上汽集团上汽系列报告之汽车出海：从产品出海到产业链出海，打造大自主第二增长曲线欧盟加税压低上汽纯电出口，混动与新区域是接棒者
12024年海外销量占比25.9%，但出口及海外销量降14.1%（第7页）
2纯电出口10.2万辆，同比降54.9%；混动2025年1–4月欧洲3.9万辆（第11页）
3船队17艘，2026年规划22艘，或具备超50万辆年运力（第16–17页）
25.9%上汽海外销量占总销量比例2024年，2017年为2.5% p.7
-54.9%上汽纯电车型出口销量同比2024年，10.2万辆 p.11
46.4%新能源占中国乘用车出口比例2025年1–5月 p.5
17艘上汽安吉物流远洋船队截至2025年6月 p.16
老板之问
- 欧盟反补贴税对上汽打击多大？
- 2024年纯电出口10.2万辆，同比降54.9%；MG4和MG ZS EV合计少近13万辆。 p.11
- 纯电被拦住后，车企靠什么补缺口？
- 混动：2025年1–4月欧洲混动销量3.9万辆，MG ZS Hybrid+定价低于1.5万欧元。 p.11
- 新车型要去哪里找增量？
- 南美、非洲、东欧：埃及、南非、巴西、墨西哥已动作。 p.12
- 自己有船队有什么用？
- 2025年6月17艘，2026年规划22艘，单艘年运2.34–2.85万辆，降物流成本。 p.16
- 海外车型是不是比国内赚钱？
- 报告称海外售价高于国内，盈利更高；但未扣运输、关税和渠道成本。 p.8
对德国、瑞士和欧洲的含义
欧洲是上汽最重要的海外市场：2024年MG在欧洲销量24万辆（p16），2025年上半年欧洲终端交付超15万辆（p11）。海外销售公司分布英国、法国、德国、西班牙、葡萄牙、意大利、荷兰等（p12）。欧盟对纯电反补贴税使MG4和MG ZS EV合计少近13万辆（p11），混动成为对策。没有写德国或瑞士的分国数据。
欧盟加税让上汽纯电出口腰斩，靠混动和全链条接棒
核心观点
出口占比升到四分之一，但2024年掉头向下上汽海外销量占比从2017年的2.5%升到2024年的25.9%（p7）。2024年出口及海外销量103.84万辆，同比降14.1%（p7）。
原因集中在欧盟对纯电加税2024年纯电出口10.2万辆，同比降54.9%（p11）。MG4和MG ZS EV同比降69%，合计少近13万辆（p11）。
报告的解法：混动补位，新区域和全链条接力2025年1–4月混动车型在欧洲销量3.9万辆（p11）。区域上布局埃及、南非、巴西和墨西哥（p12）。报告预计2025年出口及海外销量约110万辆（p8）。
对中小企业：思路可借，规模不可复制判断自有工厂、船队和MG品牌是上汽的重资产，中小企业能借的是产品调整和区域试点。船队投入100亿元（p16）。
1业务与出海路径：从卖车到全链条
- 三个阶段2001年向叙利亚出口10辆乘用车（p13）；2013年在泰国建首家海外工厂，进入产能出海（p13）；此后向研发、物流、金融、二手车等全链条延伸（p13）。
- 海外体系规模截至2024年有超过100个海外零部件生产基地、超过20个销售服务中心、超过3000个经销商（p13）。生产基地在泰国、印尼、印度、巴基斯坦（p14）。
- 产品出口结构2024年自主品牌占出口约90%，名爵占53%（p9）。出口主力MG ZS 167139辆、MG 3 116044辆，均为燃油或混动（p10）。
- 2025年的新战略2025年4月发布“Glocal”海外战略3.0，未来3年推出17款海外车型，混动覆盖全球主流细分市场（p14）。欧洲筹建工程中心，东南亚筹建KD工厂（p14）。
这意味着这意味着：上汽的出海是体系化投入，不只是卖车；这能提升落地速度，但固定成本也高。
