风电出海｜零部件：从安装属性、经济性和弹性看铸件、塔筒、海缆出海风电零部件出海：塔筒有成本优势，难在反倾销
1海外海风2021—2025年预计CAGR 43%，陆风仅4%
2欧盟塔筒成本比国内高48%，但反倾销税7.2%—19.25%
3国内220kV海缆出口报价478万元/km，比NKT低约13%
43%海外海风新增装机CAGR2021—2025年预测 p.6
48%欧盟塔筒成本高于国内2022年5月27日钢价测算 p.17
67%—105%美国对中国风塔双反合计税率北美进入难度极大 p.19
7.2%欧盟对大金重工塔筒反倾销税中国企业中最低，其他19.25% p.19
老板之问
- 海外风电未来增量在哪？
- 在海上风电：预计海外2021—2025年海风CAGR 43%，陆风仅4%。 p.6
- 中国塔筒卖到欧洲有成本优势吗？
- 有：按2022年5月27日钢价，欧盟塔筒成本比国内高48%。 p.17
- 风电塔筒出口最大的障碍是什么？
- 反倾销税：美国双反合计67%—105%，欧盟对大金7.2%、天顺14.4%、其他19.25%。 p.19
- 中国海缆在欧洲有价格竞争力吗？
- 有：220kV交流海缆国内出口报价约478万元/km，NKT均价约542万元/km，低约13%。 p.23
- 怎样绕开反倾销税？
- 学CS Wind：绑定风机龙头并在海外建厂；天顺2021年收购德国30万吨塔筒工厂。 p.20
对德国、瑞士和欧洲的含义
欧洲是报告的核心目标市场：2017—2021年占海外海风新增装机76%以上，2021年海风度电成本49欧元/兆瓦时。对中国风电零部件企业，欧盟中厚板价格约为中国1.5倍，使塔筒成本优势明显；但欧盟2021年12月起对中国塔筒征反倾销税（大金7.2%、天顺14.4%、其他19.25%），企业需按自身税率评估。并购或在欧洲建厂（如天顺收购德国工厂）可规避反倾销税；海缆可与荷兰Boskalis等当地海工企业合作，并需通过TenneT等大业主认证。丹麦、西班牙本土塔筒企业（Welcon、Valmont、GRI、Windar）实力较弱，竞争格局较好。
逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做
驱动因素
海风成增长主力 p.6海外海风2021—2025年CAGR 43%
欧洲海风平价 p.82021年度电成本49欧元/兆瓦时
欧洲制造成本高 p.17欧盟塔筒成本比国内高48%
传导机制
安装属性决定难度 p.11铸件塔筒弱，海缆整机强
反倾销税定市场 p.19美国67%—105%，欧盟7.2%—19.25%
码头与业绩背书 p.21自有码头运费低，需10吨/平米承载
结论/打法
绑定龙头加海外建厂 p.20学CS Wind，天顺收购德国工厂
铸件扩精加工 p.29日月精加工产能2023年扩至44万吨
海缆联合当地海工 p.33东方电缆与Boskalis合作中标荷兰
关键数据图
海外海上风电新增装机及预测（2017—2025E）（GW）
欧盟对中国塔筒企业反倾销税率（2021年12月16日）（%）
220kV交流海缆单价：国内出口报价与NKT对比（万元/km）
2021年塔筒企业海外销售额对比（亿元）
核心观点
- 海外风电增长将主要依靠海上风电 p.6依据预计海外2021—2025年海风新增装机由4.2GW增至17.4GW，CAGR 43%，陆风CAGR 4%；2021年全球风电招标88GW，同比+153%推理海风度电成本快速下降并低于部分化石能源，各国明确远期规划前提预测基于各国规划，作者提示测算有主观性；陆风基数大但增长平稳
- 欧洲海风已进入平价甚至“负补贴”阶段，业主开发意愿强 p.8依据欧洲海风度电成本2021年降至49欧元/兆瓦时；2017—2021年欧洲占海外海风新增装机76%以上；2021年底丹麦出现RWE需支付3.76亿欧元的“负补贴”项目推理无需补贴即可盈利，加上俄乌战争推高天然气价格，海风经济性更突出前提以2021—2022年电价和气价为基础，利率和原材料上涨可能改变平价结论
