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饲料出海系列之印尼：养殖产业链高集约化，一体化龙头优势显著印尼饲料需求在增长，客户入口掌握在整合龙头

12023饲料1917万吨，禽料约占85%。

2豆粕进口600万吨，原料汇率风险不可忽视。

3CPIN按市场价收鸡，合同不等于保底收益。

1917万吨印尼饲料产量2023年；ALLTECH p.15
85%禽料占比2023年；白羽鸡加蛋鸡 p.15
600万吨豆粕进口量2023年；非大豆进口 p.13
5000印尼盾每羽雏鸡保证金CPIN2021合作流程 p.17

老板之问

印尼饲料市场先看哪类需求？
2023总产量1917万吨，禽料约85%；水产需剔除藻类及捕捞量。 p.15
进入当地的主要壁垒是什么？
正大与Japfa合计禽料产能60%，并掌握鸡苗和合同农户。 p.12
玉米和豆粕都能本地采购吗？
玉米以本地供给为主，2023豆粕进口600万吨，采购与汇率风险不同。 p.13
合同养殖能锁定利润吗？
正大按市场价回收，且农户须提交土地证明和每羽5000盾保证金。 p.17
产业链越长越安全吗？
可分散环节波动，但未证明稳定利润；仍有价格、疫病、汇率和投产风险。 p.20
广发证券郑颖欣、钱浩发布 2024-08-22数据截至 2023年券商研报 · 原文 22 页参考价值 高来源可信度 B · 专业研究，出处清楚
食品饮料农业对外投资与产业转移印尼# 市场规模与需求# 竞争格局# 供应链与物流# 定价与成本# 本地化经营与建厂# 企业案例复盘

逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做

需求结构

禽类为主 p.15白羽鸡与蛋鸡支撑工业饲料
水产需拆分 p.7排除藻类捕捞后看投饲需求

进入机制

种苗绑定 p.11龙头掌握引种与合同养殖渠道
原料协同 p.13本地玉米加进口豆粕采购

经营重点

客户先行 p.20先核可获取客户再投入产能
合同与现金流 p.17市场价回购仍保留价格风险

核心观点

  1. 水产和禽肉是当地饲料需求的主要消费基础。 p.6依据FAO2021人均水产43.93千克、禽肉14.26千克，十年消费增长。推理居民饮食结构和人口规模支持相应养殖品类需求。前提消费公斤不是蛋白克数，FAO与OECD消费口径不可直接拼接。
  2. 水产养殖增长需从藻类和捕捞中分离。 p.7依据2021养殖1460万吨，剔藻572万吨，另捕捞721万吨。推理工业饲料的可服务对象是需投饲养殖，而非全部水产产量。前提没有各物种饵料系数和工业饲料使用率，无法直接算市场吨数。
  3. 家禽养殖扩张是工业饲料的主要增量方向。 p.10依据2022家禽约39亿羽、白羽鸡31.7亿；2023禽料占85%。推理标准化禽养殖规模大，商业饲料需求与养殖周期相连。前提低人均消费并不保证快速增长，收入和价格仍约束购买。
  4. 一体化集团依靠种源和合同农户强化进入壁垒。 p.12依据CPIN和JPFA鸡苗产能38%及25%，禽料产能35%及25%。推理上游种源与饲料供给和农户合作共同绑定下游销路。前提产能份额非销量份额，新进入者未必分享同样整合红利。
  5. 本地玉米和进口豆粕需要两套采购管理。 p.13依据2023玉米产量1270万吨、消费1400万吨；豆粕进口600万吨。推理本地政策约束进口替代，豆粕外部价格汇率直接传导成本。前提原文玉米92%及年份与产消比有差异，不当精确自给率。
  6. 农户合作模式能贯通种植采购和养殖服务。 p.17依据CPIN与BISI合作玉米种植，并向养殖户提供鸡苗饲料动保贷款技术。推理原料和客户同时协同可提升供应稳定和销售黏性。前提保证金、市场价回购及资金占用意味着风险并未消失。
  7. 多环节经营可能缓冲局部波动，但须核利润贡献。 p.17依据Japfa跨饲料、育种、养殖加工，2023印尼禽板块经营利润1.83亿美元。推理不同环节价格传导与周期差异可形成部分对冲。前提未提供与非一体化企业或无整合情形对照，不能证明熨平周期。
  8. 中国企业扩产应先解决客户与运营而非只看总需求。 p.20依据报告建议关注向印尼扩产，且提示建设进度、价格与汇率风险。推理集中市场中新增供给必须找到可进入的渠道或差异化服务。前提未提供中国具体项目投资额、回报或审批路径。