对你的生意判断自己要走产品出口、本地合作还是自建，看你能否承受固定成本在销量下滑时的压力。
2关键财务：销量占比升，利润仍在恢复
- 出口规模2017–2023年出口及海外销量由17万辆增至121万辆，CAGR 38.7%（p7）。2025年上半年49.41万辆，同比增长1.3%（p7）。
- 集团利润归母净利润2023年14,106百万元，2024年1,666百万元（同比-88.2%），2025E为11,003百万元（p1）。报告未单列海外业务的利润。
- 价格与盈利判断报告认为海外车型售价高于国内，扣除物流和营销后盈利将高于国内（p8）。原文没有给出海外毛利率或物流成本。
- 估值东方证券按可比公司25年PE均值25倍、2025E EPS 0.95元，目标价23.75元，买入评级（p1）。
这意味着这意味着：规模增长不等于利润增长，海外盈利改善目前是预期，不是已披露的数字。
对你的生意评估出海要看单车扣除关税、物流、渠道后的毛利，不要只看售价差。
3打法拆解：可借鉴和不可复制的分开看
- 可借鉴：混动补位欧盟对纯电加征反补贴税后，MG 3 Hybrid+、MG ZS Hybrid+等混动车型不受影响（p11）。MG ZS Hybrid+以低于1.5万欧元的价格切入Clio与Sandero价格带，西班牙5月销量超5300辆（p11）。
- 可借鉴：多区域试点南非设零部件配送中心，与20余家经销商合作（p12）。埃及工厂初期年产能5万辆（p12）。巴西首批出口210辆（p12）。
- 可借鉴：因地制宜波兰以燃油SUV MG HS切入主流SUV-C市场（p13）。五菱、宝骏纯电主要出口印度及东南亚，2024年销量增长63%（p11）。
- 不可复制：品牌和船队MG品牌创立于1924年（p15）。远洋船队17艘，2024年起投入100亿元建14艘，2026年规划22艘（p16）。
这意味着这意味着：混动补位、区域试点和因地制宜三项打法，不依赖品牌或船队，能被中小企业借用。
对你的生意产品线里至少保留一款能绕开某一市场新增贸易壁垒的版本。
4对同类中小企业的启示：不拼规模，拼调整速度
- 一个市场的政策冲击很大MG4 2023年出口13.9万辆，占纯电出口近60%，2024年纯电出口占比由超过20%降至12%（p11）。依赖单一车型和单一市场的风险很高。
- 物流可以用长协代替自建上汽自营船队单艘年运量2.34–2.85万辆（p16）。判断：中小企业没有这个量级，可与船公司签长期舱位协议，原文未涉及。
- 组织上防止内耗上汽此前国内外业务分属不同公司、激励不相容（p18）。2025年整合为“大乘用车板块”统一考核（p18）。
这意味着这意味着：规模小的企业优势在调整快，而不是体系全。
对你的生意把出口收入拆到“市场×产品”，任何一个单元占比超过三成就要预案。
5分企业类型的建议
- 年出口额数千万到数亿元、主要卖到欧盟的整车配件、新能源零部件中小企业1）查你的出口产品是否在欧盟反补贴或其他贸易救济的范围内；2）准备一个不受影响的替代规格（如混动用或通用件）；3）把欧洲占比超三成的客户拆分，开发东南亚、中东或拉美的第二客户（p12）；4）与当地经销商先做备件仓。
- 投入与周期
- 原文未给出
- 做成的信号
- 替代规格6个月内拿到样品订单；欧洲占比降到三成以下。
- 该止损的信号
- 替代规格也被纳入调查，或新市场回款周期超过原市场一倍。
- 计划做整车或零部件海外落地的中型企业先找当地大集团合作组装（如上汽与埃及曼苏尔集团，p12），再决定自建；按动力类型、车型级别做区域产品表（p13）。
- 投入与周期
- 埃及工厂初期年产能5万辆，投资额原文未给出（p12）
- 做成的信号
- 当地组装达到规划产能的一半以上。