- 安装属性弱的铸件、塔筒出海没有安装障碍，安装属性强的海缆可借助当地海工企业出海 p.11依据产业链上叶片、齿轮箱、轴承、铸件、主轴安装属性弱，整机、海缆安装属性强，塔筒不明显；海缆可由当地海工企业负责敷设推理安装和运维要求越高越依赖本土化，反之出口更容易前提“安装属性”是作者的定性分类，没有量化指标
- 铸件凭能源和人工成本优势，出海能量价齐升 p.13依据吉鑫科技能源约占成本8%、人工约11%；日月股份外销单价约1.20—1.22万元/吨，高于内销0.85—1.02万元/吨，外销毛利率40%以上推理欧洲人工和电价高，铸件扩产困难，新增需求需由中国产能满足前提单价对比只有2017—2019年，样本为少数龙头
- 塔筒原材料占比超80%，欧盟钢价高使中国塔筒具有明显成本优势 p.17依据天能重工2015年原材料占成本86%，钢材占56%；按2022年5月27日钢价测算欧盟塔筒成本比国内高48%推理成本以钢材为主，钢价差几乎直接转化为塔筒成本差前提成本结构用的是2015年数据；钢价差随时间波动，未计海运费和关税
- 反倾销税是塔筒出海最大障碍，各企业税率差异决定市场选择 p.19依据美国对中国风塔双反合计67%—105%；墨西哥21%；欧盟对大金7.2%、天顺14.4%、其他19.25%；澳大利亚对泰胜降至0%，其他10.9%推理税率差异直接影响到岸价，低税率企业在对应市场有优势前提税率会复审调整；印度目前只对铸件征税
- 绑定风机龙头加海外建厂是规避反倾销税的有效路径 p.20依据CS Wind 2021年销售额约64亿元，远高于天顺和大金的海外销售额12亿、7亿；其路径为东南亚扩产+欧洲工厂+绑定风机龙头推理整机商会协助申诉，当地工厂规避调查并保证交付前提单一案例，CS Wind成功也受其早期布局时点影响
- 自有码头和出口业绩是塔筒出海的关键壁垒 p.21依据2019年自有码头的泰胜、大金、海力单吨运费264、269、254元，低于租码头的天顺457元、天能390元；码头须具备至少10吨/平米承载能力推理码头降低物流成本并保证大件交付，且港口审批严格、岸线稀缺前提运费差异也受厂址与客户距离影响
- 海缆出海量增但单位盈利持平 p.28依据国内220kV交流海缆出口报价口径478万元/km，比NKT均价542万元/km低约13%；海缆安装属性强，需靠价格策略拿单推理需要低于本土厂商报价才能中标，价格与国内相差不大前提国内单价用2020年数据，汇率取2022年5月27日
可落地的做法
- 塔筒出口按自身反倾销税率选市场 p.19条件：美国双反67%—105%基本不可进；欧盟税率因企业而异（7.2%—19.25%）；澳大利亚对部分企业为0%
- 绑定海外风机龙头并在目标市场建厂或并购工厂 p.20条件：需大额资本投入；可借整机商协助反倾销申诉；参考CS Wind和天顺收购德国工厂
- 塔筒和单桩出海优先获取自有大承载码头 p.21条件：码头承载能力至少10吨/平米；港口审批严格，岸线资源稀缺
- 铸件企业扩充精加工产能，提供毛坯+精加工“一站式”交付 p.14条件：精加工需要工艺积累；海外大型化更早，对精加工需求更明显
- 海缆出海与当地海工企业合作敷设，并通过大业主认证和技术合作绑定客户 p.24条件：国外客户要求供应商认证；欧洲高压直流占比高，技术门槛高于国内
- 积累出口业绩背书后再争取海外大单 p.22条件：Vestas、西门子歌美飒等对供应商资历有要求
论证成立
- 欧洲是海外海风主力市场 p.8表格逐年给出欧洲与海外新增装机，2017—2021年占比76%—100%，计算一致
- 反倾销税是塔筒出海最大障碍，各企业税率不同 p.19列出美国、墨西哥、欧盟、澳大利亚的具体税率和企业，来源为贸易救济信息网
- 自有码头降低塔筒物流成本 p.21五家企业2019年单吨运费对比，自有码头企业明显更低，数据来自公司公告
