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越世界，越中国——中国企业全球化与出海系列一出海增长需把产能、品牌与渠道一起做

1工程机械海外毛利率29%，境内21%

2电池海外毛利率23%，境内16%

3欧盟约40%配电网已用超过40年

29% / 21%工程机械境外/境内毛利率2025H1 TTM，原表整数 p.12
23% / 16%电池境外/境内毛利率2025H1 TTM，原表整数 p.12
20%对外投资企业数量累计同比2025年10月，非投资金额 p.8
约40%欧盟老旧配电网比例文中超过40年使用年限 p.17

老板之问

哪些制造行业海外毛利率优势较清楚？
表内工程机械海外29%、境内21%，电池23%、16%。 p.12
出海只需要增加出口吗？
作者主张产能、品牌与渠道协同，并用制造企业募资用途佐证。 p.9
欧洲需求主要在哪里？
报告看好老化电网更新；称约40%配电网已使用超过40年。 p.17
新兴市场看什么需求信号？
结合工业化、信贷、用电与城市化，不只看人均GDP门槛。 p.14
海外毛利率更高能否保证更高投资回报？
不能；报告未给海外资本开支、费用及净现金流的完整测算。 p.10

对德国、瑞士和欧洲的含义

德国5000亿欧元财政方案、欧盟老化配电网与能源转型构成作者看好变压器、电表、线缆及储能的依据；匈牙利和波兰被视为电池及汽车链本地布局节点。但报告没有认证、采购资格、原产地或实际中标数据，不能把规划预算当中国企业可得市场；瑞士仅在跨国散点图中出现。

国泰海通证券方奕、田开轩发布 2025-12-24数据截至 2025年10月券商研报 · 原文 20 页参考价值 高来源可信度 B · 专业研究，出处清楚
电力设备与电网工程机械与装备新能源汽车及零部件对外投资与产业转移宏观经济与贸易政策全球/不区分德国欧盟/欧洲其他美国东南亚整体非洲拉美其他# 市场规模与需求# 竞争格局# 本地化经营与建厂# 宏观经济# 渠道与营销# 企业案例复盘

逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做

驱动因素

产业能力提升 p.6资本技术密集品出口表现分化
需求跨地区扩张 p.17工业化与电力更新并行

传导机制

体系化布局 p.9产能、品牌及渠道协同
毛利空间差异 p.12部分行业海外毛利高于境内

经营选择

分市场验证订单 p.17不把投资计划直接当已落地需求
同步补齐渠道 p.9海外制造和销售服务投入联动

关键数据图

2025H1 TTM部分行业海外毛利率（%）

工程机械29汽车零部件20电池23金属新材料25
表3披露口径的行业汇总、四舍五入整数；不是净利率或投资回报率。 · 来源：iFind，国泰海通证券研究 p.12

核心观点

  1. 成本与准入压力推动制造业从出口向海外生产和高端环节转型。 p.4依据日本、德国、韩国在人均GDP约1.5万—3万美元区间的OFDI扩张。推理成熟制造业用海外资源及市场延伸增长空间。前提三国历史类比非普遍阈值，汇率及国际环境不同。
  2. 中国部分资本技术密集品竞争力提升与出口增长相伴。 p.6依据经济复杂度排名及多品类TCI提升，2025年出口增速分化。推理供给能力与产品附加值提升有助进入海外市场。前提TCI含出口额，和出口增长相关存在机械关系，不能证明单向因果。
  3. 体系化出海需要产能、渠道及品牌共同投入。 p.9依据赴港融资企业分别计划海外工厂、研发与销售网络。推理市场交付和直接触达客户可以拓展价值链收入。前提募资计划非已完成投资，也未证明项目回报。
  4. 海外收入和毛利率优势提供盈利扩张可能。 p.12依据表3工程机械、电池、金属新材料等海外毛利率高于境内。推理相同收入增长在较高毛利率下可能增加毛利。前提样本限披露海外业务上市企业；毛利不含全部海外运营费用和资本成本。
  5. 降息可能释放非AI及新兴市场资本开支。 p.13依据历史FDI与利率、各国信贷走势共同展示。推理较低融资成本有利长周期高杠杆项目。前提信用需求、财政约束和政治风险亦影响实际投资。
  6. 新兴市场工业化与城镇化支持设备和耐用品需求。 p.14依据东南亚城市化、人均用电与制造业景气指标。推理园区、交通和中产消费形成设备与产品需求链。前提各国发展阶段不同；人均GDP范围不能自动预测订单。
  7. 资源国本地加工与运输通道建设为基建设备提供机会。 p.16依据钱凯港、中吉乌铁路及一带一路工程合同变化。推理资源安全和附加值目标带动物流、电网和机械投入。前提项目融资、支付及政策执行未详细评估。
  8. 欧洲绿色转型与美国AI需求推动电力系统更新。 p.18依据欧盟电网老龄、德国财政方案及英伟达机架功率资料。推理负载增长和波动提高电网、设备与储能需求。前提本土供应链政策和贸易壁垒影响中国企业捕获份额。

