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风电整机加速出海，新兴市场提供中短期核心增量风机出海要把订单、认证和回报一起验证

12021年出口3268MW，越南贡献72%

22025年11.8GW是预测，依赖新兴市场份额跃升

3运达24.26%出口毛利率不能代表所有项目

3268MW年度新增出口2021，CWEA p.7
72%越南占出口2021抢装集中度 p.7
11.8GW出口规模预测2025，非实际 p.15
24.26%运达出口毛利率2021，非净利率 p.16

老板之问

历史增量主要来自哪里？
2021年出口3268MW，越南占72%，存在抢装集中效应。 p.7
认证解决就能融资吗？
认证改善采信，但报告没有融资成本下降数据，仍须逐项目获贷。 p.10
价格优势能直接比吗？
国内1800元/kW与海外5800—7500口径时间不完全一致。 p.13
2025出口预测依赖什么？
11.8GW预测依赖非欧美市场中国份额升至50%。 p.15
欧洲已有进入案例吗？
明阳意大利30MW海风项目已有出口，德英建厂当时仍为计划。 p.17

对德国、瑞士和欧洲的含义

报告提供明阳意大利海风交付、西班牙漂浮式合作及德国英国建厂计划，说明欧洲进入已有个案；认证、贷款人采信和本地服务仍是关键，不能将计划当运营产能。

国金证券姚遥；联系人胡菁楠发布 2023-01-19数据截至 2023年1月券商研报 · 原文 19 页参考价值 高来源可信度 B · 专业研究，出处清楚
光伏风电与新能源电力设备与电网全球/不区分越南印度/南亚中东（沙特/阿联酋/土耳其等）非洲俄罗斯/中亚德国英国意大利欧盟/欧洲其他日本# 市场规模与需求# 竞争格局# 准入认证与法规# 定价与成本# 渠道与营销# 企业案例复盘

逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做

需求

政策规划 p.9新兴市场目标创造设备空间
抢装窗口 p.8补贴时间影响年度交付

转化

认证融资 p.10机型采信和贷款需逐项落实
项目渠道 p.11跟随国央企但区分框架订单

边界

成本可比 p.13报价差不能替代全周期成本
验证预测 p.15用实际交付检验份额假设

核心观点

  1. 新兴市场可能贡献短期出口增量 p.7依据2021越南新增3.6GW，我国向其出口2357MW。推理抢装需求与中国交付能力相遇，直接拉动出口。前提单年补贴窗口难外推长期增速。
  2. 国家规划支持机会筛选但不是订单 p.9依据作者按印度、越南2030目标推年均新增11.1及3.2GW。推理目标存量与现有差额形成潜在设备需求。前提平均值不体现建设节奏、融资和审批，不等于每年实现。
  3. 认证互认降低出口重复认证障碍 p.10依据三家国内机构取得IECRE资格，鉴衡证书获22国采信。推理国际采信有助于技术审核和贷款人接受。前提证书及国家资格不等于具体机型和项目自动获认可。
  4. 跟随国央企可获得渠道与项目支撑 p.11依据2022签约统计14764MW，包含框架资源开发和EPC。推理已有项目渠道可减少独立获取客户的难度。前提框架协议不是已融资或设备订单。
  5. 大型化表明技术进步但性能不能只看功率 p.11依据国内18MW样机与海外14—15MW机型比较。推理单机功率和叶轮扩大有潜在降本作用。前提下线、认证、样机发电的阶段混用，缺可靠性及运行数据。
  6. 国内低报价形成竞争基础但不是同口径总成本 p.13依据国内2022年12月约1800元/kW，海外2022Q3为5800—7500。推理采购价格差可能吸引成本敏感市场。前提不同时点、机型、合同及运维范围未统一，NORDEX含全部风机。
  7. 海外订单增长须与出口交付分开 p.15依据2022新增海外订单合计8922MW，出口2022预测3.1GW。推理订单积累可形成未来交付，但有建设及时间转换。前提不完全统计和金额加总误差限制精确份额判断。
  8. 出口利润改善证据集中在少数公司 p.16依据运达2021出口毛利24.26%，高国内8个百分点；金风2020例外。推理差异支持部分时期出口有溢价。前提产品、项目及会计结构不同，样本不足以证明长期普遍溢价。
  9. 欧洲布局需销售研发和属地合作协同 p.17依据明阳意大利交付、西班牙研发、德英工厂计划及海外融资。推理从设备销售延伸到服务和伙伴有助客户接受。前提工厂计划及MOU不能记作建成。