- 该止损的信号
- 当地政策调整使本地化豁免取消。
- 做汽车物流或出口服务的企业关注车企自营船队趋势（p16），转向提供港口、仓储、备件和金融服务。
- 投入与周期
- 原文未给出
- 做成的信号
- 与2–3家车企签订长期服务协议。
- 该止损的信号
- 车企船队覆盖主要航线后，外租需求萎缩。
6风险与应对
| 风险 | 触发条件 | 影响 | 应对 | 提前能看到的信号 |
|---|---|---|---|---|
| 海外政策变化 | 海外对中国汽车出口的关税等政策变化（p18） | 高 | 开发不受影响的产品规格，分散市场。 | 目标市场发起贸易救济调查或提高关税。 |
| 份额被竞争对手挤压 | 奇瑞、比亚迪出口超越上汽（p6） | 高 | 聚焦有品牌优势的细分市场。 | 月度出口排名和欧洲注册量。 |
| 价格战 | 行业价格战超预期（p19） | 中 | 控制成本，避免只靠降价。 | 主要车型终端折扣扩大。 |
| 改革不及预期 | 大乘用车板块整合力度不足（p19） | 中 | 设立海外业务单独考核指标。 | 海外销量增速低于预测。 |
7哪里存疑
海外车型售价高于国内，盈利能力将高于国内（p8）
为什么存疑 没有物流、关税、增值税、渠道毛利数据；英国含税价与国内指导价口径不同；上汽2024年归母净利润仅1,666百万元（p1）。
不成立的条件 如果价差被关税、运费和渠道费吃掉，海外毛利可能与国内相当。
混动能弥补纯电出口缺口（p11）
为什么存疑 混动2025年1–4月欧洲销量3.9万辆，而2023年纯电出口近23万辆（p11），量级差距仍大；混动是否会被纳入贸易救济调查，原文没有讨论。
不成立的条件 若混动也被加税，上汽欧洲业务会再次受冲击。
海外市场未来6年增量超1000万辆（p4）
为什么存疑 引自奇瑞招股书，立场为发行人；各区增量相加推算350+290+200+200+180+170≈1390万辆，与“超过1000万辆”（p4）不一致。
不成立的条件 若新兴市场增速不及招股书预测，中国出口增量会低于预期。
8这份报告回答不了的
报告写于2025年7月，欧盟反补贴税最终税率、混动是否被调查、2026年出口数据需到欧盟官方公报、海关总署和上汽公告查。报告没有海外业务利润、物流单位成本和投资回收期；德国、瑞士没有分国数据。
逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做
驱动因素
中国出口高增长 p.42024年乘用车出口549.55万辆
欧盟反补贴税 p.11纯电出口2024年降54.9%
新兴市场增速高 p.4中东非洲CAGR 21.2%（招股书）
传导机制
纯电被抑制 p.11MG4与MG ZS EV合计少近13万辆
混动补位 p.112025年1–4月欧洲销量3.9万辆
新区域布局 p.12埃及、南非、巴西、墨西哥
结论/打法
混动+品牌 p.11用MG品牌和不受加税影响的混动车型
全产业链 p.13海外基地、船队、金融与研发
组织整合 p.18国内国际一体化考核
关键数据图
2024年主要国家汽车出口量（万辆）
上汽集团出口及海外销量（万辆）
2024年中国新能源乘用车出口目的地占比（%）
核心观点
- 中国乘用车出口量快速增长，是国际环境变化和产业优势共同作用的结果，因此预计海外仍有较大成长空间。 p.4依据2020年80.54万辆增至2024年549.55万辆（4年CAGR 61.6%）；疫情期间供应链缺口、俄乌冲突后国际车企退出俄罗斯、自主品牌产品力提升。推理外部缺口加内部产品力，多个因素同时出现。前提部分因素（疫情缺口、俄罗斯退出）是一次性的，不一定延续。