- 中国海缆在欧洲有价格优势 p.23报价口径拆分了出口退税、运费和欧盟关税，NKT单价来自三个实际项目，542/478≈1.13与“高13%”一致
存疑之处
- 欧盟塔筒成本比国内高48% p.17正文把国内和欧盟成本数字写反；成本结构沿用2015年数据，且未计海运费和反倾销税后的到岸成本
- 海缆出海装机年化复合增速129% p.2按0.1GW至3.5GW计算约143%，数字不自洽
- 大金重工2021年出口占比回升至27% p.30与第22页海外收入占比图中的数值不一致
- 铸件外销单价高于内销说明成本优势 p.13单价比较只到2019年，内外销产品结构（如精加工比例）不同，价差不一定来自成本优势
- 推荐标的的出海弹性 p.35券商报告存在潜在利益冲突，测算具有主观性，作者自己也提示样本局限
反方意见
- 塔筒凭钢价差在欧洲有明显成本优势塔筒体积大、海运费高，加上7.2%—19.25%反倾销税，到岸后优势会大幅缩小；若欧洲钢价回落或运费上涨，优势可能消失，这也是作者开篇提到的市场疑虑。
- 欧洲海风进入平价并将高速增长若利率上升和原材料涨价推高项目成本，平价和“负补贴”项目可能难以落地，装机增速低于43%，零部件出海的量的弹性随之下降。
- 并购或在欧洲建厂可规避反倾销税欧洲建厂的人工和能源成本高，会抵消中国制造的成本优势；收购工厂的整合和管理难度也可能拖累盈利。
需要用官方数据核实
| 关键数字或判断 | 核实来源 |
|---|---|
| 欧盟对中国风电塔筒反倾销税率（大金7.2%、天顺14.4%、其他19.25%）及后续复审 | 欧盟委员会贸易总司、欧盟官方公报EUR-Lex、中国贸易救济信息网 |
| 美国对中国应用级风塔双反税率 | 美国商务部国际贸易管理局ITA、美国国际贸易委员会USITC |
| 海外海风2021—2025年新增装机及欧洲占比 | 全球风能理事会GWEC、WindEurope |
| 欧盟与中国中厚板价格差 | 欧盟统计局Eurostat、国家统计局 |
| 相关企业海外收入、毛利率和产能 | 上海、深圳证券交易所上市公司年报 |
一图看数据
占比与比率一览（%）
关键数据
837 GW全球风电累计装机容量 p.6 第三方机构2021年新增94GW · 2021 · GWEC等
截至2021年，全球风电装机容量达837GW
88 GW全球风电招标量 p.6 第三方机构同比+153% · 2021 · GWEC等
2021年全球风电招标量达到88GW，同比增长153%
43 %海外海上风电新增装机CAGR p.6 作者测算作者预测；陆风CAGR 4% · 2021—2025E · 天风证券测算
预计海外21-25年陆风CAGR为4%，海风CAGR为43%
49 欧元/兆瓦时欧洲海上风电度电成本 p.8 第三方机构LCOE · 2021 · 能源署、罗兰贝格、WindEurope等
度电成本降至2021年的49欧元/兆瓦时
76以上 %欧洲占海外海风新增装机比重 p.8 第三方机构2021年海外4.20GW中欧洲3.30GW，占79% · 2017—2021 · GWEC等
量的76%以上
3.76 亿欧元丹麦“负补贴”项目RWE需向政府支付金额 p.8 第三方机构换取30年全部收益 · 2021年底 · 第一财经、中国能源报等
RWE需将向丹麦政府支付3.76亿欧元
8.47 美分/千瓦时越南海上风电固定电价 p.9 第三方机构2021年11月—2022年12月投运；陆上7.02；2023年投运分别为8.21、6.81 · 2021—2023 · 太阳能发电网等
海上项目为8.47美分/千瓦时
64 %国内企业光伏逆变器海外市占率 p.11 作者测算作者测算 · 2021 · 天风证券测算
逆变器21年出海国内企业在海外市场市占率达64%
82 %天顺风能（塔筒）直接材料占营业成本比重 p.12 官方或公告营业成本41.78亿元，其中直接材料34.24亿元 · 2021 · 天顺风能公告
