隆鑫通用(603766)深度剖析摩托车出海空间与无极品牌竞争力摩托车出海：以宝马代工背书、低20%-30%定价切入欧洲大排量
12024年无极收入31.54亿元，同比+111.43%（p18）
2800cc以上出口占欧洲91%，无极800cc以上出口9697台（p12，p21）
3出口毛利率17.49%仅略高于国内16.77%（p6）
14.2%无极250cc以上摩托车销量市占率2024年，较2022年提升5pct p.18
9697台无极800cc以上出口量2024年 p.21
20%~30%国产品牌定价低于外资意大利官网对比 p.20
17.49%出口毛利率国内16.77%，2024年 p.6
老板之问
- 无极的出海做到什么程度？
- 2024年无极收入31.54亿元，同比+111.43%；其中海外13.46亿元，同比+108%。 p.18
- 为什么先打欧洲？
- 欧洲摩托车市场约163亿美元、均价约10400美元，以大排量为主，竞争相对分散。 p.13
- 价格怎么定位？
- 定价比外资低20%-30%；DS900X意大利9990欧元，宝马F850GS为11100欧元。 p.20
- 靠什么建立品质信任？
- 自2005年起代工宝马发动机及整车，累计近30万台；2024年签新的20年发动机合作。 p.22
- 国内摩托车出口形势如何？
- 2024年出口金额87.16亿美元，同比+24.75%；2025年1-3月同比+40.42%。 p.9
对德国、瑞士和欧洲的含义
欧洲是报告的核心：2023年欧洲摩托车市场约163亿美元、均价约10400美元（p13）；英国、法国、荷兰、意大利大排量占比高（p14）；意大利CR5约55%（p15）；无极在意大利DS900X定价9990欧元，较宝马F850GS低（p20）；隆鑫在欧洲有近900个网点（p23）。德国竞争格局仅以图表展示，原文无数字（p15）。对欧洲出海的含义：大排量、高均价、日系和本土品牌占主导，进入靠品控背书、性价比定价和重资产渠道。
隆鑫通用：宝马代工背书加低20%-30%定价，切入欧洲大排量
核心观点
2024年数据：自主品牌收入翻倍，大排量切入欧洲2024年无极收入31.54亿元，同比+111.43%（p18）。500cc以上销量1.59万台，同比+1311%，其中800cc以上出口9697台（p21）。
欧洲大排量均价高、竞争分散2023年欧洲摩托车市场约163亿美元，销量约157万台，均价约10400美元（p13）。2020年意大利CR5约55%（p15）。
打法：宝马代工做背书，价格低20%-30%自2005年起代工宝马，累计近30万台（p22）。DS900X意大利定价9990欧元，对标宝马F850GS为11100欧元（p20）。
财务：利润在涨，但出口毛利率没有明显溢价2024年出口毛利率17.49%，国内16.77%（p6）。报告预计2025年归母净利润19.03亿元，同比+70%（p26）。
1业务与出海路径：从代工到自主品牌，欧洲先行
- 公司与品牌公司创建于1993年，2018年推出高端品牌“VOGE无极”（p4）。主营摩托车、发动机、全地形车和通用动力机械（p4）。报告称已从“产品出海”到“品牌出海”（p4）。
- 收入结构2024年境外收入108.54亿元，占比64.52%（p4）。摩托车及发动机收入126.88亿元，占比75%（p5）。通用机械收入35.35亿元（p6）。
- 控股变更2024年12月控股股东由隆鑫控股变更为宗申新智造（p4）。新股东沿用原管理团队（p8）。
- 区域选择锚定欧洲高端市场建立品牌，再拓展拉美、东南亚（p23）。国内企业以往以代工进入拉美（p16）。
这意味着这意味着：公司靠发动机代工起家，积累了品控和供应链，再用自主品牌打欧洲。
对你的生意先看你有没有可复用的代工积累，再决定是否做自主品牌。
2关键财务：增长快、减值减少，海外溢价待验证
- 收入与利润2024年营收168.22亿元，同比+28.74%；归母净利润11.21亿元，同比+92.19%（p4）。2025Q1营收46.46亿元，同比+40.98%（p4）。
- 利润质量2022-2024年资产减值加信用减值损失合计-5.7/-3.9/-1.9亿元，逐年减少（p4）。2024年销售净利率6.28%，同比+2.65pct（p6）。
