现制茶饮“平价之王”，出海正当时——一文读懂蜜雪冰城招股书蜜雪冰城：卖货给加盟商的平价供应链，已走向海外
12023年前三季度营收153.9亿元，商品销售占94.3%
2中国门店32180家，海外3973家，闭店率降至3.0%
3测算单店回本13个月，东南亚人均消费仅13杯
13个月测算单店回本周期2022年为26个月，作者测算 p.20
3973家海外门店数截至2023年第三季度 p.18
3.0%加盟店闭店率2023年前三季度 p.18
13杯东南亚人均现制饮品年消费量2022年，美国为322杯 p.12
老板之问
- 蜜雪冰城靠什么赚钱？
- 向加盟商卖食材、包材和设备：商品销售占收入94.3%（2023年前三季度），不是直营卖杯。 p.4
- 加盟一家店要多少钱、多久回本？
- 报告测算单店初始投资约30万元，回本约13个月（2023Q3，2022年为26个月）。 p.20
- 出海去了哪里、做到多大？
- 2018年越南首店，之后进入印尼、泰国等东南亚国家和韩国；2023Q3海外3973家门店。 p.23
- 东南亚市场值不值得做茶饮？
- 东南亚人均现制饮品年消费13杯，仅为美国322杯的零头，报告认为增长空间大。 p.12
- 这份报告能直接当投资依据吗？
- 不能：单店模型是作者测算，市场规模来自招股书引用的咨询机构，个别数字前后不一致。 p.20
对德国、瑞士和欧洲的含义
几乎不涉及欧洲，仅在人均现制饮品消费对比中提到欧盟及英国人均302杯/年，说明成熟市场渗透率高，对中国茶饮品牌是竞争激烈而非空白市场（p12）。
蜜雪冰城靠向加盟商卖货赚钱，出海先复制平价与供应链
核心观点
2023年前三季度的数据：卖货给加盟商，增长看门店以下为2023年前三季度口径：商品销售占收入94.3%（p4），营收153.9亿元，同比增长46%（p5）。中国32180家门店，海外3973家（p18）。
盈利靠规模和供应链，不靠单杯高价归母净利润2023年前三季度24.0亿元，同比增长48%（p5）。经营活动现金流净额30.92亿元（p5）。报告把优势归为平价大单品、自建供应链、门店网络和IP（p14，p16，p18，p22）。
出海从东南亚开始，数据只给到门店数海外门店由2021年270家增至2023Q3的3973家（p18）。报告没有给海外收入和利润（p23）。判断：“出海正当时”是方向判断，不是已验证的盈利结论。
对中小企业：学规则，别学规模判断蜜雪冰城的自建供应链和3万多家店不可复制。中小餐饮和食品饮料企业可借鉴单品聚焦、本地定价和先建仓配再扩店（p23），先用小店型验证单店模型（p20）。
1业务与出海路径：收入来自向加盟商供货，出海先从越南到东南亚再到韩国
- 收入结构商品销售占收入比重2021年91.4%，2022年92.5%，2023年前三季度94.3%（p4）。设备销售占3.9%，加盟及相关服务占1.8%（p4）。
- 门店规模中国门店2021年19731家，2023Q3为32180家；海外门店由270家增至3973家（p18）。期末加盟商数量由2020年6366家增至2023Q3的16281家（p19）。
- 出海路径报告称：2018年在越南河内开出海外首店，2020年进入印尼，之后进入泰国、马来西亚、老挝、新加坡，2022年进入韩国，并计划延伸到大洋洲和美洲（p23）。
- 东南亚地位东南亚期末门店蜜雪冰城4千家，第二名1.2千家（p13）。出杯量蜜雪冰城345.6百万杯，第二名122.1百万杯（p13）。
- 第二曲线报告称2017年进入现磨咖啡，品牌“幸运咖”定位平价，主攻下沉市场（p24）。
这意味着这意味着公司的增长公式是“门店数×单店采购”，而不是“海外单杯利润”。海外门店变成营收，要看当地加盟商能否稳定拿货。