可落地的做法

  1. 按禽料与可投饲养殖水产分别测算客户需求。 p.7条件：排除藻类与捕捞；结合品种、饲养方式及工业料使用率。
  2. 先评估整合集团的种苗和农户绑定再扩产。 p.12条件：头部禽料和DOC产能集中，不能把全国需求当可争取市场。
  3. 搭建本地玉米协同采购与进口豆粕风险管理。 p.13条件：玉米进口受政策限制；豆粕供应高度依赖进口，需核价格、汇率与资金周期。
  4. 合同养殖把权责和结算机制写清。 p.17条件：参考CPIN的审核、土地、保证金、供货服务及市场价回购，不能假设固定利润。
  5. 分环节验证一体化项目的盈利与内部交易。 p.16条件：CPIN2019起收入剔内部销售；需比较同口径外部收入与利润。
  6. 用产能利用和客户开发支撑建厂节奏。 p.20条件：报告未提供单项目回报，建设与释放风险需要独立预算。

论证成立

  1. 禽料是当前主要工业饲料方向。 p.15861与765万吨合计1626，占1917约84.8%，与85%接近。
  2. 种苗和合同农户强化综合企业壁垒。 p.17产能集中、进口祖代种源及详细合作流程相互支撑。
  3. 豆粕与玉米供应风险不同。 p.13本地玉米、进口豆粕及原料政策链条明确，不能用统一进口率解释。

存疑之处

  1. 消费口径影响成长空间比较。 p.10FAO与OECD人均禽肉数据差异大且年度不同，未解释可比性；与邻国差距不等于必然追赶。
  2. Makloon成本占比使用错误分母。 p.12其费用总额18480.7而占比对应19309.34；表中合计95.71%，不能与PIR直接比较占比。
  3. 饲料图的水产比例不吻合。 p.16150/1917约7.8%却图标9%，整体比例101%，不作为精确结构图。
  4. 一体化降低波动不等于证明提高回报。 p.17经营利润个案缺对照，增加下游也可能放大周期敞口和资金占用。
  5. 高度集约化的外推范围过宽。 p.8虾精养与禽集团证据不能覆盖所有物种和地区，报告未给全国统一集约化比例。

反方意见

  1. 低人均消费保证饲料需求高增。购买力、蛋白来源选择和养殖周期影响需求实现，不能只用人口和邻国消费作为增长率。
  2. 龙头整合优势意味着新进入者也有机会。同一优势可能表现为封闭种源与合同渠道，纯饲料新厂难获得客户。
  3. 产业链越长越能平滑利润。若原料上涨与鸡价低迷叠加，多个环节可能同时承压；需考虑内部价格、资本占用及外部销路。

需要用官方数据核实

关键数字或判断核实来源
家禽、水产产量及饲料需求口径印尼农业部、海洋与渔业部、统计局及FAO
不同人均禽肉消费口径FAO与OECD原始定义和可比数据
玉米进口限制与豆粕供应印尼贸易部、农业部、海关及统计局
产能、产量、分部利润及内部交易CPIN、PT Japfa Tbk、Malindo年度报告和印尼交易所公告
合同成本及保证金是否适用当前合作CPIN正式合作协议及论文原始样本说明