- 海外市场未来6年仍有超1000万辆增量，机会在新兴市场扩张和新能源车市占提升。 p.4依据奇瑞招股书测算：2024–2030年全球乘用车CAGR 3.2%，其中中东非洲21.2%、南美洲8.6%。推理新兴市场基数低，增速快。前提增速引自奇瑞招股书，不是独立测算；各区增量之和约1390万辆【推算：350+290+200+200+180+170】，与“超过1000万辆”表述不一致。
- 燃油车仍是出口主力，新能源车出口比重快速提升，插混占比因欧盟加税和用户接受度上升而升高。 p.5依据燃油占比2020年72.6%降至2024年59.5%；2025年1–5月新能源占46.4%，插混由5.7%升至13.7%。推理欧盟对纯电加税后，企业调整出口产品策略。前提插混占比提升的原因是作者推测，报告写“预计与……相关”。
- 上汽出口仍处第一梯队，但已被奇瑞、比亚迪超越。 p.6依据奇瑞2024年出口114.4万辆（中汽协口径）；比亚迪2025年上半年出口同比增近1.3倍；上汽2025年上半年排名第三。推理奇瑞多品牌和本地化，比亚迪产能本土化和插混上新。前提中汽协口径与公司披露口径不同，数字不能直接与上汽公司披露的103.84万辆比较。
- 欧盟反补贴税是2024年上汽出口下滑的主要原因之一，但对2025年起的影响会减小，因为混动新品可补缺口。 p.11依据纯电出口2024年10.2万辆，同比降54.9%，占比由超过20%降至12%；混动车型2025年1–4月欧洲销量3.9万辆。推理纯电占比已低，边际影响下降；混动不受反补贴税影响。前提仅覆盖欧洲半年多的数据；混动是否会被纳入调查，原文未讨论。
- 海外车型售价显著高于国内，扣除物流和营销后盈利能力预计高于国内。 p.8依据选英国、泰国、墨西哥为代表，对比主要出口车型的指导价（表1）。推理价差大于出口成本。前提原文未列出物流、关税、增值税、经销商毛利数据，价差能否转成利润无法核验。
- 上汽的差异化优势是MG品牌的全球认知度，以及国内首家全产业链出海。 p.13依据MG 2019年起连续5年中国单一品牌海外销量冠军，2024年在欧洲销量24万辆，占中国出口欧洲近70%；海外超100个零部件生产基地、4个生产基地、3个研发中心。推理品牌加体系能加快落地、增强抗风险。前提近70%的口径是“中国出口欧洲”的销量，不含其他地区；其他品牌也在海外加速布局。
- 增长点在混动新车型和南美、非洲、东欧等薄弱区域。 p.12依据埃及工厂初期年产能5万辆；南非上市三款新车；巴西首批210辆；计划在墨西哥建厂。推理公司在这些区域布局薄弱，基数低，增长空间大。前提多为计划或首批动作，尚无销量结果。
- 自营远洋滚装船队降低物流成本、掌握海外物流主动权。 p.16依据船队17艘，2026年规划22艘；按每年3个往返欧洲航次测算，单艘年运量2.34–2.85万辆。推理比依赖外租船的车企成本更低、运力更稳。前提原文未给出租船与自营的单车物流成本差，节省幅度无法核验；100亿元投入的回收期未写。
- 2025年组建“大乘用车板块”，把上汽国际与乘用车公司、研究院等整合，可提高海外业务运营效率。 p.18依据此前各公司分别向集团汇报，渠道和销量归属割裂，激励不相容。推理一体化考核可打通产销研和国内外协同。前提属预期，原文没有改革后的业绩数据。
可落地的做法
- 欧盟对纯电加税时，用混动车型（HEV/PHEV）补位，定价切入主流价格带 p.11条件：MG ZS Hybrid+以低于1.5万欧元切入Clio与Sandero的价格带；需要混动平台和欧洲渠道
- 在薄弱区域先用上市会、配送中心和授权经销商落地，再谈本地组装 p.12条件：南非：零部件配送中心加20余家授权经销商；埃及：与当地集团合作初期年产5万辆
