大浪淘沙，乘势而起——中企出海专题系列研究（化工篇）化工出海要按资源、产品和产地分路决策

1氯化钾进口依赖66.2%，资源权益仍需转为有效供给

2MDI出口优势不能直接替代企业盈利测算

3海外工厂要同时验证需求、壁垒与投产阶段

66.2%氯化钾进口依赖度2023年，净进口/表观需求 p.16

104.4聚合MDI出口万吨2023年，不是出口产量占比 p.20

39150轮胎出口万条2024年1—7月，中国新充气橡胶轮胎 p.35

800文莱一期炼油万吨/年恒逸一期设计能力 p.40

老板之问

化工出海首先该选择什么路径？: 先分资源保障、产品出口和海外建厂，三类项目的成功条件不同。 p.2
钾肥海外布局的需求依据是什么？: 2023年氯化钾进口依赖度66.2%，但海外项目需逐项核对建设进度。 p.16
高出口依存度等于高产量出口占比吗？: 不等于；聚合MDI的88.9%使用出口量除以表观消费量。 p.20
海外轮胎厂能永久避开贸易壁垒吗？: 不能；报告同时列出针对泰国和越南轮胎的贸易措施。 p.34
东南亚炼化需求缺口足以保证盈利吗？: 不足；当地油品缺口还需匹配产品结构、投产时间和资本成本。 p.38

对德国、瑞士和欧洲的含义

欧洲既是部分化工产能收缩地区，也是中国钛白粉、轮胎出口面临贸易措施的市场。报告列出2024年欧盟钛白粉临时反倾销及轮胎相关措施，提示欧洲销售必须按产品、企业和原产地核算；塞尔维亚等制造项目也需区分当地生产与进入欧盟的资格。未提供瑞士单独市场证据。

中国银河证券孙思源；首位分析师姓名识别不清发布 2024-08-26数据截至 2024年5月券商研报 · 原文 47 页参考价值高来源可信度 B · 专业研究，出处清楚

化工材料对外投资与产业转移汽车与交通（燃油/商用/两轮）全球/不区分欧盟/欧洲其他德国东南亚整体印尼泰国越南加拿大中东（沙特/阿联酋/土耳其等）# 竞争格局 # 供应链与物流 # 本地化经营与建厂 # 关税与贸易壁垒 # 定价与成本 # 企业案例复盘

逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做

出海动因

资源缺口 p.16油气与钾肥对外依赖较高

制造优势 p.20技术规模支持部分化工品出口

兑现环节

项目分期 p.18区分许可、建设、试产和达产

渠道与产地 p.34登记、客户及贸易措施共同影响收益

决策检查

口径一致 p.20不混用产能、产量和表观消费

回报复核 p.42用产品销量及现金流验证投资

核心观点

化工销售和生产重心向中国集中，为优势产品参与海外竞争提供规模基础。 p.4依据CEFIC统计2022年中国大陆化工销售23900亿欧元，2023年产量增9.6%，全球增2.3%。推理规模和产业链配套可降低成本并支持出口。前提总量领先并不能证明每个细分产品或企业的竞争力。
油气企业海外布局的首要价值是资源供应安全。 p.9依据2023年原油、天然气对外依存度分别73.1%、41.8%，海外权益油气产量1.88亿吨油当量。推理国内供需缺口支持海外获取资源的战略必要性。前提权益产量不等于运回国内的数量，国家安全价值不等同单个项目盈利。
海外钾盐开发有助缓解国内资源禀赋约束。 p.18依据氯化钾净进口1106.8万吨，进口依赖度66.2%；多个海外矿权仍在许可或建设阶段。推理外部矿权与产能可增加供应来源。前提矿权储量、设计产能、试产和商业供应须区分；KCl与K2O计量不能直接相加。
MDI技术壁垒和规模经济使龙头具备出口基础。 p.20依据全球仅少数企业掌握技术，万华占全球MDI产能32.6%；聚合MDI出口104.4万吨。推理工艺、规模和客户配套形成进入门槛。前提产能份额不等于销量份额；省级出口来源不能完全归属具体企业。
钛白粉出口缓解国内供给压力，但新增壁垒削弱增长确定性。 p.26依据2023年净出口占产量38.3%，2024年上半年出口97.2万吨；欧盟启动临时反倾销税。推理海外需求是产能消化渠道，壁垒会改变市场组合和价格。前提印度、巴西也有调查，不能仅凭市场分散断言长期增长不受影响。
农药企业向制剂和自主登记延伸，有机会获取更多渠道价值。 p.32依据报告描述制剂和服务环节利润分配较高，登记可由客户、自主或代理掌握。推理登记和终端网络能提升客户控制力。前提利润分配图无完整样本；自主登记投入大、周期长，不能保证净回报提高。
轮胎海外产地扩张同时服务市场接近和贸易应对。 p.35依据多家中国轮胎企业布局泰国、越南、柬埔寨，并扩展至摩洛哥、墨西哥等地。推理产地分散降低对单一出口路径的依赖。前提报告列明泰越也受调查，选址不能仅按当期税率。
炼化项目向东南亚布局兼顾油品市场和聚酯原料配套。 p.38依据2022年印尼油品缺口33万桶/日，恒逸一期和泰昆规划同时生产燃料与PX。推理就近销售油品并供应国内聚酯链可形成多产品协同。前提区域总缺口不能证明特定油品和投产年份有足够需求。
一体化扩张能增强供给控制，但也放大资本与周期风险。 p.41依据恒逸文莱一期800万吨炼油能力，二期规划1400万吨；泰昆项目报批投资594762万美元。推理上下游衔接降低部分采购约束，同时增加固定资产和跨境经营责任。前提尚未给出完整项目现金流和敏感性分析，规划规模不能等同未来利润。

可落地的做法

先识别项目解决的是资源短缺、出口需求还是本地产能问题。 p.2条件：三条路径分别验证矿权与权益、客户与利润、选址与现金流。
对资源项目建立矿权—许可—建设—试产—达产清单。 p.18条件：钾盐资源量不等于可销售产量，尤其要统一KCl/K2O口径。
按同一分母比较出口指标，独立核算价格、成本与销售地域。 p.20条件：MDI出口量/表观消费量不能直接用于产量出口占比。
为钛白粉出口评估多市场贸易调查情景。 p.26条件：欧盟、印度及巴西措施在报告时点处于不同程序阶段。
选择农药登记模式时核算登记费用、时间和渠道控制。 p.32条件：自主登记可控性更强，也需要资金及本地终端网络。
轮胎工厂按目标市场、产地规则和扩产阶段分批推进。 p.35条件：泰越已有贸易措施，海外地址本身不保证税负优势持续。
炼化项目逐产品匹配本地需求和集团原料消化。 p.42条件：区域缺口不能替代销售合同、价格敏感性及融资测算。

论证成立

分路径讨论出海比统一扩产叙事更有解释力。 p.2资源依赖、出口优势与生产布局三组证据对应不同约束。
农药登记是渠道控制的重要环节。 p.32正文比较自主、代理和客户登记并列出投入及周期差异，链条完整。
海外项目需要分阶段判断供给兑现。 p.35钾肥和轮胎表同时列已投产、试产和在建项目。