对你的生意如果你做品牌出海，先问自己的收入是卖货给渠道商，还是自己卖给终端，二者的现金流和风险完全不同。
2关键财务：增长快、现金流好，但海外没有拆分
- 营收与利润营收2019年25.7亿元，2021年103.5亿元，2022年135.8亿元，2023年前三季度153.9亿元（p5）。归母净利润2021年19.1亿元，2022年20.0亿元，同比增长5%，2023年前三季度24.0亿元（p5）。
- 利润率推算归母净利润÷营收，2022年20.0÷135.8≈14.7%，2023年前三季度24.0÷153.9≈15.6%。毛利率口径：p4正文与图名数字不一致，需看招股书。
- 现金流与存货经营活动现金流净额2021年16.92亿元、2022年24.31亿元、2023年前三季度30.92亿元（p5）。存货周转天数42.7天、52.4天、48.9天（p5）。
- 费用线运输费用占营收2.9%、3.0%、3.1%（p17）。研发费用率0.17%、0.24%、0.33%（p21）。
这意味着这意味着公司靠规模采购和自营物流赚取供货差价，运输费用占比在缓慢上升，是供应链成本的观察点。原文未给出海外收入、海外毛利、海外费用率。
对你的生意做出海预算时，把“供货毛利”和“终端单店利润”分开算，别用对方门店的利润率估自己的利润。
3打法拆解：可借鉴的是方法，不可复制的是规模
- 可借鉴：大单品聚焦2023年前三季度冰鲜柠檬水销量9.13亿杯，新鲜冰淇淋12亿支（p14）。核心饮品价格通常2-8元（p14）。单品高频出杯放大采购规模。
- 可借鉴：先验证单店模型报告测算2023Q3单店月销13.8万元，毛利率55%，经营利润率16.4%，回本周期13个月，2022年为26个月（p20）。这是作者测算，初始投资按30万元（p20）。
- 可借鉴：加盟成本透明官网列出省会城市前期预算217800元，加盟费11000元；地级城市215800元，加盟费9000元；县级城市213800元，加盟费7000元（p19）。
- 不可复制：自建供应链河南基地占地24.5万平米，年产能110万吨（p16）。核心食材自产，需要重资产和IPO募资（p25）。
- 不可复制：规模和IP中国门店32180家，加盟商16281家（p18，p19）。雪王IP与全渠道营销也是长期积累（p22）。
这意味着这意味着可复制的是“聚焦少数单品、公开加盟成本、按单店模型算账”，不可复制的是几万家店支撑的采购规模与自有工厂。
对你的生意先选一个最能出量的单品，把成本、定价和回本周期写成一页表，再决定要不要建仓配。
4对同类中小企业的启示：先用小店型和代理商验证，再谈扩张
- 餐饮和饮品品牌判断先在一个国家开少量门店，按报告的单店模型（p20）核对月销、人工、租金和回本周期，再决定加盟还是直营。
- 食品原料和包材供应商判断蜜雪冰城在海外建仓配，意味着当地原料、包材和冷链有需求（p23）。可直接联系其供应商或本地加盟商，而不是只投展会。
- 加盟管理报告提示加盟店监督不到位会损害品牌（p26）。判断：加盟前先设计培训、巡店和门店标准，海外需要本地团队执行。
- 数字化公司用“蜜管家”“蜜雪通”和供应链系统管理门店和采购，研发费用率为0.33%（p21）。判断：中小企业可用现成系统，不必自研。
这意味着这意味着蜜雪冰城的海外打法对中小企业的价值，是一套检验“能否复制”的清单，而不是现成答案。
对你的生意用三条标准评估海外是否值得做：当地人均消费是否在增长（p12），能否本地定价仍有利润，能否在当地找到仓配和加盟伙伴。
5分企业类型的建议
- 年营收数千万元、有一两个爆款饮品或小吃的中小餐饮品牌，考虑去东南亚1）选一个国家，先找当地合伙人开1-2家样板店；2）按报告的单店模型（p20）逐项记录月销、人工、租金，算回本周期；3）与当地原料和包材商确认本地采购比例；4）再决定是否加盟。
