锂电材料行业深度：新技术与出海带动锂电材料新成长锂电材料价格见底待证，出海与新技术是突围方向
12023年碳酸锂价格下跌82%，作者判断已接近成本线
2海外建厂32个，规划产能552.5GWh，欧美占65.6%
3作者测算2026年全球锂电出货2411GWh，三年CAGR 23%
82%2023年碳酸锂价格跌幅作者据此判断价格见底 p.7
552.5GWh中国锂电企业海外规划产能截至2023年11月，欧美占65.6% p.14
597.3亿美元锂电池出口额2023年1—11月，同比+32.7% p.13
2411GWh2026年全球锂电出货预测作者测算，三年CAGR 23% p.12
老板之问
- 锂电材料价格是不是已经见底？
- 作者判断是：2023年碳酸锂跌82%，已接近二线厂成本线，预计24H1企稳反弹。 p.7
- 未来三年需求还能涨多少？
- 作者测算全球锂电出货2026年达2411GWh，2024—2026年三年CAGR 23%。 p.12
- 同行出海主要去了哪里？
- 海外建厂32个，公布规划产能552.5GWh，其中欧美占65.6%。 p.14
- 欧洲有没有已落地的订单？
- 有：波兰新宙邦4万吨电解液投产，与德国客户签约约11亿欧元长单（2025—2034年）。 p.50
- 材料企业靠什么突围产能过剩？
- 新技术：LMFP、高镍、硅基负极、LiFSI、复合铜箔，复合铜箔2026年空间约416亿元。 p.40
对德国、瑞士和欧洲的含义
欧洲是中国锂电出海的主战场：海外规划产能中欧美占65.6%，宁德时代（德国14GWh、匈牙利100GWh）、国轩高科（德国20GWh）、华友钴业和恩捷股份（匈牙利）、新宙邦（波兰4万吨电解液，德国客户约11亿欧元长单）、璞泰来（瑞典负极）、派能科技（意大利储能）均已布局。对材料配套企业而言，欧洲机会主要来自跟随电池厂本地化供货，报告提到欧洲反补贴需逐步适应，但未分析欧盟电池法规等准入要求。
逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做
驱动因素
国内渗透率已高 p.13国内约32%，全球仅16%
材料价格探底 p.7碳酸锂2023年下跌82%
快充与4680 p.3带动高镍、硅基负极、LiFSI迭代
传导机制
跟随电池厂出海 p.14海外建厂32个，欧美占规划产能65.6%
新技术提价值量 p.39复合铜箔可降原材料成本、提能量密度
去库后补库 p.7库存与资本开支降至历史中枢
结论/打法
就近配套拿长单 p.50波兰新宙邦获德国客户约11亿欧元长单
押注新材料 p.40复合铜箔2026年空间约415.9亿元
警惕产能过剩 p.23负极开工率仅27%
关键数据图
全球锂电需求（2023E—2026E，GWh）（GWh）
锂电各部分成本占比
正极材料 47%负极材料 15%电解液 12%铜箔 9%隔膜 6%铝箔 4%其他 7%
2022年中国锂电隔膜竞争格局（出货占比）
恩捷股份 41%星源材质 13%中材科技 10%金力股份 8%中兴新材 7%其他 21%
核心观点
- 锂电板块估值和基本面已到阶段性底部，2024H1有望企稳反弹 p.7依据板块PE跌至近十年底部；23年碳酸锂价格下跌82%，回落至21年初水平；库存、资本开支降至历史中枢，筹资现金流占营收高位回落推理价格接近成本线、库存出清后，下游需求增长将推动补库和价格修复前提依赖新能源车和储能需求持续增长；为2024年2月时点判断
- 新能源车和储能需求高增将推动全球锂电出货2026年达2411GWh p.12依据BNEF预测24—26年全球新能源车销量1752/2236/2655万辆；储能装机125/171/207GWh；作者测算全球锂电出货1631/2065/2411GWh推理销量×单车带电量×备货系数，加储能和3C需求，推算总需求前提属作者测算，备货系数（动力1.4—1.5、储能3.5）假设对结果影响大
- 国内渗透率已高、全球渗透率低，出海建厂成为锂电第二增长曲线 p.13依据国内新能源车渗透率约32%，全球仅16%；动力电池出口127.4GWh同比+87.1%；1—11月锂电池出口额597.3亿美元同比+32.7%；海外建厂32个推理国内增速放缓而海外空间大，本地化建厂可保障供应链安全并增强客户粘性前提未讨论海外政策、关税和反补贴风险的具体影响