34.24
11、8 %吉鑫科技（铸件）人工、能源占营业成本比重 p.12 官方或公告成本结构 · 2021 · 吉鑫科技公告
高能耗（约占成本8%）和高人工成本（约占成本11%）
41.84 %日月股份外销毛利率 p.13 官方或公告内销27.31% · 2021 · 日月股份公告
41.84
44 万吨日月股份精加工产能目标 p.29 官方或公告2021年底10万吨；毛坯产能48万吨→2023年70万吨 · 2023E · 日月股份公告
精加工产能将扩充至44万吨，较2021年底增加3倍以上
86 %塔筒原材料占成本比重 p.17 官方或公告天能重工，钢材占56% · 2015 · 天能重工招股说明书
钢材、法兰等原材料成本合计占比达86%
48 %欧盟塔筒成本比国内高 p.17 作者测算按5月27日钢价、钢材占56%测算；原文把国内、欧盟成本写反 · 2022-05-27 · Mysteel，天风证券测算
欧盟塔筒成本比国内高48%
67-105 %美国对中国应用级风塔双反合计税率 p.19 官方或公告反补贴21.86%—34.81%，反倾销44.99%—70.63% · 2012年至今 · 中国贸易救济信息网
44.99%至70.63%的反倾销税，合计67%-105%
大金7.20、天顺14.40、其他19.25 %欧盟对中国塔筒反倾销税率 p.19 官方或公告中船澄西7.50%，其他合作企业11.20% · 2021-12-16 · 中国贸易救济信息网
对大金征收7.20%的反倾销税，对天顺征收14.40%的反倾销税，其它中国企业19.25%
21 %墨西哥对中国塔筒反倾销税率 p.19 官方或公告所有中国出口商 · 2020-10 · 中国贸易救济信息网
最终裁定对所有中国出口商征收反倾销税率为21%
6.27-35.92 %印度对风机铸件反倾销税率 p.19 官方或公告尚未对塔筒征收 · 2022 · 中国贸易救济信息网
目前只对风机铸件征收反倾销税6.27%-35.92%
约64 亿元CS Wind销售额 p.20 第三方机构天顺、大金海外销售额分别12亿、7亿元 · 2021 · CS WIND官网、英为财经
2021年韩国塔筒企业CS Wind的销售额约64亿元
天顺457、泰胜264、大金269、天能390、海力254 元/吨塔筒企业单吨运费 p.21 官方或公告泰胜、大金、海力有自有码头 · 2019 · 公司公告
单吨运费分别为457/264/269/390/254元
至少10 吨/平米出海码头单位承载能力要求 p.21 第三方机构作者判断 · 2022 · 海力风电招股说明书等
即需要有至少10吨/平米单位承载能力
478 万元/km国内220kV交流海缆出口报价口径 p.23 作者测算国内均价420-出口退税48+运费90+欧盟关税17；NKT均价542 · 2020年单价，2022-05-27汇率 · 中天科技、东方电缆公告，天风证券测算
仍高出13%
超过50 %NKT在手订单中高压直流海缆金额占比 p.24 第三方机构海上风电在手订单 · 2020—2021 · NKT官网
高压直流海缆订单金额已超过50%
53000 万元东方电缆荷兰Hollandse Kust West Beta项目中标金额 p.33 官方或公告700MW，送出海缆，合作方Boskalis · 2022 · 公司公告
中标金额达5.3亿
30 万吨天顺风能收购德国塔筒工厂产能 p.31 官方或公告2023E计入产能 · 2021 · 公司公告
公司于2021年收购德国塔筒工厂，总产能30万吨
7.4 亿元大金重工海外业务营收 p.30 官方或公告海外毛利率16.7% · 2021 · 公司公告、Wind
7.4
企业案例
| 企业 | 市场 · 模式 | 做了什么 | 结果 |
|---|---|---|---|
