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新兴市场研究专题：图解印尼经济转型与出海机遇印尼内需与资源机会须穿过基建和政策约束

12024Q1 GDP增5.11%，内需提供支撑

2制造业仅吸纳14.17%劳动力，技能仍是门槛

3镍产量占全球48.8%，本地加工要求是关键

5.11%GDP同比增长2024Q1 p.5
42%基建拟由私资填补2020—2024规划资金缺口 p.5
14.17%制造业就业占比2022 p.7
48.8%镍产量全球占比2022 p.10

老板之问

印尼需求主要靠出口吗？
内需更重要；2024Q1 GDP增长5.11%，居民消费增长4.5%。 p.5
年轻人口就是熟练工优势吗？
不是；制造业吸纳劳动力仅14.17%，教育和劳动参与仍有限制。 p.7
镍资源优势如何转成机会？
下游化要求本地加工；2022年印尼镍产量占全球48.8%。 p.10
新首都能立即带动全国吗？
属长期建设，规划投资320亿美元，实施阶段延至2045年。 p.10
主要风险是什么？
基建融资、出口限制及保护主义，政策延续承诺不能替代尽调。 p.16

对德国、瑞士和欧洲的含义

报告记录欧盟2019年就原矿出口禁令向WTO起诉，并列欧洲企业布局印尼镍产业；对欧洲供应链的启示仅限关注原料本地加工及争端，不提供欧洲准入细则。

东方证券曹靖楠、孙金霞、王仲尧、彭楚榕发布 2024-07-11数据截至 2024年7月券商研报 · 原文 19 页参考价值 高来源可信度 B · 专业研究，出处清楚
宏观经济与贸易政策对外投资与产业转移储能与电池新能源汽车及零部件跨境电商与平台印尼# 宏观经济# 市场规模与需求# 本地化经营与建厂# 政策与补贴# 选址与投资环境# 地缘与风险

逻辑链：为什么 → 怎么传导 → 所以怎么做

机会

国内需求 p.5消费增长与年轻人口形成市场
矿产资源 p.10镍产量和储量形成供应基础

约束

技能与交通 p.7工业吸纳不足、岛际连接薄弱
政策财政 p.16下游化和公共开支改变成本

路径

细化选址 p.9按岛屿园区核算供应链成本
项目尽调 p.14核实许可、融资与投产状态

关键数据图

印尼2020—2024基建规划融资构成

372142
中央政府 37%地方政府和国企 21%私营资本待融资 42%
规划需求4500亿美元，非已完成融资。 · 来源：印尼财政部 p.5

核心观点

  1. 内需主导有助于缓冲外需波动 p.5依据居民消费占GDP接近50%，2024Q1消费和GDP均增长。推理本地终端需求减少增长对出口订单的直接依赖。前提收入仍受大宗商品及外部价格影响，不是隔绝外部风险。
  2. 基建缺口同时构成机会与经营成本 p.5依据2020—2024规划需4500亿美元，42%拟由私营融资填补；岛际交通不联通。推理项目需求扩大，但企业货物流通和融资回收也受到约束。前提规划资金不等于已落实资金，须核查项目支付能力。
  3. 资源自给对通胀有缓冲但不能消除波动 p.6依据能源粮食自给较高，食品仍是CPI主要拉动项，存在灾害风险。推理本地产出降低进口价格传导，但天气和进口石油仍可能冲击。前提自给率和商品结构具有时间性，不能作为固定成本承诺。
  4. 过早去工业化限制产业升级 p.7依据制造业增长弱于GDP，制造业就业占14.17%，农业流出主要进入服务业。推理就业及增加值结构显示工业吸纳和附加值提升不足。前提图表支持结构描述，资源丰富导致去工业化的因果未单独识别。
  5. 人口红利需补教育和劳动参与 p.8依据青壮年占52.1%，女性劳动参与53.4%，低学历劳动力仍多。推理年轻人口提供需求与劳动力数量，但生产率依赖技能和岗位匹配。前提年龄群定义为20—54岁，不等于全部劳动年龄人口。
  6. 岛屿间产业与物流差异要求细化选址 p.9依据GDP和外资领先省份集中爪哇、苏门答腊，新首都位于东加里曼丹。推理原有配套和新项目需求在空间上并不重合。前提新首都外溢效果取决于长期建设和连接工程落地。
  7. 下游化把原料优势转为本地冶炼投资 p.10依据出口限制后镍冶炼设施增加，2022年镍产量占世界48.8%。推理取得原料与加工要求绑定，吸引产业链在当地建设。前提不能由产能增长直接推断高利润，政策也可能影响原料供应。
  8. 财政稳健有条件而非无风险 p.13依据长期外债占比高，但政府债务比重上升，基建与福利扩张增加开支。推理长期期限降低短期偿付压力，但不能解决总量和收入敏感性。前提2024赤字预测与政策延续属于当时预期。
  9. 出海机会应分消费市场与资源下游两条路径 p.14依据企业表涵盖汽车、电池、手机工厂和平台投资。推理不同企业依靠市场规模或原料本土化，不能用同一种进入模式。前提表内金额多为媒体整理的投资项目，未给统一投产和回报口径。