- 磷酸锰铁锂有望成为磷酸铁锂下一代升级路线 p.20依据电压由3.4V提升至4.1V，锰铁比6/4时能量密度提升10—15%；在建和规划产能超百万吨；容百科技预计2025年渗透率5%—10%推理性能提升而成本介于磷酸铁锂与三元之间，性价比突出前提渗透率预测来自材料企业自身；量产预计2024年
- 高压快充推动硅基负极放量，但当前渗透率很低 p.26依据华为预计2026年高压快充车型占比50%；2022年硅基负极出货1.7万吨同比+60%，仅占负极市场1.3%推理石墨克容量360—365mAh/g已接近理论上限372，硅理论容量3580mAh/g前提规划产能大量处于建设期，投产节奏不确定
- LiFSI随4680和麒麟电池量产将提升市占率 p.33依据截至2023年12月我国主要企业LiFSI年产能4.82万吨，预计25年超30万吨推理LiFSI热稳定性和电导率优于LiPF6，规模化后成本下降前提成本仍高，目前与LiPF6混用
- 复合铜箔将从0到1进入规模化，2026年市场空间约416亿元 p.40依据作者测算2026年复合铜箔需求69.3亿平米、单价6元/m²、渗透率25%，市场空间415.9亿元，三年CAGR 126%推理复合铜箔可降原材料成本、提升能量密度9.64%（较6μm）和安全性前提多数厂商仍在送样、小批量阶段；渗透率和单价均为假设
- 隔膜和电解液行业集中，龙头凭出海加技术提升份额 p.36依据2022年恩捷股份隔膜出货占比41.1%；2023年电解液CR4 72.8%；中国电解液出货全球占比86.7%推理技术壁垒和规模效应使份额向龙头集中前提行业处于产能过剩和价格下行期
可落地的做法
- 跟随下游电池厂到欧洲（德国、匈牙利、波兰）就近配套建厂，以本地供货换取长单 p.50条件：需绑定头部电池或车企客户；投资额以亿欧元计（如隔膜匈牙利3.4亿欧元），建设期1—3.5年
- 以新技术产品（LMFP、高镍9系、硅基负极、LiFSI、复合铜箔）对冲产能过剩下的价格战 p.47条件：多数处于送样、中试或小批量阶段，需通过海外车厂体系认证
- 负极企业自建石墨化产能，降低加工费和能耗成本 p.25条件：单吨石墨化耗电1.2—1.4万kWh，属高耗能环节
- 隔膜新进入者可从干法切入储能市场 p.35条件：干法单线投资约0.4—0.5亿元，湿法1.5—2亿元；干法性能较差
论证成立
- 中国在负极、电解液、隔膜环节占据全球主导 p.31多项独立来源一致：负极中国出货占95%（2023）、电解液中国占86.7%、隔膜中国出货176.9亿平米，与全球需求表相互吻合
- 欧美是锂电海外建厂主要方向 p.14有逐项目公司公告表支撑（德国、匈牙利、美国、摩洛哥等），并与552.5GWh规划产能、欧美占65.6%的汇总一致
- 2023年材料价格大幅下跌、行业处于去库出清 p.29碳酸锂、正极、电解液、隔膜价格均下滑，负极开工率27%，电解液市场规模同比-36.7%而出货量+25.8%，量价数据一致
存疑之处
- 24H1价格企稳反弹 p.7依据主要是价格已接近成本线和估值处于底部，属均值回归推断；报告同时承认产能过剩、开工率27%，供给出清未量化
- 2026年锂电出货2411GWh p.12作者测算，储能备货系数3.5、动力1.5等假设缺依据，备货系数直接放大需求
- 复合铜箔2026年416亿元空间 p.40渗透率从4%跃升至25%、单价6元/m²均为假设，而多数厂商仍在送样和小批量阶段，三年CAGR 126%外推过度
- 推荐德方纳米为高镍三元企业 p.48与其主营磷酸铁锂、磷酸锰铁锂的描述矛盾；券商推荐个股存在利益相关
- LiFSI性能全面优于LiPF6 p.32自身表格的氧化电压数据与结论相反
反方意见
- 锂电板块已至底部、2024年迎来拐点若规划产能继续投放（如LMFP超百万吨、隔膜259.6亿平湿法产能），供给过剩可能延续，价格在成本线附近长期磨底而非反弹；需求不及预期时底部会继续下移