- 毛利率2024年毛利率17.59%，同比-0.95pct；出口毛利率17.49%，国内16.77%（p6）。推算17.49%-16.77%=0.72pct
- 费用与预测2024年广告宣传费约0.8亿元，同比+96%（p24）。报告预计2025-2027年营收204/241/280亿元（p25），归母净利润19.03/23.74/27.74亿元（p26）。
这意味着这意味着：利润大涨一部分来自减值减少，出口毛利并未明显高于国内，品牌溢价还没有体现在毛利率上。
对你的生意做自主品牌出海时，要单独核算海外毛利率和渠道费用，别只看销量。
3打法拆解：可借鉴的与不可复制的
- 可借鉴：爆品加精简SKU采取“爆品驱动+资源聚焦”，集中资源做CU525、DS900X等（p18）。2024年250cc以上市占率14.2%，较2022年提升5pct（p18）。
- 可借鉴：低价对标定价较外资低20%~30%（p20）。DS900X意大利9990欧元，宝马F850GS 11100欧元（p20）。
- 可借鉴：用户参与和线上2023年4月起“天使用户计划”成为新品上市前必经环节（p24）。2024年线上订单2.8万台（p25）。
- 不可复制：宝马代工背书2005年起合作，2024年签20年新合约，累计代工近30万台（p22）。中小企业没有这样的存量。
- 不可复制：欧洲重资产渠道隆鑫在欧洲有近900个网点，追求高端形象（p23）。春风依赖经销网络，钱江在印尼自建基地（p23）。
这意味着这意味着：品控背书和渠道网络是长期积累，价格低只是入场条件。
对你的生意别指望只靠低价在欧洲站稳，要提前想好谁来做售后和零部件。
4对同类中小企业的启示：看结构、看市场、看门槛
- 出口结构2024年250cc及以下占出口数量96.03%，250cc以上占13.11%的金额（p10）。大排量是增量，不是主体。
- 区域选择2024年出口金额拉美40%、非洲22%、亚洲21%、欧洲14%（p11）。大排量主销欧洲，拉美大排量开始起量（p11）。
- 拉美门槛拉美均价在6000美元以下（p16）。墨西哥本土品牌italika份额接近70%（p16）。
- 欧洲门槛英国400cc以上注册摩托车占69%（p14）。日系和本土品牌占主导（p15）。
这意味着这意味着：欧洲高均价、拉美大基数，两类市场要的是不同的产品和渠道。
对你的生意先定好你是做高均价的欧洲大排量，还是做低均价的拉美、非洲小排量，别两头都要。
5分企业类型的建议
- 中小摩托车零部件和整车企业，尚无自有品牌争取成为国际品牌的发动机、零部件或代工供应商，用审厂和连续订单积累品控背书（p22）；再选一个欧洲国家试销。
- 投入与周期
- 原文未给出
- 做成的信号
- 通过国际品牌审厂并拿到连续订单
- 该止损的信号
- 一年内无法通过审厂，或订单被单一客户压价
- 想做中大排量自有品牌出海欧洲的企业选一个国家（如意大利），对标当地销量前五品牌（p15）的同级车型，定价参考低20%~30%（p20），渠道先找本地进口商或经销商。
- 投入与周期
- 隆鑫自建近900个网点（p23），投入原文未给出
- 做成的信号
- 本地经销商愿意长期备货，售后和零部件能跟上
- 该止损的信号
- 价差缩小后销量下滑，或售后无法保障
- 做小排量出口拉美、非洲的企业盯2025年1-3月非洲、拉美销量同比+63%、+56%（p12）；对本土品牌占优的市场，先通过代工或为本土品牌供货。
- 投入与周期
- 原文未给出
- 做成的信号
- 形成稳定的代工订单
- 该止损的信号
- 本土品牌改用其他供应商
6风险与应对
| 风险 | 触发条件 | 影响 | 应对 | 提前能看到的信号 |
|---|---|---|---|---|
| 出口国贸易政策和认证制度变化 | 主要出口国调整政策或认证（p27） | 高 | 提前了解认证周期，保留多国备选 | 目标国公告新规或调查 |
| 汇率波动 | 出口收入占比较高，人民币汇率变化（p27） | 中 | 与银行商议结算币种和对冲 | 人民币大幅升值 |
