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新能源汽车锂电隔膜行业专题报告：从国产替代到全球替代，新技术&出海带来新动能隔膜全球化看良率与利用率，不只看扩产

12027年539亿平方米是含单耗假设的预测

2每亿平方米需投入2—4亿元，扩产须匹配客户

3成本中材料仅38%，制造效率决定盈利

539亿㎡全球基膜需求预测2027，作者测算 p.9
61%国内行业CR32021 p.11
2.0—4.0亿元每亿平方米产能投入固定资产和配套 p.16
38%PE隔膜材料成本成本分母，非售价 p.18

老板之问

隔膜市场有多大？
作者预测2027年539亿平方米，依赖电池增长和单耗递减假设。 p.9
行业门槛主要在哪？
每亿平方米产能需2—4亿元投入，还需持续研发和稳定良率。 p.16
高毛利能保证高回报吗？
不能；折旧重、周转慢，降价与低利用率会侵蚀收益。 p.20
欧洲配套有哪些线索？
恩捷匈牙利、星源瑞典均有规划；新增产能表为预测。 p.24
涂覆为何重要？
提升热稳定和抗刺穿性能，竞争重心是配方与工艺。 p.26

对德国、瑞士和欧洲的含义

欧洲电池扩产是隔膜就近配套逻辑，报告列恩捷匈牙利、星源瑞典及芬兰荷兰波兰其他材料项目；全部须按原预测年份复核，不含德国瑞士直接项目。

中信证券柯迈发布 2023-03-22数据截至 2023年3月券商研报 · 原文 31 页参考价值 高来源可信度 B · 专业研究，出处清楚
储能与电池新能源汽车及零部件化工材料工程机械与装备全球/不区分欧盟/欧洲其他美国印尼韩国# 市场规模与需求# 竞争格局# 定价与成本# 本地化经营与建厂# 企业案例复盘

逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做

需求

电池增长 p.9动力和储能共同拉动基膜
全球配套 p.24欧洲客户推动就近供给

约束

资本与降价 p.17高投入和弱议价同时存在
良率利用率 p.18决定固定成本的单位摊销

路径

分期扩产 p.20跟随客户需求验证爬坡
工艺设备 p.28涂覆性能和设备成本双验证

关键数据图

PE隔膜成本构成

38241912
原材料 38%人工 7%能源 24%折旧 19%制造费用 12%
原文未注明期别，成本口径。 · 来源：恩捷股份公告 p.18

核心观点

  1. 隔膜需求增长来自动力与储能电池扩张 p.9依据2027预测动力隔膜377亿平方米、总量539亿平方米。推理电池容量增加带来基膜需求。前提模型假设单位kWh基膜用量平缓下降，需求非无条件兑现。
  2. 头部集中体现规模及客户壁垒 p.11依据2021隔膜CR3为61%，湿法76%、干法70%。推理高投入、研发和客户配套使规模企业有优势。前提历史集中不证明未来扩产后格局必然稳定。
  3. 持续研发是工艺迭代门槛 p.15依据基膜变薄、干湿法及涂覆材料持续演进，企业研发费用持续投入。推理安全和性能要求推动配方与制程优化。前提薄度或研发费用率不单独证明产品性能优劣。
  4. 高利润率与低周转共同决定资本回报 p.16依据每亿平方米投入2—4亿元，样本隔膜资产周转率0.34。推理重资产需要通过较高利润率补偿慢周转。前提仅2021龙头样本，不能代表新增海外工厂回报。
  5. 价格下降要求持续制造降本 p.17依据原文指出隔膜对电池厂议价较弱，动力储能降价诉求强。推理单位成本下降必须跟上售价下降。前提历史价格曲线不能直接外推某年度产品价格。
  6. 良率和利用率是盈利核心变量 p.18依据PE成本材料38%、能源24%、折旧19%，加工成本占比较高。推理产线稳定性与规模摊销直接影响单位成本。前提不同企业良率定义不同，不能简单排名。
  7. 扩产未必增加单位利润 p.20依据扩产表规模大，隔膜样本折旧摊销占单位价格12%。推理供给扩张若快于客户需求，利用率下降会放大固定成本。前提未提供完整投产和需求情景敏感性。
  8. 全球供应份额与本土产能需要分开判断 p.22依据中国隔膜产量/全球需求比提高，同时企业海外配套。推理产能和客户扩展显示供应能力，但地域生产不是同一指标。前提不考虑库存的比率不等于实际消费份额，2020正文70%与图80%不同。
  9. 就近配套推动欧洲建厂但爬坡须核验 p.24依据恩捷匈牙利、星源瑞典及其他材料欧洲项目列2023—2024新增预测。推理贴近电池厂可改善配套，但需要建设、认证及订单兑现。前提表为预测非投产实绩，基膜涂覆不能重复计算终端需求。
  10. 涂覆和国产设备提供不同降本路径 p.28依据涂覆改善表面性能，国产设备研发覆盖拉伸、挤出等环节。推理产品附加值与资本支出效率分别影响盈利。前提厂商设备功能宣传缺少长期良率和成本对照。