- 投入与周期
- 原文未给出；判断：样板店投入应参考报告测算的30万元初始投资（p20），海外以当地租金和装修重新估算。
- 做成的信号
- 样板店月经营利润为正，回本周期不超过约两年。
- 该止损的信号
- 月销持续低于测算，或本地原料成本使毛利明显低于国内。
- 为茶饮、咖啡品牌供应食材、包材或设备的制造企业1）整理产品的出口认证和样品；2）联系蜜雪冰城、幸运咖等品牌的海外采购或当地仓配合作方；3）在东南亚设样品库，缩短交期。
- 投入与周期
- 原文未给出。
- 做成的信号
- 进入品牌供应商名录，拿到首批订单。
- 该止损的信号
- 品牌要求自建或本地采购，不再需要中国供货。
- 已有海外加盟或经销体系的品牌企业1）按报告的闭店率指标（p18）监控加盟店质量；2）建立加盟商培训和巡店标准；3）每季度对比单店月销和回本周期。
- 投入与周期
- 原文未给出。
- 做成的信号
- 闭店率稳定在较低水平，如报告中3.0%（p18）。
- 该止损的信号
- 闭店率上升，或加盟商增速明显放缓。
6风险与应对
| 风险 | 触发条件 | 影响 | 应对 | 提前能看到的信号 |
|---|---|---|---|---|
| 门店扩张遇到瓶颈 | 加盟开店不及预期（p26） | 高 | 同时扩大品类和区域，不依赖单一城市等级。 | 期末加盟商数量增速，由54%降到31%（p19）。 |
| 加盟店管理失控 | 店员操作不规范、卫生不合格（p26） | 高 | 建立巡店、培训和处罚制度，海外配本地督导。 | 客诉、闭店率。 |
| 价格战 | 其他品牌通过价格战争夺份额（p26） | 中 | 强化供应链成本优势和单品聚焦。 | 同店月销、毛利率。 |
| 供应链成本上升 | 运输费用占营收2.9%升至3.1%（p17） | 中 | 优化仓配网络，增加自动化。 | 运输费用率、存货周转天数。 |
7哪里存疑
单店回本约13个月（p20）
为什么存疑 作者测算，月销13.8万元为全国均值，初始投资30万元与官网预算217800元起（不含租金等，p19）口径不同；未讨论门店饱和和同店下滑。
不成立的条件 若新店月销低于均值，或租金上升，回本周期会明显延长。
出海正当时、东南亚空间巨大（p12，p23）
为什么存疑 人均消费13杯（p12）可能反映价格和收入差异；海外只披露门店数，没有收入、利润和单店盈利。
不成立的条件 若海外单店亏损，门店增长只是数字好看。
销售商品毛利率（p4）
为什么存疑 正文与图名数字不一致，需看招股书原表。
不成立的条件 以招股书为准。
五大生产基地合计年产能（p16）
为什么存疑 正文写的合计年产能与表中分基地相加不一致，表中相加推算110+4.5+15.1+15.1+3.9=148.6万吨，数字不一致。
不成立的条件 以招股书为准。
8这份报告回答不了的
报告数据截至2023年前三季度，之后的门店数、海外收入和竞争格局去上市公司最新公告查。海外收入、利润、各国单店模型和当地原料进口、加盟监管要求，原文都没有，要查招股书全文，以及商务部《对外投资合作国别指南》和各国主管部门。
逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做
驱动因素
平价下沉 p.9平价现制饮品占比预计升至33%
东南亚渗透低 p.12人均13杯，连锁化率低
单店回本快 p.20测算回本约13个月
传导机制
加盟扩张 p.19加盟商由6366增至16281
自建供应链 p.16五大基地年产能约143万吨
向加盟商供货 p.4商品销售占营收94.3%
结论与打法
东南亚先行 p.232018年越南首店，海外3973家