可落地的做法

  1. 用产品竞争力与目的地需求双重筛选出海方向。 p.6条件：结合细分TCI、出口变化和自身能力，不以行业平均替代产品级分析。
  2. 将海外产能与品牌渠道建设联动规划。 p.9条件：案例展示制造、研发和服务网络多种投入，企业须匹配财务承受力。
  3. 优先研究海外收入占比提升且毛利差有支撑的细分赛道。 p.12条件：表内上市公司样本仅作参照，还需补充运营费和现金回报。
  4. 新兴市场同时看信贷、制造景气、城市化和用电。 p.14条件：关注电网、园区、交通及耐用品需求，避免只按GDP分档选国。
  5. 欧洲围绕电网更新，美国围绕AI供电及间接供应链寻找客户。 p.18条件：作者认为存在需求传导，实际准入和可得份额未提供。

论证成立

  1. 体系化出海不限于建厂。 p.9七家融资用途显示品牌、渠道、研发与产能并行，支持资源配置判断。
  2. 部分行业海外毛利率高于境内。 p.12同表同期间提供二级行业对比，数据口径相对可比。
  3. 能源负载变化会带来电力系统升级需求。 p.18电网老龄、并网及AI功率波动分别提供机制支持。

存疑之处

  1. 人均GDP达到某阈值就进入出海加速期。 p.4仅三个制造业国家及挑选时段，未控制汇率、政策和资本周期。
  2. TCI提升证明竞争力必然拉动出口。 p.6TCI公式本就包含出口额，相关性有内生关系，不能识别因果。
  3. 海外毛利优势带来更高ROIC与估值。 p.10未给资本开支、费用、税负及现金周转比较，存在从毛利到回报的跳跃。
  4. 欧盟可再生能源占比约70%。 p.18图35将核电列入构成，与“可再生”图题不一致，不使用该结论。
  5. 欧洲财政与电网投资必然外溢中国。 p.17未证明预算执行与供应商订单份额；同时承认欧洲扶持本土供应链。
  6. 货币宽松普遍改善新兴市场信贷。 p.13表4越南上升，但印度和哈萨克斯坦等并非一致改善，不能统一外推。

反方意见

  1. 本地建厂可以规避贸易壁垒。报告自身提示针对性政策，目的地工厂仍须符合贸易及准入规则，生产转移不保证免责。
  2. 海外毛利率更高就是优质成长。若渠道、认证、建厂和管理费用抵消差额，整体回报可能并未提高。
  3. 降息自动引发新兴市场投资大周期。信贷需求、政治风险、财政空间不同，可使融资成本下降不转成开工。
  4. 电网投资缺口就是中国可得订单。本土化支持和供应链安全要求可能截断需求外溢。

需要用官方数据核实

关键数字或判断核实来源
各目的地2026财政、信贷与基建执行。德国财政部、欧洲央行、目的地央行与统计局
欧盟配电网年龄、电网投资口径及可再生发电占比。欧盟委员会、Eurostat、欧洲电力主管机构
海外毛利、投入与实际产能及融资用途落实。上市公司年报及交易所公告
出口金额增速与TCI构成。海关总署、UN Comtrade
美国AI相关用电与设备进口需求。美国EIA、人口普查局及能源主管部门

一图看数据

占比与比率一览（%）

游戏海外与境内毛利率69%工程机械海外收入占比48%三一重工计划用于全球销售服务网络的…45%欧盟超过40年配电网比例40%工程机械海外与境内毛利率29%金属新材料海外与境内毛利率25%电池海外与境内毛利率23%汽车零部件海外与境内毛利率20%
满格为 100%；口径见下方卡片