可落地的做法

  1. 以电池需求和单耗共同测算隔膜市场 p.9条件：对销量、储能增长及薄膜单耗做敏感性分析。
  2. 预算同时覆盖资本与持续研发 p.16条件：每亿平方米2—4亿元仅报告口径，海外应另核本地配套。
  3. 统一良品率和成本分母再做工厂比较 p.18条件：半成品、分切、销售收得率不是相同良率。
  4. 扩产前锁定客户并评估爬坡利用率 p.20条件：重资产折旧和降价压力要求分期建设与需求匹配。
  5. 海外项目按建设认证交付阶段追踪 p.24条件：就近配套不等于已取得稳定订单，勿重复加总基膜涂布。
  6. 涂覆工艺按电池性能要求选择 p.27条件：权衡耐热、穿刺、粘结、厚度与成本，不求单指标最优。
  7. 国产设备验证全周期成本与良率 p.28条件：厂商最高速度不等于稳定量产吞吐。

论证成立

  1. 重资产行业应看良率和利用率 p.18材料仅38%成本与高折旧证据支持固定成本摊薄机制。
  2. 基膜与涂覆竞争重点有差别 p.26前者重成本，后者通过表面性能改善创造工艺价值，叙述有具体性能依据。
  3. 高毛利并非高周转 p.16杜邦样本和折旧结构支持同时评估资本回报。

存疑之处

  1. 全球替代份额可由产量需求比证明 p.22不考虑库存且生产与需求时间不同，2020正文图表比例不一。
  2. 高增长需求能消化全部扩产 p.19未量化扩产投放节奏与单耗下降、客户分布的匹配。
  3. 行业成本样本可普遍外推 p.20每环节仅一家龙头，良率和毛利图又混公司整体及隔膜业务。
  4. 国产化自然实现降本 p.28列设备功能但未对比良率、停机、维护和全生命周期成本。

反方意见

  1. 全球需求增长必然提高隔膜盈利价格下行及扩产爬坡可能使单位盈利下降。
  2. 海外配套产能等于全球份额上升客户认证、产能使用和重复工序都影响最终销量。
  3. 高毛利证明行业轻松盈利资本投入、低周转和利用率决定现金回报。

需要用官方数据核实

关键数字或判断核实来源
海外项目投产及客户订单恩捷、星源等公司公告与当地项目文件
隔膜产量出货及库存口径GGII、EVTank原始统计与企业年报
全球电池需求及隔膜单耗相关电池企业公告及GGII统计
量产良率和设备成本企业年报、设备验收及客户量产披露

一图看数据

占比与比率一览（%）

水性涂覆出货占比95%中国隔膜产量与全球需求比93%隔膜样本毛利率53%PE隔膜材料成本占比38%PE隔膜能源成本占比24%PE隔膜折旧成本占比19%隔膜折旧摊销占单位价格12%油性涂覆出货占比5%
满格为 100%；口径见下方卡片

关键数据

900 万辆中国新能源汽车销量预测 p.5 作者测算销量预测 · 2023预计 · 中信证券2023年中国新能源汽车销量约900万辆
539 亿平方米全球隔膜需求预测 p.9 作者测算基膜需求，单耗假设递减 · 2027预计 · GGII、中信证券测算2027年全球锂电池隔膜需求约539亿㎡
377 亿平方米动力电池隔膜需求预测 p.9 作者测算总需求中的动力部分 · 2027预计 · GGII、中信证券测算其中动力377亿㎡
31 %隔膜需求未来五年复合增速 p.9 作者测算+31%作者预测 · 2022—2027预测口径 · 中信证券未来五年CAGR +31%
61 %国内隔膜CR3 p.11 第三方机构国内行业，非全球 · 2021 · GGII隔膜行业CR3达61%
76 %国内湿法隔膜CR3 p.11 第三方机构恩捷中材星源合计 · 2021 · 鑫椤资讯、GGII，经报告整理合计市占率达 76%
70 %国内干法隔膜CR3 p.11 第三方机构中兴星源惠强合计 · 2021 · 鑫椤资讯、GGII，经报告整理合计市占率达70%
2.0-4.0 亿元每亿平方米产能投资需求 p.16 作者测算固定资产及配套投入 · 报告2023-03口径 · 中信证券投入需要2.0-4.0亿元（固定资产+配套投资）
0.34 次隔膜龙头资产周转率 p.16 作者测算匿名龙头2021杜邦分析 · 2021 · 公司公告、中信证券整理0.34
38 %PE隔膜材料成本占比 p.18 官方或公告38%成本构成分母，非售价 · 原文未注明期别 · 恩捷股份公告原材料38%
24 %PE隔膜能源成本占比 p.18 官方或公告24%成本构成 · 原文未注明期别 · 恩捷股份公告能源 24%
19 %PE隔膜折旧成本占比 p.18 官方或公告19%成本构成 · 原文未注明期别 · 恩捷股份公告折旧 19%
53 %隔膜样本毛利率 p.20 作者测算53%每环节选一家龙头，恩捷样本 · 2021 · 恩捷年报、中信证券测算12%/15%/29%/29%/53%/35%
12 %隔膜折旧摊销占单位价格 p.20 作者测算12%售价分母，不同于成本占比19% · 2021 · 恩捷年报、中信证券测算1%/2%/4%/6%/12%/4%
93 %中国隔膜产量与全球需求比 p.22 作者测算93%不考虑库存，非消费市场份额 · 2022 · GGII、公司官网，中信证券整理93%
95 %水性涂覆出货占比 p.27 第三方机构95%全部涂覆隔膜出货量 · 报告2023-03引用，未注明统计期 · 鑫椤锂电占全部涂覆隔膜出货量的95%
5 %油性涂覆出货占比 p.27 第三方机构5%全部涂覆隔膜出货量 · 报告2023-03引用，未注明统计期 · 鑫椤锂电占全部涂覆隔膜出货量的5%
104.8 亿平方米国内湿法隔膜出货 p.25 第三方机构图中2022湿法 · 2022 · EVTank104.8
28.4 亿平方米国内干法隔膜出货 p.25 第三方机构图中2022干法 · 2022 · EVTank2 8.4