- 出海建厂是第二增长曲线海外建厂成本、审批和贸易政策不确定，规划产能多数仍在公告或买地阶段；若欧美提高本地化和来源地限制，中国企业海外工厂可能面临开工率不足和投资回收期拉长
- 新技术带来抗通缩Alpha新技术同样被大量企业同时布局（硅基负极、LiFSI、复合铜箔均有多家扩产），一旦量产可能迅速重演产能过剩，溢价窗口短
需要用官方数据核实
| 关键数字或判断 | 核实来源 |
|---|---|
| 2023年锂电池出口额与动力电池出口量 | 海关总署、中国汽车动力电池产业创新联盟 |
| 2023年中国新能源汽车销量949.5万辆、渗透率31.6% | 中国汽车工业协会、工信部 |
| 2024—2026年全球锂电实际出货与碳酸锂价格走势 | 上市公司年报、工信部锂电行业运行情况、上海有色网 |
| 欧盟对中国电池及电动车的贸易措施 | 欧盟委员会、Eurostat |
| 新宙邦波兰长单、恩捷匈牙利项目进展 | 深交所上市公司公告 |
一图看数据
占比与比率一览（%）
关键数据
82 %2023年碳酸锂价格跌幅 p.7 第三方机构全年 · 2023年 · Wind/SMM
23 年碳酸锂价格下跌82%
949.5 万辆2023年中国新能源汽车销量 p.10 官方或公告1—12月，同比+37.9%，渗透率31.6% · 2023年 · 中汽协（报告引用）
1-12 月中国新能源汽车销量949.5 万辆，同比增长37.9%
16 %全球新能源车渗透率 p.13 作者测算全球 · 2023年 · 报告整理
新能源车渗透率仅16%
21.5 GW2023年国内储能新增装机 p.10 第三方机构约为2022年全年3倍 · 2023年 · 报告整理
23 年1-12 月国内储能新增装机21.5GW
2411 GWh2026年全球锂电池出货量预测 p.12 作者测算24—26年1631/2065/2411，三年CAGR 23% · 2024-02预测 · 国联证券研究所测算
全球锂电池出货量分别为1631GWh/2065GWh/2411GWh，三年CAGR 为23%
524 万吨2026年全球正极材料出货预测 p.13 作者测算24—26年349/445/524 · 2024-02预测 · 国联证券研究所测算
出货量分别为349 万吨/445 万吨/524 万吨
381 万吨2026年全球负极材料出货预测 p.13 作者测算24—26年225/306/381 · 2024-02预测 · 国联证券研究所测算
24-26 年全球负极材料出货量分别为225
376 亿平方米2026年全球隔膜出货预测 p.13 作者测算24—26年254/322/376 · 2024-02预测 · 国联证券研究所测算
24-26 年全球隔膜出货量分别为254 亿平/322 亿平/376 亿平
127.4 GWh2023年动力电池出口量 p.13 官方或公告同比+87.1%，占销量20.7% · 2023年 · 中国汽车动力电池产业创新联盟
其中出口量达127.4GWh，占当月销量20.7%，同比增长87.1%
597.3 亿美元2023年1—11月锂电池出口额 p.13 第三方机构同比+32.7% · 2023-11 · 报告引用（海关口径未注明）
1-11 月我国锂电池累计出口额为597.3 亿美元，同比增长32.7%
32 个中国锂电企业海外建厂数 p.14 第三方机构截至2023年11月 · 2023-11 · 各公司公告、电池网
我国锂电企业海外建厂数量达32 个
552.5 GWh已公布海外规划产能 p.14 第三方机构22个工厂合计，欧美占65.6% · 2023-11 · 各公司公告、电池网
已有22 个工厂公布了规划产能，总计552.5GWh，其中欧美地区占比较高，达65.6%
47 %正极材料占锂电成本 p.15 第三方机构负极15%、电解液12%、隔膜6%、铜箔9% · 未注明 · 高工锂电
成本占比分别为47%/15%/12%/6%
46 万吨2023年中国碳酸锂产量 p.16 第三方机构同比+31.4%；产能83.5万吨 · 2023年 · SMM
2023 年我国碳酸锂产量46 万吨，同比增长31.4%
