2025年ESG展望：中资企业开启出海新篇章出海建厂须过ESG关：CBAM与CSDDD抬高欧洲门槛
1CBAM 2023年10月试运行，2026–2034年全面实施
2欧盟CSDDD要求大公司对供应链环境和人权负责
3出海型企业ESG报告披露率77%，环境得分偏低
2026–2034CBAM全面实施期之后取消相关免费碳配额 p.26
77%出海型企业ESG报告披露率2023年，样本范围未定义 p.28
至少40%欧洲本土清洁技术制造目标净零工业法案，2030年 p.5
290家美国实体清单新增企业2022年至2024年6月10日 p.27
老板之问
- ESG对出海企业重要到什么程度？
- 作者称能否满足海外ESG监管已成出海成功关键，但无企业成败数据佐证。 p.26
- 出口欧洲要注意哪些ESG规则？
- CBAM已于2023年10月试运行、2026–2034年全面实施；CSDDD要求大公司对供应链负责。 p.26
- 到海外建厂能避开风险吗？
- 作者称建厂可规避贸易壁垒，但须同时满足当地ESG监管和外资审查，德国对高科技制造业尤严。 p.26
- 中资出海企业ESG做得如何？
- 2023年出海型企业77%披露ESG报告，环境得分略低于综合得分。 p.28
- 美国ESG政策会怎样？
- 报告称多数法案停留在提案阶段，取决于2024大选，该判断已过时。 p.31
对德国、瑞士和欧洲的含义
对出口和投资欧洲的直接含义：一是CBAM，钢铁、铝等品类2026年起承担碳成本；二是欧盟CSDDD要求大企业对供应链环境与人权负责，中国供应商将被要求提供尽职调查信息；三是净零工业法案要求2030年欧洲本土制造至少40%清洁技术，公共采购考虑可持续性和弹性标准，不利于纯进口；四是德国对高科技和制造业外资严格审查，赴德建厂或并购需预留审查周期。
逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做
外部压力
逆全球化 p.27中美加征关税、实体清单
欧盟碳成本 p.26CBAM覆盖钢铁、铝等六大行业
披露强制化 p.5美欧新澳气候披露立法
传导机制
出口转出海 p.26建厂规避壁垒但面临审查
供应链尽调 p.4CSDDD要求供应商配合
投资者排除 p.27挪威主权基金排除名单
应对
逐国梳理E/S/G p.26德国重环保劳工并审查外资
核算产品碳足迹 p.6按GB/T 24067-2024
发布ESG报告 p.28并提升环境维度表现
关键数据图
A股并购重组完成后净利润增速中位数（第一年与第三年）（%）
核心观点
- 能否适应并满足海外ESG监管要求，已成为中资企业在海外市场取得成功的关键因素 p.26依据通篇强调海外ESG监管趋严并列举欧美各国关注点表推理监管门槛抬高意味着不达标无法进入和深耕市场前提没有企业成败的实证数据，属断言
- 面对中美贸易摩擦和欧盟CBAM等逆全球化风险，从“出口贸易”转向“出海建厂”是有效应对策略，但需同时满足当地ESG监管 p.26依据以中美加征关税总额5500亿/1850亿美元及CBAM为例推理逆全球化使出口受阻，故转为海外建厂前提建厂成本、审查周期等未量化，且需同时满足当地ESG
- 海外ESG监管趋严，气候信息披露正由自愿走向强制，美、欧、新加坡、澳大利亚相继立法 p.5依据列举美SEC、欧盟、新加坡、澳大利亚、港交所的披露立法时间点推理多国同步立法说明强制化趋势前提截至2024年9月；2025年起美欧有放缓/简化动向
- 欧洲各国普遍对高科技、能源、关键基础设施的外国投资严格审查，德国尤其严格审查高科技和制造业外资 p.26依据欧美主要国家ESG关注点表，称德国严格审查高科技制造业外资推理各国法规和政策特点导致外资审查前提表为概括性描述，无具体法规条款
- 出海型企业ESG披露率77%，远高于A股整体，但环境得分低于综合得分 p.28依据2023年77%的出海型企业公开发布ESG报告，环境得分略低于综合得分推理披露比例高于A股整体说明更重视ESG前提样本范围和数量未说明，可能偏向大型上市公司
- 美国ESG法案多停留在提出阶段，最终能否成法取决于大选结果，特朗普当选可能减少企业监管负担 p.31依据美国ESG法案多处于提出阶段，立法周期一年至一年半推理能否成法取决于大选结果前提写于大选前，已被后续政策变化取代
- ESG评分高的A股公司股价表现占优且波动率最低，可用于正面和负面筛选 p.13依据ESG评分高的A股公司股价表现占优且波动率低推理分组收益对比支持正面筛选前提仅2024年单一区间，低分组收益也不低