本地定价与仓配 p.23建11个海外仓，覆盖约300个城市
第二曲线咖啡 p.24幸运咖约2900家门店
关键数据图
蜜雪冰城营业收入（亿元）
蜜雪冰城门店数（家）
2022年人均现制饮品年消费量（杯/年）
2023年前三季度现制饮品终端销售额（十亿元）
核心观点
- 蜜雪冰城的收入主要来自向加盟商销售商品和设备，所以增长取决于门店数和单店采购。 p.4依据商品销售占收入比重91.4%、92.5%、94.3%（2021、2022、2023Q1-3）；设备销售3.9%，加盟及相关服务1.8%推理公司向加盟店供货，门店越多、出杯越多，收入越高前提收入不等于终端零售额：2023Q1-3营收153.9亿元，终端零售额约370亿元（p20）
- 平价大单品加供应链，是它在下沉市场胜出的核心。 p.14依据核心产品价格通常在2-8元，平均约6元；2023年前九个月前五大常青款占中国总出杯量约42.3%推理低价大单品放大采购规模，自产食材压低成本前提这是公司和作者的归因，未做对照企业的成本比较
- 自建端到端供应链形成规模效应，核心食材100%自产。 p.16依据五大生产基地合计年产能约143万吨；河南基地占地24.5万平米、年产能110万吨；运输费用占营收2.9%、3.0%、3.1%推理自产加自营仓储物流，降低损耗和采购成本前提重资产，扩张依赖募资（p25）；运输费用占比在上升
- 加盟网络高密度，且闭店率下降。 p.19依据期末加盟商数量6366、9784、13625、16281（2020—2023Q3），闭店率4.6%、3.5%、3.0%推理门店扩张快而闭店率低，说明加盟商盈利模型可行前提加盟商数量增速由54%降到31%；闭店率口径为年度或前三季度
- 单店模型测算回本周期约13个月，较2022年的26个月缩短。 p.20依据2023Q3单店月销13.8万元，毛利率55%，经营利润率16.4%，初始投资30万元推理月销提升、人工和租金费用率下降，推高经营利润率前提作者基于招股书、官网和草根调研测算；毛利率55%是单店口径，与公司对加盟商销售商品的毛利率不同
- 现制饮品平价化、下沉是趋势，蜜雪冰城占据平价市场。 p.10依据2020年以来平价现制饮品占各价格带的比重提升，2022年达25%，预计2028年升至33%；蜜雪冰城终端销售额34.6十亿元，份额11.2%，居现制饮品第一推理价格敏感的下沉消费者带来量前提份额口径为现制饮品整体（含咖啡）；预测值为咨询机构给出
- 东南亚人均消费低、连锁化率低，蜜雪冰城是当地最大现制茶饮品牌。 p.12依据2022年人均现制饮品年消费量中国18杯、东南亚13杯、美国322杯；东南亚期末门店蜜雪冰城4千家，第二名1.2千家推理渗透率低、对手分散，先进入者有规模优势前提人均消费受统计口径和价格影响；“增长空间”是作者判断
- 出海靠高性价比、供应链本地化和社交媒体营销。 p.23依据2018年越南首店；2020年3月进入印尼；2022年11月韩国首店；价格按各国定价，仍在当地偏平价；在海外建11个自主运营仓库，配送覆盖四个国家的约300个城市推理复制国内的价格与供应链打法前提海外经营数据（收入、利润、单店模型）原文未给出
- “幸运咖”是第二曲线，定位平价现磨咖啡，主攻下沉市场。 p.24依据2017年进入现磨咖啡领域；截至2023Q3约2900家门店，核心产品价格通常5-10元推理复用供应链和加盟体系前提咖啡业务的盈利数据原文未给出；竞争对手价格战风险
可落地的做法
- 用平价大单品换规模，再用规模压低采购成本 p.14条件：核心饮品价格通常2-8元，平均约6元；前五大常青款占中国出杯量约42.3%（p14）
- 自建端到端供应链：核心食材自产、自营仓储物流 p.16条件：重资产；五大生产基地年产能约143万吨；需要IPO募资支持（p16，p25）