存疑之处

油气依存度及口径需核对。 p.8第8页73.1%/41.8%与第6页表72.9%/42.8%不同，缺少差异解释。
MDI出口依存度容易被误读。 p.20104.4/117.4对应出口/表观消费，不能解释为产量中88.9%出口。
省份出口份额不足以直接证明企业出口份额。 p.21发货或报关地域与生产企业并非一一对应，报告未穿透企业。
钛白粉境内外产能总量不完全衔接。 p.22全球逾980万吨、中国550万吨与海外340—350万吨的叙述无法直接对齐。
氯化法占比趋势混用容量和产量。 p.232015年的产能比例与2023年的产量比例不是同一分母。
贸易壁垒只是短期扰动的判断偏乐观。 p.26同文列欧盟措施及印度、巴西调查，缺少转移市场的销量与利润测算。
农药利润分配图不宜用于企业预算。 p.28环节比例未交代样本、成本及税费口径，自主登记成本也未纳入统一回报比较。
轮胎进口来源变化不能直接证明中国品牌份额上升。 p.36泰越出口可能来自不同所有制企业，报告未按品牌分拆。
东南亚总油品缺口不能保证炼化产出被充分吸收。 p.38区域需求含不同产品，新增项目的燃料、PX和烯烃销售对象也不同。

反方意见

海外资源和一体化能稳定盈利。若资本投入、建设延误或商品下行超过采购协同收益，利润反而可能更不稳定。
海外建厂可持续规避壁垒。报告已经列出对泰越措施，原产地分散只是降低单点风险，并不消除调查风险。
海外需求可以化解国内产能压力。若出口转移引发更多调查，或新增产能同步释放，海外价格和销售利润仍会承压。

需要用官方数据核实

关键数字或判断	核实来源
油气进口依存度、权益产量与集团边界	海关总署、国家统计局及中国石油/中国海油/中国石化年报
海外钾盐矿权、试产及有效产能	项目所在地矿业主管部门及相关上市公司公告
化工与轮胎出口量及原产地贸易措施	海关总署、欧盟委员会贸易总司及目标国贸易调查机关
农药登记与制剂销售回报	目标国农药登记主管部门及相关企业年报
文莱及印尼炼化建设、投资和股权结构	恒逸石化、新凤鸣、桐昆股份公告及项目所在地投资主管部门

关键数据

23900 亿欧元中国大陆化工销售额 p.4 第三方机构化工行业销售额 · 2022 · CEFIC2022 年我国大陆地区化工行业销售额为 23900 亿欧元

10508.6 亿元化工上市公司海外收入 p.6 第三方机构CS基础化工与CS石油石化样本，非全行业出口额 · 2023 · Wind；中国银河证券研究院业上市公司海外收入 10508.6 亿元

73.1；41.8 %原油及天然气对外依存度 p.8 第三方机构正文顺序为原油、天然气，与另表口径有差异 · 2023 · 中国石油经研院；中国银河证券研究院73.1%、41.8%，较 2014 年分别提升了 13.7 和 10.1 个百分点

1.88 亿吨油当量海外权益油气产量 p.9 第三方机构中国海外权益油气产量，不等于国内进口量 · 2023 · 中国石油经研院《国内外油气行业发展报告2023》1.88 亿吨，同比增长 1.9%

52.4 万桶油当量/天中国海油境外日均净产量 p.12 官方或公告境外净产量 · 2023 · 中国海油公司公告量为 52.4 万桶油当量/天，同比增长 12.0%

3187 万吨油当量中国石化境外权益油气产量 p.12 官方或公告集团境外权益产量，与上市公司口径区分 · 2023 · 中国石化集团2023 年公司境外权益油气产量 3187 万吨油当量

73.4 %全球钾肥产能前七家占比 p.15 第三方机构产能CR7，不是销售收入集中度 · 2023 · Green Markets2023 年全球钾肥产能近 1.2 亿吨/年，其中 CR7 占比约 73.4%

1671.8 万吨氯化钾表观需求量 p.16 第三方机构中国氯化钾表观需求 · 2023 · 卓创资讯2023 年我国氯化钾表观需求量 1671.8 万吨

1106.8 万吨氯化钾净进口量 p.16 第三方机构中国氯化钾净进口 · 2023 · 卓创资讯净进口量 1106.8 万吨

66.2 %氯化钾进口依赖度 p.16 第三方机构净进口量/表观需求量 · 2023 · 卓创资讯进口依赖度高达 66.2%

1072 万吨/年全球MDI产能 p.19 第三方机构设计产能，非实际产量 · 报告时点 · 百川盈孚；中国银河证券研究院目前全球 MDI 产能为 1072 万吨/年

