掘金“科技外向型”中国——“科技出海”专题报告之一科技出海靠场景与交付，成功样本仍需验算

1工业机器人2025年前三季出口9.09亿美元

2石基78%仅指中国五星级酒店的软件覆盖

3万兴AI收入增长，前三季仍净亏0.62亿元

55.1%工业机器人出口额同比中国，2025年1—9月 p.21

37.7%九号境外收入占比2025年中报告口径 p.16

>6000万元万兴AI原生应用收入2025H1，不等于公司利润 p.54

22.73%光云大商家产品增速2025H1，非海外收入 p.62

老板之问

国内成熟方案能直接搬到海外吗？: 不能；报告指出智慧城市还依赖政务云、终端、人员技能和当地配套。 p.9
产品创新怎样变成海外渠道？: 影石先用展会获经销商，再据闲置反馈转向全景运动场景。 p.16
并购能帮出海补什么？: 九号2015年收购Segway，获得专利、品牌和经销网络，但非通用捷径。 p.16
海外生产能消除贸易风险吗？: 道通布局越南、美国并建墨西哥基地，能分散风险，不能证明完全免除。 p.31
高毛利和AI增长是否已转成利润？: 未必；万兴2025年前三季营收11.42亿元，归母净亏0.62亿元。 p.52

对德国、瑞士和欧洲的含义

德国IFA展会和欧洲消费者使用场景是影石、割草和清洁机器人获客线索；九号在荷兰、德国、法国、西班牙设当地组织并接入零售渠道，石基有欧洲和西班牙子公司，道通开展欧洲充电合作。报告给的是案例和渠道方向，未提供德国、法国或西班牙具体市场准入成本；AFIR及充电政策应另核当期法源。

中银证券杨思睿、郑静文发布 2025-12-31数据截至 2025年6月券商研报 · 原文 68 页参考价值高来源可信度 B · 专业研究，出处清楚

逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做

驱动因素

技术与需求相遇 p.9海外设施改善创造应用机会

国内竞争加剧 p.10成熟能力寻求新客户

传导机制

选对进入路径 p.13场景适配、并购、平台和同步研发

补齐当地交付 p.45渠道、组织和持续服务支撑落地

结论/打法

核实客户回报 p.54出货、覆盖与付费利润分开看

复核关键数字 p.47估值与统计矛盾先专项处理

关键数据图

光云两类商家产品收入同比，2025H1（%）

原报告分别披露的产品类别同比，均不是海外收入；非公司总收入结构。 · 来源：光云科技2025年中报 p.62

核心观点

技术积累与海外数字化配套改善为科技出海创造机会。 p.10依据软件出口多年超过500亿美元，报告列东南亚网络设施与国内网民增速放缓。推理供给能力提高、目的地基础设施改善，使成熟应用具备迁移条件。前提宏观体量不等于每个企业必须出海；网络覆盖与付费能力不同。
市场移植应把成熟能力与当地场景适配，而非自动获得代际优势。 p.14依据Alipay+钱包合作、华为城市IOC和拉美数字医疗需求。推理完整方案及规模化经验可降低客户搭建成本。前提征信、政务架构、预算、技能和监管不同，缺实际客户ROI。
单点突破依赖把技术转换成用户能使用的产品。 p.16依据大疆集成飞控云台，影石从Nano转向全景运动相机。推理解决具体使用痛点比单项参数更容易形成产品需求。前提仅列成功者；Nano早期销量好但使用场景不足，证明首次出货非长期成功。
并购可同时补专利、品牌和渠道，但效果取决于整合。 p.16依据九号收购Segway获得核心专利、经销商和品牌。推理无形资产与现有供应链结合可缩短市场进入周期。前提单个大额并购不能证明所有企业可行；长期表现还受产品结构变化影响。
平台出海需要重建本地交易与履约链路。 p.20依据Temu全托管、TikTok内容交易闭环、阿里收购本地平台并接入物流支付云。推理不同组织模式协调获客、交易和履约，减少交易摩擦。前提GMV不是平台收入或利润，营销补贴、规则和本地成本未量化。
机器人出口增长支持海外需求，但人形机器人仍须区分商业成熟度。 p.21依据2025年前三季工业机器人出口12.52万台、9.09亿美元；人形以合作、展示和生态为主。推理成熟场景提供可交付解决方案，前沿产品则仍在验证市场。前提工业、商用服务、家用及人形机器人口径不同，不可合并份额。
软件硬件和当地服务相结合能加强海外客户关系。 p.31依据道通维修工具与软件续费、海外工厂和近30个海外区域组织；九号欧美渠道与办公室。推理交付和持续服务能力使产品进入当地使用流程。前提渠道覆盖不代表售罄，本地生产不自动规避所有贸易措施。
酒店云化可沿国际集团客户扩散。 p.39依据石基DAYLIGHT PMS通常先在中国区上线，再推广全球；已有多个国际集团客户。推理集团内部推广可降低逐酒店获客和系统标准化成本。前提超过9万家为各种子系统用户，78%为中国五星级酒店至少一种软件，均非全球云PMS份额。
AI和移动化增加创意软件收入机会，却尚未证明整体盈利。 p.54依据万兴AI原生应用H1收入超过6000万元，但前三季仍净亏0.62亿元。推理功能与分发端扩展带来付费增长，营销和研发仍消耗利润。前提AI收入可能跨产品与移动端重叠，不能简单相加；调用次数不是付费用户。
电商SaaS需要按商家规模和平台规则细分。 p.63依据光云核心大商家产品H1收入增22.73%，中小商家增1.66%，并购逸淘延伸供应链。推理更复杂需求和较强付费能力支持功能升级，多平台降低单一平台依赖。前提光云篇主要为国内业务，未提供清楚的海外收入或客户证据。