67 %2022年磷酸铁锂正极CR5 p.18 第三方机构按产量；三元CR5为61% · 2022年 · 鑫椤锂电
磷酸铁锂正极材料行业产量CR5 占比为67%
10-15 %LMFP能量密度提升幅度 p.20 作者测算锰铁比6/4，较磷酸铁锂 · 2024 · 报告整理
锰铁比例6/4 时能量密度较磷酸铁锂提升10-15%
14.5 万吨高镍三元海外规划产能 p.23 第三方机构各厂商海外合计 · 2024-02 · 公司公告
规划年产能共达到14.5 万吨
27 %2024年1月负极材料开工率 p.23 第三方机构月度 · 2024-01 · SMM
24 年1 月负极材料开工率仅为27%
168 万吨2023年全球负极出货 p.24 第三方机构中国出货占比95% · 2023年 · 报告引用
23 年全球负极材料出货168 万吨，其中中国出货占比高达95%
1.7 万吨2022年硅基负极出货 p.26 第三方机构同比+60%，占负极市场1.3% · 2022年 · GGII
2022 年我国硅基负极出货量1.7 万吨，同比增长60%
131.2 万吨2023年全球电解液出货 p.31 第三方机构同比+25.8%；中国113.8万吨，占86.7% · 2023年 · EVTank
2023 年，全球锂离子电池电解液出货量达到131.2 万吨，同比增长25.8%
522.1 亿元2023年全球电解液市场规模 p.29 第三方机构同比-36.7%，因价格下滑 · 2023年 · 报告引用
2023 年全球电解液市场规模为522.1 亿元，同比下滑36.7%
72.8 %2023年电解液行业产量CR4 p.30 第三方机构中国，同比+2.4pct · 2023年 · 鑫椤锂电
23 年我国电解液行业产量CR4 占比达到72.8%
4.82 万吨我国LiFSI现有年产能 p.33 第三方机构截至2023年12月；25年预计超30万吨 · 2023-12 · 储能前沿、公司公告
企业现有双氟磺酰亚胺锂年产能4.82 万吨
176.9 亿平方米2023年中国隔膜出货量 p.36 第三方机构同比+32.8%；湿法占73% · 2023年 · GGII、EVTank
出货量同比增长32.8%，达到176.9 亿平米
41.1 %2022年恩捷股份隔膜出货占比 p.36 第三方机构中国市场 · 2022年 · 华经情报网
出货量排第一的是恩捷股份，出货量占比41.1%
43 %全球隔膜中国份额 p.36 第三方机构韩国28%、日本21%、美国6% · 未注明 · 国高材产业创新中心
中国、韩国、日本和美国拥有市场份额分别为43%、28%、21%和6%
415.9 亿元2026年复合铜箔市场空间 p.40 作者测算需求69.3亿平米，三年CAGR 126% · 2024-02预测 · 国联证券研究所测算
市场空间约415.9 亿元，三年CAGR 为126%
338 亿元2022年锂电结构件市场规模 p.44 第三方机构中国，同比+93.2% · 2022年 · GGII
市场规模已达338 亿元，同比增长93.2%
90.8 %方形电池结构件市场份额 p.43 第三方机构2019年84.5%升至2022年 · 2022年 · GGII
池结构件市场份额由84.5%提升至90.8%
11 亿欧元波兰新宙邦与德国客户长单 p.50 官方或公告约定2025—2034年供应电解液 · 2023-11 · 公司公告
23 年11 月波兰新宙邦与德国客户签下约为11 亿
企业案例
| 企业 | 市场 · 模式 | 做了什么 | 结果 |
|---|---|---|---|
| 宁德时代 p.47 | 德国、匈牙利、印尼 · 本地建厂 | 德国图林根工厂规划14GWh，匈牙利德布勒森规划100GWh，印尼动力电池项目落地 | 德国工厂2022年12月首批电芯下线，2023年1月宣布量产 |
| 国轩高科 p.14 | 德国、美国、摩洛哥、越南、泰国 · 本地建厂 | 德国哥廷根20GWh动力电池项目；摩洛哥100GWh、美国40GWh规划 | 德国首条产线2023年9月投产 |