- 按市场调整车型：波兰推燃油SUV，其他欧洲市场推混动，印度和东南亚推智能网联与低价纯电 p.13条件：需要多动力平台和本地产品团队
- 自建或长期锁定船队，降低依赖外租船的运价波动 p.16条件：上汽投入100亿元建14艘；中小企业可考虑与船公司签长协或共享舱位，原文未涉及
- 把国内、国际业务放进同一个考核单元，统一中后台 p.18条件：适用于国内外业务分属不同公司、激励不相容的企业
论证成立
- 欧盟反补贴税是2024年纯电出口下滑的主因 p.11表3逐车型列出2023与2024销量，MG4下降67.8%、MG ZS EV下降71.7%，合计与正文“近13万辆”吻合；五菱、宝骏纯电出口印度和东南亚同期增长63%，说明下滑集中在欧洲车型。
- 出口结构中新能源与插混占比上升 p.52020、2024、2025年1–5月三个时点的海关数据一致指向同一方向，并有欧盟加税这一外部事件对应。
存疑之处
- 海外售价高，盈利能力高于国内 p.8只比较售价，没有物流、关税、增值税、渠道毛利和营销费用；英国含税价与国内指导价口径不同；上汽2024年归母净利润仅1,666百万元，海外高盈利尚未在财务上体现。
- 混动能弥补纯电缺口 p.11仅有2025年1–4月欧洲混动销量3.9万辆，对比2023年纯电出口近23万辆，量级差距仍大；混动是否会被纳入贸易救济调查未讨论。
- 海外增量测算 p.4引自奇瑞招股书，立场为发行人；各区域增量之和与“超过1000万辆”不一致；未讨论竞争对手加入后上汽份额。
- 大乘用车板块整合提升效率 p.18纯属预期，没有指标和时间表；整合也可能带来内部协调成本。
反方意见
- 全产业链出海是竞争优势产业链越重，固定资产和管理成本越高；若海外销量下降（如2024年-14.1%），产能利用率和折旧会拖累利润。轻资产出口加当地经销商的模式在需求波动时更灵活。
- MG品牌是“利器”MG在欧洲的销量集中在少数车型（如MG4、ZS），其品牌溢价是否能延伸到混动和高端车型尚无数据；其他中国品牌也在欧洲加大投入。
需要用官方数据核实
| 关键数字或判断 | 核实来源 |
|---|---|
| 2024年乘用车出口549.55万辆及动力构成 | 海关总署、中汽协 |
| 欧盟对中国纯电车型反补贴税率及对混动的政策 | 欧盟委员会官方公报、商务部贸易救济调查局 |
| 上汽出口及海外销量103.84万辆、海外占比25.9% | 上汽集团年报与产销快报（上交所公告） |
| 各国新能源汽车渗透率（欧洲20.4%等） | 乘联会、ACEA、各国统计机构 |
一图看数据
占比与比率一览（%）
关键数据
80.54万辆（2020）→549.55万辆（2024），4年CAGR 61.6%中国乘用车出口量 p.4 官方或公告海关总署口径 · 2020–2024年 · 海关总署
2020 年我国乘用车出口量为80.54 万辆，2024 年出口量提升至549.55 万辆
241.93万辆，同比+15.2%中国乘用车出口量 p.4 官方或公告2025年1–5月 · 海关总署
2025 年1-5 月我国实现乘用车出口241.93 万辆，同比增长15.2%
549.55/421.70/318.34/278.26/83.00 万辆主要国家汽车出口量（中/日/德/韩/美） p.4 官方或公告2024年 · 海关总署、日本汽车工业协会等
中国、日本、德国、韩国、美国分别出口549.55、421.70、318.34、278.26、83.00 万 辆
3.2%（中国国内1.2%；中东非洲21.2%；南美洲8.6%）全球乘用车市场CAGR预测 p.4 作者测算奇瑞汽车招股书测算 · 2024–2030年 · 奇瑞汽车招股书
预计2024 至2030 年全球乘用车市场CAGR 为3.2%