可落地的做法

先检查目的地基础设施和用户工作流程，再决定移植哪些能力。 p.9条件：智慧城市还依赖政务系统、征信、技能和终端，不能仅看互联网普及率。
从海外展会和种子客户获取反馈，持续观察实际使用而非首批进货。 p.16条件：影石Nano早期销量和闲置并存，后续场景转向才改善适配。
专利、品牌与渠道缺口同时评估后再选择并购或合作。 p.16条件：九号案例有资本、谈判和整合条件，收购不消除所有知识产权问题。
按平台角色明确供货、定价、仓储、营销与售后责任。 p.19条件：全托管、半托管和独立经营所需能力与议价权不同。
围绕目标客户建设当地组织、售后和必要的生产仓储能力。 p.45条件：道通与九号案例需结合区域销量、投入和法规，不假定建厂自动免风险。
SaaS先区分客户规模、平台规则和续费需求，再扩AI功能。 p.63条件：关注实际收入、付费留存及营销研发费用，不能只看调用和曝光。

论证成立

产品场景和本地交付能力决定技术能否成为业务。 p.16影石失败反馈到转型、道通基地与九号渠道均提供具体经营链路。
机器人应按工业、服务与人形分别判断成熟度。 p.21报告承认人形仍是战略初期，和已发生的工业出口区分清楚。
云化软件需要区分覆盖、上线和利润。 p.39石基明确先中国区后全球推广，财报与预测分列，能看到迁移尚需时间。

存疑之处

成功案例证明多数科技企业应立即出海。 p.6缺失败样本和投入回报，行业规模无法推出单个企业没有回头路。
低渗透率保证市场移植降维优势。 p.13当地预算、征信、治理和交付能力可能同时限制需求，未做可比市场检验。
TPMS潜在年度市场即现实需求。 p.29假设全车覆盖与固定替换周期，且寿命与周期不一致，属于上限式测算。
九号估值具有可信可比性。 p.47市值/净利与PE相差十倍，股数/EPS口径不一致，可比均值另有错误。
高毛利和AI功能增长代表公司盈利改善已经完成。 p.54万兴前三季仍亏损；软件营销研发费用高，功能收入也可能重叠。
光云属于已经验证的科技出海案例。 p.63该公司分析主要为国内商家、多平台和并购，缺境外客户收入证据。

反方意见

成熟中国模式可低成本复制到海外。基础设施不足可能既产生需求也提高交付成本，本地法规文化与渠道会削弱规模效应。
海外毛利高证明出海普遍更赚钱。海外与国内产品结构、渠道费用和本地组织投入不同，毛利差不等于净利润差。
AI增长必然带来财务改善。若研发获客投入及算力成本超过新增付费，功能使用与收入增长仍可伴随净亏损。

需要用官方数据核实

关键数字或判断	核实来源
九号PE、EPS、股本与存托凭证换算，以及可比公司均值。	九号公司交易所公告、报告发布方更正及原估值模型
道通诊断H1增速、九号机器人毛利变化和石基股东表。	各公司2025年中报、2024年年报及交易所披露
专利年度累计口径、Temu美国GMV及电商渗透率。	WIPO原始数据、平台财报及目的地统计机构
充电政策效力、适用对象与目标实现率。	欧盟委员会、相关国家交通能源监管部门
海外软件项目实施收入、续费及客户回报。	公司财务公告、客户部署和采购记录