一图看数据

占比与比率一览（%）

禽料产量占比85%PIR模式饲料成本占比66.64%CPIN鸡苗产能份额38%CPIN禽料产能份额35%对虾产值占比29.13%JPFA禽料产能份额25%新希望禽料产能份额8%
满格为 100%；口径见下方卡片

关键数据

2.77 亿人印尼人口 p.6 官方或公告世界银行人口统计 · 2023 · 世界银行2023年印尼总人口达到2.77亿人
43.93 千克/年人均水产消费 p.6 官方或公告食物重量非纯蛋白重量 · 2021 · FAO人均食用水产43.93千克/年
14.26 千克/年人均禽肉消费 p.6 官方或公告FAO口径，不与OECD8.21直接比较 · 2021 · FAO人均消费 禽肉14.26千克/年
572 万吨养殖水产产量不含藻 p.7 官方或公告剔除藻类 · 2021 · FAO剔除藻类后为572万吨
1460 万吨养殖水产产量含藻 p.7 官方或公告总养殖，不能直接推饲料需求 · 2021 · FAO2021年印 尼水产养殖产量达1460万吨
92 万吨对虾产量 p.8 官方或公告全国虾养殖产量 · 2022 · 印尼海洋与渔业部2022年全国虾 产量92万吨
29.13 %对虾产值占比 p.8 官方或公告29.13%养殖水产产值非产量 · 2022 · 印尼海洋与渔业部产值占印尼养殖水产的比例达29.13%
31.7 亿羽白羽鸡养殖数量 p.10 官方或公告家禽养殖量分项 · 2022 · 印尼农业部分别为31.7、3.8、3.1亿羽
8.21 千克/人/年禽肉人均消费OECD p.10 官方或公告OECD口径与FAO不同且年份不同 · 2022 · OECD2022年禽肉消费仅为8.21千克/人/年
35 %CPIN禽料产能份额 p.15 官方或公告35%禽饲料产能，不是产量销量 · 2022 · Malindo投资者资料分别为35%、25%、8%、8%
25 %JPFA禽料产能份额 p.15 官方或公告25%禽饲料产能 · 2022 · Malindo投资者资料分别为35%、25%、8%、8%
8 %新希望禽料产能份额 p.15 官方或公告8%禽料产能，文中与MAIN并列 · 2022 · Malindo投资者资料分别为35%、25%、8%、8%
38 %CPIN鸡苗产能份额 p.11 官方或公告38%DOC产能 · 2022 · Malindo投资者交流分别为38%、25%、10%、 7%
12867.55 印尼盾/千克PIR模式饲料成本 p.12 第三方机构Sukabumi地区论文样本，非全国均值 · 论文样本期未列 · The Structure of costs and income of broiler chicken farming in different partnership patterns in Sukabumi Regency, West Java, Indonesia12867.55
66.64 %PIR模式饲料成本占比 p.12 第三方机构66.64%PIR自身合计19309.34为分母 · 论文样本期未列 · Sukabumi地区合同养殖成本论文66.64%
1270 万吨玉米产量 p.13 第三方机构当地年度产量 · 2023 · Wind2023 年印尼玉米产量约1270万吨
1400 万吨玉米消费 p.13 第三方机构国内总消费含饲用980万吨 · 2023 · Wind国内消费量约1400万吨
600 万吨豆粕进口量 p.13 第三方机构非大豆进口量 · 2023 · Wind（正文）；Indexmundi（图24）2023年印尼豆粕进口量600万吨
1917 万吨工业饲料产量 p.15 第三方机构全国各类饲料 · 2023 · ALLTECH2023年印尼饲料总产量1917万吨
85 %禽料产量占比 p.15 第三方机构85%白羽鸡及蛋鸡合计 · 2023 · ALLTECH禽料产量占比达到85%
21247 户CPIN合作玉米种植户 p.16 官方或公告合作农户而非所有供应商 · 2022 · CPIN可持续发展报告20222022 年印尼正大合作玉米种植户为21247户
5000 印尼盾/羽CPIN养殖合作保证金 p.17 官方或公告每只雏鸡保证金，非总饲养成本 · 2021报告 · CPIN Sustainability Report 2021以每只雏鸡5000印尼盾缴纳保证金
47.69 亿美元PT Japfa禽板块营业收入 p.17 官方或公告原文为印尼子公司家禽板块，含分部范围需核 · 2023 · Japfa Annual Report 2023家禽板 块实现营业收入47.69亿美元
1.83 亿美元PT Japfa禽板块经营利润 p.17 官方或公告经营利润非净利润 · 2023 · Japfa Annual Report 2023经营利润1.83亿美元
165 万吨Malindo饲料年产能 p.20 官方或公告产能而非产量 · 2023 · Malindo Company Presentation 2023165万吨

