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从自主可控看文化，看好游戏自研+出海自研出海增加主动权，增长仍看产品

12022H1国内游戏收入同比降1.80%

2自研海外收入权重约21%升至34%

3企业海外收入涨跌并存，不能保证增长

-1.80%中国游戏收入同比2022H1 p.10
34%自研游戏海外收入占比2022H1；约数 p.12
48.33%三七海外收入同比2022H1 p.13
-57.37%完美海外收入同比2022H1 p.13

老板之问

自研出海有实际结构变化吗？
自研国内销售占比由75.74%升至84.30%，海外权重也上升。 p.12
代理海外IP的主要代价是什么？
授权及分账成本、续约不确定性、数据转移和重新申报可能拖累运营。 p.11
海外布局能保证增长吗？
不能；同表三七海外收入增48.33%，完美世界降57.37%。 p.13
自研能自动解决数据合规吗？
不能；报告说明个人信息规模和出境条件，未比较自研与代理合规结果。 p.8
什么条件下值得扩展海外？
具备产品研发和本地化能力，并能承担当地监管与上线延期风险。 p.15
国金证券陆意、许孟婕；联系人马晓婷发布 2022-11-20数据截至 2022年3月券商研报 · 原文 18 页参考价值 高来源可信度 B · 专业研究，出处清楚
游戏文娱短剧法律合规与知识产权全球/不区分# 市场规模与需求# 竞争格局# 准入认证与法规# 政策与补贴# 企业案例复盘

逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做

动因

国内增长放缓 p.10增量不足推动多市场经营
授权控制有限 p.11费用与续约影响运营主动权

能力

自研产品积累 p.12国内销售份额和海外权重上升
本地化运营 p.15当地需求与监管决定持续变现

边界

逐公司验证 p.13同表海外收入有增有减
合规独立判断 p.8拥有IP不等于无需数据合规

关键数据图

部分游戏公司2022H1海外收入同比（%）

三七互娱48.33完美世界-57.37游族网络-44.69
选取同表例示增减，非总体平均；均为海外收入同比。 · 来源：各公司公告 p.13

核心观点

  1. 庞大用户数据使游戏经营必须前置考虑数据合规 p.8依据6.66亿国内用户，注册、设备、位置及交易信息等涉及隐私处理推理覆盖人群和信息种类增加了合规管理的重要性前提不等于每款游戏都发生数据出境或自研天然更安全
  2. 国内收入增速放缓推动企业寻找境外增长 p.10依据2021年收入增6.40%，2022H1同比下降1.80%，全球移动市场仍有增长预测推理国内增长不足提高了多市场经营的商业吸引力前提全球市场包含中国，预测不等于可获得份额
  3. 掌握研发和IP有望减少授权依赖 p.11依据网易授权费承诺及暴雪更换代理时停服案例显示外部合作成本推理自研可提高续作、运营及合作议价主动权前提需同时承担开发投入、失败概率和运营成本，正文未测净回报
  4. 自研能力增强与海外收入权重提升同时出现 p.12依据国内自研占比75.74%到84.30%，自研海外收入权重约21%到34%推理成功产品与海外布局扩大了收入来源前提相关性不能单独归因为技术提升，样本偏头部成功游戏
  5. 政策与国内版号节奏推动海外先行发行 p.13依据报告列举海外先发游戏及文化贸易政策，同时统计版号发放减少推理境外发行成为国内审批节奏之外的产品变现路径前提国内审批变化是历史环境，境外仍受当地规则约束
  6. 长期产品经营是出海收入的重要基础 p.15依据神州泰岳自2011年出海，主力SLG产品及海外收入比重较高推理积累研发和运营能力有助于持续经营前提单家公司案例不能证明所有新品成功，核心用户图缺精确标签

可落地的做法

  1. 梳理注册、设备、位置和交易数据的处理与出境路径 p.8条件：依实际数据流和适用要求评估，不因拥有IP就视为免合规
  2. 比较代理与自研的长期控制权及全成本 p.11条件：结合授权费、分账、续约、重新申报、开发能力；报告仅量化部分代理成本
  3. 按产品能力评估海外先发与同步发行 p.12条件：需要已有研发和海外运营布局，不能以国内版号受限替代当地需求验证
  4. 为海外产品安排本地化和当地监管审查 p.15条件：语言文化、地缘和监管可能影响持续运营与变现
  5. 给研发进度设置上线及变现预案 p.15条件：团队或研发延误会传导到收入，头部游戏经验不能替代新品验证

