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中国汽车：海外新能源车机遇和可能带来的风险（摘要）海外溢价可观，建厂须防产能与价格共振

12026年海外非美新能源需求预测740万辆

2泰国产能与补贴义务叠加放大价格战

380%以上利用率是高利润模型关键前提

740万辆海外非美新能源销量预测2026年，高盛预测 p.11
26%中国品牌泰国乘用车份额2025年估计，MG归类例外 p.4
170万辆海外新能源产能预测2026年末 p.16
16%—19%压力情景潜在降价现金利润率归零，非基本情景 p.9

老板之问

泰国的价格战会马上复制到所有海外市场吗？
作者认为短期不会，需市场收缩、高份额与过剩产能同时出现。 p.5
海外建厂就能实现高利润吗？
预测以80%以上利用率为前提，不能把高售价直接当高利润。 p.9
2026年海外新能源车市场有多大？
预计不含美国740万辆，中国品牌约400万辆，均属预测。 p.11
欧洲本地化是否必须自建整车厂？
报告列举小鹏与麦格纳在奥地利合作组装，存在较轻资产路径。 p.16

对德国、瑞士和欧洲的含义

欧洲被列为本地化重点：2026年预计布局32万辆产能，主要在匈牙利和西班牙；小鹏在奥地利合作组装，比亚迪规划扩张欧洲网点。需区分全车型产能与新能源产能，报告没有德国、瑞士专门需求测算。

高盛（中国）证券有限责任公司侯雪婷、杜筠发布 2026-01-20数据截至 2026年券商研报 · 原文 27 页参考价值 高来源可信度 B · 专业研究，出处清楚
新能源汽车及零部件对外投资与产业转移泰国印尼越南马来西亚欧盟/欧洲其他拉美其他全球/不区分# 市场规模与需求# 竞争格局# 定价与成本# 本地化经营与建厂# 渠道与营销# 关税与贸易壁垒

逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做

驱动因素

渗透率仍低 p.11海外市场进入新能源普及阶段
本地化政策 p.7进口优惠伴随本地产量约束

传导机制

需求带动扩张 p.13车型与经销网点共同增加
产能挤压价格 p.8收缩市场遇产量义务诱发促销

经营选择

逐国评估 p.5同时检查需求、份额和过剩产能
测算低利用率 p.10对售价收敛与现金流做压力测试

核心观点

  1. 海外需求渗透较低，为中国车企提供增量市场。 p.11依据2025年海外渗透率约15%，预计2026年海外不含美国新能源车销量740万辆。推理作者用中国早期渗透阶段作参照，推断车型供给扩张能够推动普及。前提普及路径属于跨市场类比，须满足需求、充电、融资和产品条件。
  2. 价格战风险取决于需求、份额和供给的组合。 p.5依据泰国2024年乘用车销量下降17%，中国品牌2025年份额26%，当地中资产能增至55万辆。推理萎缩的市场叠加提高份额难度及本地产量义务，促使车企降价去库存。前提这是一国案例推导框架，并非识别了必要充分条件。
  3. 本地化政策既降低关税风险，也会制造供给压力。 p.6依据泰国进口与本地产量比例要求提高；印尼亦设本地产量及零部件比例要求。推理受补贴换产量的约束，企业必须扩产并寻找销售出口，压力可能传导到价格。前提各国规则不同，文中政策截至2026年1月，不能直接作为现行合规依据。
  4. 海外售价溢价可以覆盖较高制造成本，但利用率决定兑现。 p.9依据比亚迪海外工厂模型在利用率80%以上时预测较高单车利润。推理规模摊薄固定成本，售价溢价抵消材料、人工、能源及资本开支差异。前提为15万辆工厂示例模型，非已实现利润；第9与10页2030年利润表述存在不一致。
  5. 车型投放和经销网络扩张共同支持份额提升。 p.13依据两年海外投放75款新车，部分龙头布局2000—3000家门店。推理车型提高需求覆盖，经销渠道解决触达和交付，从而促进销量。前提产品对比偏重价格、尺寸、续航，未完整验证品牌、服务与残值。
  6. 本地产能扩张可采用自建或合作两条路径。 p.16依据比亚迪自建，小鹏与麦格纳合作，零跑与Stellantis成立合资公司，奇瑞与当地伙伴合作。推理借伙伴既有生产和销售设施，可较快建立海外供给和渠道。前提控制权、合作成本和规模不同，不能认定合作路径一定回报更高。
  7. 比亚迪与小鹏的海外增长具备项目支撑但仍是预测。 p.17依据比亚迪预计2026年海外150万辆，小鹏目标9万辆；两者继续新增车型和本地产能。推理产品与供给先行可提升销量兑现概率，继而摊薄研发和运营费用。前提依赖当地需求、竞争及项目按期投产，报告明确列出销量和扩张不及预期风险。