企业案例

企业市场 · 模式做了什么结果
CPIN印尼正大 p.16印尼 · 本地建厂自饲料向鸡苗、养殖和食品加工延伸。2023收入61.62万亿盾，饲料约27%；2019起图表剔内部销售。
CPIN／BISI p.16印尼 · 其他提供杂交玉米种子、农药等，与种植农户协同采购。2022合作21247户、播种49954公顷；未给降本前后比较。
CPIN合同养殖 p.17印尼 · 其他审核土地证明及保证金，供苗料药贷款和技术，按市场价收鸡。形成农户合作流程，但不等同保底利润。
Japfa／PT Japfa Tbk p.17印尼及东南亚 · 本地建厂贯通禽类与水产业务，上下游布局。2023印尼家禽板块收入47.69亿美元、经营利润1.83亿美元；全公司饲料口径另列。
Malindo／LHI p.20印尼 · 本地建厂由饲料育种向养殖屠宰食品拓展。2023饲料165万吨产能、商品代雏鸡3.35亿羽、肉鸡10.65万吨、食品6000吨。
新希望 p.12印尼 · 本地建厂进入当地禽饲料产能格局。2022产能份额8%；报告未给具体投资项目或盈利。

风险与门槛

  1. 鸡价和疫病可能减少养殖量、降低饲料需求。 p.20
  2. 玉米、豆粕及鱼粉价格受外部政治经济冲击。 p.20
  3. 高周转低毛利业务易受汇率短时波动影响。 p.20
  4. 海外建厂进度和产能释放可能低于预期。 p.20
  5. 既有一体化龙头掌握种源、渠道及合同农户，提高新进入者门槛。 p.11

预测

  1. 人口与低消费基数有望推动禽水产养殖和工业饲料需求持续增长；未给市场增速或产量目标。 p.20未来，未给明确期限

时效提醒

主要使用2020—2023年行业和企业数据，2024年的进口政策、原料价格、养殖周期及产能格局须按2025—2026更新。

读书笔记

全文读22页，无缺页，未补PDF，无明确数值的趋势图不估读。FAO2021禽肉14.26与OECD2022为8.21千克口径未解释，不据此判定需求同比骤降；图1“肉蛋白消费量”实际肉类食物重量，不能与图2蛋白克数比较。水产养殖占67%含藻，剔藻后572与捕捞721不可沿用67%。表2Makloon各占比合计95.71%，对应使用PIR总额19309.34而非自身18480.7作为分母；未采其63.24%作模式自身成本份额。玉米1270/1400约90.7%非92%，正文2023、图21标题2024又不一。饲料六项861+765+150+40+39+31=1886万吨，与总1917差31可由其他补；但图29水产9%与150/1917约7.8%不合，图中所有比例合计101%，不做份额饼图。第15页四家称“分列前三”应视MAIN与新希望并列，原数照录。表1公司产量与第19页产能年份不同，尤其Japfa表1的252万吨与正文全公司500.8万吨不能直接视增长；图32标题销量、正文产量也有口径差。CPIN2019起剔除内部销售，跨年前后收入不直接比较。一体化熨平波动只凭企业个案，缺对照和分部资本成本；向中国企业推荐扩产并未给新项目回报。末页披露潜在业务关系和投资银行收入利益。