论证成立

  1. 代理关系确有控制权与转换成本风险 p.11报告提供授权承诺和切换停服案例，可支持依赖风险存在
  2. 自主研发及海外收入的权重上升有历史数据 p.12相同半年度比较比重并配游戏案例，支撑结构变化
  3. 本地化与研发延期构成经营约束 p.15与前文研发能力和海外拓展依赖相一致

存疑之处

  1. 代理海外IP更易产生数据安全问题未获因果证明 p.8列示用户和信息类型没有比较数据流、权限和安全事件，自研亦可能出境
  2. 全球规模被用于证明海外增量空间 p.10含中国且为预测，缺目标国可触达规模、份额和获客成本
  3. 自研经济性优于代理未完成全成本比较 p.11只列版权和分账成本，未列自研失败率、研发投入与净回报
  4. 出海必选且扩张水到渠成的判断过强 p.13同表完美、掌趣、游族、祖龙海外营收同比下降，不能由布局推出增长
  5. 海外成熟度较低的泛化缺少支持 p.12未提供分国别成熟度、用户付费或竞争强度测度

反方意见

  1. 自研加出海必然改善利润若开发失败、本地化不适配或运营成本过高，即使控制IP仍可能不如成熟代理业务。
  2. 政策鼓励足以支撑海外商业成功文化贸易政策提供方向，仍不能解决当地需求、合规和付费问题；正文企业收入下降即为边界。

需要用官方数据核实

关键数字或判断核实来源
自研游戏海内外收入及国内份额的最新同口径数据中国音数协游戏工委年度产业报告
各公司海外业务收入、利润与研发投入相关上市公司年报及交易所公告
当前版号、数据出境条件与政策状态国家新闻出版署、国家网信办与商务部
全球市场预测的实际兑现相关市场统计机构正式回溯数据；上市公司经营披露交叉核查

一图看数据

增速一览（同比 / 复合增速）（%）

三七互娱海外收入增长+48.33%中国游戏收入增长+6.4%全球移动游戏增长预测+5.1%中国游戏收入增长-1.8%游族网络海外收入增长-44.69%完美世界海外收入增长-57.37%
原文各项指标的增速；口径不同，只比方向和量级，具体口径见下方卡片

占比与比率一览（%）

国内自研游戏销售占国内市场比重84.3%神州泰岳游戏收入比重76%国内自研游戏销售占国内市场比重75.74%神州泰岳海外收入比重74%自研游戏海外收入占比34%自研游戏海外收入占比21%
满格为 100%；口径见下方卡片

