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建筑材料：出海系列报告之一：当前建材企业出海进展如何建材出海：水泥靠建厂，玻璃靠出口，仅占收入6.1%

12022年建材海外收入490亿元，占比仅6.1%

2水泥海外熟料产能6341万吨，同比+36%，华新排第二

3海外建厂难在地缘、人力、水电路配套和融资汇率

6.1%建材行业海外收入占比2022年，490亿元 p.6
6341万吨中国水泥企业海外熟料产能2023年末，同比+36% p.7
56%科达制造海外收入占比2022年，首次超国内 p.26
13.9%华新水泥海外收入占比2022年，42.2亿元 p.9

老板之问

建材行业出海到底做到了什么程度？
2022年海外收入490亿元，占6.1%，多数仍是出口。 p.6
水泥、玻璃、瓷砖该出口还是建厂？
水泥靠海外建厂；玻璃玻纤以出口为主，光伏玻璃为配套建厂。 p.7
海外建厂最容易栽在哪？
报告列地缘政治、人力、配套建设、融资汇率四类掣肘。 p.15
中小企业能学华新、科达什么？
华新按行业集中度选并购或自建；科达与贸易商合资打通渠道。 p.20
海外龙头的扩张共性是什么？
主业强、现金流足、以收购为主扩张。 p.33

对德国、瑞士和欧洲的含义

报告重点是一带一路、非洲和中东，对德国、瑞士无专门论述。涉欧内容零散：玻纤和部分产品出口欧美日韩等发达国家（p10）；惠达卫浴主要出口美国、加拿大、法国等（p12）；科达制造收购意大利唯高和欧洲模具企业（p25）；兔宝宝在德国汉诺威展出（p14）。欧洲建材准入和认证细节报告没有展开。

天风证券研究所鲍荣富、王涛、林晓龙发布 2024-02-27数据截至 2023年券商研报 · 原文 35 页参考价值 中来源可信度 B · 专业研究，出处清楚
家居家具建材化工材料对外投资与产业转移全球/不区分非洲东南亚整体俄罗斯/中亚中东（沙特/阿联酋/土耳其等）# 竞争格局# 本地化经营与建厂# 企业案例复盘# 地缘与风险# 选址与投资环境

深度解读 · 行业类报告

建材出海分化：水泥靠建厂、玻璃靠出口，整体海外收入仅6.1%

核心观点

数据停在2022年：建材出海才刚起步2022年建材行业海外收入490亿元，占全部收入约6.1%，在29个行业中排第22位（p6）。报告判断多数仍是产品出口（p6）。

水泥靠建厂，玻璃玻纤靠出口2023年末中国水泥企业海外熟料产能6341万吨，同比增长36%（p7）。2022年玻纤海外收入占板块23.3%，玻璃15.4%，水泥2.6%（p1）。

难点不在需求，在落地报告列出地缘政治、人力、配套建设、融资汇率四类掣肘（p15）。2023年全球暴力事件和人员伤亡分别比2022年增加14%和28%（p15）。

对中小企业：先借渠道，别急着买厂判断报告案例都是上市公司。华新靠拉豪股东和并购（p20），科达靠与贸易商合资（p26）。中小企业更现实的是后者。

1行业现状：占比仅个位数，路径按产品属性分

  • 整体占比低2022年建材海外收入490亿元，占比约6.1%，同比增长15.3%（p6）。分板块为玻纤23.3%、玻璃15.4%、消费建材3.5%、水泥2.6%（p1）。
  • 内需是推力2023年房地产开发投资同比下滑9.6%（p6）。报告认为内需修复仍需时日，扩张海外或成利润增长的主要路径（p6）。
  • 水泥只能建厂海外熟料产能6341万吨，占比由2016年不到1%升至3.4%（p7）。另有在建产能超过2660万吨（p1）。原因是水泥运距短，只能“以外供外”（p7）。
  • 玻璃玻纤主要出口2022年平板玻璃出口294.2万吨，占产量5.8%（p9）。玻纤出口183万吨，占总产量约27%（p10）。
这意味着这意味着建材出海分两类：运距短的靠本地产能，能运输的靠出口。