104.4 万吨中国聚合MDI出口量 p.20 第三方机构聚合MDI，不含其他产品口径 · 2023 · 卓创资讯；中国银河证券研究院2023 年我国聚合 MDI 出口量 104.4 万吨

117.4 万吨中国聚合MDI表观消费量 p.20 第三方机构表观消费量，为正文出口依存度分母 · 2023 · 卓创资讯；中国银河证券研究院表观消费量为 117.4

97.2 万吨中国钛白粉累计出口量 p.26 官方或公告上半年累计出口 · 2024上半年 · 海关总署钛白粉累计出口量为 97.2 万吨，同比增长 16.3%

692.6 亿美元全球作物用农药市场规模 p.27 第三方机构作物用农药，不含非作物市场 · 2022 · Phillips McDougall物用农药市场规模为 692.6 亿美元，同比增长 6.0%

267.1 万吨中国化学农药原药产量 p.29 官方或公告折有效成分100%，不能直接与产品出口重量比较 · 2023 · 国家统计局2023 年我国化学农药原药〈折有效成分 100%) 产量为 267.1

224.6 万吨中国大陆农药出口量 p.30 第三方机构FAO产品出口重量口径，非折百原药产量 · 2022 · FAO2022 年我国大陆地区出口农药 224.6 万吨

1868.22 亿美元全球轮胎销售额 p.33 第三方机构全球轮胎市场销售额 · 2022 · 美国《轮胎商业》；中国银河证券研究院2022 年全球轮胎总销售额 1868.22 亿美元

17.8 亿条全球轮胎消费量 p.33 官方或公告全球轮胎消费量 · 2023 · 米其林2023 年全球轮胎消费量 17.8 亿条，同比增长 2.3%

39150 万条中国新充气橡胶轮胎出口量 p.35 官方或公告1—7月累计出口量 · 2024年1—7月 · 海关总署1-7 月,我国新的充气橡胶轮胎出口量 39150 万条, 同比增长 9.9%

9.36 亿吨/年中国总炼油能力 p.37 第三方机构年末炼油能力，非原油加工量 · 2023年末 · 中国石油经研院截至 2023 年年底，我国总炼油能力达 9.36 亿吨/年

91 万桶/日亚太油品供需缺口 p.38 第三方机构区域油品供需总缺口，非所有产品均短缺 · 2022 · 中国石油经研院；费氏2022 年亚太地区油品供需缺口约 91 万桶/日

800 万吨/年恒逸文莱一期炼油能力 p.40 官方或公告一期炼油设计能力 · 报告时点 · 恒逸石化公告期) 炼油能力为 800 万吨/年

1400 万吨/年恒逸文莱二期规划炼油能力 p.40 官方或公告二期规划，不计为已投产 · 2020年公告；报告时点规划 · 恒逸石化公告规划炼油能力 1400 万吨/年

594762 万美元泰昆印尼项目报批总投资 p.41 官方或公告报批投资，不代表已支出金额 · 2024年5月调整方案 · 新凤鸣公告页目报批总投资 594762 万美元

