宠物食品出口明显改善，自主品牌出海新机遇——消费出海系列研究（二）宠物食品出口转正靠去库存，企业靠代工与海外建厂
12023年出口12.26亿美元，12月同比增长19.50%
2对美国占比降至17.45%，德国升至16.22%
3企业以代工为主，越南柬埔寨建厂对冲美国关税
19.50%2023年12月宠物食品出口金额同比全年同比-1.47%，连续4个月同比增长 p.5
17.45%出口美国占出口金额2023年，2017年为37.71% p.7
16.22%出口德国占出口金额2023年，2017年为13.97% p.8
46.46%佩蒂前五大客户中品谱占比2022年 p.15
老板之问
- 宠物食品出口已经回暖了吗？
- 全年-1.47%，但2023年12月金额+19.50%，连续4个月同比增长。 p.5
- 主要出口市场有多大？
- 美国2.14亿美元、德国1.99亿美元、日本1.13亿美元（2023年）。 p.6
- 德国市场怎么样？
- 2023年出口德国1.99亿美元（+3.14%），但12月金额同比下降9.93%。 p.7
- 中国宠企怎么出海？
- 代工为主：乖宝境外占39%，中宠境外占69.07%，佩蒂ODM及经销占92.3%。 p.10
- 为什么要在海外建厂？
- 美国2018年起加征关税，2019年升至25%；越南等地建厂成为对冲。 p.15
对德国、瑞士和欧洲的含义
德国是第二大出口目的地（2023年1.99亿美元，占16.22%），2017—2023年占比由13.97%升至16.22%，报告认为欧洲养宠渗透率高、对中国生产接受度提高。但2023年12月对德国金额仍同比下降9.93%，数量下降7.21%，且2022—2023年受欧洲去库存影响。德国零售商Fressnapf（800多家连锁店）是中宠的长期客户，佩蒂品谱客户的销售区域包含德国。
宠物食品出口2023年底转正，企业靠代工与海外建厂
核心观点
数据截至2023年底：全年仍降，12月转正2023年宠物食品出口12.26亿美元，同比下降1.47%（p5）。12月出口金额同比增长19.50%，连续4个月同比增长（p5）。低基数放大了增速。
美国占比降，德国占比升对美出口占比由2017年的37.71%降到2023年的17.45%（p7）。对德国占比由13.97%升到16.22%（p8）。美国和德国仍是前两大市场。
企业以代工为主，海外建厂对冲关税佩蒂ODM及经销营收占总营收92.3%（p14）。美国对华宠物食品关税2019年升到25%（p6），佩蒂越南三家工厂2022年净利润合计1.47亿元（p15）。
对中小企业：先看客户集中度和产能判断这份报告的价值在企业端。中小代工厂要先算最大客户占比，再决定是否在越南等地建厂。
1行业现状：出口由去库存转向回暖
- 全年2023年出口金额12.26亿美元，下降1.47%；出口量26.6万吨，下降1.15%（p5）。
- 周期2022年9月至2023年8月海外客户压缩库存，订单下滑（p5）。2023年9月起同比转正，12月金额同比增长19.50%、数量增长21.25%（p5）。
- 海外龙头希尔思2023年营收42.90亿美元，同比增长15.5%（p6）。品谱宠物板块营收2.77亿美元，同比下降0.22%，降幅收窄（p6）。
- 报告预测报告预计2024年出口延续增长，上半年因低基数同比明显改善（p5）。
这意味着这意味着当前的增长主要是库存周期恢复，不是新需求出现。
对你的生意把同比增速当成低基数效应看，签长单和扩产前，看客户的实际下单量。
2竞争格局：三家上市企业，三种路径
- 乖宝：自主品牌加泰国代工2022年境外收入占比39%，2018年为56%（p9）。收购Waggin'Train后，2022年商超渠道销售2.63亿元，增长194%（p9）。泰国工厂产能9750吨/年，2022年净利润1956.52万元（p10）。