对你的生意先判断产品的运输半径和目的国关税；运距短的产品出口做不大，需要本地产能或授权生产。

2竞争格局：头部靠股东、合资、并购，门槛各不相同

  • 并购加股东：华新华新2022年海外收入42.2亿元，占比13.9%（p9）。海外熟料产能1249.9万吨（p19）。收购阿曼Oman Cement付1.931亿美元（p18），收购南非Natal Portland付2.316亿美元（p19）。
  • 合资借渠道：科达科达制造2022年海外收入62亿元，同比增长34%，占比56%（p26）。与森大集团合资，科达持股51%（p26）。建筑陶瓷产量1.23亿平方米（p26）。
  • 出口加OEM：惠达卫浴惠达卫浴海外收入占比约25%，其中OEM占80%（p12）。发展中国家做自有品牌，发达国家做代工（p12）。
  • 工程装备：中材国际中材国际在84个国家和地区累计承接288条水泥生产线（p13）。2023年12月出资40.86亿元增资中材水泥，持股40%（p14）。
  • 海外龙头参照拉法基2014年末在61个国家经营，年产水泥2.5亿吨（p24）。宣伟2012年收购Comex，获314家直营店和约1500个经销商（p30），2022年海外收入占比接近20%（p30）。
这意味着这意味着四类打法对应四种资源：资金与股东、合作伙伴渠道、订单关系、工程能力。

对你的生意中小企业对应的是合资借渠道和OEM；并购型需要融资能力，不宜照搬。

3细分：水泥、光伏玻璃、玻纤——重资产出海看配套与关税

  • 水泥：东南亚中亚为主海外熟料前三为海螺1389万吨、华新1250万吨、红狮930万吨（p8）。西部水泥海外收入由2020年0.3亿元增至2022年11.3亿元，在建产能1054万吨（p8）。
  • 光伏玻璃：马来西亚、越南信义光能、福莱特、旗滨在马来西亚、越南建压延产线（p9）。报告预计原因是低价石英砂、纯碱等原料配套（p9）。2022年中国光伏组件产量294.7GW，占全球84.8%（p9）。
  • 玻纤：巨石一家独大中国玻纤企业海外总产能54.6万吨，其中巨石41.6万吨（p10）。报告认为建厂主要为减少出口关税影响，市场仍是欧美、日韩（p1）。
  • 人工成本报告测算巨石在美国的吨人工成本比国内高217美元（p17）。2021年北美人均年收入57262美元，中国9015美元（p16）。
这意味着这意味着重资产企业出海，选址取决于原料、关税和客户在哪，而不只是人工便宜。

对你的生意做建厂测算时，把原料到厂价、目的国关税和客户距离放进同一张表，再比较国内出口与本地生产。

4细分：消费建材——占比低，靠品牌认证与渠道合作

  • 整体占比消费建材2022年海外收入48亿元，占比3.5%（p12）。公元股份20.5%，惠达卫浴26.4%，坚朗五金10.1%（p12）。
  • 认证与展会东方雨虹产品获美国FM、欧盟CE、德国EC1认证（p15）。兔宝宝引进Valinge锁扣专利，在德国汉诺威等展会参展（p14）。
  • 为何偏慢报告认为除石膏板外，其他消费建材供给格局分散，头部国内份额仍有提升空间（p12）。这是作者的判断，原文没有给检验。
这意味着这意味着消费建材出海门槛在认证和渠道，而不在工厂。

