乐舒适（02698.HK）：非洲卫品龙头，出海逐浪全球新兴市场非洲渠道与制造优势，复制仍待兑现

风险与门槛

1. 美元与经营国货币波动影响结算和利润。 p.29
2. 绒毛浆及无纺布成本波动可能抵消规模效益。 p.29
3. 扩产规划叠加部分品类低利用率，需求消化与现金投入需跟踪。 p.26
4. 拉美中亚复制假设缺当地渠道回收和盈利验证。 p.28
5. 品类及品牌集中，2025婴儿护理及Softcare各占近八成收入。 p.17

预测

1. 非洲卫生用品市场预计由38亿美元增至56亿美元，年均增长7.9%。 p.122024实际至2029E
2. 新线全部投产后四品类产能分别较2024增长118%、535%、131%、58%。 p.262026—2029规划
3. 集团2026—2028收入6.74、7.92、9.29亿美元，利润1.43、1.70、2.00亿美元。 p.282026—2028E
4. 给予2026年24倍PE和275亿港币目标市值，属于报告日评级判断。 p.282026-03-30发布，评级定义未来6个月

时效提醒

报告发布2026-03-30；市场份额、市场规模、利用率多为2024，经营结果为2025，渠道及非洲工厂数截至2025-04-30。2026—2029扩产及盈利均须后续公告验证，估值只反映发布日。