3. 美国需求有望进一步提升 p.10p1、p9-p10说制造业投资和产能利用率高位，p18风险提示却写“美国经济内生需求依然疲弱”，同一报告前后判断不一致；库存数据为2024年1月，PPI为12月，时间错位
  4. 两轮车和全地形车“风险中等”“竞争风险低”，餐厨设备“风险很低” p.16评级无量化标准；餐厨风险低靠泰国工厂，但原文未讨论泰国产地是否被加税；p15写北美占全地形车市场“70%以上”，图却显示78%-86%
  5. 全球五金工具竞争格局（2021年） p.13p13图中份额23.3%、19.7%、10.0%、8.1%、6.3%、2.6%、32.5%，【推算：合计102.5%】，超过100%，图表有误

反方意见

  1. 有海外产能的龙头强者恒强若美国对东南亚、墨西哥产地也设限，或要求提高本地含量，海外建厂的优势被抵消；原文未讨论该情形，且墨西哥已被点名加征25%（p8）
  2. 运费占比小所以影响小对低货值品类（家居、五金小件）运费占售价比重高，结论不成立；原文自己把“海运费持续增长”列为风险（p18）
  3. 美国制造业投资上升利好中国设备出口美国制造业投资上升也可能提升本土设备产能和进口替代，或使客户转向在美国产地采购；原文没有拆分投资中进口设备的占比

需要用官方数据核实

关键数字或判断核实来源
美国制造业投资额、产能利用率、库存与PPI美联储（FRED）、美国商务部人口普查局、美国劳工统计局
特朗普对中国、墨西哥、加拿大加征关税的最终安排与生效时间白宫公告、美国贸易代表办公室（USTR）、美国海关CBP
中国出口同比与进出口差额海关总署月度统计、国家统计局
浙江鼎力欧美反倾销税率欧盟官方公报、欧盟委员会贸易总司（DG TRADE）、美国商务部国际贸易署（ITA）
运价指数与各公司运费占比上海航运交易所（CCFI/SCFI）、各公司年报

一图看数据

增速一览（同比 / 复合增速）（%）

美国制造业投资额+2359.11%中国出口金额同比+10.7%美国PPI同比+1.1%美国制造商库存同比-0.6%
原文各项指标的增速；口径不同，只比方向和量级，具体口径见下方卡片

占比与比率一览（%）

出口占营收比例99%银都股份北美销售经泰国工厂比例80%北美占全球全地形车市场70%中国工具企业北美收入占比60%OPE区域市场占比55%北美占全球电动工具市场41%北极星ATV全球市占率41%钱江摩托海外收入占比41%美国摩托车品牌份额31%特朗普表态加征关税25%欧盟对高空作业平台反倾销终裁20.6%三一重工美洲收入占比16%
满格为 100%；口径见下方卡片