对你的生意先列出目的国要求的认证和展会，再找当地经销商，不要先投产能。

5分企业类型的建议

  • 年出口额数千万元、做瓷砖、卫浴、管材、五金等消费建材的中小企业，想进非洲或东南亚1）查目的国有没有成熟的贸易商或华人批发网络；2）找有渠道的伙伴谈合资或代销，参照科达与森大集团的结构（p26）；3）先接OEM订单，惠达卫浴的OEM占80%（p12）；4）样品先过目的国认证，再谈本地产能。
    投入与周期
    原文未给出；判断：合资前期投入取决于工厂规模，需向设备商和合作方报价。
    做成的信号
    合作方首年订单覆盖你的新增产能，价格不低于出口价。
    该止损的信号
    合作方集中度过高，一家客户占比过半；或当地汇率大幅贬值。
  • 水泥、玻璃、玻纤等重资产企业，在评估海外建厂1）按目的国市场集中度选路径：集中度高的找并购标的，低的自建（p20）；2）去现场核实征地、水电路，科达在非洲自铺供水管道（p17）；3）测算当地人工和汇率；4）向丝路基金、亚投行、IFC了解融资条件（p19）。
    投入与周期
    原文未给出统一数字；案例参照：华新收购阿曼公司付1.931亿美元（p18）。
    做成的信号
    产线按期投产，产能利用率高于国内同类产线。
    该止损的信号
    征地或水电迟迟不能解决，或政府换届后项目支持意向变化（p14）。
  • 已有出口的光伏玻璃、玻纤企业对比出口关税与当地原料成本，决定是否到马来西亚、越南建线（p9）。
    投入与周期
    原文未给出投资额。
    做成的信号
    本地到厂原料价低于国内，且目标客户在周边。
    该止损的信号
    客户仍主要在国内，本地产线开工不足。

6风险与应对

风险触发条件影响应对提前能看到的信号
地缘政治政府换届、冲突导致项目暂停高判断分期投资，首期只建一条线，避开冲突频发地区（p15）。暴力事件和伤亡数据上升，项目所在国选举临近。
配套建设拖期征地逐块完成不了，缺水缺电中签约前现场勘察，预留自建水电预算（p17）。当地电力、供水部门不能给出书面时间表。
融资与汇率新兴市场货币大幅贬值，内保外贷受限高以当地币收入匹配当地币成本，提前与银行确认担保安排（p19）。当地币对美元走弱，合作方资产不被国内银行认可。
海外需求与竞争出海企业增多，价格下滑，经销商流失中先锁定渠道合作伙伴，再放产能（p33）。当地同类产品价格连续下降。

7哪里存疑

水泥出海提速是因为国内需求拐点（p7）

为什么存疑　只有时间上的先后，没有排除并购机会、大股东推动等原因；加速仅有一年数据。

不成立的条件　若国内需求回升，头部企业的出海节奏未必放缓，因为海外建厂已有长期规划。

玻纤海外建厂主要为规避出口关税（p1）

为什么存疑　报告用推断语气，没有公司表态，也没有关税数据。

不成立的条件　建厂也可能出于客户就近供货或原料成本。

推荐科达制造、华新水泥（p32）

为什么存疑　券商报告带评级，立场明确；海外收入占比高不等于海外利润高，正文未给各国盈利。

不成立的条件　若非洲汇率贬值或华新并购资产整合不及预期，海外业务可能拖累利润。

拉法基、宣伟的路径可供借鉴（p33）

为什么存疑　拉法基自2018年起出售印尼、马来西亚、菲律宾资产以降债（p24），报告对扩张代价讲得少。

不成立的条件　中国中小企业没有同等并购融资能力，借鉴价值有限。

8这份报告回答不了的

报告没有欧洲、德国、瑞士的准入、认证和成本，也没有分国家的海外利润率。数据截至2022年和2023年上半年，最新数字去上市公司年报、水泥网和海关总署查。

逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做

驱动因素

国内需求不足 p.6房地产开发投资同比-9.6%，产能过剩
海外增量 p.6发展中国家需求有潜力，美日韩补库
规避关税与原料 p.1玻纤规避出口关税，光伏玻璃靠原料配套