- 用加盟模式快速铺店，同时管住加盟商 p.19条件：初始投资约21万元起；加盟费按省会、地级、县级城市分档；加盟店监管不到位会损害品牌（p19，p26）
- 出海按各国购买力定价，保持当地偏平价 p.23条件：海外价格比国内偏高，但在当地仍是平价；韩国定价最高（p23）
- 先建海外仓和配送网络，再扩店 p.23条件：报告称已建11个自主运营仓库，配送网络覆盖四个国家（p23）
- 用数字化降低加盟店运营成本 p.21条件：“蜜管家”“蜜雪通”应用、SRM/MES/物流系统；研发费用率仅0.17%—0.33%（p21）
论证成立
- 营收主要来自向加盟商销售商品 p.4商品销售占比91.4%、92.5%、94.3%，设备3.9%以下，招股书口径，数据连续
- 加盟模式下门店数增长快、闭店率下降 p.19加盟商6366→16281，闭店率4.6%→3.0%，门店数中国19731→32180，三组公司数据一致
存疑之处
- 单店回本约13个月 p.20作者基于招股书、官网和草根调研的测算，初始投资30万元与p19官网预算21.78万元起口径不同；月销13.8万元是全国均值，未区分城市等级；回本周期已从26个月缩短到13个月，主要靠月销提升，未讨论门店饱和和同店下滑风险
- 销售商品毛利率 p.4p4正文写19%，图名写29%，同页前后不一致
- 东南亚“增长空间巨大” p.12人均13杯的低位可能是价格、收入或饮食习惯差异，不一定代表可补的需求；海外收入、利润和单店盈利原文未给出
- 出海“正当时” p.18海外数据只有门店数（3973家，占总门店约11%），没有海外收入、利润；2022年海外门店从270家增至1795家的盈利质量未披露；券商报告偏乐观
反方意见
- 平价大单品加供应链模式可复制到海外海外各国加盟商成本、物流和原料进口关税不同；若本地竞争对手也低价或当地对食品原料进口有限制，海外单店模型的回本周期会明显变长
- 门店高速增长、闭店率低说明模式可持续加盟商增速已从54%降到31%，若下沉市场饱和或价格战加剧，单店月销会下降，回本周期拉长，闭店率可能回升
需要用官方数据核实
| 关键数字或判断 | 核实来源 |
|---|---|
| 营收、净利润、门店数和海外门店数 | 蜜雪冰城招股书及后续上市公告（港交所/深交所披露易） |
| 现制饮品市场规模和份额 | 招股书引用的咨询机构报告（灼识咨询/沙利文）原文 |
| 东南亚各国食品进口、卫生与加盟监管要求 | 各国主管部门和中国商务部《对外投资合作国别指南》 |
| 销售商品毛利率19%还是29% | 招股书财务数据表 |
一图看数据
占比与比率一览（%）
关键数据
25.7、46.8、103.5、135.8、153.9 亿元营业收入 p.5 官方或公告2019、2020、2021、2022、2023Q1-3 · 2019—2023Q1-3 · 招股书、国泰君安证券研究
25.7 46.8 103.5 135.8 153.9
82%、121%、31%、46%营业收入同比增速 p.5 官方或公告对应2020、2021、2022、2023Q1-3 · 2020—2023Q1-3 · 招股书
82% 121% 31% 46%
4.4、6.3、19.1、20.0、24.0 亿元归母净利润 p.5 官方或公告2019、2020、2021、2022、2023Q1-3 · 2019—2023Q1-3 · 招股书
4.4 6.3 19.1 20.0 24.0
16.92、24.31、30.92 亿元经营活动现金流净额 p.5 官方或公告2021、2022、2023Q1-3 · 2021—2023Q1-3 · 招股书
16.92 24.31 30.92