- 并购重组短期提振业绩，但长期未改善盈利能力，完成后第三年净利润增速中位数仅3.53% p.43依据完成后第一年净利润增速中位数99.08%，第三年降至3.53%推理短期业绩提振随时间衰减前提与出海主题关联较弱，样本为A股并购重组
可落地的做法
- 出海前按目标国梳理E、S、G监管差异：德国重环保法规与劳工保护，对高科技和制造业外资严格审查；法国、意大利限制能源交通通信等关键行业外资 p.26条件：适用于在欧洲设厂、并购的企业
- 出口欧盟的钢铁、铝等CBAM覆盖品类企业提前核算产品碳排放，准备2026年全面实施后的碳成本 p.26条件：初期覆盖电力、钢铁、铝业等六大行业
- 按国家标准GB/T 24067-2024开展产品碳足迹核算 p.6条件：2024年10月1日起实施
- 供应链层面防范欧盟CSDDD风险：大公司需对供应链内环境破坏和人权侵害承担法律责任，供应商需配合尽职调查 p.4条件：作为欧盟大企业供应商的出口企业
- 出海企业发布ESG报告并提升环境维度表现 p.28条件：上市公司及有海外资本市场需求的企业
论证成立
- 海外气候信息披露正走向强制 p.5列举了美SEC、欧盟、新加坡、澳大利亚、港交所的具体立法时间点，证据链完整
- 并购重组难以带来持续超额收益 p.43用完成后1–3年净利润增速中位数从99.08%降到3.53%、正增长占比从80%降到53%支撑，数据与结论一致
存疑之处
- 满足海外ESG监管是中资企业出海成功的关键因素 p.26没有给出因ESG不达标而失败或因ESG达标而成功的企业数据，案例只展示议题变化，属断言
- 出海型企业ESG披露率77%远高于A股 p.28未定义“出海型企业”样本范围和数量，可能是挑选的大型上市公司，存在样本偏差
- ESG高分组股价表现占优 p.13仅为2024年年初至11月一段时间的分组比较，且低分组平均收益8.30%反而高于中分组和接近高分组，结论对区间敏感
- 出海建厂是应对逆全球化的有效策略 p.26未讨论海外建厂成本、劳工与审查风险的量化对比，逻辑偏单向
- ESG基金业绩表 p.17表中涨跌幅与个基页面年初至今收益不一致，口径标注可能有误
反方意见
- 海外ESG监管趋严将长期持续2025年以来美国撤回气候披露等ESG监管、欧盟推出简化方案推迟CSRD/CSDDD，说明监管节奏受政治周期影响明显；在政治右转、经济承压时，ESG合规的紧迫性会下降，原结论只在欧盟维持强监管时成立。
- ESG是出海成功关键对多数中小出口企业，价格、交付、认证和渠道仍是决定性因素；ESG主要影响面向欧洲大客户、上市公司供应链和政府采购的企业。
需要用官方数据核实
| 关键数字或判断 | 核实来源 |
|---|---|
| CBAM全面实施时间和覆盖行业 | 欧盟委员会税收与海关同盟总司（DG TAXUD）CBAM官网 |
| 欧盟CSDDD适用范围与生效时间 | 欧盟官方公报（EUR-Lex）、欧盟委员会 |
| 德国外资审查范围 | 德国联邦经济和气候保护部（BMWK）《对外经济条例》 |
| 国内ESG基金规模5568亿元 | 中国证券投资基金业协会、万得 |
| 美国实体清单新增290家企业 | 美国商务部工业和安全局（BIS）联邦公报 |
关键数据
1.28万亿 欧元欧洲可持续股票基金总资产规模 p.4 第三方机构过去五年增长至 · 2024-10 · 欧洲资产管理协会
总资产规模增
至少40%欧盟净零工业法案本土清洁技术制造目标 p.5 官方或公告2030年欧洲本土制造 · 2024-05 · 欧盟
2030年欧洲本土制造至
相比1990年减排90%欧盟2040年温室气体减排建议 p.5 官方或公告2024-02 · 欧盟委员会
年温室气体排
约400亿 欧元欧盟创新基金预算 p.5 官方或公告到2030年 · 2024-09 · 欧盟委员会
为400亿欧元。
2023年10月1日试运行，2026–2034年全面实施CBAM实施时间 p.26 官方或公告初期覆盖电力、钢铁、铝业等六大行业 · 2024 · 财政部官网
CBAM于2023年10月1日试运行，
5500亿美元和1850亿美元中美加征关税总额 p.26 官方或公告至2020年8月 · 2020-08 · 财政部官网
5500亿和1850亿美元，影响多个行业。