传导机制

水泥“短腿” p.7运距短，只能海外建厂或并购
玻璃玻纤出口 p.9产业链在国内，以出口为主
消费建材靠渠道 p.12靠品牌、展会、合资贸易商

结论/打法

按集中度选路径 p.20集中度高并购，集中度低自建
合资借渠道 p.26科达与森大集团合资，持股51%/49%
先算配套成本 p.17征地、水电路、人工和融资汇率

关键数据图

2022年建材各子板块海外收入占比（%）

玻纤23.3玻璃15.4消费建材3.5水泥2.6
占各板块收入比重 · 来源：Wind、天风证券研究所 p.1

2023年末中国水泥企业海外熟料产能前三（万吨）

海螺水泥1389华新水泥1250红狮集团930
海外熟料年产能 · 来源：水泥网 p.8

部分消费建材公司2022年海外收入占比（%）

科达制造55.6惠达卫浴26.4公元股份20.5坚朗五金10.1北新建材0.8
海外业务收入占公司收入 · 来源：Wind p.12

核心观点

  1. 建材海外收入占比仅6.1%且多为出口，国内需求不足和产能过剩推着企业向海外找增量。 p.6依据2022年海外收入490亿元，占比6.1%，同比+15.3%；中央经济工作会议提到有效需求不足，房地产开发投资同比-9.6%推理国内增长动能放缓，海外补库和发展中国家需求提供增量前提属于作者判断；海外市场以美日韩补库拐点和东南亚需求为前提
  2. 水泥因运输半径短，只能在海外建厂或并购“以外供外”，2023年起提速。 p.7依据海外熟料产能6341万吨，同比+36%，占比由2016年不到1%升至3.4%；在建超过2660万吨推理水泥重量大、运距短，出口不经济，国内盈利下移倒逼头部企业外出前提报告把加速归因于国内需求拐点，未做对照检验
  3. 玻璃和玻纤以国内出口为主；海外建厂多为原料配套或规避出口关税。 p.9依据光伏玻璃多选马来西亚、越南；玻纤海外产能54.6万吨，巨石占41.6万吨推理光伏组件产业链在国内，海外建厂需要低价石英砂、纯碱；玻纤建厂是为减少出口关税影响前提“关税原因”和“原料原因”均为作者推断，原文没有公司表态
  4. 消费建材出海慢，是因为国内供给格局分散、头部国内份额还有提升空间。 p.12依据2022年海外收入48亿元，占比3.5%；惠达卫浴约25%、公元股份约20%、科达制造56%推理国内龙头仍有扩张空间，海外优先级较低；做得好的靠品牌或渠道合作前提仅为占比对比，未验证因果
  5. 中国建材企业出海的竞争力在制造工艺（重资产）和品牌渠道（轻资产）。 p.13依据中材国际在84个国家累计承接288条水泥生产线；消费建材企业靠展会、认证、与国外品牌合作推理重资产靠成套装备工艺能力；轻资产靠品牌与渠道前提品牌力成效多用奖项和展会列举，缺销售转化数据
  6. 海外建厂的掣肘集中在地缘政治、人力资源、配套建设条件、融资和汇率四类。 p.15依据2023年暴力事件和人员伤亡分别同比+14%/+28%；北美人均年收入57262美元对中国9015美元；科达在非洲自铺供水管道推理新兴市场政府协调能力弱，土地、水电路要企业自己解决前提风险列举以定性为主，缺少发生概率和损失统计
  7. 华新水泥的扩张快，来自引入拉豪做股东，以及按市场集中度选并购或自建。 p.20依据柬埔寨CR5约90%、阿曼CR2约100%选收购；塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦、尼泊尔选新建推理高集中度地区新建难，直接收购龙头；低集中度地区自建发挥成本优势前提依赖大股东拉豪的网络，中小企业难以复制
  8. 科达制造的非洲路径靠与贸易商森大集团合资，借其渠道快速打开销售。 p.26依据2022年海外收入62亿元，占56%；非洲5国6个生产基地，建筑陶瓷产量1.23亿平方米，市占率11.9%推理贸易商提供渠道和采购优势，工厂前期可快速放量前提报告未披露合资条款和利润分配，依赖森大是否构成集中风险
  9. 拉法基和宣伟的共性是主业强、现金流足、以收购为主扩张，可作为中国企业参照。 p.33依据拉法基通过收购Cementia、Blue Circle、Orascom三次扩张；宣伟收购Comex、威士伯等并保留原经销模式推理外延扩张需要稳定的内生造血，买区域龙头比零散收购效率高前提两家企业所处的是成熟资本市场与并购环境，中国企业融资渠道不同