- 中宠：境外为主，代工加自主品牌2022年境外营收22.43亿元，占总营收69.07%（p11）。前五大客户占44.5%（p12）。自有品牌销往55个国家和地区（p12）。
- 佩蒂：纯代工，客户集中2022年ODM及经销营收15.99亿元，占92.3%（p14）。前五大客户中品谱占46.46%（p15）。
这意味着这意味着中国宠企的海外收入大部分来自代工，自主品牌还在铺渠道阶段。
对你的生意代工厂的议价权取决于客户分散度。把最大客户占比压到可承受范围，是比扩产更先要做的事。
3美国：占比下降但仍是最大市场
- 规模2023年对美出口2.14亿美元，下降19.95%，占出口金额17.45%（p6）。出口数量2.89万吨，下降25.03%（p6）。
- 关税美国2018年对中国宠物食品加征10%关税，2019年升到25%（p6）。
- 回暖2023年12月对美出口金额同比增长93.08%，数量增长89.97%（p7）。报告认为去库存完成后景气恢复（p7）。
这意味着这意味着美国订单对关税和库存周期都敏感，单月翻倍有低基数的成分。
对你的生意对美订单要在报价里留关税变动的条款，并评估越南、柬埔寨等地的产能替代。
4德国与欧洲：占比在升，但12月仍为负
- 规模2023年对德出口1.99亿美元，增长3.14%，占出口金额16.22%（p7）。出口数量2.73万吨，增长1.44%（p7）。
- 12月数据2023年12月对德出口金额下降9.93%，数量下降7.21%，较11月降幅收窄（p7）。
- 报告看法报告认为德国等欧洲养宠渗透率高、市场成熟，随着欧洲接受中国生产，出口规模将持续增长（p8）。
- 客户德国专业零售商Fressnapf在德国有800多家连锁店，是中宠的长期客户（p12）。
这意味着这意味着德国是占比持续上升的第二大市场，但近月仍在去库存，报告的增长判断是预测，不是已发生的趋势。
对你的生意想进德国的，先从零售商或经销商代工切入，再考虑自主品牌。需要自行核对欧盟对宠物食品的准入规定（报告未覆盖）。
5海外产能：关税对冲和本土生产需求
- 越南佩蒂越南三家工厂合计约1.5万吨，全部为宠物零食，2022年净利润合计1.47亿元（p15，p16）。
- 柬埔寨与新西兰柬埔寨工厂合计产能1.12万吨，爬坡中；2022年柬埔寨爵味净利润为-4403.3万元（p16，p15）。新西兰4万吨干粮产线预计2024年规模化量产（p16）。
- 美国中宠2015年在美国建厂，2023年公告建第二工厂，投资不超过6000万美元，达产12000吨（p13）。
这意味着这意味着海外建厂已盈利的是成熟的越南工厂，新产能仍在亏损爬坡。
对你的生意建厂要预留爬坡期的亏损，先从分包或租厂开始验证订单。
6分企业类型的建议
- 以代工为主、年出口额数千万元的中小宠物食品厂1）统计前五大客户占比，最大客户超过一半的（佩蒂的品谱占46.46%，p15）要列为风险；2）争取每个专利产品只供一个地区一个零售客户的订制模式（p14）；3）和现有客户确认2024年的下单计划；4）再评估在越南等地建厂。
- 投入与周期
- 原文未给出；参照：中宠美国第二工厂投资不超过6000万美元（p13）。
- 做成的信号
- 最大客户占比下降，且新客户订单稳定。
- 该止损的信号
- 最大客户削减订单，或关税上调后报价无法覆盖成本。
- 想进德国、日本的中小宠物食品品牌1）先通过当地零售商代工或贴牌进入，参考中宠的做法（p12）；2）取得对方对产品标准的要求；3）再考虑自主品牌。
- 投入与周期
- 原文未给出。
- 做成的信号
- 代工订单稳定，且客户愿意试销你的自主品牌。
- 该止损的信号
- 产品被拒收或标准不符。