可落地的做法

  1. 按补贴及投产窗口核算订单节奏 p.8条件：越南2021抢装经验不能当作持续增速。
  2. 按目标国与贷款人核实机型认证 p.10条件：确认IECRE、型式认证及当地特殊风况要求，不只看机构资格。
  3. 对接国央企开发及EPC项目渠道 p.11条件：核清框架、融资关闭、采购与交付各阶段。
  4. 以全生命周期成本替代裸机价比较 p.13条件：统一合同、运维、保险、物流及技术阶段后再估利润。
  5. 欧洲销售与研发服务一并布局 p.16条件：参考明阳海外服务中心、研发伙伴及分阶段产能计划。
  6. 按本地订单验证设子公司价值 p.17条件：运达越南子公司属于经营支撑，不自动等于制造投资。

论证成立

  1. 越南是2021出口核心增量 p.7目的地2357MW及72%占比与抢装叙述一致。
  2. 融资及认证影响销售渠道 p.10银行关注可靠性，互认与国央企合作构成合理路径。
  3. 海外布局需要服务和合作 p.17明阳研发营销与海风案例支持超出单纯设备报价的能力建设。

存疑之处

  1. 2025出口11.8GW具较强确定性 p.15模型依赖非欧美份额从18.6%升至50%，未给逐市场订单验证。
  2. 大型化证明产品性能相差无几 p.11功率与认证阶段不统一，缺故障率和长期发电数据。
  3. 国内报价不足三分之一即总成本优势 p.13时点、技术、地域、合同和运维成本未统一。
  4. 出口毛利普遍更高 p.16主要证据来自金风和运达，且2020存在反例，不能代表全部企业。

反方意见

  1. 新兴规划会稳定转化为中国出口补贴窗口、融资及项目执行可能改变需求节奏和供应商选择。
  2. 认证问题解决即获融资贷款还依赖业主信用、项目现金流和履约能力。
  3. 抢装证明长期高增2021越南高基数和集中度可能造成后续波动。

需要用官方数据核实

关键数字或判断核实来源
2022—2025实际出口及目的地CWEA、海关总署及公司年报
现行认证及采信IECRE官方机构和机型名录、当地监管与贷款人
越南电价和国家装机规划越南工贸部、印度新能源与可再生能源部
德英工厂及海外项目状态企业公告和当地投资主管部门

关键数据

93.6 GW全球新增风电装机 p.5 第三方机构年度新增 · 2021 · GWEC全球风电新 增装机容量为93.6GW
51 GW海外年均新增装机预测 p.5 第三方机构除中国，期间年均 · 2022—2024预计 · Wood Mackenzie海外年平均新增装机为51GW
75 GW海外年均新增装机预测 p.5 第三方机构除中国，期间年均 · 2025—2029预计 · Wood Mackenzie海外年平均新增装机可达75GW
3268 MW中国风机新增出口 p.7 第三方机构年度规模 · 2021 · CWEA新增出口规模达3268MW
6.97 %中国出口占海外新增市场 p.7 第三方机构出口/海外新增装机 · 2021 · CWEA占海外新增市场的6.97%
2357 MW中国向越南风机出口 p.7 第三方机构年度出口 · 2021 · CWEA89MW、2357MW
72 %越南占中国风机出口 p.7 第三方机构年度出口目的地 · 2021 · CWEA占我国对外出口比达8%、72%
11.1 GW印度年均新增装机测算 p.9 作者测算基于规划目标，非实际 · 2021—2030预计 · 国金证券据政府规划测算11.1GW、 3.2GW
3.2 GW越南年均新增装机测算 p.9 作者测算基于规划目标，非实际 · 2021—2030预计 · 国金证券据政府规划测算11.1GW、 3.2GW
16 个IECRE成员国数量 p.10 第三方机构报告时点 · 2023-01报告引用 · IECRE及鉴衡资料，国金证券整理IECRE 共有16 个成员 国
22 个鉴衡证书采信国家 p.10 第三方机构报告所称采信范围 · 2023-01报告引用 · 鉴衡认证官网证书已被22 个国家采信
14764 MW国央企海外风电签约规模 p.11 第三方机构含资源框架及EPC，非设备交付 · 2022 · 风芒能源14764
1800 元/kW约国内陆风机组价格 p.13 作者测算作者统计报价，合同范围未统一 · 2022-12 · 金风科技官网、国金证券统计国内陆风机组价格约为 1800 元/KW
5800-7500 元/kW海外陆风机组价格区间 p.13 作者测算不同企业，注NORDEX全风机 · 2022Q3 · 各公司官网、国金证券换汇整理陆风机组价格在5800-7500 元/KW
8922 MW中国企业海外新增订单 p.15 第三方机构不完全统计，表内加总存在差异 · 2022 · 锐轩咨询、风芒能源、公司年报8922
3.1 GW风机出口规模预测 p.15 作者测算作者预测 · 2022预计 · 国金证券3.1GW、4.7GW、7.0GW、11.8GW
4.7 GW风机出口规模预测 p.15 作者测算作者预测 · 2023预计 · 国金证券3.1GW、4.7GW、7.0GW、11.8GW
7.0 GW风机出口规模预测 p.15 作者测算作者预测 · 2024预计 · 国金证券3.1GW、4.7GW、7.0GW、11.8GW
11.8 GW风机出口规模预测 p.15 作者测算作者预测 · 2025预计 · 国金证券3.1GW、4.7GW、7.0GW、11.8GW
24.26 %运达出口毛利率 p.16 官方或公告24.26%海外风机业务 · 2021 · 公司官网，国金证券整理出口 毛利率为24.26%
8 个百分点运达出口毛利领先国内 p.16 官方或公告毛利率差非净利润 · 2021 · 公司官网，国金证券整理领先国内8PCT
706870500 美元明阳GDR募集资金 p.17 官方或公告发行募集额 · 2022-07 · 明阳智能披露，国金证券整理募集资金706,870,500 美元