可落地的做法

  1. 按行业集中度选路径：集中度高的市场并购龙头，集中度低的市场自建 p.20条件：报告以华新为例；需要资金实力和能评估标的的团队；华新有拉豪股东背书
  2. 重资产产品（水泥、玻璃）海外建厂前先核对原料配套、水电路条件和当地劳工配额 p.17条件：报告提示征地、水电路可能让工期延长并增加隐性成本；科达在非洲自铺供水管道
  3. 轻资产消费建材先以OEM/ODM打开发达市场，再在发展中国家做自有品牌 p.12条件：惠达卫浴的做法：发达国家OEM占80%，发展中国家OBM
  4. 与有海外渠道的贸易商合资，借其销售网络起步 p.26条件：科达与森大合资，持股51%/49%；需对合作方的稳定性做尽调
  5. 收购海外龙头时保留其原有经销体系，再扩品类 p.33条件：宣伟收购后保留经销模式，品类由建筑涂料扩到工业、木器涂料

论证成立

  1. 水泥靠海外建厂、玻璃玻纤靠出口的分类 p.9表1、表3、表5给出各公司海外收入和占比，板块占比与海外产能数据互相印证
  2. 海外建厂的配套建设风险（征地、水电路） p.17以科达在非洲自铺供水管道、架设变压器为例，细节具体，属一手经营经验
  3. 华新按市场集中度选并购或自建 p.20柬埔寨、阿曼、塔吉克斯坦、尼泊尔的选择与集中度数据能对应

存疑之处

  1. 水泥出海加速是因为国内需求拐点 p.7只有时间上的先后，未排除并购机会、大股东推动等其他原因；2023年的加速仅一年数据
  2. 光伏玻璃落地马来西亚是因为原料配套 p.9原文用“我们预计”，未引用企业表态；也可能与贸易政策、关税有关
  3. 消费建材出海慢是因为国内格局分散 p.12因果未检验，也可能是品牌、认证、渠道成本更高
  4. 推荐科达制造、华新水泥的逻辑 p.32报告带投资评级和目标标的，利益立场明确；海外收入占比高不等于利润高，正文未披露各国盈利
  5. 拉法基、宣伟可作为中国企业参照 p.24拉法基自2018年起出售印尼、马来西亚和菲律宾资产以降债（p24），说明大规模扩张也有负担，报告对失败案例讲得少

反方意见

  1. 海外建厂可降低运输和关税影响若目的国政局动荡、电力不稳或汇率大幅贬值，建厂的资产损失可能高于出口的关税成本，利比亚案例即是；小规模企业先出口再建厂更稳
  2. 收购龙头是最快的扩张方式收购需要强融资能力，而报告自己指出国内融资渠道不畅、内保外贷受限；融资条件差的企业难以复制
  3. 东南亚、非洲的需求有增长潜力这些地区也有汇率贬值、政府换届和配套薄弱，需求增长未必转为利润

需要用官方数据核实

关键数字或判断核实来源
2022年建材行业海外收入490亿元、占比6.1%及各板块占比上市公司年报与公告，国家统计局，海关总署
中国水泥企业海外熟料产能6341万吨中国水泥协会、各上市公司公告
平板玻璃、玻纤和光伏组件出口量海关总署商品编码统计、中国建筑玻璃与工业玻璃协会
华新水泥阿曼、南非收购金额和产能华新水泥公告、巨潮资讯网
科达制造海外收入、毛利占比及非洲产能科达制造年报与公告