可落地的做法

  1. 按消费需求与矿产下游分别设计进入方案 p.16条件：消费项目核查客群与支付能力，资源项目核查加工及原料规则。
  2. 把岛际运输与港口连接纳入选址成本 p.5条件：不能用国家平均基础设施条件代替具体岛屿、园区实测。
  3. 核查新首都税惠和项目融资落实情况 p.8条件：报告所述100亿印尼盾门槛及10—30年税惠须查原法规与适用行业。
  4. 围绕本地加工评估供应链投资 p.10条件：须核实出口限制、许可、建设阶段及产品市场，不能只看资源储量。
  5. 把技能培训与女性劳动参与条件纳入用工设计 p.8条件：年轻人口不自动保证合适技能和岗位供给。
  6. 对基建相关订单做财政和付款压力测试 p.13条件：规划资金缺口、债务上升及大宗商品收入敏感性需同时考虑。

论证成立

  1. 内需与外部风险需同时分析 p.16报告一方面列消费拉动，另一方面承认贸易收入依赖大宗商品，边界较完整。
  2. 人口优势不等于产业能力 p.8就业、教育和女性参与数据共同支持数量与质量分开评估。
  3. 基建缺口也是经营约束 p.5融资需求与交通不联通证据构成需求和成本的双向影响。

存疑之处

  1. 下游政策已证明整体经济成效 p.11投资和产能增加未提供成本、环保负担、价格周期或净收益的对照。
  2. 国内投资者多就能有效隔离海外利率 p.13交易占比不能直接证明边际资金定价能力，报告同时承认汇率与外部收入冲击。
  3. 迁都可缩小区域差距 p.10属于远期推演，未测算连接成本、迁移速度及产业外溢。
  4. 宏观行业增长直接体现政府基建投入决心 p.5运输住宿增长率本身不能区分政府投资、消费及基期等贡献。

反方意见

  1. 内需驱动意味着外部变化影响小原料出口和制成品进口结构仍使收入、成本对价格及运价敏感。
  2. 矿产下游化适合所有制造企业报告也显示技能与基础设施不足，非资源行业不必共享同样优势。
  3. 政策承诺可确保投资稳定原文风险提示同时强调财政压力、幼稚产业保护与优惠变化。

需要用官方数据核实

关键数字或判断核实来源
最新投资税惠及出口加工规则印尼投资主管部门、财政部、能源矿产资源部正式法规
新首都资金和施工落实印尼财政部、新首都管理机构
增长、通胀、就业及财政债务印尼统计局、央行与财政部
工厂投资与投产状态各企业公告、当地投资许可及项目公司披露

一图看数据

占比与比率一览（%）

进口制成品占比62.2%20—54岁人口占比52.1%镍金属产量全球占比48.8%服务业产值占比43.7%工业产值占比43.3%中央财政拟承担基建比重37%地方政府国企拟承担比重21%镍储量占全球比重20.6%制造业吸纳劳动力占比14.17%农业产值占比13%
满格为 100%；口径见下方卡片