一图看数据

增速一览（同比 / 复合增速）（%）

原文各项指标的增速；口径不同，只比方向和量级，具体口径见下方卡片

占比与比率一览（%）

满格为 100%；口径见下方卡片

关键数据

11.23 亿人中国网民规模 p.10 官方或公告全国网民，不等于移动账户 · 2025年6月 · CNNIC我国网民规模已达到11.23 亿人

15 家计算机境外收入占比前20家中境外收入增长企业 p.11 作者测算按2024境外占比排名筛选，非全行业随机样本 · 2024年 · Wind；中银证券整理多数（15 家）公司的境外收入实现了同比增长

40 个Alipay+合作电子钱包 p.14 宣传口径全球合作数量，以亚太为主 · 报告引用期 · 报告正文，未逐条注明原始公告全球40 个电子钱包及8 个国家级二维码网络建立合作

8 个Alipay+合作国家级二维码网络 p.14 宣传口径合作网络数量，非市场占有率 · 报告引用期 · 报告正文，未逐条注明原始公告全球40 个电子钱包及8 个国家级二维码网络建立合作

37.7 %九号境外收入占比 p.16 官方或公告公司分地区收入结构 · 2025年6月报告口径 · 公司财报公司境外收入占比达到37.7%

38.7 %九号境外业务毛利率 p.16 官方或公告境外收入业务毛利率 · 2025年6月报告口径 · 公司财报境外业务毛利率达到38.7%

13.3 个百分点九号境外高于境内毛利率 p.16 官方或公告同一期间地区业务，未剔除产品结构 · 2025年6月报告口径 · 公司财报较国内毛利率水平高出13.3 个百分点

12.52 万台工业机器人出口量 p.21 官方或公告中国海关工业机器人，不含全部服务机器人 · 2025年1—9月 · 海关统计数据平台中国工业机器人出口量达12.52 万台

27.6 %工业机器人出口量同比 p.21 官方或公告同上期间同比 · 2025年1—9月 · 海关统计数据平台同比增长27.6%

9.09 亿美元工业机器人出口金额 p.21 官方或公告中国工业机器人出口 · 2025年1—9月 · 海关统计数据平台出口金额达到9.09 亿美元

55.1 %工业机器人出口金额同比 p.21 官方或公告同上期间同比 · 2025年1—9月 · 海关统计数据平台同比大幅增长55.1%

84.7 %中国厂商全球商用服务机器人出货份额 p.21 第三方机构商用服务机器人出货量，不含工业和全部家用机器人 · 2024年 · IDC中国厂商以84.7%的出货份额领跑全球

6—8 年TPMS设计寿命 p.29 官方或公告报告所述通常寿命，不等于测算替换周期 · 2025年报告引用 · 道通科技2025年中报；中银证券设计寿命通常为6-8 年

10 年TPMS需求测算替换周期 p.29 作者测算以15亿辆、每辆4颗、每颗50—80元测算 · 2025年测算 · 道通科技2025年中报；中银证券按照 10 年的替换周期计算

300—480 亿元TPMS年度潜在需求测算 p.29 作者测算假设全部15亿辆适用、每辆4颗，非已发生市场规模 · 2025年测算 · 道通科技2025年中报；中银证券每年TPMS Sensor 潜在市场需求（亿元） 300~480

23.45 亿元道通营业收入 p.31 官方或公告公司整体，非海外收入 · 2025年上半年 · 道通科技财报公司实现营收23.45 亿元

4.80 亿元道通归母净利润 p.31 官方或公告公司整体 · 2025年上半年 · 道通科技财报实现归母净利4.80 亿元

2.81 亿元道通AI及软件业务收入 p.31 官方或公告不与同页AI Agents收入2.76亿元相加，可能重叠 · 2025年上半年 · 道通科技财报AI 及软件业务实现营收2.81 亿元

>9 万家使用石基酒店信息子系统的酒店 p.37 官方或公告各种子系统客户，非均使用云PMS或均为境外 · 2025年中报 · 石基信息2025年中报全球有超过9 万家酒店正在使用公司提供的各种酒店信息系统子系统

约78 %石基在中国五星级酒店软件覆盖 p.37 官方或公告至少使用一种自主酒店软件，非全球PMS份额 · 2025年6月末 · 石基信息；中国旅游饭店业协会名录市场的占有率约78%

50.8 %九号电动两轮车收入占比 p.44 官方或公告公司全口径产品结构，主要国内增长不能当海外增长 · 2024年 · 九号公司财报两轮车收入占比已达 50.8%