- 考虑自主品牌进入北美的企业参考中宠：先进入电商、专业连锁，再申请大型零售商，PetSmart审查严格（p13）。
- 投入与周期
- 原文未给出。
- 做成的信号
- 进入连锁门店后月度动销稳定。
- 该止损的信号
- 门店动销差，被下架。
7风险与应对
| 风险 | 触发条件 | 影响 | 应对 | 提前能看到的信号 |
|---|---|---|---|---|
| 美国关税或贸易摩擦 | 关税上调或新增壁垒（p17） | 高 | 在越南、柬埔寨等地布局产能；合同中约定关税分担 | 美国贸易代表办公室公告 |
| 客户集中 | 最大客户削减订单（p15） | 高 | 分散客户，拓展线上和美国以外市场 | 客户库存和采购计划 |
| 原材料价格波动 | 农副产品价格上涨且无法传导（p17） | 中 | 签订采购长单或在报价中设置联动 | 原材料价格指数 |
| 食品安全问题 | 原料或生产质量出问题（p17） | 高 | 建立批次追溯和第三方检测 | 客户投诉、召回通知 |
8哪里存疑
出口拐点已至（p5）
为什么存疑 依据是连续4个月同比增长，但全年仍下降1.47%（p5），增速被低基数放大。
不成立的条件 如果海外终端消费放缓，反弹可能很快回落。
对德国出口持续改善且呈增长趋势（p7）
为什么存疑 2023年12月金额仍下降9.93%（p7），降幅收窄不等于增长。
不成立的条件 需要看2024年月度数据才能确认。
自主品牌出海进行时（p1）
为什么存疑 报告只有渠道进驻和商超销售额，没有自主品牌的收入占比和毛利；佩蒂ODM及经销占92.3%（p14）。
不成立的条件 自主品牌可能长期只贡献小部分收入。
9这份报告回答不了的
报告出口数据截至2023年底。最新出口数据去海关总署查；美国关税最新状态去美国贸易代表办公室查；欧盟和德国对宠物食品的准入规定、进口数据去欧盟委员会和德国统计局查；报告没有自主品牌的收入和毛利数据。
逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做
为什么改善
去库存结束 p.52022年9月至2023年8月海外压缩库存
低基数 p.52023年12月金额同比+19.50%
海外龙头回暖 p.6希尔思2023年营收42.90亿美元，+15.5%
企业怎么做
代工为主 p.14佩蒂ODM及经销占92.3%
海外建厂 p.15越南三厂2022年净利润1.47亿元
自主品牌 p.13中宠ZEAL进驻加拿大156家PetSmart
要防什么
关税 p.6美国2019年升至25%
客户集中 p.15品谱占佩蒂前五大客户46.46%
成本波动 p.17原材料价格波动影响毛利率
关键数据图
2023年中国宠物食品对主要市场出口金额（亿美元）（亿美元）
2023年12月宠物食品出口金额同比（%）（%）
2022年佩蒂股份前五大客户销售额构成
品谱 46.46%沃尔玛 12.94%第3名 11.94%第4名 5%第5名 3.25%其他 20.41%
核心观点
- 宠物食品出口在2023年9月转为同比增长，主要因为海外客户去库存结束和低基数。 p.5依据2022年9月至2023年8月海外客户压缩库存，订单下滑；2023年12月出口金额1.13亿美元（+19.50%）、数量2.48万吨（+21.25%），连续4个月同比增长。推理去库存结束后订单恢复，叠加上年同期基数低，同比增速被放大。前提2023全年出口金额仍下降1.47%；上半年低基数效应预计较强（p5）。
- 对美国出口规模与占比下降，但恢复景气。 p.6依据2023年出口美国2.14亿美元（-19.95%），占出口金额17.45%（2017年37.71%）；2023年12月金额同比+93.08%。推理关税和去库存拖累全年，去库存完成后订单反弹。前提美国仍是最重要的出口国；12月增速受低基数影响明显。