| 竞争加剧 | 国际品牌加大在中国营销，海外外资品牌降价（p27） | 中 | 强化服务网络和爆款迭代 | 同级外资车型降价 |
| 宏观需求走弱 | 主要出口国经济下行（p27） | 中 | 分散市场 | 当地销量连续下滑 |
7哪里存疑
2024年国内摩托车出口金额同比+24.75%（p9）
为什么存疑 同页2023年为54.65亿美元，与2024年87.16亿美元对不上（p9），来源不同，口径未说明。
不成立的条件 以海关总署同口径数据为准。
DS900X占国内800cc以上出口总量超95%（p21）
为什么存疑 分母口径不明，无极800cc以上出口9697台，全国此类出口基数很小（p21）。
不成立的条件 小基数下的占比不代表大市场渗透。
自有品牌带来盈利提升（p26）
为什么存疑 2024年毛利率同比下降0.95pct，出口毛利率17.49%仅比国内16.77%高不到1pct（p6）。
不成立的条件 若毛利率长期不升，品牌投入的回报要靠规模。
8这份报告回答不了的
原文没有德国、瑞士的具体数据（德国竞争格局仅有图），也没有欧盟认证、排放标准、关税和售后成本。去欧盟委员会、各国交通主管部门和欧洲摩托车制造商协会查最新数据。
逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做
驱动因素
出口高景气 p.92024年出口金额87.16亿美元
欧洲大排量 p.13欧洲均价约10400美元
竞争分散 p.15意大利CR5约55%
传导机制
宝马代工 p.22累计近30万台，品控背书
低价高配 p.20定价低20%-30%
重资产渠道 p.23欧洲近900个网点
结论/打法
爆款聚焦 p.18250cc以上份额14.2%
品牌营销 p.24广告费0.8亿元，+96%
关注毛利 p.6出口毛利率仅略高
关键数据图
2024年国内摩托车出口金额分区域占比
拉美 40%非洲 22%亚洲 21%欧洲 14%北美 2%
欧洲占各排量段出口量的比重（1-3月）（%）
隆鑫通用营收：2024年实际与2025-2027年预测（亿元）
核心观点
- 国内摩托车出口自2024年起高景气，大排量出口占比持续提升。 p.10依据2024年出口金额87.16亿美元，同比+24.75%；250cc以上出口金额占比13.11%，2025年1-3月升至17.39%推理国产中大排量产品力提升带动出口放量前提出口总量仍以250cc及以下为主（2024年占96.03%）；出口金额口径有不一致（见存疑）
- 品牌出海锚定欧洲，因为欧洲大排量需求稳定、均价高、竞争相对分散。 p.13依据2023年欧洲市场约163亿美元，均价约10400美元；意大利2020年CR5约55%推理本土品牌多难辐射其他国家，进入难度相对低前提竞争格局数据为2020-2022年，且依赖Statista和作者测算
- 拉美以小排量代步为主、本土品牌占优，国产品牌有机会靠自有品牌抢份额。 p.16依据墨西哥italika 2024年份额接近70%；阿根廷头部本土品牌合计超50%，本田19%推理日系未形成绝对优势，国内企业此前以代工进入前提拉美主要国家均价在6000美元以下，品牌溢价空间有限
- 无极靠爆款和精简SKU，在250cc以上市场持续提升份额。 p.18依据2024年250cc以上销量市占率14.2%，较2022年提升5pct推理集中研发和营销资源于爆品前提份额口径为中国摩托车商会统计，未区分内外销
- 以较低定价加较强产品力，无极在欧洲对外资品牌形成性价比优势。 p.20依据DS900X意大利9990欧元，对标宝马F850GS 11100欧元；定价低20%-30%推理同等排量以更低价格抢份额前提仅意大利官网价格对比，不含税费、服务和残值
- 宝马代工近20年为品控背书，帮助自主品牌进入欧洲。 p.22依据2005年起合作；累计代工宝马大排量发动机及整车近30万台；2024年签20年新合约推理学习宝马质量管理和供应商管理方法前提代工与品牌是否有直接销售关联，原文未给出
- 渠道上重资产投入欧洲追求高端形象，与春风动力、钱江摩托路径不同。 p.23依据隆鑫在欧洲有近900个网点；春风依赖经销网络；钱江在印尼自建基地推理高端品牌需要渠道质量前提重资产投入的回报周期原文未给出