一图看数据

占比与比率一览（%）

惠达卫浴海外模式与占比80%宣伟高性能涂料集团占比30.7%宣伟海外收入占比20%科达制造建筑陶瓷产量与市占率1.23%
满格为 100%；口径见下方卡片

关键数据

490 亿元建材行业海外收入 p.6 第三方机构占中信29个一级行业第22位，占全部收入约6.1%，同比+15.3% · 2022年 · Wind、天风证券研究所2022 年建材行业实现海外收入490 亿元
23.3%/15.4%/2.6%/3.5%建材子板块海外收入占比（玻纤/玻璃/水泥/消费建材） p.1 第三方机构玻纤23.3玻璃15.4水泥2.6消费建材3.5占各板块收入比重 · 2022年 · Wind、天风证券研究所玻纤/玻璃/水泥/消费建材海外收入占比分别为23.3%/15.4%/2.6%/3.5%
6341 万吨中国水泥企业海外熟料年产能 p.7 第三方机构同比+36%，占比由2016年不到1%升至3.4% · 2023年末 · 水泥网熟料年产能达6341 万吨，同比增长36%
超过2660 万吨海外在建熟料产能 p.1 第三方机构中国水泥企业海外在建 · 2023年末 · 水泥网另有在建产能超过2660 万吨
1389/1250/930 万吨海外熟料产能前三（海螺/华新/红狮） p.8 第三方机构海螺1389华新1250红狮930年产能 · 2023年末 · 水泥网熟料产能分别为1389/1250/930 万吨
0.3→11.3；2023H1 12.1 亿元西部水泥海外收入 p.8 官方或公告此前0.32023H111.32020年→2022年，2023H1占比27.5% · 2020–2023H1 · Wind海外收入由2020 年的0.3 亿迅速提升至2022 年的11.3 亿
1054 万吨西部水泥海外在建产能 p.8 第三方机构合计在建项目 · 2023年 · 水泥网合计产能达到1054 万吨
294.2（浮法68.9，光伏225.3） 万吨中国平板玻璃出口量 p.9 第三方机构占平板玻璃产量5.8%；报告预计2023年约8.7% · 2022年 · Wind、卓创资讯等2022 年我国平板玻璃出口量达294.2 万吨
294.7GW产量（占全球84.8%）；出口153.6GW（占52%）光伏组件产量与出口量 p.9 第三方机构中国光伏组件 · 2022年 · 报告引用2022 年我国光伏组件产量达294.7GW，占全球产量比重达到84.8%
114.9 亿元玻璃板块海外收入 p.10 第三方机构占板块收入15.4% · 2022年 · Wind2022 年我国玻璃板块整体海外收入114.9 亿元
183 万吨中国玻纤出口量 p.10 第三方机构占总产量约27%，近几年稳定在25-30% · 2022年 · 卓创资讯2022 年我国玻纤及制品出口量为183 万吨
54.6（巨石41.6） 万吨中国玻纤企业海外总产能 p.10 第三方机构重庆国际8、四川威远5 · 2023年 · 卓创资讯目前中国企业海外总产能达54.6 万吨
63.2 亿元玻纤板块海外收入 p.11 第三方机构占板块收入23.3% · 2022年 · Wind2022 年玻纤板块整体实现海外收入63.2 亿元
48 亿元消费建材板块海外收入 p.12 第三方机构占板块收入3.5% · 2022年 · Wind2022 年消费建材板块整体实现海外收入48 亿元
OEM占80%；海外收入占比约25%惠达卫浴海外模式与占比 p.12 第三方机构80%发展中国家OBM，发达国家ODM/OEM · 近三年 · 公司公告其中以OEM 为主（占比80%）
62 亿元科达制造海外收入 p.26 第三方机构同比+34%，占比56%，首次超过国内 · 2022年 · Wind2022 年科达制造实现海外收入62 亿元，同比增长34%
1.23亿平方米；市占率11.9%科达制造建筑陶瓷产量与市占率 p.26 第三方机构1.23%非洲5国6个生产基地 · 2022年底 · 公司公告建筑陶瓷产量合计达到1.23 亿平方米，市占率为11.9%