- 对德国出口整体呈增长，占比提升，欧洲市场成熟。 p.7依据2023年出口德国1.99亿美元（+3.14%），占比由2017年13.97%升到16.22%；2023年12月金额同比-9.93%。推理德国等欧洲养宠渗透率高、市场成熟，对中国生产的接受度上升。前提报告同期承认2022—2023年欧洲去库存使出口受损，12月仍为负增长。
- 对日本出口规模平稳。 p.8依据2023年出口日本1.13亿美元（-0.54%）、2.08万吨（-4.56%）；日本宠物市场成熟，猫狗数量略减，但消费升级。推理数量下降与升级并存，规模保持稳定。前提预计2024年延续平稳（报告预测）。
- 国内宠企以代工为主，并通过收购、建厂和自主品牌向海外延伸。 p.10依据乖宝境外收入占比2022年39%，收购Waggin'Train；中宠2022年境外占比69.07%，以OEM/ODM为主；佩蒂ODM及经销营收占总营收92.3%。推理欧美市场品牌门槛高，代工是低成本进入方式。前提大客户集中度高：佩蒂2022年前五大客户中品谱占46.46%。
- 海外建厂既是应对关税，也是满足本土生产需求。 p.15依据美国对华宠物食品加征关税，2018年10%、2019年25%；佩蒂越南工厂2022年净利润合计1.47亿元；中宠2015年在美国建厂，拟建第二工厂（投资不超过6000万美元）。推理海外产能降低关税成本，并满足美国市场对本土生产的偏好。前提柬埔寨、新西兰新产能仍处爬坡，2022年出现亏损（表5）。
- 自主品牌出海在北美打开新局面，但仍处早期。 p.13依据2023年6月中宠自主品牌ZEAL和GREAT JACK'S进入加拿大156家PetSmart门店；乖宝Waggin'Train 2022年商超渠道销售2.63亿元（+194%）。推理进入大型专业零售商说明品牌通过严苛审查，带来全渠道覆盖。前提报告未给出自主品牌占总收入比例和盈利数据。
可落地的做法
- 欧美成熟市场先以OEM/ODM代工方式进入，再同步培育自主品牌 p.12条件：报告称新品牌进入成本较高；中宠通过国际展会、广告培育自主品牌，自有品牌销往55个国家和地区
- 在越南、柬埔寨、泰国等低成本国家建厂，对冲美国对华加征的关税 p.15条件：美国对华宠物食品加征关税2019年升至25%；越南工厂2022年盈利，柬埔寨、新西兰新产能仍在爬坡并亏损
- 在发达国家建厂满足本土生产需求 p.13条件：美国市场对本土生产宠物零食需求旺盛；中宠美国第二工厂计划投资不超过6000万美元
- 推出订制化供应：每个专利产品只供一个地区的一个零售客户，避免渠道竞争 p.14条件：可获得更强的客户稳定性和更高毛利率，需有较强研发能力（佩蒂咬胶已迭代到第五代）
- 分散大客户依赖，扩展美国以外和线上市场 p.15条件：佩蒂前五大客户占79.59%（推算：46.46+12.94+11.94+5.00+3.25），品谱一家占46.46%
- 进入北美大型专业零售商需通过严苛的品牌审查 p.13条件：PetSmart对品牌入驻和供应商选择审查严格；中宠进入156家门店
论证成立
- 出口周期由海外客户库存调整驱动 p.5报告给出2022年9月至2023年8月去库存阶段和2023年9月以来月度同比转正的时间线，并有月度图佐证，因果较清楚。
- 美国占比下降、关税是原因之一 p.7有占比数据（37.71%降至17.45%）和关税时间线（2018年10%、2019年升到25%）互相对应。
- 企业通过海外建厂对冲关税 p.15佩蒂越南工厂净利润、乖宝泰国工厂净利润等具体数字可核对，与关税背景一致。
存疑之处