42.7、52.4、48.9 天存货周转天数 p.5 官方或公告2021、2022、2023Q1-3 · 2021—2023Q1-3 · 招股书
42.7 52.4 48.9
91.4%、92.5%、94.3%商品销售占收入比重 p.4 官方或公告2021、2022、2023Q1-3 · 2021—2023Q1-3 · 招股书
91.4% 92.5% 94.3%
蜜雪冰城34.6、瑞幸23、星巴克19.2、古茗13.8、茶百道12.5；份额11.2%、7.4%、6.2%、4.5%、4.0% 十亿元现制饮品终端销售额及份额 p.10 第三方机构按2023年前三季度GMV · 2023Q1-3 · 招股书、窄门眼
34.6 23 19.2 13.8 12.5
蜜雪冰城32.2、瑞幸13.3、古茗8.6、茶百道7.5、沪上阿姨7.3 千店国内门店数 p.10 第三方机构截至2023Q3线下门店 · 2023Q3 · 招股书、窄门眼
32.2 13.3 8.6 7.5 7.3
价格带2-8元，终端销售额33.1十亿元，份额20.00%，出杯5.2十亿杯，出杯份额49.50%现制茶饮份额（蜜雪冰城） p.11 第三方机构茶饮细分 · 2023年前三季度 · 招股书、窄门眼
蜜雪冰城 2—8 33.1 20.00% 5.2 49.50%
中国18、东南亚13、美国322、欧盟及英国302、日本167 杯/年2022年人均现制饮品年消费量 p.12 第三方机构人均 · 2022年 · 招股书（咨询机构）
18 13 322 302 167
星巴克38、蜜雪冰城36.2、可口可乐21 千店全球门店数 p.13 第三方机构全球门店 · 2023年 · 招股书、窄门眼
38 36.2 21
蜜雪冰城4千店、345.6百万杯；品牌P 1.2千店、122.1百万杯；品牌Q 0.9千店、121.5百万杯东南亚现制茶饮门店 p.13 第三方机构期末门店数与出杯量 · 2023Q3 · 招股书
蜜雪冰城 4 345.6
冰鲜柠檬水9.13、新鲜冰淇淋12、珍珠奶茶3.26、蜜桃四季春2.73、满杯百香果2.6 亿杯/支常青款销量 p.14 官方或公告2023Q1-3 · 2023Q1-3 · 招股书
9.13 12 3.26 2.73 2.6
占地24.5万平米，年产能110万吨河南生产基地 p.16 官方或公告五大生产基地之一 · 2023年 · 招股书
24.5 110
2.9%、3.0%、3.1%运输费用占营收比重 p.17 官方或公告运输费用3.05、4.12、4.80亿元 · 2021—2023Q1-3 · 招股书
2.9% 3.0% 3.1%
19731、27188、32180 家中国门店数 p.18 官方或公告2021、2022、2023Q3 · 2021—2023Q3 · 招股书
19731 27188 32180
270、1795、3973 家海外门店数 p.18 官方或公告2021、2022、2023Q3 · 2021—2023Q3 · 招股书
270 1795 3973
4.6%、3.5%、3.0%闭店率 p.18 官方或公告2021、2022、2023Q1-3 · 2021—2023Q1-3 · 招股书
4.6% 3.5% 3.0%
6366、9784、13625、16281 家期末加盟商数量 p.19 官方或公告2020—2023Q3 · 2020—2023Q3 · 招股书
6366 9784 13625 16281
54%、39%、31%加盟商数量同比增速 p.19 官方或公告2021、2022、2023Q3 · 2021—2023Q3 · 招股书
54% 39% 31%