| CS Wind p.20 | 全球（东南亚、欧洲、美国） · 本地建厂 | 在东南亚低成本扩产、在欧洲配套工厂规避反倾销税，并深度绑定维斯塔斯等风机龙头 | 2021年销售额约64亿元，营收由2017年16.5亿元增至63.8亿元 |
| 天顺风能 p.31 | 德国 · 并购 | 2021年收购德国塔筒工厂，总产能30万吨，用于开拓欧洲海风市场并规避欧盟反倾销税 | 2021年海外营收11.8亿元，毛利率13.5% |
| 大金重工 p.30 | 欧盟/欧洲 · 出口 | 依托蓬莱自有码头推进“两海战略”，与Vestas、SGRE、GE及沃旭能源合作 | 欧盟反倾销税7.2%为中国企业最低；2021年海外营收7.4亿元 |
| 泰胜风能 p.32 | 澳大利亚 · 出口 | 依靠蓝岛码头和澳大利亚0%反倾销税加大对澳大利亚、日本、加拿大出口 | 2021年海外营收5.2亿元，毛利率20.3% |
| 日月股份 p.29 | 欧洲等海外市场 · 出口 | 绑定维斯塔斯、西门子歌美飒、GE，扩充精加工产能 | 外销毛利率2021年41.84%，高于内销27.31% |
| 东方电缆 p.33 | 荷兰、越南、英国 · EPC工程 | 与当地海工企业合作（荷兰Boskalis、越南中国电建）承接海缆项目，2020年成为TenneT ±525kV柔直海缆研发合作商 | 2022年荷兰项目中标5.3亿元；英国SSEN项目毛利率26% |
| 中天科技 p.34 | 德国 · EPC工程 | 参与TenneT ±525kV直流电缆研发，2022年通过LRQA审核获SCL安全文化阶梯认证，布局海工全产业链 | 2017年中标德国EnBW Hohe See项目1.85亿元 |
风险与门槛
- 风电项目需求不及预期，受政策影响装机节奏不确定 p.35
- 反倾销税变化：美国、欧盟、墨西哥、印度均对中国风电产品设有反倾销或双反措施 p.19
- 海缆安装和运输风险大，需靠低价拿单，盈利弹性有限 p.28
- 测算具有主观性，样本可能有局限，带来统计偏差 p.35
预测
- 海外海上风电新增装机从2021年4.2GW增至2025年17.4GW，CAGR 43%；陆风CAGR 4% p.62021—2025
- 海缆出海对应装机量由2021年0.1GW增至2025年3.5GW，年化复合增速129% p.22021—2025
- 日月股份2023年毛坯产能扩至70万吨、精加工产能扩至44万吨 p.292023
- 大金重工2022/2023年产能达100/130万吨，其中海上50/80万吨 p.302022—2023
- 天顺风能2022/2023年产能达124/154万吨 p.312022—2023
时效提醒
报告发布于2022年6月，钢价、海运费、欧洲海风招标与利率环境以及欧盟反倾销税在2023—2026年均有变化，成本优势和税率需按最新数据重算。
读书笔记
最有用的是“安装属性+下游经济性+弹性”三层分析框架，以及塔筒反倾销税率表和码头门槛。与常识不同：作者认为出海障碍主要不是技术，而是反倾销税和安装属性；海缆虽然量增最快，单位盈利却不一定提高。原文错误和矛盾：第17页写“国内塔筒成本为13443元/吨，而欧盟本土塔筒成本达到9065元/吨”，与“欧盟比国内高48%”相反，按13443/9065≈1.48，两数应对调；同页中厚板价格图例标“美元/吨”（5107、7574），从量级看更像人民币单位。第2页称海缆装机由0.1GW增至3.5GW、年化复合增速129%，按两端数字计算约为143%，疑似端点数取整所致。第30页称大金重工“21年出口业务回升至27%”，而第22页海外收入占比图中大金2021年约为16.7%，前后不一致。第19页把印度、澳大利亚列在“东南亚”标题下。正文多处把Vestas写成“Vistas”。第4页说“大金在欧盟双反税最低”，但欧盟表中列的只是反倾销税。另需注意：塔筒成本结构用的是2015年数据，海缆单价用2020年数据。