科达51%、森大集团49%科达非洲合资公司持股 p.26 官方或公告科达非洲子公司 · 2023H1 · 公司公告截至 23H1 科达持股51%、森大集团持股 49%
84个国家和地区、288条生产线中材国际水泥工程业绩 p.13 第三方机构国际市场份额60% · 截至2022年10月 · 中材国际22h1 末公司在全球84 个国家和地区累计承接288 条生产线
57262 / 9015 美元人均年收入对比（北美/中国） p.16 第三方机构北美57262中国9015年净收入 · 2021年 · Wind北美地区人均年收入为57262 美元，我国仅为9015 美元
比国内高217 美元中国巨石在美国吨人工成本 p.17 作者测算报告测算 · 未注明 · 天风证券测算我们测算其在美国的吨人工成本比国内高217 美元
42.2（占13.9%） 亿元华新水泥海外收入 p.9 官方或公告表1，2020年18.9亿、2021年25.8亿 · 2022年 · Wind华新水泥 18.9 25.8 42.2 23.8
23.8 亿元华新水泥2023H1海外收入 p.20 官方或公告同比+31%，国内收入同比仅+7% · 2023H1 · 公司公告23 年上半年公司海外收入实现23.8 亿元，同比大幅提升31%
突破14 亿元华新水泥海外业务EBITDA p.20 官方或公告同比+40%，占公司19% · 2022年 · 公司公告22 年公司海外业务EBITDA 按实际汇率计算突破14 亿元
1.931（持股59.58%） 亿美元华新收购阿曼Oman Cement p.18 官方或公告熟料261万吨/年，水泥360万吨/年 · 2023年 · 公司公告华新以1.931 亿美元收购阿曼Oman Cement Company59.58%股权
2.316（持股100%） 亿美元华新收购南非Natal Portland Cement p.19 官方或公告南非水泥约180万吨/年，莫桑比克约330万吨/年 · 2023年 · 公司公告以2.316 亿美元收购Natal Portland Cement Company (Pty) Ltd.100%股权
1249.9（2020年617） 万吨华新海外熟料产能 p.19 第三方机构亚洲/非洲占比68%/32%；在建217万吨 · 2023年 · 水泥网海外水泥熟料产能达1249.9 万吨/年
3000-5000 万吨华新海外水泥产能目标 p.20 作者测算公司表示“十四五”期间 · 十四五期间 · 公司表述计划未来海外水泥产能扩张至3000-5000 万吨
CR5约90%（2023）；CR2约100%（2017）柬埔寨/阿曼水泥集中度 p.20 作者测算报告据此解释华新选择收购 · 2017/2023 · 报告引用柬埔寨CR5≈90%（2023 年）、阿曼CR2≈100%（2017 年）
61个国家；年产水泥2.5亿吨；销售收入128亿欧元拉法基2014年底规模 p.24 第三方机构合并豪瑞前 · 2014年末 · 水泥网截止2014 年末，拉法基已经在世界上61 个国家开展业务
123.52；12.03% 亿美元宣伟全球建筑装饰涂料销售收入与市占率 p.28 第三方机构全球排名第一 · 2023年 · 涂界销售收入、12.03%的全球市占率排名第一
接近20%宣伟海外收入占比 p.30 第三方机构20%2012年收购Comex获314家直营店和约1500个经销商 · 2022年 · 公司公告截至2022 年公司在海外地区收入占比接近20%
收入30.7%；营业利润25.6%宣伟高性能涂料集团占比 p.30 官方或公告30.7%以工业涂料为主 · 2022年末 · 公司公告收入占比达到30.7%，营业利润占比达到25.6%
暴力事件+14%；人员伤亡+28%2023年全球武装冲突 p.15 第三方机构+14%较2022年同比 · 2023年 · 联合参考2023 年暴力事件与人员伤亡分别较2022 年同比提升14%/28%
13家央企项目暂停；直接经济损失15 亿美元利比亚2011年中央企业损失 p.16 作者测算报告个案 · 2011年 · 报告引用直接经济损失达15 亿美元

