出海研究：从日本住友沙特拉比格炼化项目看我国炼化出海——化工系列研究（十八）炼化出海是资源换技术，利润仍随周期波动

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炼化出海靠资源换技术，利润随周期；央企玩法难复制给中小企业

1行业现状：中国与中东从买油走向项目、工程和股权

• 贸易底盘2022年中国从中东进口原油和凝析油约占总进口量的56%（p12）。卡塔尔占中国液化天然气进口总量的15%（p13）。
• 上游项目中国在中东参与投资和运营20多个油气项目，集中在伊拉克、阿联酋、阿曼（p13）。
• 央企规模中国石油2022年海外油气权益产量1亿吨，在32个国家参与管理运作88个项目（p12）。中国石化海外权益原油2018年3339.32万吨，2022年2699.57万吨（p12）。
• 油服合同中海油服“一流国际石油公司项目”19亿美元，石化油服科威特钻修井机合同8.3亿美元（p15）。

对你的生意除非你做工程、装备或油服环节，直接投资炼化不是现实选项。

2竞争格局：资源方与技术方互补，成败看产品结构和周期

• 拉比格的分工沙特阿美以长期协议优惠价提供原料；住友负责全球营销并转移部分技术（p8）。一期总投资103亿美元，二期金额80亿美元（p6，p7）。
• 业绩营收快速增长，但利润随油价和需求波动，近两年净利润亏损较大（p9）。住友化学的业务集中在大宗石化商品（p9）。
• 日本反例三井IJPC项目因两伊战争在1988年宣告失败，损失约1980年45亿美元，相当于同年日本GDP的0.4%（p10）。
• 中国样本延布炼厂由沙特阿美与中国石化（占股37.5%）共建，总投资超80亿美元，2016年1月投产（p15）。

对你的生意谈合资时先问原料价格是否锁定、产品由谁销售、利润随什么周期。

3细分与区域：民营炼厂的股权合作、沙特来华和工程配套

• 原油长约恒力炼化设计油种为30%沙中、60%沙重、10%卡塔尔马林（p16）。浙石化二期为50%沙轻、50%沙重（p16）。
• 荣盛交叉持股荣盛石化拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司50%股权；沙特阿美拟收购中金石化不超过50%股权（p17）。目前是谅解备忘录（p17）。
• 沙特来华华锦阿美炼油1500万吨/年，预计2026年投入运营（p18）。中沙古雷乙烯一期150万吨/年乙烯（p18）。
• 工程配套海油工程卡塔尔ISND5-2项目约44.37亿元人民币，沙特阿美LTA CRPO122项目约20亿元人民币（p15）。

对你的生意判断做化工设备、阀门、管道、材料的企业，机会在总包商的分供名单，而不是业主直接订单。

4分企业类型的建议

• 做化工设备、阀门、泵、管道配件的中小制造企业1）把中国总包商在沙特、卡塔尔的项目当作客户名单，例如海油工程沙特阿美项目约20亿元人民币（p15）；2）向总包商询问分供商准入要求，原文未给出标准；3）先用小批量样单试供。

  投入与周期

  原文未给出认证费用和周期。

  做成的信号

  进入总包商合格分供商名单并拿到重复订单。

  该止损的信号

  项目延期或总包商要求大幅压价时，不再追加专项投入。

• 大型民营化工和炼化企业参考荣盛的路径：先签原油长期采购协议，再谈股权互换（p16，p17）。同时核对合资企业的原料定价和产品销售分工（p8）。

  投入与周期

  荣盛拟收购朱拜勒炼厂股权，金额原文未给出。

  做成的信号

  备忘录转为正式协议并通过审批。

  该止损的信号

  备忘录长期不落地，或原料定价条款不利。

5风险与应对

6哪里存疑

7这份报告回答不了的

原文没有中小企业的进入路径、成本和认证要求，也没有欧洲内容。沙特准入和本地化要求去沙特投资部和阿美供应商门户查；项目财务数据去各公司年报和公告。