- 出口拐点已至 p.5依据是连续4个月同比增长，但全年仍为-1.47%，增速受低基数放大；未剔除价格和汇率因素。
- 对德国出口持续改善且呈增长趋势 p.72023年12月金额-9.93%，数量-7.21%，仅是降幅较11月收窄；单月数据难以支撑“增长趋势”。
- 自主品牌出海进行时 p.13只有渠道进驻（PetSmart 156家）和商超销售额，没有自主品牌收入占比、毛利和复购数据；佩蒂ODM及经销占92.3%，仍以代工为主。
- 预测国内宠企业绩反转 p.17作者所在机构给出个股评级，并使用一致预期PE；预测数据未披露假设。
反方意见
- 去库存结束后出口持续回暖若海外终端消费放缓或客户再次调整库存，同比增速会快速回落；美国关税或新增贸易壁垒也会冲击订单。
- 海外建厂提升抗风险能力柬埔寨、新西兰产能仍在爬坡并出现亏损，若订单不足，固定成本压力会反噬利润。
- 代工客户资源优质、稳定大客户集中意味着单一客户采购策略变化会显著影响业绩，且代工毛利受原材料价格影响大。
需要用官方数据核实
| 关键数字或判断 | 核实来源 |
|---|---|
| 2023年宠物食品出口12.26亿美元、2023年12月同比+19.50% | 海关总署（HS 23091000等宠物食品税号） |
| 对美国、德国、日本的出口金额和占比 | 海关总署分国别统计 |
| 美国对华宠物食品关税现状 | 美国贸易代表办公室（USTR）、美国海关 |
| 乖宝、中宠、佩蒂的境外收入占比与海外工厂产能 | 上市公司年报和公告 |
| 欧洲宠物食品去库存情况和德国进口数据 | 德国统计局Destatis、欧盟统计局Eurostat |
一图看数据
增速一览（同比 / 复合增速）（%）
占比与比率一览（%）
关键数据
12.26亿美元（-1.47%）；26.6万吨（-1.15%） 亿美元/万吨中国宠物食品出口金额与数量 p.5 官方或公告全年，同比 · 2023年 · 海关总署
2023 年我国宠物食品出口金额为12.26 亿美元，同比下降1.47%，出口量为26.6 万吨，同比下降1.15%
1.13亿美元（+19.50%）；2.48万吨（+21.25%） 亿美元/万吨宠物食品出口金额与数量（12月） p.5 官方或公告当月，同比，连续4个月同比增长 · 2023年12月 · 海关总署
2023 年12 月，我国宠物食品出口金额1.13 亿美元，同比增长19.50%，出口数量2.48 万吨，同比增长21.25%
2.14亿美元（-19.95%），占17.45%对美国出口金额与占比 p.6 官方或公告全年，占全部出口金额 · 2023年 · 海关总署
2023 年我国宠物食品出口美国金额2.14亿美元，同比下降19.95%，占全部出口金额的17.45%
2.89万吨（-25.03%），占10.86%对美国出口数量与占比 p.6 官方或公告全年 · 2023年 · 海关总署
出口美国数量2.89 万吨，同比下降25.03%，占全部出口量的10.86%
37.71%→17.45%对美国出口金额占比变化 p.7 官方或公告占全部出口金额 · 2017年→2023年 · 海关总署
占比也从2017 年的37.71%下降至2023 年的17.45%
金额+93.08%、数量+89.97%对美国出口当月增速（12月） p.7 官方或公告当月，同比 · 2023年12月 · 海关总署
我国宠物食品出口美国的金额（美元计价）和数量分别同比增长93.08%和89.97%
1.99亿美元（+3.14%），占16.22%对德国出口金额与占比 p.7 官方或公告全年 · 2023年 · 海关总署
2023 年我国宠物食品出口德国金额1.99 亿美元，同比增长3.14%，占全部出口金额的16.22%
