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2025年我国制造业出海进程如何？——《见微知著》系列第二十九篇出海扩面提速，产能兑现须看实绩

1非金融对外投资增1.3%，企业数增21.4%

2海外平均毛利率29.2%，高于国内24.7%

3东盟投资公告190份，欧洲第二梯队18份

21.4%对外投资企业数量增幅2025年；非金融段落口径 p.4
29.2%上市公司海外平均毛利率2025年上半年 p.7
190份投资东盟公告2025年A股上市公司 p.9
1—3年公告到产能形成一般周期作者判断，非统计均值 p.12

老板之问

现在还有多少企业在加入出海？
2025年非金融对外投资金额增1.3%，企业数量增21.4%。 p.4
哪些行业已进入产能兑现阶段？
作者将电子、轻工制造、汽车列为加速期，阶段判断仍须核对实际投产。 p.13
欧洲选址是否只看德国？
2025年样本欧洲公告31份，第二梯队18份，但德国仍有12份。 p.10
海外毛利高是否值得直接建厂？
海外平均毛利率29.2%高于国内24.7%，仍须核算项目成本和产能兑现。 p.7
海外建厂会不会替代国内订单？
作者认为早期拉动设备出口，加速期中间品可接替部分产成品出口。 p.13

对德国、瑞士和欧洲的含义

报告支持把欧洲生产布局从德法扩展至匈牙利、塞尔维亚等国家，重点关注新能源汽车及设备配套。2025年样本第二梯队公告18份，德法13份，但德国自身仍有12份，不能理解为德国需求消失。匈牙利案例偏电动车产业链；塞尔维亚自贸网络须落实到具体原产地与产品规则，报告没有瑞士专题证据。

光大证券赵格格、周可发布 2026-02-05数据截至 2025年12月券商研报 · 原文 16 页参考价值 高来源可信度 B · 专业研究，出处清楚
对外投资与产业转移宏观经济与贸易政策工程机械与装备新能源汽车及零部件金融支付与汇率全球/不区分德国欧盟/欧洲其他美国墨西哥东南亚整体# 本地化经营与建厂# 选址与投资环境# 市场规模与需求# 关税与贸易壁垒# 汇率与资金结算# 供应链与物流

逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做

驱动因素

海外利润空间 p.7海外毛利率较高，提高布局意愿
关税与本地需求 p.9成本和本地市场促使产能外移

传导机制

先公告后投产 p.12建设、设备采购及培训需要时间
出口结构迁移 p.13设备先行，中间品随后支撑

决策含义

区域分散比较 p.10欧洲第二梯队与东盟均需评估
用实际产能验证 p.12公告与增速差只能提供线索

关键数据图

2025年上半年上市公司国内外平均毛利率（%）

国内24.7海外29.2
报告平均口径，不能代替单个项目回报率。 · 来源：Wind，光大证券研究所 p.7

2023—2025年样本欧洲投资公告数量（份）

202320242025德国与法国 13其他表列欧洲国家 18
图13第一、第二梯队；数量非投资金额，不含全部欧洲国家。 · 来源：Wind，光大证券研究所 p.10