企业案例

企业市场 · 模式做了什么结果
华新水泥 p.19俄罗斯/中亚 · 并购2013年塔吉克斯坦建成首家海外厂，之后以收购和自建布局10余国近20家工厂；2023年收购阿曼和南非/莫桑比克2022年海外收入42.2亿元，占13.9%；海外熟料产能1249.9万吨，位列第二
科达制造 p.25非洲 · 本地建厂与森大集团合资，在肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚建陶瓷厂2022年海外收入62亿元，占56%；建筑陶瓷产量1.23亿平方米
中国巨石 p.10全球/不区分 · 本地建厂在埃及、美国建玻纤产线，海外总产能41.6万吨报告称其出海“遥遥领先”；海外收入占比2022年37%
福莱特、信义光能、旗滨集团 p.9东南亚整体 · 本地建厂在马来西亚、越南建光伏压延玻璃产线，福莱特另规划印尼表2列出多条日熔量900–1600吨/日产线
惠达卫浴 p.12全球/不区分 · 出口发展中国家OBM，发达国家ODM/OEM，OEM占80%海外收入占比约25%，销售网络覆盖100多个国家和地区
中材国际/天山股份 p.14非洲 · EPC工程2023年12月出资40.86亿元增资中材水泥，持股40%，该平台在赞比亚、蒙古国、尼日利亚有3个项目报告预计水泥出海协同提升，尚无结果数据
拉法基 p.23欧盟/欧洲其他 · 并购1989年收购瑞士Cementia，2001年收购英国Blue Circle，2008年收购埃及Orascom2014年末61个国家、年产水泥2.5亿吨
宣伟 p.30美国 · 并购2012年收购墨西哥Comex，2017年收购威士伯；海外保留当地经销模式2022年海外收入占比接近20%；2023年建筑涂料全球市占率12.03%

风险与门槛

  1. 地缘政治不稳：政府换届、冲突导致项目停工或资产损失（2011年利比亚13家央企直接损失15亿美元） p.16
  2. 人力资源：本地工人技能差、劳工本地化配额；欧美人工成本高（巨石美国吨人工成本比国内高217美元） p.17
  3. 配套建设：土地逐块征收，水电路需自建，非洲、东南亚城镇化率低地区隐性成本高 p.17
  4. 融资与汇率：丝路基金、亚投行、IFC门槛高，内保外贷受限；2012–2015年印尼盾大幅贬值 p.19
  5. 海外竞争加剧、需求不及预期、投资不审慎、产能建设进度不及预期 p.33

预测

  1. 2023年平板玻璃出口占产量比重或提升至约8.7% p.92023年
  2. 2024年玻纤海外需求有望逐步企稳回升 p.112024年
  3. 华新完成南非收购后海外熟料产能达1250万吨、水泥产能2187万吨；十四五期间海外水泥产能目标3000-5000万吨 p.20十四五期间

时效提醒

数据主要截至2022年和2023年上半年，评级和估值截至2024年2月；2024年以来建材需求、海外产能进度、汇率和各国政策已变，需用最新公告更新。

读书笔记

最值得记的是“出口”和“出海”被明确区分：水泥只能建厂，玻璃玻纤主要出口，消费建材靠渠道合作。表6里科达制造海外占比55.6%，正文写56%，口径一致。表11写华新南非及莫桑比克产能510万吨，表12写155万吨，前者为水泥、后者为熟料，不是矛盾。作者是券商并推荐个股，案例偏向头部上市公司，幸存者偏差明显；中小企业很难复制拉豪背书和并购资金。表3、表5中多个企业的2023H1数据空缺。