CAGR 4.0%，增量超过1000万辆海外市场销量CAGR与增量空间 p.4 作者测算东方证券据招股书测算 · 未来6年 · 东方证券测算
海外市场未来6 年CAGR 为 4.0%，仍有超过1000 万辆汽车的增量空间
燃油59.5%；纯电165.32万辆（30.1%）；插混5.7%乘用车出口动力构成 p.5 官方或公告占乘用车出口 · 2024年 · 海关总署
燃油车占比降至 59.5%，纯电动车销量增至165.32 万辆，占比30.1%，插混占比5.7%
46.4%（较2024年+10.6个百分点）；其中插混13.7%新能源乘用车占出口比例 p.5 官方或公告2025年1–5月 · 海关总署
新能源 乘用车占比提升至46.4%，较2024 年增长10.6 个百分点
63.2万辆，同比-6.0%，占32.2%中国向欧洲出口新能源乘用车 p.5 第三方机构2024年 · 海关总署、盖世汽车
2024 年我国向欧洲出口新能源乘用车63.2 万辆，同比减少6.0%，占比32.2%
19.9/17.3/10.6万辆；同比+116.3%/+57.3%/+55.9%中南美、俄罗斯等、北美新能源乘用车出口 p.5 第三方机构2024年 · 海关总署、盖世汽车
分别出口19.9、17.3、10.6 万辆，同比增长116.3%、57.3%、 55.9%
全球20.3%；欧洲20.4%；北美8.4%全球新能源汽车渗透率 p.6 第三方机构2025年上半年 · 乘联会
2025 年上半年全球新能源汽车 渗透率为20.3%，其中欧洲区域为20.4%，北美地区为8.4%
47.0%，销量4200万辆2030年全球新能源渗透率预测 p.6 作者测算奇瑞汽车招股书测算 · 2030年 · 奇瑞汽车招股书
预计到2030 年全球新能源渗透率将达到47.0%，销量为4200 万辆
114.4万辆，同比+24%奇瑞汽车出口销量 p.6 第三方机构中汽协口径 · 2024年 · 中汽协
全年实现出口销量114.4 万辆（中汽协口径），同比增长24%
同比增长近1.3倍比亚迪出口销量增速 p.6 第三方机构中汽协口径 · 2025年上半年 · 中汽协
上半年出口销量同比增长近1.3 倍
17万辆（2017）→121万辆（2023），CAGR 38.7%上汽出口及海外销量 p.7 官方或公告公司披露口径 · 2017–2023年 · 公司公告
2017-2023 年公司出口及海外销量由17 万辆增长至121 万辆
103.84万辆，同比-14.1%上汽出口及海外销量 p.7 官方或公告公司披露口径，与中汽协口径有差异 · 2024年 · 公司公告
2024 年公司出口及海外销量为103.84 万辆，同比下降14.1%
49.41万辆，同比+1.3%上汽出口及海外销量 p.7 官方或公告2025年上半年 · 公司公告
2025 年上半年公司出口及 海外销量为49.41 万辆，同比增长1.3%
2.5%（2017）→7.0%（2020）→24.1%（2023）→25.9%（2024）上汽海外销量占比 p.7 官方或公告占上汽总销量 · 2017–2024年 · 公司公告
2017 至2020 年公司海外 销量占比由2.5%稳步提升至7.0%
2025年约110万辆（+6%），2026年约130万辆（+18%）上汽出口及海外销量预测 p.8 作者测算东方证券预测 · 2025–2026年 · 东方证券预测
预测2025、2026 年公司出口及海外销量分别在110、 130 万辆左右
约90%（名爵占53%）自主品牌占上汽出口销量 p.9 第三方机构乘联会口径 · 2024年 · 乘联会
2024年自主品牌出口占上汽集团总出口销量比例约90%