5.22 亿元九号研发费用 p.46 官方或公告公司整体研发投入 · 2025年上半年 · 九号公司财报研发费用投入达5.22 亿元

49.51 %九号研发费用同比 p.46 官方或公告同上期间 · 2025年上半年 · 九号公司财报同比大幅增长49.51%

11.42 亿元万兴营业收入 p.52 官方或公告公司整体 · 2025年前三季度 · 万兴科技财报公司实现营收11.42 亿元

-0.62 亿元万兴归母净利润 p.52 官方或公告公司整体亏损 · 2025年前三季度 · 万兴科技财报归母净利-0.62 亿元

>6000 万元万兴AI原生应用收入 p.54 官方或公告AI原生应用，不与移动端收入相加 · 2025年上半年 · 万兴科技2025年中报公司AI 原生应用收入超过6000 万元

>200 %万兴AI原生应用收入增速 p.54 官方或公告同上同比，不是整体收入增速 · 2025年上半年 · 万兴科技2025年中报同比增幅超200%

22.73 %光云核心大商家产品收入增速 p.62 官方或公告核心大商家SaaS产品同比，非海外收入 · 2025年上半年 · 光云科技2025年中报核心大商家产品收入同增22.73%

1.66 %光云中小商家SaaS收入增速 p.63 官方或公告同上时期中小商家SaaS同比 · 2025年上半年 · 光云科技2025年中报中小商家SaaS 业务收入同比小幅增长1.66%

56.62 %光云电商SaaS多平台收入占比 p.63 官方或公告原文明确除大商家SaaS产品以外，非所有公司收入 · 2025年上半年 · 光云科技2025年中报电商SaaS 多平台总收入占比已提升至56.62%

企业案例

企业	市场 · 模式	做了什么	结果
蚂蚁国际Alipay+ p.14	亚太及全球 · 其他	以支付网关连接40个钱包及8个国家级二维码网络。	合作网络不等于独立活跃用户或交易规模。
华为与数字冰雹 p.14	阿联酋、沙特等 · 其他	输出IOC数字孪生城市运行管理方案。	报告称落地10余国和地区，未给项目回报。
大疆 p.15	北美、全球 · 出口	Phantom将复杂航拍能力集成，向影视和科技种子用户展示。	70%以上表述须限定消费级无人机图示口径与统计时点。
影石创新 p.16	德国、美国、全球 · 授权/代理	经CES和IFA获取经销商，Nano闲置反馈促使转向全景运动。	2018年全景相机出货第一为案例引用，初期经销商进货未必终端售罄。
九号公司 p.16	美国、欧洲 · 并购	2015年收购Segway的100%股权，整合专利、品牌与渠道。	2025年中境外收入37.7%、毛利率38.7%；无法将十年表现单独归因并购。
字节跳动 p.18	全球 · 平台电商	TikTok推荐分发连接内容与商品，TikTok Shop提供交易闭环；CapCut与Lark扩展业务。	文中GMV曲线为第三方，未证明平台净利润。
拼多多Temu p.19	美国、欧洲等 · 平台电商	全托管承接定价、营销和履约，商家提供货品与供货价。	美国GMV350亿美元为数英转述且缺测算定义，未纳入关键统计。
阿里巴巴 p.20	东南亚、土耳其、南亚 · 并购	投资Lazada、Trendyol、Daraz，结合物流、支付、云平台形成当地生态。	强调本地团队与履约，不提供整合投入及利润归因。
Momenta等中国智驾企业 p.20	全球 · 其他	整合算法、传感器、控制器并持续工程优化。	领先三年为访谈观点，非统一测试结果。
埃斯顿、汇川、极智嘉、越疆、埃夫特、珞石、美的库卡、新松 p.21	欧洲、东南亚等 · 出口	分别服务焊接搬运、仓储、协作、精密装配等场景。	表格仅列区域与场景，未给海外订单金额。
擎朗、普渡、高仙、云迹 p.21	全球 · 出口	商用服务机器人围绕配送与清洁场景输出。	IDC份额为中国厂商总体，不能分配给各企业。
优必选、宇树、智元等 p.22	中东、欧洲、日韩等 · 其他	人形机器人开展战略合作、展示、科研和生态建设；Walker X列沙特NEOM案例。	原文明确仍处初期，不视为规模销售。
MOVA、追觅、库犸、目心、乐动、汉阳等 p.23	德国IFA及欧美 · 出口	围绕庭院、泳池、清洁、运动和陪伴展示产品。	第23页多项性能为宣传口径，展会展示不等于订单。
道通科技 p.31	美国、越南、墨西哥、欧洲 · 本地建厂	深圳、海防、北卡生产基地配欧洲北美仓储，墨西哥在建；维修软件续费与充电客户拓展。	美国工厂2023年末投产；Shell、Mer、LAZ合作，尚未逐客户量化收入。
石基信息 p.39	全球及西班牙、新加坡、美国 · 其他	通过DAYLIGHT PMS和配套系统服务国际酒店集团，通常先中国区再全球上线。	9万家为子系统覆盖，2024公司仍亏损，云化盈利需验证。
九号公司 p.45	德国、法国、西班牙、美国、澳新 · 授权/代理	布局电商、独立站与商超园艺渠道，并设当地公司和办公室。	渠道覆盖与欧美产品需求支持出海，国内两轮车收入占比不可归入海外。
万兴科技 p.54	北美、日本、新加坡、韩国及全球 · 其他	自研垂类模型结合外部通用模型，推进Filmora、Edraw、PDF与工具移动化、本土营销。	H1 AI原生收入超6000万元但前三季整体仍亏损。
光云科技 p.63	中国为主，海外未明确 · 并购	收购逸淘100%股权，延伸电商SaaS至采购供应链，按大中小商家和多平台开发。	国内产品升级案例，不能据入选科技出海报告便认定已有海外收入。