企业案例

企业市场 · 模式做了什么结果
恩捷股份 p.24匈牙利 · 本地建厂表列23.8亿元隔离膜基地。2023、2024新增2.5、4亿平方米为研究预测。
恩捷股份 p.24美国 · 本地建厂表列9.16亿美元隔离膜工厂。2024新增5亿平方米为预测，非投产。
星源材质 p.24瑞典 · 本地建厂一期二期湿法及涂覆项目，就近供应Northvolt等客户。一期2023、2024各新增0.9亿平，二期2024新增0.9亿平为预测。
中伟股份 p.24芬兰、印尼 · 本地建厂芬兰前驱体与印尼镍项目布局。表列未来年度新增产能，不是当期产量。
华友钴业 p.24印尼 · 本地建厂华山、华科、华飞、华越及与淡水河谷、大众青山合作项目。多工艺与阶段并列，未合计为单一可比产能。
格林美 p.24印尼 · 本地建厂高冰镍与青美邦项目。2022—2024新增为预测。
容百科技 p.24韩国 · 本地建厂忠州正极材料项目。表中年度新增预测与项目标题产能不同，需核查分期。
当升科技 p.24芬兰 · 本地建厂首期新材料基地，投资39亿元。2024新增2.5万吨为预测。
新宙邦 p.24荷兰、波兰 · 本地建厂电解液及材料就近配套项目。年度新增均按原表预测，非实际交付。
亿纬锂能／恩捷 p.19中国荆门 · 本地建厂合资规划16亿平方米湿法基膜及匹配涂布。52亿元计划，基膜和涂布不能算32亿平方米独立终端需求。
宁德时代／恩捷 p.19中国 · 本地建厂规划16亿平湿法和20亿平干法项目。80亿元为计划。
中科华联、欧克科技 p.28中国 · 其他布局隔膜整线及挤出拉伸萃取等设备。功能来自厂商介绍，未给长期量产验证。
璞泰来、福赛特、无锡启成、浩能科技、力普机械 p.28中国 · 其他布局涂覆、拉伸、萃取及分切设备。各设备速度口径不同，不直接作效率排名。

风险与门槛

  1. 需求预测依赖电动车储能增长与单耗，实际偏离影响利用率。 p.9
  2. 客户议价及持续降价挤压利润。 p.17
  3. 高折旧、低周转放大扩产爬坡风险。 p.20
  4. 良率定义不同使跨公司盈利比较失真。 p.18
  5. 海外产能投放预测不能保证建设及客户配套进度。 p.24

预测

  1. 2027全球隔膜需求539亿平方米，其中动力377亿平方米，未来五年CAGR31%。 p.92027
  2. 2023开始海外材料产能加速释放。 p.242023—2024
  3. 国产隔膜设备研发加快，有望降低固定资产投入。 p.28未来未明确年份

时效提醒

2023年3月研究，2023—2024产能及2027需求预测需要用后续公告和需求验证，客户状态与价格不能沿用为现状。

读书笔记

31文本页含免责声明顺序读完；第2页无文本，未声称其无图。第5页全球电动车产量与中国海外销量不是同一行口径，不加总比对为实绩。第22页正文2020中国生产占70%，图为产量/需求80%且明确不考虑库存，不能统一成市场份额。第19页瑞典11.2亿平包含7亿基膜和4.2亿涂覆，合计不是独立终端供给；恩捷产能合计与分项、欣旺达1.15/11.15不一致，未采扩产总数。第18页成本分母的19%折旧与第20页售价分母12%不能当冲突。图表标签可读处按文本对应，未对空白图像补造数据。