10.2万辆，同比-54.9%，较2023年减少12.5万辆上汽纯电车型出口销量 p.11 第三方机构2024年 · 易车网
2024 年纯电 车型出口销量为10.2 万辆，同比下降54.9%，较2023 年减少12.5 万辆
2023年超过20%，2024年降至12%上汽纯电车型占出口比例 p.11 第三方机构2023–2024年 · 易车网
2024 年纯电车型出口销量占比已 降至12%
13.9万辆（2023），占纯电出口近60%MG4出口销量 p.11 第三方机构2023年 · 易车网
MG 4 在2023 年的出口销量达13.9 万辆，占公司纯电出口销量比例近60%
3.9万辆上汽混动车型欧洲销量 p.11 第三方机构2025年1–4月 · 公司披露
2025 年1-4 月公司混动车型在欧洲市场销量达3.9 万辆
超15万辆，同比增长超10%上汽欧洲终端交付 p.11 第三方机构2025年上半年 · 公司披露
现欧洲市场终端交付超 15 万辆，同比增长超10%
低于1.5万欧元，切入雷诺Clio与达契亚Sandero价格带MG ZS Hybrid+定价 p.11 作者测算2025年 · 东方证券引述
其以低于 1.5 万欧元的价格切入雷诺 Clio 与达 契亚 Sandero 的价格区间
泰国20万辆；印尼15万辆；印度10万辆；巴基斯坦KD 2.5万辆海外生产基地年产能 p.14 第三方机构2025年 · 公司官网
泰国工厂 2014 年 名爵 20 万辆
超过100个零部件生产基地、20个销售服务中心、3000个经销商海外网络规模 p.13 第三方机构截至2024年 · 公司官网
在海外已拥有超 过100 个海外零部件生产基地、超过20 个销售服务中心、超过3000 个海外经销商网络
24万辆，占中国出口欧洲近70%MG在欧洲销量 p.16 第三方机构2024年 · 公司官网/上观新闻
2024 年 MG 在欧洲地区销量达24 万辆，占中国出口欧洲的销量比例近70%
初期年产能5万辆，二期10万辆埃及工厂规划 p.12 第三方机构规划 · 2024年12月签约 · 新华财经等
埃及工厂初期规划年产 能达5 万辆，二期产能有望翻倍至10 万辆
17艘，其中两艘为9500车位安吉物流远洋船队 p.16 第三方机构截至2025年6月 · 安吉物流官网
截至2025 年6 月，安吉物流远洋船 队规模已达17 艘
投入100亿元建设14艘，2026年船队达22艘安吉物流造船投入与目标 p.16 第三方机构2024–2026年 · 公司披露
2024 年起上汽将投入100 亿元建设14 艘远洋滚装船，到2026 年安吉物流外贸远洋船队 规模将达到22 艘
单艘年运量2.34–2.85万辆；2026年或超50万辆/年上汽远洋滚装船年运量测算 p.16 作者测算按年3个往返欧洲航次计算 · 2026年 · 东方证券测算
预计上汽远洋滚装船单艘年运输量将达2.34-2.85 万
2023年14,106百万元；2024年1,666百万元（-88.2%）；2025E 11,003百万元上汽归母净利润 p.1 第三方机构2023–2025E · 公司数据、东方证券预测
归属母公司净利润(百万元) 14,106 1,666 11,003
目标价23.75元；可比公司25年PE均值25倍；2025E EPS 0.95元东方证券目标价与估值 p.1 作者测算2025年7月 · 东方证券研究所
维持可比公司25 年PE 平均 估值25 倍，目标价23.75 元
企业案例
| 企业 | 市场 · 模式 | 做了什么 | 结果 |
|---|---|---|---|