企业案例

企业	市场 · 模式	做了什么	结果
中国石油 p.10	中亚及全球 · 其他	续签哈萨克斯坦项目并优化退出部分海外资产。	资源组合调整与海外产量并行，集团和上市公司数据不可混用。
中国海油 p.12	全球 · 其他	开展海外油气开发。	2023年境外日均净产量52.4万桶油当量，同比增长12%。
中国石化 p.12	卡塔尔及全球 · 其他	结合长期LNG采购和上游项目权益，优化海外油气资产。	境外权益产量3187万吨油当量；合作包含27年LNG协议。
亚钾国际 p.18	老挝 · 本地建厂	建设三个百万吨钾肥项目，并推进矿区连接。	第三项目2024年进入试产，地下贯通仍有2025年目标，不等于全部稳定达产。
东方铁塔 p.18	老挝 · 本地建厂	通过开元钾肥布局资源与产能。	已有百万吨项目运营，新增百万吨仍属规划。
国投 p.18	约旦 · 并购	持有阿拉伯钾肥公司权益。	报告列持股28%，不同于全资控制产能。
万华化学 p.19	全球 · 出口	通过MDI工艺及大装置规模参与全球市场。	全球MDI产能份额32.6%，出口地域数据仅能辅助判断。
龙佰集团 p.26	全球 · 出口	布局钛白粉及上游钛资源一体化。	报告列钛白粉产能151万吨/年，其中氯化法66万吨、硫酸法85万吨。
赛轮轮胎 p.35	越南、柬埔寨、印尼 · 本地建厂	持续扩建越南和柬埔寨基地，并推进印尼项目。	产能表包含已投产及在建项目，不能全部视为当期有效供给。
森麒麟 p.35	泰国、摩洛哥、西班牙 · 本地建厂	扩张泰国产能，并建设摩洛哥及西班牙项目。	摩洛哥目标2024年四季度投产，西班牙仍在建设进程。
玲珑轮胎 p.35	泰国、塞尔维亚 · 本地建厂	以泰国和塞尔维亚布局海外制造。	塞尔维亚不同胎种达产目标分布在2024及2025年。
通用股份 p.35	泰国、柬埔寨 · 本地建厂	推进两地一期与二期项目。	一期已有达产记录，二期新增产能仍需按建设阶段区分。
贵州轮胎 p.35	越南 · 本地建厂	分阶段增加全钢与半钢胎项目。	前期全钢项目已达产，半钢项目仍在建设。
恒逸石化 p.40	文莱 · 本地建厂	一期炼化供应PX等原料并销售燃料，计划二期延伸烯烃链。	一期炼油能力800万吨/年；二期1400万吨/年属于规划。
桐昆股份、新凤鸣相关集团 p.41	印尼 · 本地建厂	推进泰昆北加炼化一体化方案，规划油品本地销售、PX供应中国。	报批总投资594762万美元；股权主体与上市公司投资责任须按公告穿透。

风险与门槛

原材料价格波动影响化工及轮胎价差和盈利。 p.43
新产能建设、试产或达产不及预期，拖累资本回收。 p.43
贸易摩擦可能覆盖中国出口及第三国产地。 p.34
海外钾盐项目存在许可、地质开发及建设进度约束。 p.18
自主农药登记成本高、周期长，渠道投入回收不确定。 p.32
国内外需求增长不及预期，海外项目仍可能面对价格下行。 p.43

预测

全球钾肥产能预计2027年约1.3亿吨/年，CR7降至68.2%。 p.152027
全球钛白粉消费量预计2025年达到750万吨，2022—2025年复合增速2.8%。 p.222025
亚钾第三个百万吨项目预计2025年一季度完成地下贯通。 p.182025年一季度
中国2024年炼油能力预计达到9.61亿吨/年。 p.372024

时效提醒

报告截至2024年8月，2025—2026年的贸易措施、能源价格和项目投产状态可能改变结论，需按最新公告与官方规则核实。

读书笔记

已逐页阅读全部47页识别文本，包括目录、附表和免责声明，未补看PDF，不能据此声称已恢复所有图像。封面首位作者及部分表格、化学工艺名称识别不清，作者字段仅保留可辨姓名并提示；未从损坏表格补造数据。资源安全、出口竞争和海外制造是不同决策问题，不宜用出海总趋势替代项目回报。特别注意集团与上市公司、折KCl与折K2O、农药产品重量与折百原药、产能与产量、试产与达产、历史结果与规划的边界。第8页油气依存度与第6页表值不同；MDI正文88.9%是出口/表观消费；钛白粉总产能与境外产能分述有缺口；氯化法产能占比与产量占比不能做直接趋势比较。海外轮胎进口来源地不等于中国品牌销量，泰昆股权表损坏处未擅自分配上市公司权益。