- 盈利持续改善，海外自主品牌放量带动估值修复。 p.26依据2024年归母净利润11.21亿元，同比+92.19%；2025Q1销售净利率10.81%；预计2025年归母净利润19.03亿元，同比+70%推理减值减少、规模效应和自主品牌占比提升前提2024年毛利率同比-0.95pct；利润增长含减值损失下降因素
可落地的做法
- 用爆品加精简SKU，集中研发和营销资源 p.18条件：无极采取“爆品驱动+资源聚焦”策略；需持续推出爆款
- 先用较低定价对标同级外资车型进入欧洲（定价低20%-30%） p.20条件：需要产品力对标；意大利官网价格对比，不含税费和服务
- 借国际品牌代工积累品控背书 p.22条件：隆鑫自2005年起与宝马合作650cc发动机
- 上市前让用户参与测试（天使用户计划）并配合代言人与线上渠道 p.24条件：2023年4月起成为所有新品上市前必经环节；2024年线上订单2.8万台
论证成立
- 欧洲大排量需求稳定、均价高 p.13有市场规模、销量、均价及多国大排量注册占比数据，来源为Statista并标注，方向一致
- 国内摩托车出口2024年起高景气，大排量更优 p.10有出口金额、数量、分排量段和区域的海关与商会数据，且2025年一季度延续
存疑之处
- 国内摩托车2024年出口金额同比+24.75% p.9p9同时给出2023年54.65亿美元，与2024年87.16亿美元之比远高于24.75%；来源不同（年鉴与商会），口径未说明
- DS900X在国内800cc以上出口总量占比超95% p.21分母口径不明；无极800cc以上出口9697台，若占95%则全国此类出口仅约1万台，基数很小（800cc以上出口数量2024年同比+1023%）
- 自有品牌提升带动盈利和品牌溢价 p.62024年毛利率同比下降0.95pct，出口毛利率17.49%仅比国内高约0.7pct
反方意见
- 定价低20%-30%、凭性价比抢占欧洲价格对比仅为意大利官网标价，未含税费、保险、服务和残值；若外资品牌降价或本土品牌以服务网络反击，价差优势会收窄。
- 欧洲本土品牌难以辐射其他国家，竞争难度低日系（本田、雅马哈）在意大利、英国均占主导（p15），且欧洲认证、排放与渠道门槛高；欧洲市场也可能因反补贴、关税等政策风险（p27）而变化。
需要用官方数据核实
| 关键数字或判断 | 核实来源 |
|---|---|
| 2023、2024年国内摩托车出口金额和数量 | 海关总署、中国摩托车商会 |
| 欧洲摩托车市场规模、均价和各国品牌份额 | ACEM（欧洲摩托车制造商协会）、各国注册统计、欧盟统计局Eurostat、德国联邦机动车管理局KBA |
| 无极品牌2024年收入、海外占比和毛利率 | 隆鑫通用2024年年报（上交所公告） |
| 欧盟对摩托车进口的关税、型式认证和排放要求 | 欧盟委员会、欧盟TARIC关税数据库、各国交通主管部门 |
一图看数据
占比与比率一览（%）
关键数据
14.2 %无极250cc以上摩托车销量市占率 p.18 第三方机构较2022年提升5pct · 2024年 · 中国摩托车商会
2024 年公司250cc 以上摩托车销量市占率达到14.2%，相比22 年提升5pct
168.22 亿元隆鑫通用营收 p.4 官方或公告同比+28.74% · 2024年 · 公司年报
2024 年公司营收168.22亿元，同比+28.74%
11.21 亿元隆鑫通用归母净利润 p.4 官方或公告同比+92.19% · 2024年 · 公司年报
公司归母净利润11.21 亿元，同比+92.19%
108.54 亿元境外收入 p.4 官方或公告同比+27.93%，占比64.52% · 2024年 · 公司年报
2024 年公司境外收入108.54 亿元，同比+27.93%，收入占比64.52%
46.46 亿元隆鑫通用2025Q1营收 p.4 官方或公告同比+40.98%；归母净利润5.07亿元，同比+96.79% · 2025年一季度 · 公司公告
2025Q1 公司营收46.46 亿元，同比+40.98%
17.59 %公司毛利率 p.6 官方或公告同比-0.95pct · 2024年 · 公司年报