可落地的做法

  1. 逐个目的地跟踪总市场增速、中国品牌份额和本地产能义务三项指标。 p.5条件：适用于市场进入和后续价格风险评估；不能仅看新能源渗透率。
  2. 对拟建工厂同时测算售价收敛、利用率和现金利润率归零情景。 p.10条件：作者使用15万辆年产能示例；需使用自身产品与当地成本重算。
  3. 结合当地规模和管控需求选择自建、代工或合资，并同步建设经销网络。 p.16条件：报告案例覆盖不同控制权和资本强度，不提供统一最优方案。

论证成立

  1. 泰国竞争压力与本地产量义务的联系有较完整时间线。 p.8政策阶段、产能扩张、车型增加和两轮降价相互对应，作者还讨论了允许出口计入产量的缓解机制。
  2. 海外建厂收益需要完整成本与利用率假设。 p.10明确列出土地设备、材料人工、税率及运营费用，并声明模型为示例。

存疑之处

  1. 其他市场短期不会出现类似降价。 p.5由泰国单一案例归纳三个条件，没有证明三个条件必须同时存在，低份额进入者也可能主动低价。
  2. 海外新能源普及复制中国渗透路径。 p.17相同初始渗透率不能证明消费、补贴和基础设施条件相同。
  3. 海外长期单车利润显著高于中国。 p.9建立在利用率和溢价假设上，正文第9、10页利润范围不同；利益披露显示与覆盖公司有投行业务联系。

反方意见

  1. 仅泰国易发生价格战，其他市场风险较低。即使市场不收缩，新增竞争者为抢份额主动促销或当地补贴退坡，也可能压缩价格与利润。
  2. 本地化扩产与更高海外售价将持续创造高利润。若扩产快于渠道销量，固定成本摊薄不足，售价优势会被闲置产能和促销消耗。

需要用官方数据核实

关键数字或判断核实来源
2026年各国新能源销量与中国品牌实际份额。中国汽车工业协会、各国汽车注册主管部门及统计机关
泰国BEV 3.0/3.5与印尼产量、本地成分执行要求。泰国投资促进委员会及消费税厅、印尼投资与工业主管部门
比亚迪、小鹏海外产能投产、利用率和销量计划兑现。公司交易所公告、年报及当地投资主管部门