关键数据

6.66 亿人中国游戏玩家 p.8 第三方机构国内游戏用户，不是出境个人信息人数 · 2022H1 · 中国游戏产业报告2022 H1 国内游戏玩家6.66 亿
6041 万人英雄联盟手游月活峰值 p.8 第三方机构2019年1月至2022年3月新上线APP样本峰值，非报告期MAU · 2019-01—2022-03 · Quest MobileTOP1《英雄联盟手游》达到6041 万
2965.13 亿元中国游戏销售收入 p.10 第三方机构国内游戏实际销售收入 · 2021 · 中国游戏产业报告市场实际销售收入2965.13 亿元，同比+6.40%
6.40 %中国游戏收入增长 p.10 第三方机构+6.4%同比 · 2021 · 中国游戏产业报告市场实际销售收入2965.13 亿元，同比+6.40%
-1.80 %中国游戏收入增长 p.10 第三方机构-1.8%上半年同比，勿直接与全年金额比较 · 2022H1 · 中国游戏产业报告2022 H1 同比-1.80%
1968 亿美元全球游戏市场预测 p.10 第三方机构预测且含中国，不是纯境外市场 · 2022E · Newzoo全球游戏市场规模1968 亿美元，同比+2.13%
1035 亿美元全球移动游戏市场预测 p.10 第三方机构预测、含中国 · 2022E · Newzoo动游戏领域方面全球市场1035 亿美元，占比52.59%
5.10 %全球移动游戏增长预测 p.10 第三方机构+5.1%同比预测 · 2022E · Newzoo同比+5.10%
3.015 亿美元网易魔兽授权等费用承诺下限 p.11 官方或公告授权、版税、咨询费合计承诺，不是年度成本 · 代理魔兽世界时 · 网易递交美国证交会陈述表（报告引述）付了不低于3.015 亿美元
75.74 %国内自研游戏销售占国内市场比重 p.12 第三方机构75.74%国内销售分母，不是自研游戏海内外收入分母 · 2015H1 · 游戏工委比由2015 年上半年的75.74%提升至2022 年上半年的84.30%
84.30 %国内自研游戏销售占国内市场比重 p.12 第三方机构84.3%国内销售分母 · 2022H1 · 游戏工委比由2015 年上半年的75.74%提升至2022 年上半年的84.30%
21 %自研游戏海外收入占比 p.12 第三方机构21%自研海内外收入合计为分母，正文约数 · 2015H1 · 游戏工委占比由2015 年上半年的21%增长至2022 年上半年的34%
34 %自研游戏海外收入占比 p.12 第三方机构34%自研海内外收入合计为分母，正文约数 · 2022H1 · 游戏工委占比由2015 年上半年的21%增长至2022 年上半年的34%
30.32 亿元三七互娱海外收入 p.13 官方或公告公司出海业务营收 · 2022H1 · 公司公告三七互娱 30.32 20.44 48.33% 37.48%
48.33 %三七互娱海外收入增长 p.13 官方或公告+48.33%上半年同比 · 2022H1 · 公司公告三七互娱 30.32 20.44 48.33% 37.48%
-57.37 %完美世界海外收入增长 p.13 官方或公告-57.37%上半年同比 · 2022H1 · 公司公告完美世界 2.73 6.40 -57.37% 6.95%
-44.69 %游族网络海外收入增长 p.13 官方或公告-44.69%上半年同比 · 2022H1 · 公司公告游族网络 6.15 11.40 -44.69% 60.20%
76 %神州泰岳游戏收入比重 p.15 官方或公告76%公司总营收为分母，非全球市占率 · 2021 · 公司公告神州泰岳为我国老牌自研+出海游戏厂商，2021 年公司营收中76%来
74 %神州泰岳海外收入比重 p.15 官方或公告74%公司总营收为分母，非游戏业务海外占比 · 2021 · 公司公告自于游戏收入，74%来自于海外市场

企业案例

企业市场 · 模式做了什么结果
网易 p.11中国大陆 · 授权/代理代理暴雪游戏并承担授权、版税和咨询费用报告时点宣布协议2023年1月到期不续约，属于当时事件
米哈游 p.12全球 · 其他自研原神并多市场发行报告称多国流水登顶，未给净利润或研发回收期
心动公司 p.12海外 · 其他国内未获版号时先将T3 Arena和Flash Party投海外报告称表现不俗，缺完整收入和成本
三七互娱 p.13海外 · 其他自研游戏出海并经营Puzzles & Survival2022H1海外收入30.32亿元，同比增48.33%
神州泰岳 p.15海外 · 其他长期自研SLG与海外运营，经营旭日之城和战火与秩序2021年海外营收占74%；两款2022年6月海外收入榜第10、25

风险与门槛

  1. 本地化不到位、当地监管与地缘变化可能阻碍运营。 p.15
  2. 研发进度延误使上线与后续变现推迟。 p.15
  3. 经济放缓可能压低游戏付费与流水。 p.16
  4. 授权续约、分账与代理切换可能带来控制权和停服风险。 p.11

预测

  1. Newzoo预计全球游戏市场1968亿美元、同比增2.13%，移动游戏1035亿美元、增5.10%。 p.102022
  2. 作者预计版号恢复常态化发放，但整体规模可能缩减，自研出海趋势延续。 p.122022年报告之后

时效提醒

报告为2022年判断，版号、数据出境制度、授权合作、市场预测及企业收入均不能直接代替2025—2026年的现状。

读书笔记

已读18页含第2页空白、评级与声明。部分图仅有轴与曲线无完整数值标签，不据坐标猜读中间点。国内自研占国内市场的84.30%与自研海外收入占海内外收入约34%分母不同，不相加；首面33.94%与正文34%属于精度差异。2022年全球1968亿美元及移动1035亿美元是当时预测，全球包含中国。游戏用户规模不能直接等于需安全评估的数据出境规模。第13页8家公司海外收入样本有4家下降，作者出海必选、水到渠成的判断没有对应成功概率；海外成熟度低未给国别比较。神州泰岳的游戏76%和海外74%是两个维度，不能推算海外游戏占比。代理55%分账带或字且出处不足，未作为确定数据收录。评级与潜在业务利益关系属于证券研究背景，不把荐股转作经营投资建议。