关键数据

2359.11亿美元，同比+11.28%；私人制造业投资2349.17亿美元，同比+11.05%美国制造业投资额 p.9 第三方机构+2359.11%投资额同比 · 2024年11月 · iFinD2024 年11 月达 2359.11 亿美元，同比增长11.28%，私人制造业投资额达2349.17 亿美元
75.98%-77.52%美国制造业产能利用率 p.9 第三方机构区间波动 · 2024年以来 · iFinD于 75.98%-77.52%波动
-0.60%美国制造商库存同比 p.10 第三方机构-0.6%库存同比增速 · 2024年1月 · iFinD2024 年1 月库存增速为-0.60%
+1.1%美国PPI同比 p.10 第三方机构+1.1%制造业PPI当月同比 · 2024年12月 · iFinD2024 年12 月美国PPI 同比增长1.1%
10.7%，较11月上行4pct中国出口金额同比 p.8 第三方机构+10.7%出口金额同比 · 2024年12月 · iFinD2024 年12 月出口金额同比增速较11 月上行4pct 至10.7%
1048.38亿美元，同比+40.3%，创历史新高中国进出口差额 p.8 第三方机构进出口差额（美元计价） · 2024年12月 · iFinD中国进出口差额达1048.38亿美元，同比增长40.3%
对墨西哥、加拿大进入美国的产品征25%；对中国商品额外加征10%特朗普表态加征关税 p.8 作者测算25%表态（美国时间11月25日） · 2024年11月 · 财通证券整理加拿大进入美国的所有产品征收25%关税、对中国商品额外征收10%的关税
2018年7月340亿美元清单25%；2018年9月2000亿美元清单10%，2019年6月升至25%；2019年9月1020亿美元清单15%，2020年2月降至7.5%特朗普1.0时期加征关税 p.8 第三方机构清单1-4A · 2018-2020年 · PIIE对额外2000 亿美元的进口商品（清单3）征收了10%的关税
银都股份0.27%；浩洋股份0.17%；柳工0.16%；伊之密0.07%运费占营业成本 p.9 官方或公告2023年运费/营业成本，仅4家披露 · 2023年 · 各公司公告柳工 0.35 217.90 0.16%
9%北美占中国工程机械出口 p.10 第三方机构出口金额地区结构 · 2024年 · iFinD2024 年，我国工程机械出口金额中，北美地区仅占比9%
占海外收入16%，占总收入10%三一重工美洲收入占比 p.10 官方或公告16%收入占比 · 2024年上半年 · 公司公告美洲地区收入占海外收入比重为16%，占公司总收入比重为10%
浙江鼎力20.6%（初裁31.3%）；JLG天津22.5%；Terex常州22.9%；星邦智能49.3%；配合调查其他30.1%；未配合54.9%欧盟对高空作业平台反倾销终裁 p.11 官方或公告20.6%反倾销税率 · 2024年11月 · 中国贸易救济信息网、ITC浙江鼎力20.6%，JLG（天津工厂）22.5%、Terex（常州工厂）22.9%
12.39%，较2022年2月终裁31.7%下降19.31pct美国对浙江鼎力反倾销复审终裁 p.11 官方或公告12.39%反倾销税率 · 2024年11月 · 中国贸易救济信息网、ITC北美公布浙江鼎力反倾销税率复审终裁结果为12.39%
涛涛车业99%；格力博98%；巨星科技94%；银都股份90%；浩洋股份88%；春风动力76%；浙江鼎力61%；三一重工59%；杭叉集团40%；安徽合力35%出口占营收比例 p.4 官方或公告99%2023年出口营收/营收 · 2023年 · 各公司公告、wind、iFinD21.20 99%
41%北美占全球电动工具市场 p.12 第三方机构41%市场规模占比 · 2021年 · 前瞻产业研究院北美2021 年电动工具市场全球占比达到41%
普遍在60%以上中国工具企业北美收入占比 p.12 第三方机构60%营收占比 · 2023年 · iFinD中国工具企业北美收入占比普遍在60%以上
64%美洲、26%欧洲；10个中国基地、3个东南亚基地、5个欧洲基地、3个美国基地 %/个巨星科技海外收入与生产基地 p.7 官方或公告海外收入拆分；基地截至2023年底 · 2023年 · 公司公告64%美洲、26%欧洲
北美约55%，欧洲约30%，合计超80%OPE区域市场占比 p.14 第三方机构55%区域市场规模占比 · 2016-2025年 · 弗若斯特沙利文、泉峰控股招股书2016-2025 年，北美市场规模占比稳定在55%左右
CR5为61%，CR10为86%；创科20%，泉峰11%，格力博10%电动OPE行业集中度 p.14 第三方机构按收入计 · 2020年 · 弗若斯特沙利文按收入计2020 年行业 CR5 为61%，CR10 为 86%
70%以上北美占全球全地形车市场 p.15 第三方机构70%市场占比 · 未注明 · Polaris年报北美占全地形车市场70%以上
41%北极星ATV全球市占率 p.15 第三方机构41%ATV市占率 · 2018年 · Statista2018 年市占率达41%
哈雷31%、本田21%、雅马哈12%、川崎12%、铃木5%、宝马3%美国摩托车品牌份额 p.15 第三方机构31%美国市场品牌份额 · 2020年 · 前瞻产业研究院、Statista哈雷/本田/雅马哈/川崎/铃木/宝马的市占率分别为31%/21%/12%/12%/5%/3%
391.25亿美元，2024-2029年CAGR 4.16%全球商用餐饮设备市场 p.16 作者测算市场规模 · 2024年 · 贝哲斯咨询2024 年全球商业餐饮服务设备市场规模391.25 亿美元，2024-2029 复合年增长率为4.16%
北美销售产品80%通过泰国工厂销售银都股份北美销售经泰国工厂比例 p.5 官方或公告80%销售路径 · 2024年 · 公司公告北美销售产品80%通过泰国工厂销售
41%钱江摩托海外收入占比 p.16 第三方机构41%海外收入占比 · 2024年前后 · 公司公告海外收入占比达41%
收盘价196.68元（2月5日）；EPS 6.65/8.99/11.21元；PE 31.02/22.95/18.42倍重点公司估值（春风动力） p.1 作者测算2023A/2024E/2025E · 2025-02-05 · 财通证券研究所春风动力 297.83 196.68 6.65 8.99 11.21 31.02 22.95 18.42 增持