关键数据

5.11 %GDP实际增速 p.5 第三方机构+5.11%同比 · 2024Q1 · 印尼统计数据，经东方证券引用2024Q1 印尼GDP 同比增长5.11%
4.5 %居民部门消费增速 p.5 宣传口径+4.5%同比 · 2024Q1 · 东方证券引用宏观统计，未逐项标出处居民部 门消费同比增长4.5%
4500 亿美元基建规划资金需求 p.5 官方或公告规划，非实际支出 · 2020—2024 · 印尼财政部资金需求达4500 亿美元
37 %中央财政拟承担基建比重 p.5 官方或公告37%规划融资构成 · 2020—2024 · 印尼财政部中央政府财政预计承担37%
21 %地方政府国企拟承担比重 p.5 官方或公告21%规划融资构成 · 2020—2024 · 印尼财政部地 方政府和国企预计承担21%
42 %私营资本拟填补基建缺口 p.5 官方或公告规划融资构成，约1900亿美元 · 2020—2024 · 印尼财政部其余的42%资金缺口（约1900 亿美元）
13 %约农业产值占比 p.6 官方或公告13%GDP产业构成 · 2022 · 商务部农业产值占比约13%
43.3 %约工业产值占比 p.6 官方或公告43.3%GDP产业构成 · 2022 · 商务部工业占比约43.3%
43.7 %约服务业产值占比 p.6 官方或公告43.7%GDP产业构成 · 2022 · 商务部服务业占比约43.7%
14.17 %制造业吸纳劳动力占比 p.7 官方或公告14.17%就业分配 · 2022 · 东盟统计中心制造业吸纳劳动力占比仅为 14.17%
52.1 %20—54岁人口占比 p.7 第三方机构52.1%报告青壮年定义 · 2022 · Population Pyramid，东方证券引用20-54 岁青壮年人口在印尼占比高达52.1%
53.4 %女性劳动参与率 p.8 官方或公告女性劳动参与 · 2022 · ASEAN Secretariat女性劳动参与率为53.4%
320 亿美元约新首都规划投资 p.10 官方或公告政府规划非已支付 · 报告2024-07引用 · 印尼财政部政府规划投资约320 亿美元
20.6 %镍储量占全球比重 p.10 官方或公告20.6%储量 · 2022 · USGS镍矿储量约占全球总储量的20.6%
160 万吨镍金属产量 p.10 官方或公告年度产量 · 2022 · USGS镍金属产量达到160 万吨
48.8 %镍金属产量全球占比 p.10 官方或公告48.8%年度产量份额 · 2022 · USGS占全球总产量 的48.8%
142 亿美元中国累计投资当地镍产业 p.11 官方或公告累计建设投资 · 2012—2022 · 印尼官方数据，未注明部门中国累计为当地镍产业建设投资了142 亿美元
116 家镍冶炼厂数量 p.11 宣传口径原文总数，包含建设状态未细分 · 2023-11末 · 东方证券，未列该项原始出处印尼共有116 家镍冶炼厂
62.2 %进口制成品占比 p.12 官方或公告62.2%进口商品结构 · 2022 · WTO进口制成品占比高达62.2%
44.4 %中央政府债务占GDP p.13 第三方机构报告正文口径 · 2021 · Wind，东方证券中央政府债务总额占GDP 比重仅为44.4%
1.7 %财政赤字率 p.13 宣传口径报告实际口径 · 2023 · 东方证券，未逐项列原始出处2023 年赤字率为1.7%
2.5 %财政赤字率预测 p.13 作者测算预测非实绩 · 2024预计 · 东方证券预计2024 年提升至2.5%
2.81 亿人人口规模 p.14 宣传口径年末人口 · 2023末 · 东方证券，未逐项列原始出处截至 2023 年年末共有2.81 亿人口
4777.5 美元人均GDP p.14 官方或公告人均名义GDP · 2022 · 东盟统计中心人均GDP 达到4777.5 美元