2.73万吨（+1.44%），占10.25%对德国出口数量与占比 p.7 官方或公告全年 · 2023年 · 海关总署
出口德国数量2.73万吨，同比增长1.44%，占全部出口量的10.25%
金额-9.93%、数量-7.21%对德国出口当月增速（12月） p.7 官方或公告当月，同比，较11月降幅收窄 · 2023年12月 · 海关总署
分别同比下降9.93%和7.21%，较11 月同比降幅收窄
13.97%→16.22%对德国出口金额占比变化 p.8 官方或公告占全部出口金额 · 2017年→2023年 · 海关总署
从2017 年的13.97%提升至2023 年的16.22%
1.13亿美元（-0.54%），占9.24%对日本出口金额与占比 p.8 官方或公告全年 · 2023年 · 海关总署
2023 年我国宠物食品出口日本金额1.13 亿美元，同比下降0.54%，占全部出口金额的9.24%
2018年10%，2019年25%美国对华宠物食品加征关税 p.6 第三方机构美国关税 · 2018—2019年 · 报告引用
2018 年美国对我国宠物食品出口加征10%关税，2019 年升至25%关税
42.90亿美元（+15.5%）希尔思（高露洁宠物板块）全年营收 p.6 第三方机构全年营收，同比 · 2023年 · 彭博
2023 年全年实现营收42.90 亿美元，同比增长15.5%
2.77亿美元（-0.22%）品谱宠物板块营收 p.6 第三方机构截至2023年12月31日的第一财季，同比 · 2023Q4（财季） · 彭博
品谱（SPB）宠物板块实现营收2.77 亿美元，同比下降0.22%
56%→39%乖宝宠物境外收入占比 p.9 官方或公告境外收入占总收入 · 2018年→2022年 · 公司公告
从2018 年的56%下降至2022 年的39%
产能9750吨/年，592名员工，2022年净利润1956.52万元乖宝宠物泰国工厂 p.10 官方或公告主要承接海外ODM/OEM宠物零食 · 2022年末 · 公司公告
截至2022 年末泰国工厂已有产能9750 吨/年，有592 名员工
15.29%乖宝宠物沃尔玛收入占比 p.10 官方或公告2022年营收占比 · 2022年 · 公司公告
沃尔玛 15.29%
2.63亿元（+194%）乖宝Waggin'Train商超渠道销售 p.9 官方或公告商超渠道 · 2022年 · 公司公告
2022 年商超渠道销售2.63 亿元，同比增长194%
22.43亿元（+7%），占69.07%中宠股份境外营收及占比 p.11 官方或公告2022年 · 2022年 · 公司公告
2022 年公司境外营收22.43 亿元，同比增长7%，占总营收的69.07%
44.5%中宠股份前五大客户占比 p.12 官方或公告营收占比 · 2022年 · 公司公告
2022 年前五大客户营收占比44.5%
55个中宠自主品牌销往国家和地区 p.12 官方或公告自有品牌 · 报告期 · 公司公告
公司自有品牌销往全球55 个国家和地区
156家中宠进驻加拿大PetSmart门店 p.13 官方或公告ZEAL和GREAT JACK'S · 2023年6月 · 公司公告
正式进驻加拿大156 家PetSmart 门店
投资不超过6000万美元，达产12000吨中宠美国第二工厂 p.13 官方或公告2023年公告 · 2023年 · 公司公告
投资额不超过6000 万美元，项目建成达产后将实现12000 吨年产能
15.99亿元（+35.2%），占92.3%佩蒂股份ODM及经销营收 p.14 官方或公告2022年；2014—2022年CAGR 20% · 2022年 · 公司公告
2022 年，公司ODM 及经销营收15.99 亿元，同比增长35.2%，占总营收92.3%