核心观点

  1. 投资主体增加快于金额，出海浪潮呈现参与面扩张 p.4依据非金融投资金额增长1.3%，企业数量增长21.4%。推理更多主体参与为后续产能布局提供线索。前提数量增长不等于投资规模或成功率同步提高。
  2. 海外毛利率较高形成企业拓展海外业务的动力 p.7依据上市公司海外平均毛利率29.2%，国内24.7%。推理较好的毛利空间提高企业拓展意愿。前提行业和产品结构不同，毛利不是净利润或项目回报率。
  3. 东盟投资活跃反映降成本和本地市场拓展需求 p.9依据2025年投资东盟公告190份，泰国85份。推理下游环节迁移可配合本地生产，转口管制担忧也促进实质布局。前提公告不等于落地，转口约束不能靠简单转移自动消除。
  4. 欧洲布局重心向第二梯队倾斜，新能源产业链牵引投资 p.10依据2025年第二梯队18份，德法13份，机械设备12份。推理供应链集聚与自贸网络为区域生产提供条件。前提统计仅覆盖表列国家和公告；德法绝对数量亦在回升。
  5. 美国投资审查和关税不确定性压制直接投资 p.11依据2024年对美直接投资66.3亿美元，仅为2016年的39%。推理审查和成本不确定性降低赴美建厂积极性。前提统计趋势支持投资收缩，但未剥离其他影响因素。
  6. 电子、轻工制造、汽车被作者判断为出海加速期 p.13依据投资公告较多，海外营收与出口交货值增速差较大。推理作者把前者视作前瞻信号、后者视作海外产能兑现。前提两指标样本不同，不能直接测算子公司收入；计算机已被作者单独修正。
  7. 出海对出口的影响取决于产业链迁移阶段 p.13依据早期需要设备，投产后需要中间品，成熟后本土配套依赖下降。推理资本品及中间品需求可部分抵消产成品替代。前提需保留国内配套优势；完整产业链外迁时支撑会减弱。
  8. 海外扩产可结构性带动国内上游投资 p.14依据海外利润可能滞留，同时设备与核心中间品需求增长。推理下游外迁与上游扩张可并存。前提各环节效应不同，报告没有量化国内投资净效应。
  9. 人民币升值可降低以外币计价的海外资本开支 p.14依据报告指出厂房建设、施工、本土采购以外币支付。推理同等人民币可购买更多海外建设投入。前提只适用于相关币种和支出结构，不能外推所有企业出口收益。

可落地的做法

  1. 用投资公告观察布局，用实际建设、投产及营收跟踪兑现。 p.12条件：报告认为形成产能通常需1—3年；不能将公告数等同产能。
  2. 欧洲选址同时比较德法与匈牙利、塞尔维亚等国家。 p.11条件：结合新能源产业链配套、劳地成本、自贸安排；报告没有项目级成本清单。
  3. 北美布局先核对产品的原产地和区域价值含量条件。 p.10条件：报告强调USMCA优惠存在条件，正文混合列举阈值，不能直接作报关依据。
  4. 跟踪海外工厂建设阶段，分别匹配设备和中间品供货机会。 p.13条件：早期设备依赖高，投产后转向中间品；产业链成熟后进口依赖可能下降。
  5. 在海外投资预算中区分外币建设支出与出口收入的汇率影响。 p.14条件：报告认为人民币升值降低外币资本支出，但不代表所有收入与成本净收益改善。

论证成立

  1. 出海对出口有阶段性、结构性影响。 p.13报告同时说明资本品、中间品拉动与最终产品替代，且承认完整产业链外迁后进口依赖下降，逻辑边界较完整。
  2. 东盟是样本企业活跃布局地区。 p.9公告国家与行业表提供具体数量及历史序列，可支持样本内活动强度判断。

存疑之处

  1. 海外营收增速减出口交货值增速代表海外子公司增长。 p.12上市公司与规上工业不是同一样本，且增速差不等于收入金额差；计算机服务贸易反例已显示非子公司因素可造成差值。
  2. 高海外毛利率带动业务扩张并改善股价。 p.8横截面关联没有排除行业、产品和规模差异，毛利和股价都可能由需求共同驱动，报告没有因果识别。
  3. 对欧投资从德法转移意味着德法活动放缓。 p.10图13德法公告2023—2025年为7、10、13份，绝对数量回升；只能确认第二梯队相对活跃，不能概括持续撤离。
  4. 人民币国际化意味着汇率不确定性持续收敛。 p.14人民币结算可减少部分交易敞口，但报告没有证明汇率本身波动下降，也未区分收入、债务和资本支出币种。
  5. 墨西哥产品可凭成员身份零关税进入美国。 p.10同页又强调区域价值含量条件，并混列不同产品阈值，不能把成员身份直接等同全部产品免税。