2024 年公司毛利率为17.59%，同比-0.95pct
17.49 / 16.77 %出口毛利率与国内毛利率 p.6 官方或公告出口同比-1.28pct，国内同比-0.21pct · 2024年 · 公司年报
2024 年出口毛利率17.49%，同比-1.28pct，国内毛利率16.77%，同比-0.21pct
87.16 亿美元国内摩托车出口金额 p.9 第三方机构同比增长24.75%；出口量1449.89万辆，+27.01% · 2024年 · 中国摩托车商会
2024 年国内摩托车出口金额为87.16 亿美元，同比增长24.75%
54.65 亿美元国内摩托车出口金额（2023） p.9 第三方机构同比+3.2%；出口量831.68万辆 · 2023年 · 中国汽车工业年鉴等
2023 年国内摩托车出口金额为54.65 亿美元，同比+3.2%
25.78 亿美元国内摩托车2025年1-3月出口金额 p.9 第三方机构同比增长40.42% · 2025年1-3月 · 中国摩托车商会
国内摩托车出口金额为25.78 亿美元，同比增长40.42%
3.97 → 5.13 %250cc以上出口数量占比 p.10 官方或公告2024年→2025年1-3月 · 2024-2025Q1 · 海关总署
250cc 以上出口数量占比为3.97%，2025年1-3 月提升至5.13%
13.11 → 17.39 %250cc以上出口金额占比 p.10 官方或公告美元口径 · 2024年→2025年1-3月 · 海关总署
250cc 以上出口金额占比为13.11%，2025年1-3 月提升至17.39%
拉美40、非洲22、亚洲21、欧洲14、北美2 %2024年国内摩托车出口金额分区域占比 p.11 官方或公告2024年 · 海关总署
国内出口至拉美、亚洲、非洲、欧洲、北美的金额占比分别为40%、21%、22%、14%、2%
500-800cc 74；>800cc 91 %大排量摩托车出口欧洲占比 p.12 官方或公告出口量，1-3月（年份图表未标） · 1-3月 · 海关总署
大排量出口主销欧洲，拉美大排量出口开始起量
163 亿美元欧洲摩托车市场规模 p.13 第三方机构同比+3.5%，近5年CAGR 4.9%，占全球12% · 2023年 · Statista
2023 年欧洲摩托车市场规模约163 亿美元，同比+3.5%，近5 年CAGR 为4.9%，全球占比为12%
157万台；均价约10400美元欧洲摩托车销量与均价 p.13 第三方机构2018-2023年CAGR 4.7% · 2023年 · Statista
2023 年欧洲摩托车销量约157 万台，2018-2023 年CAGR 为4.7%
英国400cc以上69；法国500cc以上68.6 %英国、法国大排量注册摩托车占比 p.14 第三方机构注册数量 · 2021年 · Statista、英国交通部等
2021 年英国400cc 以上注册摩托车数量占比为69%，2021 年法国500cc
约55 %意大利摩托车市场CR5 p.15 作者测算本田17%、比亚乔14%、雅马哈10%、光阳8%、宝马5% · 2020年 · Statista、华福测算
比亚乔14%、雅马哈10%、光阳8%、宝马5%，CR5 合计约55%
13744 美元美国摩托车均价 p.16 第三方机构拉美主要国家均价在6000美元以下 · 2022年 · Statista
美国摩托车均价约13744 美元
接近70 %墨西哥本土品牌italika份额 p.16 第三方机构按销量 · 2024年 · Statista
墨西哥市场本土品牌italika 占主导，2024 年份额接近70%
31.54 亿元无极销售收入 p.18 官方或公告同比+111.43%，2019-2024年CAGR 58.43% · 2024年 · 公司年报
2024 年“无极”系列销售收入31.54 亿元，同比+111.43%，2019-2024 年CAGR 为58.43%
13.46 亿元无极海外销售收入 p.18 官方或公告同比+108%，2019-2024年CAGR 74.58%；国内18.08亿元 · 2024年 · 公司年报