46.46%佩蒂股份前五大客户中品谱占比 p.15 第三方机构2022年前五大客户明细 · 2022年 · iFinD
品谱, 46.46%
1.47亿元佩蒂越南三家工厂净利润 p.15 官方或公告合计 · 2022年 · 公司公告
2022 年越南三家工厂合计实现净利润1.47 亿元
越南1.5万吨、柬埔寨1.12万吨、新西兰干粮4万吨（2024年规模化量产）佩蒂海外产能 p.16 官方或公告产能 · 2023—2024年 · 公司公告
在新西兰，年产4 万吨的高品质干粮产线预计2024 年实现规模化量产
约24%中国宠物食品市场集中度CR10 p.16 宣传口径国内市场 · 2021年 · 报告未注明
2021 年CR10 占比约24%
企业案例
| 企业 | 市场 · 模式 | 做了什么 | 结果 |
|---|---|---|---|
| 乖宝宠物 p.9 | 美国 · 并购 | 2021年收购雀巢旗下Waggin'Train自主品牌，主要在商超渠道；2015年设泰国工厂承接海外ODM/OEM | 2022年商超渠道销售2.63亿元（+194%）；泰国工厂2022年净利润1956.52万元；境外收入占比39% |
| 中宠股份 p.13 | 美国 · 本地建厂 | 2015年在南加州建厂，是首家到发达国家投资建厂的中国宠企；2023年公告建第二工厂（不超过6000万美元，12000吨） | 境外营收占69.07%，海外产能遍及美国、加拿大、新西兰、柬埔寨 |
| 中宠股份（自主品牌） p.13 | 加拿大 · 品牌直营DTC | ZEAL和GREAT JACK'S 2023年6月进驻加拿大156家PetSmart，此前已进Petvalu、Costco、Amazon | 实现加拿大专渠、宠物连锁、大型商超、电商全渠道覆盖 |
| 佩蒂股份 p.15 | 越南 · 本地建厂 | 2013年起通过自建、收购布局海外产能；越南三家工厂合计约1.5万吨，全部为宠物零食，以ODM面向海外 | 2022年越南三家工厂净利润合计1.47亿元 |
| 佩蒂股份 p.14 | 美国 · 其他 | 第一大客户品谱；每个专利产品专门销售给每个地区的一个零售客户；Smartbones覆盖接近80%的美国养宠家庭 | 2022年前五大客户中品谱占46.46%、沃尔玛占12.94% |
风险与门槛
- 原材料价格波动：农产品和农副产品价格波动，供应商议价能力强，毛利率下降并面临存货跌价 p.17
- 贸易摩擦风险：若国际贸易摩擦加剧，将直接影响海外代工业务 p.17
- 宠物食品安全风险：中国宠物行业起步较晚，行业标准仍在完善，安全问题将严重影响品牌 p.17
- 自有品牌推广不力风险：行业竞争加剧，推广不及预期影响业绩 p.17
- 客户集中度高：佩蒂第一大客户品谱占前五大客户销售额46.46% p.15
预测
- 2024年中国宠物食品出口延续增长，上半年因低基数同比明显改善 p.52024年
- 预计2024年出口日本延续平稳 p.92024年
- 预计新西兰4万吨干粮产线2024年规模化量产，柬埔寨2024年产能利用率超过60% p.162024年
时效提醒
出口数据截至2023年12月，估值截至2024年2月19日；2024年以来美国关税、欧洲去库存和海外产能投产进度都可能变化，需用最新海关数据核实。
读书笔记
最值得记住的是：标题说“出口明显改善”，但2023全年金额仍同比下降1.47%，转折靠的是2023年9月以来连续4个月同比增长，且有低基数效应；对德国12月同比仍为负，与“持续改善”的表述有出入。企业端的信息比海关数据更有用：代工为主、大客户集中（品谱）、在越南柬埔寨建厂对冲关税。报告没有给自主品牌的收入占比和毛利，所谓“自主品牌出海”目前更多是渠道进驻的消息。