| 亿纬锂能 p.47 | 马来西亚、匈牙利、泰国、美国 · 本地建厂 | 马来西亚、匈牙利买地建厂，泰国至少6GWh | 2023年公告阶段；圆柱铁锂和三元大圆柱获未来5年客户意向需求约88GWh和486GWh |
| 派能科技 p.14 | 意大利 · 本地建厂 | 储能工厂项目 | 2023年5月公告买地建厂 |
| 华友钴业 p.23 | 匈牙利 · 本地建厂 | 匈牙利高镍型三元正极项目，一期2.5万吨 | 一期2.52亿欧元，总投资12.78亿欧元 |
| 当升科技 p.48 | 芬兰（欧洲） · 本地建厂 | 与芬兰矿业集团合作建设欧洲新材料产业基地，总规划50万吨 | 一期年产6万吨高镍多元材料进入正式实施阶段 |
| 容百科技 p.21 | 韩国 · 本地建厂 | 韩国忠州LMFP年产2万吨及高镍正极2万吨、4万吨项目 | LMFP主体建设预计24年底完成，25年上半年试车 |
| 新宙邦 p.50 | 波兰、德国 · 本地建厂 | 波兰子公司4万吨电解液投产 | 2023年11月与德国客户签约约11亿欧元长单，供货2025—2034年 |
| 恩捷股份 p.37 | 匈牙利、美国 · 本地建厂 | 匈牙利4亿平湿法基膜项目（3.4亿欧元）；美国7亿平项目（2.76亿美元）；马来西亚10亿平一期 | 匈牙利22年末基建完工，美国项目建设中 |
| 璞泰来 p.49 | 瑞典 · 本地建厂 | 瑞典10万吨负极材料一体化基地 | 已完成部分设施建设，预计25年年产量5万吨 |
| 震裕科技 p.46 | 欧洲 · 本地建厂 | 新能源电池精密结构件欧洲项目5870万欧元 | 2023年7月公告，建设期约3.5年 |
| 孚能科技 p.14 | 土耳其 · 本地建厂 | 模组和pack项目20GWh | 2023年4月奠基 |
风险与门槛
- 新能源车销量不及预期，直接影响产业链需求 p.52
- 原材料价格及汇率大幅波动，成本传导滞后影响盈利 p.52
- 产能过剩导致价格战，负极开工率仅27% p.23
- 新技术研发和量产推广不及预期 p.52
- 行业规模测算基于假设，存在偏差 p.52
- 欧洲反补贴等海外政策变动影响出海 p.10
预测
- 全球锂电池出货量2024—2026年1631/2065/2411GWh，三年CAGR 23% p.122024—2026年
- 全球储能电池装机2024—2026年125/171/207GWh p.102024—2026年
- 复合铜箔2026年需求69.3亿平米，市场空间约415.9亿元 p.402026年
- LiFSI年产能2025年超过30万吨 p.332025年
- 磷酸锰铁锂电池2025年新能源车渗透率5%—10%，2030年达30%以上（容百科技预测） p.212025/2030年
- 高压快充车型占比2026年有望达50%（华为预测） p.262026年
- 锂电材料价格2024H1企稳反弹 p.72024年上半年
时效提醒
报告发布于2024年2月，2024—2026年需求与价格反弹判断、欧美关税及欧盟对华电动车反补贴税等后续变化都可能改变结论，需用2025—2026年实际出货和价格复核。
读书笔记
值得记住：作者把出海定位为国内产能过剩下的第二增长曲线，欧美占已公布海外规划产能的65.6%，波兰新宙邦拿下德国客户十年长单是材料企业跟随出海的典型。存疑与错误：①投资建议把德方纳米称为「高镍三元企业」，但同一报告第48页说明其核心产品是磷酸铁锂和磷酸锰铁锂，定位自相矛盾；②科达利项目表中列入「坦桑尼亚建筑玻璃生产项目（日产600吨）」，与结构件业务明显不符，疑为表格错行；③碳酸锂跌幅前文写82%，第15页写83%（截至24年1月26日，口径不同）；④复合铜箔测算表2023E全球锂电需求写1305GWh，其他表为1311GWh；⑤动力电池出口127.4GWh写成「占当月销量20.7%」，实为全年累计口径；⑥海外平均单车带电量单位写成GWh，应为kWh；⑦称LiFSI电化学稳定性更高，但其表中氧化电压LiFSI≤4.5V、LiPF6＞5V，与结论相反；⑧石墨化称占负极成本约50%，而璞泰来加工费占比为29%；⑨复合铜箔原材料成本单位写「元/吨」数值仅4.97，单位疑误。第2页为空白页。