| 上汽集团（MG） p.16 | 英国 · 出口 | 2024年下半年起在海外推出Cyberster、MG ES5等纯电产品 | MG 4 EV 2023年为欧洲紧凑型BEV销量冠军；2024年MG在欧洲销量24万辆 |
| 上汽集团（MG） p.11 | 欧盟/欧洲其他 · 出口 | 自2024年下半年推出MG 3 Hybrid+、MG ZS Hybrid+、MG HS Hybrid+等混动车型，应对反补贴税 | MG ZS Hybrid+带动西班牙5月销量超5300辆，同比增长114%；2025年1–4月欧洲混动销量3.9万辆 |
| 上汽集团（MG） p.13 | 欧盟/欧洲其他 · 出口 | 在波兰推出MG HS燃油版，以宽敞空间、欧洲化配置和定价切入SUV-C主流市场 | 原文未给销量 |
| 上汽通用五菱 p.11 | 印度/南亚 · 出口 | 五菱、宝骏纯电车型主要出口印度及东南亚 | 2024年五菱、宝骏品牌纯电车型销量较2023年增长63% |
| 上汽集团 p.12 | 非洲 · 本地建厂 | 与埃及曼苏尔集团签署技术协议，启动MG埃及本地组装；在南非建零部件配送中心，与20余家经销商合作 | 埃及工厂初期规划年产能5万辆 |
| 上汽通用五菱 p.12 | 拉美其他 · 出口 | 2025年6月向巴西出口首批210辆E260S PLUS整车 | 首批出口，后续推进本地化合作 |
| 上汽安吉物流 p.16 | 全球/不区分 · 其他 | 自营远洋滚装船队，2024年起投入100亿元建14艘，航线覆盖西欧、地中海、墨西哥、南美西、东南亚、澳新、中东 | 截至2025年6月船队17艘；5艘新船2024年12月至2025年6月交付，合计4.2万车位 |
| 上汽集团 p.14 | 泰国 · 本地建厂 | 2013年在泰国成立上汽正大，建首家海外生产工厂；已在泰、印尼、印度、巴基斯坦建4个生产基地 | 泰国基地年产能20万辆，印尼15万辆，印度10万辆 |
风险与门槛
- 汽车出口政策变化（关税等），影响出口销量和盈利增长 p.18
- 公司改革力度低于预期，经营能力提升不及预期 p.19
- 上汽自主和合资品牌销量低于预期 p.19
- 汽车行业价格战超出预期，影响盈利能力 p.19
- 被奇瑞、比亚迪超越后，出口份额继续被挤压；欧洲市场面临压力、海外竞争加剧 p.7
预测
- 上汽2025、2026年出口及海外销量分别约110万辆、130万辆，同比增长约6%、18% p.82025–2026年
- 2024–2030年海外乘用车市场CAGR 4.0%，增量超过1000万辆；2030年全球新能源渗透率47.0%、销量4200万辆（奇瑞招股书测算） p.42030年
- 2025–2027年EPS分别为0.95、1.03、1.15元，目标价23.75元，维持买入评级 p.12025–2027年
- 2025年自主品牌销量增长约20%，上汽大众增长约5%，上汽通用增长约20% p.182025年
时效提醒
成文于2025年7月，欧盟反补贴税的最终税率、混动是否被调查、美国对华关税、各国汽车进口政策在2025–2026年可能已变；盈利预测和目标价属当时判断。
读书笔记
1）海外销量有三种口径：公司披露的“出口及海外销量”（103.84万辆）、中汽协口径（用于与奇瑞、比亚迪比较，p7图注）、乘联会口径（品牌占比，p9），不要混用。2）表1的英国、泰国、墨西哥价格已折算为人民币，但英国价格含税、国内是指导价，且表格中国内一口价/指导价列有缺项，价差比较仅作方向参考。3）p10文中“MG EZS”应为MG ZS EV；表3中荣威Ei5与表2五菱Air ev 晴空2023年和2024年数字重复，可能有录入错误。4）p4各区增量之和（约1390万辆）大于“超过1000万辆”。5）报告是买入评级的卖方研究。