关键数据

1.33 万美元中国人均GDP p.4 第三方机构当年名义人均值，作者用作阶段类比 · 2024 · CEIC，国泰海通整理GDP 1.33 万美元（2024 年），GNP 仍然小于GDP
16 位中国经济复杂度排名 p.5 第三方机构较十年前上升8位 · 2023 · 哈佛大学增长实验室全球第16 位，较十年前提升了8 位
20 %非金融对外投资企业数累计同比 p.8 第三方机构+20%企业数量，不是投资金额 · 2025-10 · Wind，国泰海通整理年10 月累计增速高达20%
29/21 %工程机械海外与境内毛利率 p.12 第三方机构29%25H TTM，表3四舍五入数 · 2025H1 TTM · iFind，国泰海通整理工程机械 29% 21% 48%
48 %工程机械海外收入占比 p.12 第三方机构48%25H TTM · 2025H1 TTM · iFind，国泰海通整理工程机械 29% 21% 48%
20/17 %汽车零部件海外与境内毛利率 p.12 第三方机构20%25H TTM · 2025H1 TTM · iFind，国泰海通整理汽车零部件 20% 17% 32%
23/16 %电池海外与境内毛利率 p.12 第三方机构23%25H TTM · 2025H1 TTM · iFind，国泰海通整理电池 23% 16% 24%
25/11 %金属新材料海外与境内毛利率 p.12 第三方机构25%25H TTM · 2025H1 TTM · iFind，国泰海通整理金属新材料 25% 11% 26%
69/65 %游戏海外与境内毛利率 p.12 第三方机构69%25H TTM，整数展示 · 2025H1 TTM · iFind，国泰海通整理游戏Ⅱ 69% 65% 35%
45 %三一重工计划用于全球销售服务网络的募资净额 p.9 官方或公告45%用途计划，非已支出比例 · 2025-10 · 三一重工融资文件，Wind转引约45%的所得款项净额，即5,366.7百万港元将用于进一步发展我们的全球
25 %三花智控计划用于海外产能的募资净额 p.9 官方或公告用途计划，非实绩 · 2025-06 · 三花智控融资文件，Wind转引所得款项净额约25%或1,935.2百万港元将用于通过扩大我们的海外产能深
5000 亿欧元德国财政方案规模 p.17 宣传口径基础设施更新与绿色转型计划，非已执行订单 · 2025上半年 · 报告转述德国财政方案年上半年，德国通过5000 亿欧元财政方案
约40 %欧盟超过40年配电网比例 p.17 官方或公告40%配电网使用年限，不是全部电网投资缺口 · 报告引用时点 · 欧盟委员会，报告转述欧盟约40%的配电网已经使用超过40 年
5840 亿欧元欧洲电网投入计划量级 p.17 宣传口径作者对电网行动计划的表述，预算性质需复核 · 报告称2023年公布 · 报告转述《电网行动计划》划》，拟投入5840 亿欧元

企业案例

企业市场 · 模式做了什么结果
宁德时代 p.9匈牙利 · 本地建厂赴港募集资金拟推进匈牙利项目一二期。表列约90%或27646.1百万港元用途计划；不能以表列募资总额作同一分母。
美的集团 p.9全球 · 其他2024年赴港融资规划全球研发和销售网络。约20%净额投研发、35%投分销及自有品牌海外销售。
三一重工 p.9全球 · 本地建厂融资计划同步强化销售服务网络及海外制造。约45%净额投销售服务、20%投海外制造。
恒瑞医药 p.9中国及海外 · 本地建厂融资用于新建或升级生产研发设施。约15%用途包含中国与海外，不能全部当海外投资。
三花智控 p.9全球 · 本地建厂拟扩大海外产能并推进供应链本地化。约25%净额或1935.2百万港元为规划。
海天味业 p.9全球 · 其他拟加强品牌、渠道和海外供应链。约20%净额或1854.2百万港元为规划。
蓝思科技 p.9全球 · 本地建厂拟扩大全球产能及交付布局。约28%或1285百万港元为规划。

风险与门槛

  1. 降息节奏低于预期，高利率压制基建与非AI投资。 p.19
  2. 新兴市场政治与全球地缘风险阻碍项目执行。 p.19
  3. 针对中国产品及海外布局的经贸措施可能收紧。 p.19
  4. 毛利率提升不必然转为ROIC与现金回报提升。 p.10

预测

  1. 作者预测海外需求韧性将超市场预期，但未给整体增长率。 p.12026
  2. 作者预计降息周期后半程全球非AI与新兴市场资本开支上行。 p.12报告后续周期
  3. 图34判断非洲、东南亚及南亚基建投资未来五年复合增速更高。 p.172025E—2030E

时效提醒

基于2025年底判断2026年降息与资本开支，2026实际利率、关税、财政执行和项目订单可能改变结论。

读书笔记

20页含免责声明已全文阅读。图8标签写“(GNP-GNI)/GDP”，与正文比较GNP和GDP不一致；图7标题1990—2011与坐标1992—2010不一致。图35称欧盟可再生能源约70%，图例却含核电，应视为口径混用，不录该数为可再生占比。第14页“20世纪初中国大陆承接日韩产能”疑为年代笔误。表2标题为2025年赴港融资却含美的2024年项目，且总募资与净额用途金额并非同一分母，不交叉推算。表3毛利率四舍五入，差额采用原表时不可由整数自行反推。