企业案例

企业市场 · 模式做了什么结果
明阳智能 p.17意大利 · 出口向Beleolico出口10台3MW海上风机。2021年30MW项目，为报告所述中国首个欧洲海风出口。
明阳智能 p.17越南 · 出口金瓯375MW海风项目供货。2022上半年开始交付。
明阳智能／EnerOcean p.14西班牙 · 其他共同开发漂浮式风电项目，单机11MW。2021合作，未列项目总量和运营结果。
明阳智能 p.14日本 · 出口入善町海域海风项目3MW机组。2022年9MW订单，不等同当期交付。
明阳智能 p.16德国、英国 · 本地建厂德国计划三年内总装年产不低于1GW；英国签叶片服务组装投资MOU。均为计划，未给建成状态。
明阳智能／Unison p.17韩国 · 其他研发固定式及漂浮式机型，共拓市场。2022年战略协议。
金风科技 p.14越南 · 出口薄寮三期、朔庄一期及茶荣东城项目。表列171MW及80MW订单，不混同交付。
东方电气 p.14越南 · 出口长海3、4项目风机。表列60MW，2021订单。
远景能源 p.14越南 · 出口为电建江西院凯龙海风供机。2022年100MW订单。
金风科技 p.15巴西、乌兹别克斯坦、南非、阿联酋 · 出口2022表列PFA/PAM、Zarafshan、Koruson-1及示范项目。分别106、500、437、104MW；南非包含安装及长期运维。
远景能源 p.15印度、老挝、北非、中东、中亚 · 出口2022订单表含印度、Monsoon及多地国际订单。作者合计6243MW，不完全统计，未列全部项目名称。
运达股份 p.15哈萨克斯坦 · 出口2022年3个项目。合计205MW订单。
三一重能 p.17哈萨克斯坦 · 出口Dostyk项目。2022中标50MW，集团海外工厂不等于重能工厂。
运达股份 p.17越南 · 其他2020宁顺50MW首批项目发运，并设全资子公司。用于本地经营，原文未证明子公司制造功能。
金风科技 p.17全球 · 出口2009向古巴出口6台750kW，逐步拓展32国。公司所述2021上半年海外累计装机4.4GW，与CWEA出口口径不同。

风险与门槛

  1. 新兴市场政策和补贴退坡可能使需求前置后回落。 p.17
  2. 认证认可不等于银行自动放贷。 p.10
  3. 地缘政治与供应链扰动影响成本和交付。 p.17
  4. 铜钢铁价格变化影响整机利润。 p.17
  5. 订单集中新兴市场，预测依赖高份额假设。 p.15

预测

  1. 2022—2025出口依次3.1、4.7、7.0、11.8GW，海外新增份额6%、10%、15%、20%。 p.152022—2025，作者预测
  2. 2025非欧美剩余市场中国出口份额50%，欧美3%。 p.152025模型假设
  3. 印度、越南2021—2030年均新增11.1、3.2GW。 p.92021—2030，规划推算

时效提醒

2023年1月报告，2022—2025预测已属历史待验区间，认证名录、订单、建厂和电价政策必须重核。

读书笔记

19文本页全文；PDF实际19，定点看1、2页。封面确认2023-01-19、作者与国金证券；第2页是第三方投研社群广告不是空白。正文印刷页码从文件第3页起少1。第8页同段越南电价由美分跳至美元，未把2023补贴数入data；第11页正文称2022年1月18MW下线，表为2023年1月，未判定外部正误。第6页芬兰CAGR为-707.02%明显无法按通常正基数增长解释，不采。第15页金风分项和合计、明阳9+251与262及总计存在不一致，8922保留作者不完全统计口径，不重算替换。第14页北马其顿列在海风表但项目名未注明海风，未据表题推断类型。第7页CWEA累计出口与第17页公司海外装机口径不同不互换。