关键数据

35 %海外新能源车销量同比预测 p.1 作者测算+35%中国车企海外销量 · 2026 · 高盛预测销量将同比增长35%
740 万辆海外新能源车销量预测 p.1 作者测算海外不含美国 · 2026 · 高盛预测新能源汽车销量将达到 740万辆
400 万辆中国品牌海外销量预测 p.1 作者测算海外不含美国新能源车 · 2026 · 高盛预测中国品牌将贡献55%（即400万辆）
90 万辆海外新能源产能预测 p.1 作者测算中国车企，年底 · 2025 · 高盛预测90万/170万辆
170 万辆海外新能源产能预测 p.1 作者测算中国车企，年底 · 2026 · 高盛预测90万/170万辆
16%—19%现金利润率归零降价空间 p.1 作者测算16%非基本情景 · 未来压力情景 · 高盛模型16%-19%的价格下行空间
50%—120%同款车型海外平均售价溢价 p.1 作者测算比亚迪对比国内同款基础车型 · 报告测算 · 高盛模型及车型官网50%-120%/5-10%/43%-420%
-17 %泰国乘用车销量增速 p.5 第三方机构-17%同比 · 2024 · 高盛整理行业资料PV sales volume -17% yoy in 2024
26 %中国品牌泰国乘用车份额 p.4 作者测算26%2025年估计，部分图表排除MG · 2025 · MarkLines、IHS及高盛估计combined PV market share at 26%
55 万辆泰国中资车企产能 p.8 作者测算整车产能 · 2025 · 高盛整理公司数据550k units in 2025
18 万辆泰国中资车企产能 p.8 作者测算整车产能 · 2023 · 高盛整理公司数据180k units in 2023
80%以上高单车利润模型利用率门槛 p.9 作者测算比亚迪海外工厂示例 · 2027—2030预测 · 高盛模型after achieving 80%+
32 万辆欧洲本地产能预测 p.16 作者测算主要中国车企全车型 · 2026年末 · 高盛整理公司数据Europe: 320k (or 15%)
210 万辆全车型海外本地产能预测 p.16 作者测算主要中国车企，区别于新能源170万辆 · 2026年末 · 高盛整理公司数据2.1mn localized production capacity
9 万辆小鹏海外销量目标 p.19 官方或公告公司目标、非实现量 · 2026 · 小鹏公司目标（报告引用）90k units in 2026E from 45k

企业案例

企业市场 · 模式做了什么结果
比亚迪 p.8泰国 · 本地建厂2024年7月工厂投产，同时出现较大折扣；2025年继续增加车型。报告称2025年末促销后泰国平均售价仍较中国高44%，不能等同单车利润。
小鹏汽车/麦格纳 p.16奥地利 · 其他利用麦格纳格拉茨工厂为欧洲组装G6、G9。报告作为较轻资产本地化路径，未列已实现投资回报。
零跑汽车/Stellantis p.16欧洲等海外市场 · 其他成立零跑国际，利用Stellantis销售网络和生产设施拓展海外。Stellantis持51%，零跑持49%；属结构安排而非业绩证明。
奇瑞 p.16泰国、西班牙、巴西 · 本地建厂分别与KGEN、EV Motors、CAOA Group合作本地生产。报告预计其海外产能72万辆，口径为规划估计。

风险与门槛

  1. 本地产量要求提高与市场收缩叠加，诱发产能过剩及降价。 p.8
  2. 海外价格溢价随竞争收敛，预测利润和自由现金流可能落空。 p.10
  3. 比亚迪海外扩张、外部电池销售不及预期，小鹏销量和需求不及预期。 p.22

预测

  1. 2026年中国新能源车海外销量同比增长35%。 p.12026年
  2. 2026年海外不含美国新能源车销量740万辆，中国品牌贡献约400万辆。 p.112026年
  3. 中国车企海外新能源车产能2025年底90万辆、2026年底170万辆。 p.162025—2026年末
  4. 比亚迪海外利润贡献预计由2024年21%增至2028年60%。 p.222028年

时效提醒

截至2026年1月的销量预测、泰国及印尼政策和欧洲建厂计划均须在决策前核对最新执行情况。

读书笔记

已读27页，含英文主体及信息披露；页码按PDF原页。图表部分文字提取仅保留标题，笔记数字主要使用可核对的正文，不补读缺失图内数值。文本有Þ等字形编码问题。关键口径：海外新能源车产能170万辆与主要车企全车型本地产能210万辆不能混用；上汽MG在部分国别比较中被归为欧洲品牌。第9页预测2027—2030年匈牙利单车利润2.8—3万元等，第10页又称2030年海外1.7—2.1万元以上，未说明差异。