反方意见

  1. 出海加速必然持续拉动国内出口。报告自身指出完整产业链外迁后资本品进口需求也会下降；国内配套优势减弱时，替代效应可能超过新增订单。
  2. 高海外平均毛利率足以支持单个企业建厂。平均值未覆盖建设周期、税费与财务成本；报告承认形成产能需1—3年，项目回报仍可能不足。
  3. 美元汇率与总出口相关性低意味着企业汇率风险小。宏观总量混合行业与币种，不能推出企业净敞口小；外币成本、收入和投资支付的方向可能不同。

需要用官方数据核实

关键数字或判断核实来源
2025年对外直接投资金额及企业数量增速。商务部对外投资合作统计公报及月度统计
欧洲、东盟项目是否从公告转为投产和收入。上市公司交易所公告、年报及项目所在地投资主管机构
USMCA产品原产地门槛和塞尔维亚自贸优惠适用条件。美国海关与边境保护局、USMCA协定原文、商务部中塞自贸协定文本、欧盟委员会
跨境人民币收付占比及企业汇率敞口变化。中国人民银行人民币国际化报告、国家外汇管理局

一图看数据

增速一览（同比 / 复合增速）（%）

通信海外收入同比+33.4%对外直接投资企业数量同比+21.4%民企海外收入同比+14.1%非金融类对外直接投资同比+1.3%
原文各项指标的增速；口径不同，只比方向和量级，具体口径见下方卡片

占比与比率一览（%）

其他家电海外收入占比64.6%轻工制造与家电海外收入占比35.4%机械设备海外毛利率34.8%匈牙利占中国对欧盟及英国投资比重31%海外业务平均毛利率29.2%货物贸易人民币收付占比28%国内业务平均毛利率24.7%
满格为 100%；口径见下方卡片

关键数据

1743.8 亿美元全行业对外直接投资 p.4 第三方机构中国全行业对外直接投资 · 2025 · Wind，光大证券研究所整理1743.8 亿美元，同比增长7.1%。
1.3 %非金融类对外直接投资同比 p.4 第三方机构+1.3%投资金额同比 · 2025 · Wind，光大证券研究所整理亿美元，同比增长1.3%，呈现小幅提升态势。
21.4 %对外直接投资企业数量同比 p.4 第三方机构+21.4%正文非金融类企业段落；企业数量同比 · 2025 · Wind，光大证券研究所整理而对外直接投资的企业数量同比大 幅增加21.4%。
35.4；34.4 %轻工制造与家电海外收入占比 p.5 第三方机构35.4%依次为轻工制造、家用电器 · 2025H1 · Wind，光大证券研究所整理其 中轻工制造、家用电器海外营收占比最高，分别为35.4%、34.4%
33.4 %通信海外收入同比 p.5 第三方机构+33.4%申万一级行业 · 2025H1 · Wind，光大证券研究所整理海 外营收同比增速较快的行业为通信（33.4%）
64.6 %其他家电海外收入占比 p.6 第三方机构64.6%申万二级行业 · 2025H1 · Wind，光大证券研究所整理其中其他家电（64.6%）
14.1 %民企海外收入同比 p.7 第三方机构+14.1%民营上市企业；国企同期下降3.5% · 2025H1 · Wind，光大证券研究所整理海外业务收入同比增速分别下滑3.5%、上涨14.1%。
24.7 %国内业务平均毛利率 p.7 第三方机构24.7%上市公司国内业务；平均方法未详述 · 2025H1 · Wind，光大证券研究所整理2025 年上半年上市公司国内业务平均毛利率为24.7%
29.2 %海外业务平均毛利率 p.7 第三方机构29.2%上市公司海外业务；平均方法未详述 · 2025H1 · Wind，光大证券研究所整理而上市公司的海外业务平均毛利率为29.2%
34.8 %机械设备海外毛利率 p.8 第三方机构34.8%图8机械设备海外业务毛利率 · 2025H1 · Wind，光大证券研究所整理机械设备 25.9 34.8
190 份东盟投资公告数量 p.9 作者测算A股上市公司投资东盟相关公告 · 2025 · Wind，光大证券研究所整理相关公告190 份，较2024 年小幅回落
85；36；30 份泰国、新加坡、越南投资公告 p.9 作者测算依次为泰国、新加坡、越南 · 2025 · Wind，光大证券研究所整理2025 年投资公告数量分别为85、 36、30 份。
18 份欧洲第二梯队投资公告 p.10 作者测算图13第二梯队；非德法的表列国家 · 2025 · Wind，光大证券研究所整理第二梯队 5 8 11 9 12 7 8 16 18
13 份欧洲德法投资公告 p.10 作者测算图13第一梯队为德国和法国 · 2025 · Wind，光大证券研究所整理第一梯队 13 9 6 12 5 14 7 10 13
31 %匈牙利占中国对欧盟及英国投资比重 p.11 宣传口径31%正文投资总额占比，原始来源未列 · 2024 · 报告正文，未单列原始来源2024 年匈牙利占我国对欧盟及 英国投资总额的31%
66.3 亿美元中国对美直接投资流量 p.11 第三方机构对美国直接投资流量 · 2024 · Wind，光大证券研究所整理到2024 年仅有66.3 亿美元，为2016 年的39%。
1–3 年投资宣布至海外产能形成周期 p.12 作者测算作者一般性判断，非统计均值 · 报告判断 · 光大证券研究所判断这一流程通常需要1-3 年时 间。
23.4 %人民币汇率与出口走势相关性 p.14 作者测算2015年1月至2025年12月；变量处理方法未详述 · 2015-01—2025-12 · Wind，光大证券研究所整理两者相关性只有23.4%。
6.4 万亿元货物贸易跨境人民币收付金额 p.14 第三方机构2025年上半年货物贸易跨境人民币收付合计 · 2025H1 · Wind，光大证券研究所整理货物贸易跨境人 民币收付金额合计为6.4 万亿元
28 %货物贸易人民币收付占比 p.14 第三方机构28%同期货物贸易本外币跨境收付占比，按正文表述 · 2025H1 · Wind，光大证券研究所整理占同期本外币跨境收付的比重为28%