2024 年无极海外市场销售收入13.46 亿元，同比+108%，2019-2024 年CAGR 为74.58%
9990 vs 11100 欧元DS900X与宝马F850GS意大利定价 p.20 第三方机构国产品牌定价比外资低20%-30% · 2025年 · 各品牌官网
意大利官网定价9990 欧元，对标的宝马F850GS 定价11100 欧元
1.59 万台无极500cc以上销量 p.21 第三方机构同比+1311%；800cc以上1.1万台，出口9697台 · 2024年 · 中国摩托车商会
2024 年公司500cc 以上摩托车销量1.59 万台，同比+1311%
近30 万台累计代工宝马发动机及整车 p.22 官方或公告大排量发动机及整车 · 截至2023年 · 公司年报
截止2023 年，公司累计代工宝马大排量发动机及整车近30 万台
近900 个隆鑫欧洲渠道网点 p.23 官方或公告重资产投入 · 2024年前后 · 公司年报
隆鑫通用重资产投入欧洲渠道（近900 个网点）
约0.8 亿元广告宣传费 p.24 官方或公告同比+96% · 2024年 · 公司年报
2024 年广告宣传费约0.8 亿元，同比+96%
204 / 241 / 280 亿元营收预测 p.25 作者测算2025E/2026E/2027E，同比+21%/+18%/+16% · 2025-2027E · 华福证券预测
预计公司2025-2027 年实现营收204、241、280 亿
19.03 / 23.74 / 27.74；PE 14x/12x/10x 亿元归母净利润预测与PE p.26 作者测算2025-2027E，同比+70%/+25%/+17% · 2025-2027E · 华福证券预测
预计2025-2027 年归母净利润为19.03、23.74、27.74 亿元，同比+70%、+25%、
企业案例
| 企业 | 市场 · 模式 | 做了什么 | 结果 |
|---|---|---|---|
| 隆鑫通用无极VOGE p.20 | 意大利 · 品牌直营DTC | 以DS900X等大排量车型进入欧洲，意大利官网定价9990欧元，较对标宝马F850GS低 | 2024年DS900X销量破万台，800cc以上出口9697台 |
| 隆鑫通用 p.22 | 欧盟/欧洲其他 · 其他 | 与宝马自2005年合作发动机和整车代工，2024年签20年新发动机合作；在欧洲重资产建设近900个网点 | 累计代工近30万台；报告称以此为背书突破欧洲 |
| 春风动力 p.23 | 全球/不区分 · 其他 | 依赖经销网络，通过高频营销（如全球发布会）渗透新兴市场 | 原文未给出具体数据 |
| 钱江摩托 p.23 | 印尼 · 本地建厂 | 在印尼自建生产基地，供应链本地化，辐射东南亚 | 原文未给出具体数据 |
风险与门槛
- 宏观经济波动，出口国需求萎缩 p.27
- 贸易政策和认证制度变化 p.27
- 人民币汇率波动影响出口业务 p.27
- 市场竞争加剧，国际品牌加大在中国的营销 p.27
预测
- 2025-2027年营收204/241/280亿元，归母净利润19.03/23.74/27.74亿元 p.262025-2027年
- 摩托车及发动机业务2025-2027年毛利率18.2%/18.3%/18.4% p.252025-2027年
时效提醒
数据截至2024年与2025年一季度，之后的欧盟关税、认证和汇率变化需要核对；欧洲竞争格局数据为2020-2022年；盈利预测随财报更新。
读书笔记
最值得记住的有三点。一是出口结构：2024年国内出口量96.03%仍是250cc及以下，大排量金额占比13.11%（p10），大排量是增量而非主体。二是价格：无极在欧洲靠低20%-30%的价格取胜，但出口毛利率17.49%仅略高于国内16.77%（p6），说明品牌溢价还没有体现在毛利上。三是p9的出口数据：2023年54.65亿美元对2024年87.16亿美元，增速24.75%，两处对不上，应是不同来源（年鉴与商会）的口径差异，原文未说明。p12“1-3月”区域分布表未标年份。图表多为图片，具体比例以文字为准。券商荐股研报，案例集中于推荐标的。