省会城市217800、地级城市215800、县级城市213800 元加盟初始投资预算 p.19 官方或公告不含店面租金、转让费等其他费用 · 2023年 · 公司官网
217800 215800 213800
10.7（2022）、13.8（2023Q3） 万元/月单店月销 p.20 作者测算作者测算 · 2022—2023Q3 · 国泰君安测算（招股书、官网、草根调研）
单店月销（万元/月） 10.7 13.8
10.9%（2022）、16.4%（2023Q3）单店经营利润率 p.20 作者测算作者测算 · 2022—2023Q3 · 国泰君安测算
经营利润率10.9%16.4%
26个月（2022）、13个月（2023Q3），初始投资30万元单店回本周期 p.20 作者测算作者测算 · 2022—2023Q3 · 国泰君安测算
回本周期（月） 26 13
0.17%、0.24%、0.33%研发费用率 p.21 官方或公告2021、2022、2023Q1-3 · 2021—2023Q1-3 · 招股书
0.17% 0.24% 0.33%
2678人，占员工41.3%供应链员工占比 p.8 官方或公告员工构成 · 招股书期末 · 招股书
2678, 41.3%
企业案例
| 企业 | 市场 · 模式 | 做了什么 | 结果 |
|---|---|---|---|
| 蜜雪冰城 p.23 | 东南亚整体 · 本地建厂 | 2018年9月在越南河内开出海外首店，2020年3月进入印尼，随后进入泰国、马来西亚、老挝、新加坡；各国按当地购买力定价，建11个自主运营仓库、约6.6万平米，配送覆盖四个国家的约300个城市；开通海外社交媒体账号，雪王IP出海，与本地红人合作 | 截至2023Q3海外门店3973家，在东南亚最大（期末4千家门店，345.6百万杯出杯量） |
| 蜜雪冰城 p.23 | 韩国 · 品牌营销与渠道 | 2022年11月在首尔中央大学附近开出首家韩国门店，2023年上半年计划进一步延伸到大洋洲、美洲 | 韩国手打柠檬茶定价8元人民币，芝士奶盖茶16元，为海外定价最高 |
| 幸运咖（蜜雪冰城旗下） p.24 | 东南亚整体 · 其他 | 2017年创立现磨咖啡品牌，定位平价，主打下沉市场，核心产品5-10元 | 截至2023Q3约2900家门店，中国第四大现磨咖啡品牌 |
风险与门槛
- 门店拓展遭遇瓶颈：加盟开店不及预期，收入增长受影响 p.26
- 加盟店监督管理风险：店员操作不规范、卫生不合格影响品牌和业绩 p.26
- 行业竞争加剧：价格战可能导致市场份额收缩和盈利下滑 p.26
- 加盟商数量同比增速从54%降至31%，扩张放缓 p.19
预测
- 平价现制饮品占比到2028年预计升至33% p.92028年
- 中国和东南亚现制饮品2022—2028年复合增速分别为18.7%和20.3%，预计到2028年人均消费分别达到52杯和36杯 p.122022—2028年
- 测算单店回本周期约13个月 p.202023Q3口径
时效提醒
数据截至2023年前三季度，门店数、海外占比、竞争格局和单店模型之后都可能变化；招股书的最终版本和上市后披露需另查。
读书笔记
图片页中的数字没有摘句，已在data里标注为招股书或作者测算。数据矛盾：p4正文写销售商品毛利率19%，同页图名写29%，图中商品销售曲线约在30%附近，以图为准存疑；p19写前期预算21.78万元起（不含店面租金等），p20测算初始投资30万元，口径不同。p9正文写平价占比2022年达25%，图示预测到2028年33%，前后一致。五大生产基地年产能p16正文写合计约143万吨，表中分基地相加约148.6万吨，不一致。最值得记的是“收入=向加盟商卖货”，所以单店采购量和门店数就是营收，海外数据只给到门店数，没有海外收入。