290家，信息技术60%、工业22%美国实体清单新增企业 p.27 官方或公告2022年至2024年6月10日 · 2024-06 · The Code of Federal Regulations (CFR)
美国商务部工业和安全局共计将290家企业添加进了“实体清单”
观察10家、排除37家；煤炭原因分别约占52%、42%挪威主权基金GPFG观察与排除名单 p.27 第三方机构自2021年来 · 2024 · GPFG
GPFG将10家公司列入被观察名单，并将37家公司排除在投资范围以外
77 %出海型企业ESG报告披露率 p.28 作者测算2023 · 万得
77%的企业公开发布了其ESG报
566支，5568亿元，较6月末增加503亿元国内ESG基金数量与规模 p.16 第三方机构万得ESG基金口径 · 2024-09 · 万得
国内现存566支ESG基金，最新可得规模为5568亿元
环境保护2170亿元（38.97%）、ESG策略1427亿元、社会责任1252亿元、纯ESG 452亿元、公司治理267亿元ESG基金按主题规模 p.16 第三方机构2024-09 · 万得
基金规模为2170亿元，占比为38.97%
平均6.41%，中位数5.74%国内ESG基金年初至今收益 p.17 第三方机构2024 · 万得
收益平均数及中位数分别为6.41%和5.74%
28.02 %ESG基金重仓电力设备比例 p.18 第三方机构重仓持股行业配置 · 2024Q3 · 万得
国内ESG基金重仓股集中分布在电力设备、汽车、电子和有色金属板块
超过1.5万亿 元碳减排贷款累计发放 p.6 第三方机构2024-07 · 万得
放碳减排
排污企业超44万家，上市公司近1500家企业污染数据覆盖 p.38 第三方机构2024 · 有机数
覆盖排污企业超过44万家
838家，占全A 18%2021年提出股权激励的上市公司 p.42 第三方机构2021 · 万得
有838家公司提出了股权激励计划
首日+1.52%，一年+12.73%，两年+21.19%股权激励公布后股价表现 p.42 作者测算2024 · 万得
励计划公布首日，上市公司股价平均上涨1.52%
第一年99.08%（80%正增长）；第三年3.53%（53%正增长）并购重组完成后净利润增速中位数 p.43 作者测算2024 · 万得
净利润增速中位数仅为3.53%
6023亿 元比亚迪营收 p.36 官方或公告2023 · 万得
2023年，集团总营收6023
企业案例
| 企业 | 市场 · 模式 | 做了什么 | 结果 |
|---|---|---|---|
| 福耀玻璃 p.35 | 美国等 · 本地建厂 | 汽车玻璃全球化生产与销售网络，报告梳理其核心ESG议题变化（引用纽约时报） | 原文仅以图表呈现ESG议题变化，无量化结果 |
| 比亚迪 p.36 | 全球/不区分 · 本地建厂 | 新能源汽车龙头，全球申请专利超4.8万项 | 2023年营收6023亿元；ESG议题变化以图表呈现 |
风险与门槛
- 欧盟CBAM带来出口碳成本压力，2034年后取消免费碳配额 p.26
- 美国对华加征关税与实体清单（信息技术和工业为主） p.27
- 欧洲各国对高科技、能源、关键基础设施外国投资严格审查 p.26
- 被挪威主权基金等国际投资者列入排除名单（煤炭相关为主因） p.27
- 海外低碳经济发展波折、欧洲能源政策调整冲击ESG投资 p.44
预测
- CBAM于2026–2034年全面实施 p.262026–2034
- A股未来有望进一步增加回购与分红，高股息资产长期回报预期提升 p.41中长期
时效提醒
报告写于2024年11月美国大选前，对美国ESG法案走向的判断已被特朗普第二任期政策变化取代；欧盟2025年“综合简化（Omnibus）”方案已推迟和缩减CSRD、CSDDD适用范围，需更新。
读书笔记
标题强调出海，但46页中只有约10页（第26–36页）谈出海，其余是A股ESG投资复盘与公司治理选股，主题较散。出海章节的“欧美主要国家ESG关注点”表是对各国特点的概括描述，没有法规条款或数据支撑。福耀、比亚迪案例只有ESG议题变化图，没有分析结论。基金复盘数据有内部不一致：表中万家社会责任定开A“月度涨跌幅”49.76%，个基页面写年初至今44.99%；华泰柏瑞36.90%与34.11%不一致，表头“月度涨跌幅”疑为“年初至今”。“排污环比增长最高组收益最高”的结论与ESG投资理念相悖，作者未解释。