企业案例

企业市场 · 模式做了什么结果
宁德时代、比亚迪、欣旺达 p.11匈牙利 · 本地建厂报告列举在匈牙利设有生产基地，涉及电池及汽车产业链。报告认为带动当地汽车产业；未给出企业投产量与项目回报。
欣天科技、联赢激光、科达利、信质集团 p.11匈牙利 · 本地建厂报告列举2025年新能源汽车产业链企业加速布局。未单列项目进度及收入结果。

风险与门槛

  1. 全球地缘冲突超预期。 p.15
  2. 美国关税政策反复。 p.15
  3. 东盟转口管制趋紧，本地生产安排面临政策约束。 p.9
  4. 美国投资审查限制敏感技术等领域投资。 p.11
  5. 海外利润滞留与产能替代可能抑制国内对应环节投资。 p.14

预测

  1. 民企在“十五五”期间可能成为海外业务收入最主要贡献项，未给出数值目标。 p.72026—2030年
  2. 电子、轻工制造、汽车海外产能将持续扩张，有望提高海外收入占比；未量化。 p.13未来，未指定年份

时效提醒

报告发表于2026年2月，主要依据2025年上半年财务及全年公告；其后关税、审查、汇率和项目落地变化均需更新，文中优惠条件不能当作当前执行口径。

读书笔记

已读16页含声明。最有用的是将设备出口、海外投产和中间品需求按阶段联系起来。原文第5页小标题称家电、电子最高，正文数据实际为轻工、家电；同页下跌行业列5项却列6个降幅，未采录这组对应关系。第10页把墨西哥写入南美洲语境，地域表述有误。第8页合计毛利差4.6与表列29.2减24.7存在舍入或口径差异，未自行替换原值。第7页对2024全年毛利率比较与第8页“同比”表述未完全一致。图21为三年移动平均且用2022年替代缺失的2023年越南数据，不宜据此认定精确年度因果。