企业案例

企业市场 · 模式做了什么结果
银都股份 p.5泰国 · 本地建厂国内工厂加泰国工厂；泰国一期年产10万台商用餐饮制冷设备和制冰机，二期生产白钢和薯条机器人，2024年起陆续投产北美销售产品80%通过泰国工厂销售；泰国享受企业所得税减免
涛涛车业 p.5越南 · 本地建厂对美子公司适当提价转嫁关税；越南工厂已有小部分全地形车完成生产；2024年10月美国电动高尔夫球车制造基地投产美国71%、欧洲12%；出口占营收99%
春风动力 p.6墨西哥 · 本地建厂在中国、泰国、墨西哥建立生产基地；墨西哥工厂处于产量爬坡阶段，预计2025年逐步达产北美39%、欧洲21%；目前产能基本仍在杭州总部
格力博 p.5越南 · 本地建厂年产500万件募投项目变更至越南实施，美国工厂专注高附加值产品出口占营收98%；2023年净利率-10.3%
巨星科技 p.7美国 · 并购收购欧美工厂并自建东南亚制造基地，拥有10个中国、3个东南亚、5个欧洲、3个美国基地海外收入64%美洲、26%欧洲
浙江鼎力 p.11美国 · 并购全资收购美国CMEC，收购意大利Magni和德国TEUPEN，设意、美、德研发中心；通过申诉应对欧美“双反”美国反倾销税率由31.7%降至12.39%；欧盟终裁20.6%
伊之密 p.6墨西哥 · 本地建厂美国俄亥俄工厂做HPM产品生产、技术展示与培训；印度古吉拉特邦工厂生产销售注塑机；墨西哥工厂做销售、维修和仓储，预计2025或2026年使用海外工厂分工明确，原文未给产量
山推股份 p.7全球/不区分 · 授权/代理暂无海外产能，主要采用代理制营销；截至2024年9月发展160余家海外代理商、10个海外子公司、31家办事处和服务站对美敞口较小
杭叉集团 p.6美国 · 其他暂无海外工厂，成立美国、欧洲、加拿大等10家海外销售型子公司及欧洲配件服务中心出口占营收40%

风险与门槛

  1. 贸易摩擦加剧：中美关系不确定，关税政策直接影响工业品出口 p.18
  2. 市场竞争加剧：部分细分领域价格战，海外企业产能恢复和定价不确定 p.18
  3. 国内企业海外拓展速度不及预期：海外工厂、渠道、经销商投入的效益低于预期 p.18
  4. 海运费持续增长：地缘动荡或新增运力不足 p.18
  5. 欧美复苏低于预期：美国内生需求疲弱，欧元区能源与通胀压力 p.18

预测

  1. 作者预计2025年上半年可能出现抢出口 p.82025年上半年
  2. 作者预计在“MAGA”执政思路下美国制造业投资保持增长 p.102025年
  3. 作者认为运费涨势已现颓态，有望在新运力加入、旺季结束后回归常态水平 p.12025年
  4. 全球商用餐饮设备市场2024-2029年复合增速4.16%（贝哲斯咨询） p.162024-2029年
  5. 春风动力2024E/2025E EPS 8.99/11.21元；浙江鼎力4.25/5.21元（财通证券等） p.12024-2025年

时效提醒

报告成稿于2025年2月6日，关税表述基于2024年11月的表态；其后关税、汇率与运价变化均未反映，需以最新官方公告重新核对。

读书笔记

最实用的是p8的关税利润公式和p4-p7的公司表：它们让老板能把“对美收入占比、国内产能占比、净利率”放进同一张表自查。需要警惕的是：报告同时说美国需求回升（p9-p10）和美国内生需求疲弱（p18）；“抢出口”只凭单月数据；风险评级没有标准；全球五金工具份额图合计102.5%。