企业案例

企业市场 · 模式做了什么结果
东风小康 p.14印尼万丹省 · 本地建厂2015年表列投资3亿美元原文为设厂投资概况，未提供统一投产进度、实际支出或收益。
上汽通用五菱 p.14印尼西爪哇勿加泗 · 本地建厂2015年表列投资7亿美元原文为设厂投资概况，未提供统一投产进度、实际支出或收益。
宏桥集团 p.14印尼西加里曼丹吉打邦 · 本地建厂2016年表列投资10—15亿美元原文为设厂投资概况，未提供统一投产进度、实际支出或收益。
宁德时代 p.14印尼北马鲁古等 · 本地建厂2022年表列投资59.68亿美元原文为设厂投资概况，未提供统一投产进度、实际支出或收益。
奇瑞汽车 p.14印尼勿加泗 · 本地建厂2023年表列投资2500亿印尼盾原文为设厂投资概况，未提供统一投产进度、实际支出或收益。
江苏龙蟠科技 p.14印尼莫罗瓦利 · 本地建厂2021年表列投资2.35亿美元原文为设厂投资概况，未提供统一投产进度、实际支出或收益。
贝特瑞与Stellar p.15印尼莫罗瓦利及肯德尔 · 本地建厂2023年表列投资4.78亿美元原文为设厂投资概况，未提供统一投产进度、实际支出或收益。
青山控股 p.15印尼纬达贝及莫罗瓦利 · 本地建厂表列2020年、2024年项目，后者投资3.5亿美元原文为设厂投资概况，未提供统一投产进度、实际支出或收益。
常州力源新能源 p.15印尼肯德尔 · 本地建厂2024年表列投资2.9亿美元原文为设厂投资概况，未提供统一投产进度、实际支出或收益。
哪吒汽车 p.15印尼西爪哇勿加泗 · 本地建厂2024年表列PT Handal项目，未列金额原文为设厂投资概况，未提供统一投产进度、实际支出或收益。
比亚迪 p.15印尼西爪哇苏邦 · 本地建厂2024年表列投资13亿美元原文为设厂投资概况，未提供统一投产进度、实际支出或收益。
新日电动车 p.15印尼肯德尔 · 本地建厂2024年表列投资1.2亿美元原文为设厂投资概况，未提供统一投产进度、实际支出或收益。
雅迪 p.15印尼西爪哇卡拉万 · 本地建厂2024年表列投资1.5亿美元原文为设厂投资概况，未提供统一投产进度、实际支出或收益。
Vivo p.15印尼西库帕 · 本地建厂2015年表列工厂投资2000万美元原文为设厂投资概况，未提供统一投产进度、实际支出或收益。
小米 p.15印尼巴淡岛 · 本地建厂2017年表列本地手机工厂原文为设厂投资概况，未提供统一投产进度、实际支出或收益。
阿里巴巴 p.15印尼及东南亚 · 其他表列2016、2017年各10亿美元投资Lazada，2017年10亿美元投资Tokopedia。股权投资线索，原文未给持股或并购控制权口径。
腾讯 p.15印尼 · 其他2017年投资Gojek，表列1—1.5亿美元。覆盖出行及综合服务平台，未列投资收益。
TikTok p.15印尼 · 其他2023年表列向Tokopedia投资15亿美元。未披露交易控制权及盈利，不据此推断并购模式。
京东 p.15雅加达 · 其他表列2022年大型购物中心投资地点。未说明金额、交易形式及经营结果。
上海鼎信与Bintang Delapan p.10莫罗瓦利 · 本地建厂表列签订工业园冶炼厂建设备忘录。备忘录不能等同投产。
Harita Group与宁波力源 p.11印尼 · 本地建厂合资Halmahera Persada Lygend项目。报告称2021年6月实现MHP商业化生产。

风险与门槛

  1. 岛际基础设施割裂、标准不一影响货物流通。 p.5
  2. 气候灾害影响食品产量，资源自给不消除通胀。 p.6
  3. 技能及劳动参与约束可能削弱人口红利。 p.8
  4. 原矿出口限制迫使供应链本地化，并可能产生贸易争端。 p.11
  5. 财政扩张和新首都建设增加政府融资负担。 p.16
  6. 补贴本国产业和关税保护可能改变外资经营条件。 p.16

预测

  1. INSG预测印尼镍产量全球占比2023年55%、2024年57%。 p.102023—2024
  2. 2024财政赤字率预计升至2.5%。 p.132024
  3. 新首都2025—2045年逐步实施，预期改善东西区域差距。 p.102025—2045

时效提醒

2024年7月的政策延续与财政预测需重核，新能源项目及新首都建设均不能视为当前完工状态。

读书笔记

全文19页含附录与免责声明均已读；图表多未提取数列，未据空白图补造数据。第14—15页企业表跨页、部分合并单元格缺失，龙蟠2023年7月2.9亿美元行主体未明确，未单列；其余案例保留表列投资而非投产成果。第17页名单同一证券代码300208出现两次，不统计为两家公司。第5页通胀2.8%与第6页2.84%属显示精度差异，未当作实质矛盾。第8页新首都税惠措辞过宽，仅列待核，不作为普适税务规则。