风险与门槛

技术出口限制、关税和知识产权冲突可能使既有优势无法商业化。 p.25
当地组织、语言、文化和交付能力不足会削弱成熟模式迁移效果。 p.25
核心技术研发、供应链价格和新产品接受度存在不确定性。 p.25
AI高毛利收入不等于整体利润，营销和研发投入、付费意愿仍需验证。 p.56
平台自建工具、低价竞争和中小商家流失压缩SaaS空间。 p.65
估值表存在十倍口径差与平均值错误，不能据原文PE开展投资判断。 p.47

预测

QYResearch预计全球电动滑板车市场由2024年23.7亿美元至2031年56.85亿美元；报告称2025—2031年CAGR13.5%，基期定义须核。 p.452031年
报告引Market Research预计割草机器人市场由2024年17亿美元至2030年40亿美元，标CAGR14.8%，与端点复算约15.3%不完全一致。 p.452030年
道通预计2025—2027年营收48.9/59.7/70.4亿元；海外充电行业规模2025年800亿元至2030年1200亿元亦为预测。 p.322025—2030年
石基2025—2027年营收32.4/36.5/41.3亿元，万兴16.8/19.3/22.0亿元，均为作者假设，非实际。 p.402025—2027年
九号2025—2027年营收193.1/252.8/315.5亿元；不复用与股本市值口径冲突的EPS及PE。 p.462025—2027年

时效提醒

报告为2025年末快照；2025E、2026—2027盈利和2030—2035市场预测、关税及充电政策不能当作当前实绩。

读书笔记

68页全部阅读，补看网络表、产品图及关键冲突原页。第8页把2024新增生成式AI专利与2014—2023发明人来源图并置，生成式/全部AI、年度/累计不能混用。第11页图标题称环比而图例为同比；前20家15家增长是按境外占比挑选的成功样本。第13页拉美、中国和欧美电商零售渗透率未注明一致年份与口径。第14页大疆全球无人机70%以上在第15页图中限定为消费级。第19页Temu美国GMV350亿美元是媒体转述，未核范围与计量。第20页“同一起跑线”“无卡脖子”与第25页供应链及技术管制风险存在张力；“算法中性”及国内政策必然增加海外信任并无因果检验。第21页不同机器人类别不可混算，展会产品参数不是经营成绩。第29页TPMS用全部15亿车辆均配4传感器和10年替换测算，但同页设计寿命为6—8年，未交代适用覆盖及替换率。第30页ADAS L2+与全ADAS不是同口径；充电目标未验证实现情况，日期和法源待查。第31页原PDF确认H1诊断收入增14.14%与末段6.99%矛盾；AI Agents 2.76亿元与AI及软件2.81亿元可能重叠。第32页可比PE平均列21.03/44.28/36.26与行内算术不符。第36页石基“其他股东”158.09百万股与25.48%及总股本不对应。第43/47页九号市值425.50亿元、2025E归母18.32亿元，却PE2.32；仅用同页数字相除约23.23。第43页720.34百万发行股数与1832百万元净利应对应约2.54而非EPS25.44，疑存托凭证/基础股票口径混用，原文未解释，不能自行改成官方值。第47页PE22.26和10.68平均写6.47；原图确认。第45页机器人毛利率51.1%称提升2.1pct，47页表却53.11%降至51.09%，方向相反。万兴高毛利与AI增长不能覆盖整体亏损；石基9万客户和78%覆盖各有严格边界。光云篇主要国内SaaS，没有完整海外实证。上述关键算术与统计矛盾建议hold，Claude数据及估值专项复核前不宜发布。